Sui 上的 Lido？HaedalTVL 破 2 亿质押挖矿还能吃 DEX 手续费分成

Haedal 在 Sui 流动性质押赛道占据领先地位，但面临估值过高、代币解锁和生态发展等风险。

撰文：Lawrence，火星财经

一、项目概览：Sui 生态流动性质押的底层引擎​​

​​1.1 核心定位与市场机遇​​

Haedal Protocol 是部署在 Sui 区块链上的流动性质押协议，旨在解决传统质押机制中​​资产锁定期长、流动性割裂​​的痛点。用户通过质押 SUI 获得流动性质押凭证 haSUI，既能保留基础质押收益（当前 APY 3.21%），又能将 haSUI 投入 DeFi 生态参与借贷、交易等场景，实现​​收益叠加与流动性释放​​。

截至 2025 年 4 月，Sui 生态的流动性质押渗透率仅为 2%，显著低于以太坊（20.78%）和 Solana（10.1%）。

随着 Sui 主网 TVL 突破 10 亿美元，DeFi 应用加速繁荣，Haedal 作为该赛道 TVL 第一的协议（1.17 亿美元），有望受益于渗透率提升带来的​​10 倍增长空间。

​​1.2 技术架构与创新突破​​

Haedal 的底层设计围绕​​Hae3 框架​​展开，包含三大核心组件：

• ​​HMM（Haedal 做市商）​​：通过预言机定价与实时市场数据优化 DEX 流动性，捕获 0.04% 的交易手续费。2025 年 2-3 月，HMM 模块推动协议收入从 5913 万美元增长至 2.84 亿美元，产生 23.6 万美元费用，haSUI 年化收益率提升 24.4% 至 3.21%。
• ​​HaeVault（收益金库）​​：采用超窄幅再平衡策略，将 SUI-USDC 流动性池的年化收益率从 Cetus 平台的 250.8% 提升至 1117%（扣除费用后净收益 938%），显著优化资金效率。
• ​​HaeDAO（治理模块）​​：HAEDAL 代币持有者可通过 veToken 模型参与协议治理，包括质押参数调整、收益分配规则等，形成去中心化决策体系。

​​1.3 资本背书与生态整合​​

Haedal 已完成种子轮融资，投资方包括​​Hashed、OKX Ventures、Animoca Brands、Sui 基金会​​等顶级机构，资金用于质押基础设施开发与生态扩展。其流动性质押凭证 haSUI 已深度集成至 Sui 头部 DeFi 协议：

• ​​Cetus​​：Sui 生态最大 DEX，日交易量 9200 万美元，haSUI 占其流动性池的 6.12%；
• ​​NAVI Protocol​​：TVL 达 4.99 亿美元的借贷协议，支持 haSUI 作为抵押品；
• ​​Aftermath Finance​​：一站式 DEX+ 永续合约平台，haSUI 可用于跨协议收益组合。

​​二、代币经济学：HAEDAL 的价值捕获与市场博弈​​

​​2.1 代币分配模型​​

HAEDAL 代币总量 10 亿枚，初始流通量 19.5%（1.95 亿枚），分配结构如下：

• ​​生态系统激励​​（55%）：用于长期用户激励与协议发展，需关注解锁节奏对市场的冲击；
• ​​流动性基金​​（10%）：支持 DEX 做市与跨链流动性建设；
• ​​投资者份额​​（15%）：种子轮投资者包括 Hashed、OKX Ventures 等，锁仓周期未明确披露；
• ​​团队与顾问​​（20%）：通常伴随 12-36 个月锁定期，但需警惕早期解锁风险。

当前 HAEDAL 价格 0.16 美元，对应 FDV（完全稀释估值）1.6 亿美元，流通市值 3100 万美元。相比同类项目 Suilend（SEND FDV 7200 万美元），Haedal 估值存在​​2 倍溢价​​，反映市场对其龙头地位的预期。

​​2.2 价值捕获机制​​

HAEDAL 代币通过以下方式实现价值积累：

• ​​治理权益​​：veHAEDAL 持有者可投票决定协议收入分配（如手续费分红比例）、质押参数优化等关键决策；
• ​​收益增强​​：质押 HAEDAL 可提升 HaeVault 金库的收益率，例如将基础 APY 从 3.21% 提升至 5% 以上；
• ​​跨链扩展​​：计划将 haSUI 桥接至以太坊、Solana 等生态，HAEDAL 将作为跨链治理媒介捕获多链收益。

​​2.3 市场表现与估值争议​​

HAEDAL 上线初期面临​​高估值与流动性不足的双重挑战​​：

• ​​盘前市场泡沫​​：Whales.market 曾出现 0.3 美元报价，但买方深度薄弱（0.15 美元买单仅 300 USDC 支撑），实际交易量不足 1000 美元，存在人为操纵嫌疑 4；
• ​​理性估值锚定​​：以太坊头部协议 Lido 的 FDV/TVL 比仅 0.056（TVL 191 亿美元，FDV 10.7 亿美元），若 Haedal 采用相同逻辑，其合理 FDV 应低于 1 亿美元（对应价格 0.1 美元）；
• ​​收入支撑能力​​：Haedal 年化收入 23.6 万美元，当前 FDV/ 收入比高达 678 倍，显著高于 Lido 的 328 倍，反映市场过度乐观。

​​三、竞争格局：Sui 生态的流动性质押赛道分析​​

​​3.1 主要竞品对比​​

Haedal 在​​TVL、APY、生态整合​​三项指标上全面领先，但其估值较竞品 Suilend（SEND FDV 7200 万美元）存在明显溢价，需通过技术突破与跨链扩展消化高估值。

​​3.2 护城河与风险点​​

​​核心护城河​​：

• ​​动态验证器选择算法​​：实时监控验证节点性能，优先从低效节点撤资，保障 haSUI 收益率持续高于市场均值；
• ​​HMM 模块的套利捕获​​：通过预言机定价与 DEX 流动性优化，将交易手续费转化为协议收入，形成正向循环；
• ​​资本与生态协同​​：Hashed、OKX Ventures 等机构资源助力 haSUI 整合至多链 DeFi 场景。

​​潜在风险​​：

• ​​Sui 生态发展滞后​​：若 Sui 未能吸引足够开发者与用户，Haedal 的 TVL 增长将受阻；
• ​​代币集中解锁​​：团队与投资者持仓占比 35%，若 2025 年下半年集中抛售，可能导致价格崩盘；
• ​​监管不确定性​​：流动性质押协议可能面临各国对「生息资产」的合规审查。

​​四、市场前景与投资策略​​

​​4.1 渗透率提升的确定性机会​​

当前 Sui 网络质押 SUI 总量 7.69 亿枚，其中流动性质押占比仅 2%（1537 万枚）。参照以太坊与 Solana 的渗透率水平（20.78% 与 10.1%），若 Sui 生态达成 10% 的中性目标，流动性质押 TVL 将增长至 10 亿美元，Haedal 作为龙头有望占据 50% 以上份额，推动 FDV 突破 5 亿美元（对应 HAEDAL 价格 0.5 美元）。

​​4.2 价格预测与操作建议​​

​​短期（1-3 个月）​​：

• ​​乐观情景​​：若 Sui 主网升级引发生态爆发，HAEDAL 可能冲击 0.2-0.25 美元，但需警惕获利了结；
• ​​中性情景​​：基于当前 TVL 与收入能力，价格或震荡于 0.08-0.12 美元区间；
• ​​悲观情景​​：代币解锁与生态增长不及预期，价格可能回落至 0.05 美元以下。

​​长期（6-12 个月）​​：

• ​​关键变量​​：haSUI 跨链进展、HaeDAO 治理效用落地、Sui 质押 APY 提升至 4% 以上；
• ​​目标区间​​：若上述条件达成，HAEDAL 有望突破 0.5 美元，对应 FDV 5 亿美元。

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4.3 资产配置建议

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​​五、结论：风险与收益的再平衡​​

Haedal 凭借​​动态收益优化、资本资源与生态先发优势​​，已成为 Sui 流动性质押赛道的核心基础设施。然而，其当前估值已部分透支增长预期，投资者需警惕以下风险：

• ​​生态依赖过重​​：Sui 若无法复制 Solana 的 Memecoin 热潮或以太坊的机构采用，TVL 增长将停滞；
• ​​代币经济缺陷​​：55% 的生态激励代币若无序释放，可能形成长期抛压；
• ​​技术替代风险​​：零延迟赎回、再质押等新范式可能削弱 Haedal 的竞争优势。
• ​​最终建议​​：短期观望等待回调至 0.1 美元以下，中长期关注 haSUI 跨链进展与治理代币赋能，择机分批建仓。