市場對於特朗普即將實施新關稅的消息反應從容，認爲最壞情況已被充分消化。關稅水平的不確定性和美政府與各國的貿易談判狀況引發關注，同時可能導致美元承壓和利率預期調整。投資者正謹慎看待未來局勢。

TRUMP

確定性

利率

> 市場認爲截止日期存在足夠「彈性」，相信最壞情況已不在考慮範圍內。如果 4 月 2 日是地震，那關稅信函只是餘震，即使稅率高於早期的 10%，對市場的衝擊也不會相同。

  


**撰文：許超**

**來源：華爾街見聞**

  


全球投資者正以麻木和淡定的心態迎接特朗普關稅大限，多種溫和情形已被市場充分消化。

  


據環球時報，美國總統特朗普表示，美政府 7 月 4 日起將向尚未達成貿易協議的國家發出新關稅稅率的通知，稅率區間爲 10% 至 70%，並計劃從 8 月 1 日起正式實施。這一稅率上限（70%）遠高於其 4 月份宣布的 50%。

  


市場對關稅消息的反應已變得更加從容。紐約 Neuberger Berman 多資產聯合首席投資官 Jeff Blazek 表示，市場認爲截止日期存在足夠「彈性」，相信最壞情況已不在考慮範圍內。

  


## 關稅水平與時間表持續變動

  


關稅水平和生效日期已成爲不確定因素。特朗普上周五表示，高達 70% 的關稅可能於 8 月 1 日生效，遠超 4 月公布的 10%-50% 區間。

  


目前美國政府僅與英國達成有限協議，與越南達成原則性協議。與印度和日本的預期協議未能實現，與歐盟的談判也遭遇挫折。

  


據新華網報道，歐盟委員會主席馮德萊恩表示，歐盟目標是在 7 月 9 日前達成協議。在關稅問題上「準備好與美國達成一項原則性協議」。但若談判失敗，歐盟將堅決採取反制措施以保護歐洲經濟。

  


而據環球網報道，日本首相石破茂已表示，他不會在與美國的關稅談判中「輕易妥協」。日本已做好應對所有關稅情景可能的準備，日本準備「堅定」捍衛自身利益，同時預測好各種可能發生的情況。

  


新加坡 Eastspring Investments 固定收益團隊投資組合經理 Rong Ren Goh 表示，如果 4 月 2 日是地震，那關稅信函只是餘震，即使稅率高於早期的 10%，對市場的衝擊也不會相同。他指出，金融系統流動性過剩，4 月的痛苦經歷提醒投資者：避險拋出後或面臨被迫再次追漲的風險。

  


## 美元承壓，利率預期調整

  


投資者注意力還被國會數周來就特朗普大規模稅收和支出方案的爭論分散，該法案已於周五簽署生效。

  


股市慶祝法案通過，該法案使特朗普 2017 年減稅政策永久化。但債券投資者擔心相關措施可能爲美國 36.2 萬億美元債務增加超過 3 萬億美元負擔。

  


關稅相關通脹風險對美國國債和美元構成壓力，並影響聯準會政策預期。利率期貨顯示，交易員不再預期本月降息，年底前僅預期兩次 25 個基點的降息。

  


美元避險地位因關稅政策搖擺受到衝擊。美元指數今年上半年表現爲 1973 年以來最差，下跌約 11%，僅 4 月 2 日以來就下跌 6.6%。

  


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波士頓 TwinFocus 首席投資官 John Pantekidis 表示，市場正在消化 35%、40% 或更高關稅水平的回歸預期，並預期全面徵收 10% 左右的關稅。他對美股前景保持謹慎樂觀，但密切關注利率水平變化。

市场对于特朗普即将实施新关税的消息反应从容，认为最坏情况已被充分消化。关税水平的不确定性和美政府与各国的贸易谈判状况引发关注，同时可能导致美元承压和利率预期调整。投资者正谨慎看待未来局势。

> 市场认为截止日期存在足够「弹性」，相信最坏情况已不在考虑范围内。如果 4 月 2 日是地震，那关税信函只是余震，即使税率高于早期的 10%，对市场的冲击也不会相同。

  


**撰文：许超**

**来源：华尔街见闻**

  


全球投资者正以麻木和淡定的心态迎接特朗普关税大限，多种温和情形已被市场充分消化。

  


据环球时报，美国总统特朗普表示，美政府 7 月 4 日起将向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，税率区间为 10% 至 70%，并计划从 8 月 1 日起正式实施。这一税率上限（70%）远高于其 4 月份宣布的 50%。

  


市场对关税消息的反应已变得更加从容。纽约 Neuberger Berman 多资产联合首席投资官 Jeff Blazek 表示，市场认为截止日期存在足够「弹性」，相信最坏情况已不在考虑范围内。

  


## 关税水平与时间表持续变动

  


关税水平和生效日期已成为不确定因素。特朗普上周五表示，高达 70% 的关税可能于 8 月 1 日生效，远超 4 月公布的 10%-50% 区间。

  


目前美国政府仅与英国达成有限协议，与越南达成原则性协议。与印度和日本的预期协议未能实现，与欧盟的谈判也遭遇挫折。

  


据新华网报道，欧盟委员会主席冯德莱恩表示，欧盟目标是在 7 月 9 日前达成协议。在关税问题上「准备好与美国达成一项原则性协议」。但若谈判失败，欧盟将坚决采取反制措施以保护欧洲经济。

  


而据环球网报道，日本首相石破茂已表示，他不会在与美国的关税谈判中「轻易妥协」。日本已做好应对所有关税情景可能的准备，日本准备「坚定」捍卫自身利益，同时预测好各种可能发生的情况。

  


新加坡 Eastspring Investments 固定收益团队投资组合经理 Rong Ren Goh 表示，如果 4 月 2 日是地震，那关税信函只是余震，即使税率高于早期的 10%，对市场的冲击也不会相同。他指出，金融系统流动性过剩，4 月的痛苦经历提醒投资者：避险抛出后或面临被迫再次追涨的风险。

  


## 美元承压，利率预期调整

  


投资者注意力还被国会数周来就特朗普大规模税收和支出方案的争论分散，该法案已于周五签署生效。

  


股市庆祝法案通过，该法案使特朗普 2017 年减税政策永久化。但债券投资者担心相关措施可能为美国 36.2 万亿美元债务增加超过 3 万亿美元负担。

  


关税相关通胀风险对美国国债和美元构成压力，并影响美联储政策预期。利率期货显示，交易员不再预期本月降息，年底前仅预期两次 25 个基点的降息。

  


美元避险地位因关税政策摇摆受到冲击。美元指数今年上半年表现为 1973 年以来最差，下跌约 11%，仅 4 月 2 日以来就下跌 6.6%。

  


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波士顿 TwinFocus 首席投资官 John Pantekidis 表示，市场正在消化 35%、40% 或更高关税水平的回归预期，并预期全面征收 10% 左右的关税。他对美股前景保持谨慎乐观，但密切关注利率水平变化。

关税大限将至，投资者为何选择视而不见？

關稅大限將至，投資者爲何選擇視而不見？

> 無論是傳統市場或是加密市場，爲什麼非農都在市場的合奏中扮演着打響前奏的角色？
  
撰文：Musol
 
 7 月，美國勞工部公布的 6 月非農就業數據讓全球市場預期落空——新增就業 14.7 萬人，遠超預期的 11 萬人，失業率降至 4.1%。這一數據直接澆滅了市場對 7 月聯準會降息的預期，但令人費解的是，比特幣卻在數據公布前後均出現大漲行情。這反常現象背後，究竟隱藏着怎樣的市場邏輯？無論是傳統市場或是加密市場，爲什麼非農都在市場的合奏中扮演着打響前奏的角色？
 
 什麼是非農數據？
  
  
 「非農」是指就業人數中排除了農業部門，個體戶和非盈利機構僱員後的就業

加密

> 無論是傳統市場或是加密市場，爲什麼非農都在市場的合奏中扮演着打響前奏的角色？

  


**撰文：Musol**

 

 7 月，美國勞工部公布的 6 月非農就業數據讓全球市場預期落空——新增就業 14.7 萬人，遠超預期的 11 萬人，失業率降至 4.1%。這一數據直接**澆滅了**市場對 7 月聯準會降息的預期，但令人費解的是，比特幣卻在數據公布前後均出現大漲行情。這反常現象背後，究竟隱藏着怎樣的**市場邏輯**？無論是傳統市場或是加密市場，爲什麼非農都在市場的合奏中扮演着**打響前奏的角色**？

## 

## **什麼是非農數據？**

  


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 「非農」是指就業人數中排除了農業部門，個體戶和非盈利機構僱員後的就業相關數據，基本能反映美國經濟的實際就業和經濟情況。由美國勞工部勞動統計局公布——公布時間每月第一個周五，美國發布時間分別是東部時間上午 8 點 30 分（夏令時）和 9 點 30 分（冬令時），對應的北京時間分別爲 20:30 和 21:30。

 

 簡而言之，非農數據就是美國非農業就業人口的月度變化數據，包括就業人數、失業率等。

 

 **它就像金融界的 「天氣預報」，能讓我們提前感知經濟的 「陰晴冷暖」。**

 

 何出此言？就業可以理解爲經濟的 **「晴雨表」**，當就業形勢好時，大家便都有工作，口袋裏有錢，消費就會增加，經濟自然而然就會繁榮起來；反之，就業不好，大家都需要勒緊褲腰帶過日子，經濟就恰似 **「感冒」**了一般。

 

 在股票市場，當非農數據表現強勁時，企業盈利預期增加，股票價格往往會漲，投資者們就像 **「打了勝仗的將軍」，不得開心顏**；而在債券市場，強勁的非農數據可能會導致債券價格下跌，因爲市場預期利率會上升。這就好比一場金融市場的 「大戲」，非農數據就是那個關鍵的 **「Director」，掌控着劇情的走向。**

  


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PS:

  


1.什麼是**小非農數據**——小非農是由 Automatic Data Processing( 美國自動數據處理公司，簡稱 ADP) 發布的私營部門非農數據。他們發布的就業人數比較權威。ADP 全美就業報告由 ADP 贊助，Macroeconomic Advisers 公司負責制定和維護。小非農數據每月公布一次，一般在每個月第一個星期三公布。這個數據在（冬令時：11 月 --3 月）21:15 和（夏令時：4 月 --10 月）20:15 公布。通常而言小非農對非農數據有一定的預示作用。

  


2.**大非農和小非農**之間的**區別**——第一，小非農主要是私營部門的非農數據，大非農是由全美所有的行業的統計。第二，小非農是在非農數據公布的前兩天公布的，對非農數據有預示作用，一般情況下，小非農的數據和大非農的數據相差不會很大的。大家都是根據小非農的數據來預測大非農數據的。

  


## **非農數據憑何作爲前奏？**

  


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### **非農就業數據是判斷經濟週期的重要指標**

  


 **衰退的定義：工業產出、就業、實際工資等經濟活動持續幾個月增速放緩，從週期上看，經濟處於波峯到波谷之間。**

  


 從這裏可以看出，判斷經濟是擴張還是收縮的關鍵在於對經濟月度數據的觀測。由於工業產出數據通常按季度公布，時效性較弱，因此能夠衡量整體就業情況的月度數據——**非農就業數據，便成爲判斷經濟週期性的最重要指標。**

 

 舉例來講，若經濟已持續衰退 6 個月，但非農數據顯示就業已恢復並超過前期低點，那麼從經濟週期角度看，經濟已發生反轉，前期低點即爲波谷，未來經濟很可能持續向好，這將極大提振市場信心。

  


### **非農就業數據與經濟表現高度相關**

 

從最簡單的經濟學基本常識來看，**非農數據向好意味着經濟向好。**

 

非農行業產出佔美國總產出的 80%，非農業就業人數增加表明企業生產正在擴張，願意僱傭更多工人。這些新就業者將擁有更多資金用於支出和消費。美國經濟增長主要靠內需拉動，消費佔美國 GDP 的比重高達 70%，因此消費支出增加直接反映了美國經濟的整體好轉。

  


 **由此可見，非農數據是預測經濟增長和 CPI 水平的關鍵指標。**

  


### **市場各方將非農數據作爲經濟預測的基礎**

 

**非農數據是經濟建模過程中最重要的參數。**

  


聯準會參考非農數據來決定未來的利率政策，機構投資者依據它來調整持倉方向和規模，經濟學家和分析師則通過這些數據預測未來經濟走勢。作爲關鍵經濟指標，非農數據是各方決策時的核心輸入變量，堪稱市場風向標。每當實際非農數據公布時，便會敲響前奏，牽動市場神經，其預期值與實際值之間的差異會產生市場放大效應——差異越大，放大效應越強，甚至可能引發資本市場的劇烈波動。

  


## **非農數據的影響何在？**

  


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For **美元匯率**——當非農就業人數增加，表明美國經濟強勁，通常會導致美元升值；相反，就業人數減少則可能引發美元貶值。

  


For **聯準會貨幣政策**——非農數據良好，聯準會可能會考慮加息以抑制通脹；反之，如果數據不佳，聯準會可能會維持低利率以刺激經濟。

  


For **全球股市**——良好的非農數據通常會提振投資者信心，推動全球股市漲；而糟糕的數據則可能導致股市下跌。

  


For **債券**市場——當非農數據表現出色時，市場對經濟的樂觀預期會導致債券收益率上升，債券價格下跌；較差的非農數據可能導致債券收益率下降，債券價格漲。

  


For **外匯**市場——外匯市場對非農數據反應十分敏感。美元通常會在非農數據強勁時走強，而在數據不佳時走弱。

  


For **商品期貨**市場——非農數據的變動會影響以美元計價的商品期貨價格，如黃金、原油等。美元走強通常會壓低黃金價格，因爲黃金以美元計價，美元升值使得黃金對持有其他貨幣的投資者來說更加昂貴。

  


For **市場情緒**——當數據發布後，市場情緒波動加劇，投資者對未來經濟走勢和貨幣政策走向的預期很可能會產生分歧。

  


For **資金流向**——非農數據的變化可能引發全球資金流向的調整，從而對 A 股市場產生影響。非農數據強勁可能增強全球投資者對美元資產的信心，導致部分資金從新興市場回流至美國市場。

  


## **七月，非農數據下的加密市場爲何存在悖論？**

  


通常來講，強勁的非農數據會強化聯準會加息預期（至少不會是降息），**導致風險資產承壓。**

 

但比特幣當晚的表現恰似那整齊劃一的音符中不和諧的變調：數據公布前 24 小時漲幅達 1.1%，而在降息預期落空後，比特幣不僅未回調，反而繼續攀升突破 11 萬美元大關。

  


這種看似矛盾的走勢，**實則揭示了加密市場與傳統金融市場的認知差異。**

  


有部分專業機構分析指出，比特幣在數據公布前漲，部分源於市場對疲軟數據的押注。由於貿易政策的反復無常，近期許多行業僱主持觀望態度，不敢增加招聘人數。因此，不少交易員預期非農可能表現不佳，提前布局避險資產。

  


 然而，這種解釋無法回答一個關鍵問題——**爲何在數據遠超預期後，比特幣演奏出了屬於自己的和弦樂？**

  


### **深入剖析不難發現，比特幣的逆勢漲，是存在一定的市場邏輯的：**

  


 首先，非農數據縱使強勁，但細分領域顯示增長集中於專業化服務和金融業，而醫療保健、貿易等實體經濟部門持續萎縮，這種結構性矛盾讓市場對經濟真實性存疑。尤其是近年來各種數據多次大幅度的修正，各項數據的公布，好像是在爲其他政治目的作掩護。數據的公信力正在被逐漸消磨。

  


 其次，聯準會上周聲明中**「如果勞動力市場明顯走弱，可能會比預期更早降息」**的措辭轉變，已被市場解讀爲長期寬松基調未改，單月數據難以扭轉這一預期。畢竟，幾十萬億的美國國債，一年的利息已經快趕上美國軍費支出，降息大趨勢已經很難改變。

  


 最具決定性的因素是，**大量機構投資者正將比特幣視爲「數字黃金」來對沖美元信用風險。**從風險資產到數字黃金的轉變，比特幣已經逐漸成爲主流經濟體青睞的「避險資產」，近一段時間的資產表現，仿佛無論是「好消息」還是「壞消息」總能轉化爲比特幣再次衝高的理由。價格波動小，受負面消息影響恢復快，流動性一直都很好，對於比特幣市場已經逐漸形成上述共識。

  


 數據顯示，在非農公布後 1 小時內，比特幣現貨 ETF 淨流入達 2.3 億美元，證明傳統資本正在重構資產配置邏輯。當市場既不相信聯準會會一直維持眼下的高利率，又擔憂經濟結構性問題時，比特幣就成爲流動性最好的避風港。

  


 **對於存在分歧較大的市場消息時，把錢交付於比特幣，或許已然成爲了一個不錯的選擇。**

  


## **刻非農求 BTC？「刻舟求劍」或許不再**

  


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 回望 2024 年 12 月非農數據公布時的市場反應，同樣出現類似現象——當時新增就業 25.6 萬個遠超預期，比特幣卻在隨後一周漲 12%。這種「好消息即壞消息，壞消息即好消息」的反常關聯，**反映出加密市場已然形成獨立定價邏輯。**

  


 聯準會貨幣政策傳導機制正在發生着微妙變化。對比今年 7 月的預期（如圖），去年 12 月非農的強勁卻導致「全年維持利率不變」預期升溫，正是因爲市場洞察到就業增長與生產率提升不同步的結構性矛盾。

  


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 明明覺得已經很糟糕的現狀，但是在數據層面卻表現得異常強韌，這就讓人們不得不懷疑數據的可信度。

 

 當前比特幣的強勢，本質上是對聯準會政策可信度的投票——**當市場認爲央行在通脹與增長間陷入兩難時，去中心化資產自然獲得溢價。**

 

 歸根結底，是人們已經不信任聯準會這類傳統的金融機構。**畢竟，人爲不是不可以操控的。**

  


 **當十年期美債收益率逼近 5% 卻仍難阻資金外流，市場正在用真金白銀重構一套超越主權貨幣的定價體系。**

  


 **在美元體系信用邊際遞減的背景下，加密貨幣已然發生了從風險資產到另類儲備資產的轉變。**

  


 **花非花，霧非霧。夜半來，天明去。來如春夢不多時？去似朝雲無覓處。**

> 无论是传统市场或是加密市场，为什么非农都在市场的合奏中扮演着打响前奏的角色？
  
撰文：Musol
 
 7 月，美国劳工部公布的 6 月非农就业数据让全球市场预期落空——新增就业 14.7 万人，远超预期的 11 万人，失业率降至 4.1%。这一数据直接浇灭了市场对 7 月美联储降息的预期，但令人费解的是，比特币却在数据公布前后均出现大涨行情。这反常现象背后，究竟隐藏着怎样的市场逻辑？无论是传统市场或是加密市场，为什么非农都在市场的合奏中扮演着打响前奏的角色？
 
 什么是非农数据？
  
  
 「非农」是指就业人数中排除了农业部门，个体户和非盈利机构雇员后的就业

> 无论是传统市场或是加密市场，为什么非农都在市场的合奏中扮演着打响前奏的角色？

  


**撰文：Musol**

 

 7 月，美国劳工部公布的 6 月非农就业数据让全球市场预期落空——新增就业 14.7 万人，远超预期的 11 万人，失业率降至 4.1%。这一数据直接**浇灭了**市场对 7 月美联储降息的预期，但令人费解的是，比特币却在数据公布前后均出现大涨行情。这反常现象背后，究竟隐藏着怎样的**市场逻辑**？无论是传统市场或是加密市场，为什么非农都在市场的合奏中扮演着**打响前奏的角色**？

## 

## **什么是非农数据？**

  


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 「非农」是指就业人数中排除了农业部门，个体户和非盈利机构雇员后的就业相关数据，基本能反映美国经济的实际就业和经济情况。由美国劳工部劳动统计局公布——公布时间每月第一个周五，美国发布时间分别是东部时间上午 8 点 30 分（夏令时）和 9 点 30 分（冬令时），对应的北京时间分别为 20:30 和 21:30。

 

 简而言之，非农数据就是美国非农业就业人口的月度变化数据，包括就业人数、失业率等。

 

 **它就像金融界的 「天气预报」，能让我们提前感知经济的 「阴晴冷暖」。**

 

 何出此言？就业可以理解为经济的 **「晴雨表」**，当就业形势好时，大家便都有工作，口袋里有钱，消费就会增加，经济自然而然就会繁荣起来；反之，就业不好，大家都需要勒紧裤腰带过日子，经济就恰似 **「感冒」**了一般。

 

 在股票市场，当非农数据表现强劲时，企业盈利预期增加，股票价格往往会上涨，投资者们就像 **「打了胜仗的将军」，不得开心颜**；而在债券市场，强劲的非农数据可能会导致债券价格下跌，因为市场预期利率会上升。这就好比一场金融市场的 「大戏」，非农数据就是那个关键的 **「Director」，掌控着剧情的走向。**

  


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PS:

  


1.什么是**小非农数据**——小非农是由 Automatic Data Processing( 美国自动数据处理公司，简称 ADP) 发布的私营部门非农数据。他们发布的就业人数比较权威。ADP 全美就业报告由 ADP 赞助，Macroeconomic Advisers 公司负责制定和维护。小非农数据每月公布一次，一般在每个月第一个星期三公布。这个数据在（冬令时：11 月 --3 月）21:15 和（夏令时：4 月 --10 月）20:15 公布。通常而言小非农对非农数据有一定的预示作用。

  


2.**大非农和小非农**之间的**区别**——第一，小非农主要是私营部门的非农数据，大非农是由全美所有的行业的统计。第二，小非农是在非农数据公布的前两天公布的，对非农数据有预示作用，一般情况下，小非农的数据和大非农的数据相差不会很大的。大家都是根据小非农的数据来预测大非农数据的。

  


## **非农数据凭何作为前奏？**

  


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### **非农就业数据是判断经济周期的重要指标**

  


 **衰退的定义：工业产出、就业、实际工资等经济活动持续几个月增速放缓，从周期上看，经济处于波峰到波谷之间。**

  


 从这里可以看出，判断经济是扩张还是收缩的关键在于对经济月度数据的观测。由于工业产出数据通常按季度公布，时效性较弱，因此能够衡量整体就业情况的月度数据——**非农就业数据，便成为判断经济周期性的最重要指标。**

 

 举例来讲，若经济已持续衰退 6 个月，但非农数据显示就业已恢复并超过前期低点，那么从经济周期角度看，经济已发生反转，前期低点即为波谷，未来经济很可能持续向好，这将极大提振市场信心。

  


### **非农就业数据与经济表现高度相关**

 

从最简单的经济学基本常识来看，**非农数据向好意味着经济向好。**

 

非农行业产出占美国总产出的 80%，非农业就业人数增加表明企业生产正在扩张，愿意雇佣更多工人。这些新就业者将拥有更多资金用于支出和消费。美国经济增长主要靠内需拉动，消费占美国 GDP 的比重高达 70%，因此消费支出增加直接反映了美国经济的整体好转。

  


 **由此可见，非农数据是预测经济增长和 CPI 水平的关键指标。**

  


### **市场各方将非农数据作为经济预测的基础**

 

**非农数据是经济建模过程中最重要的参数。**

  


美联储参考非农数据来决定未来的利率政策，机构投资者依据它来调整持仓方向和规模，经济学家和分析师则通过这些数据预测未来经济走势。作为关键经济指标，非农数据是各方决策时的核心输入变量，堪称市场风向标。每当实际非农数据公布时，便会敲响前奏，牵动市场神经，其预期值与实际值之间的差异会产生市场放大效应——差异越大，放大效应越强，甚至可能引发资本市场的剧烈波动。

  


## **非农数据的影响何在？**

  


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For **美元汇率**——当非农就业人数增加，表明美国经济强劲，通常会导致美元升值；相反，就业人数减少则可能引发美元贬值。

  


For **美联储货币政策**——非农数据良好，美联储可能会考虑加息以抑制通胀；反之，如果数据不佳，美联储可能会维持低利率以刺激经济。

  


For **全球股市**——良好的非农数据通常会提振投资者信心，推动全球股市上涨；而糟糕的数据则可能导致股市下跌。

  


For **债券**市场——当非农数据表现出色时，市场对经济的乐观预期会导致债券收益率上升，债券价格下跌；较差的非农数据可能导致债券收益率下降，债券价格上涨。

  


For **外汇**市场——外汇市场对非农数据反应十分敏感。美元通常会在非农数据强劲时走强，而在数据不佳时走弱。

  


For **商品期货**市场——非农数据的变动会影响以美元计价的商品期货价格，如黄金、原油等。美元走强通常会压低黄金价格，因为黄金以美元计价，美元升值使得黄金对持有其他货币的投资者来说更加昂贵。

  


For **市场情绪**——当数据发布后，市场情绪波动加剧，投资者对未来经济走势和货币政策走向的预期很可能会产生分歧。

  


For **资金流向**——非农数据的变化可能引发全球资金流向的调整，从而对 A 股市场产生影响。非农数据强劲可能增强全球投资者对美元资产的信心，导致部分资金从新兴市场回流至美国市场。

  


## **七月，非农数据下的加密市场为何存在悖论？**

  


通常来讲，强劲的非农数据会强化美联储加息预期（至少不会是降息），**导致风险资产承压。**

 

但比特币当晚的表现恰似那整齐划一的音符中不和谐的变调：数据公布前 24 小时涨幅达 1.1%，而在降息预期落空后，比特币不仅未回调，反而继续攀升突破 11 万美元大关。

  


这种看似矛盾的走势，**实则揭示了加密市场与传统金融市场的认知差异。**

  


有部分专业机构分析指出，比特币在数据公布前上涨，部分源于市场对疲软数据的押注。由于贸易政策的反复无常，近期许多行业雇主持观望态度，不敢增加招聘人数。因此，不少交易员预期非农可能表现不佳，提前布局避险资产。

  


 然而，这种解释无法回答一个关键问题——**为何在数据远超预期后，比特币演奏出了属于自己的和弦乐？**

  


### **深入剖析不难发现，比特币的逆势上涨，是存在一定的市场逻辑的：**

  


 首先，非农数据纵使强劲，但细分领域显示增长集中于专业化服务和金融业，而医疗保健、贸易等实体经济部门持续萎缩，这种结构性矛盾让市场对经济真实性存疑。尤其是近年来各种数据多次大幅度的修正，各项数据的公布，好像是在为其他政治目的作掩护。数据的公信力正在被逐渐消磨。

  


 其次，美联储上周声明中**「如果劳动力市场明显走弱，可能会比预期更早降息」**的措辞转变，已被市场解读为长期宽松基调未改，单月数据难以扭转这一预期。毕竟，几十万亿的美国国债，一年的利息已经快赶上美国军费支出，降息大趋势已经很难改变。

  


 最具决定性的因素是，**大量机构投资者正将比特币视为「数字黄金」来对冲美元信用风险。**从风险资产到数字黄金的转变，比特币已经逐渐成为主流经济体青睐的「避险资产」，近一段时间的资产表现，仿佛无论是「好消息」还是「坏消息」总能转化为比特币再次冲高的理由。价格波动小，受负面消息影响恢复快，流动性一直都很好，对于比特币市场已经逐渐形成上述共识。

  


 数据显示，在非农公布后 1 小时内，比特币现货 ETF 净流入达 2.3 亿美元，证明传统资本正在重构资产配置逻辑。当市场既不相信美联储会一直维持眼下的高利率，又担忧经济结构性问题时，比特币就成为流动性最好的避风港。

  


 **对于存在分歧较大的市场消息时，把钱交付于比特币，或许已然成为了一个不错的选择。**

  


## **刻非农求 BTC？「刻舟求剑」或许不再**

  


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 回望 2024 年 12 月非农数据公布时的市场反应，同样出现类似现象——当时新增就业 25.6 万个远超预期，比特币却在随后一周上涨 12%。这种「好消息即坏消息，坏消息即好消息」的反常关联，**反映出加密市场已然形成独立定价逻辑。**

  


 美联储货币政策传导机制正在发生着微妙变化。对比今年 7 月的预期（如图），去年 12 月非农的强劲却导致「全年维持利率不变」预期升温，正是因为市场洞察到就业增长与生产率提升不同步的结构性矛盾。

  


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 明明觉得已经很糟糕的现状，但是在数据层面却表现得异常强韧，这就让人们不得不怀疑数据的可信度。

 

 当前比特币的强势，本质上是对美联储政策可信度的投票——**当市场认为央行在通胀与增长间陷入两难时，去中心化资产自然获得溢价。**

 

 归根结底，是人们已经不信任美联储这类传统的金融机构。**毕竟，人为不是不可以操控的。**

  


 **当十年期美债收益率逼近 5% 却仍难阻资金外流，市场正在用真金白银重构一套超越主权货币的定价体系。**

  


 **在美元体系信用边际递减的背景下，加密货币已然发生了从风险资产到另类储备资产的转变。**

  


 **花非花，雾非雾。夜半来，天明去。来如春梦不多时？去似朝云无觅处。**

加密经济三重奏——前奏：非农数据

加密經濟三重奏——前奏：非農數據

華爾街正上演一場圍繞MicroStrategy及其比特幣投資策略的激烈辯論。Michael Saylor主張利用高槓杆購入比特幣以獲取更高回報，反對者Jim Chanos則質疑其商業模式的合理性，認爲應直接投資比特幣。盡管MicroStrategy股價表現強勁，但面臨法律訴訟和市場質疑，這一策略正催生模仿潮，顯示出新興趨勢和潛在風險。

MSTR

> 迄今爲止的市場表現似乎站在了 Saylor 一邊。

  


**來源：華爾街見聞**

  


一場關於公司戰略、資產價值與金融創新的激烈辯論正在華爾街上演。爭論的核心是 Michael Saylor 領導下的 MicroStrategy（MSTR），及其通過高槓杆大量囤積比特幣的激進策略。

  


這場交鋒的一方是因做空安然而一戰成名的傳奇空頭查諾斯（Jim Chanos），他將此舉斥爲「金融鬼話」；另一方則是將公司重塑爲加密巨頭的 Saylor，他視其爲一場利用他人資本實現千倍回報的革命。

  


Chanos 近期在媒體的播客節目中直言，MicroStrategy 的商業模式「毫無道理」。他反復強調其核心觀點：作爲一家持有比特幣的公司，其股價不應享有高於所持資產價值的溢價。這一觀點直接挑戰了過去一年推動 MicroStrategy 股價飆升 210% 的市場狂熱。

  


與此針鋒相對的是 Saylor 的強硬反擊。他認爲，對於許多投資者而言，購買 MicroStrategy 的股票是比直接購買比特幣或相關 ETF 更便捷合規的途徑。更重要的是，他向市場描繪了一幅通過槓杆放大收益的藍圖：

  



> 「如果你想賺 10 倍，你買比特幣。如果你想賺 100 倍，你用別人的錢買比特幣。如果你想賺 1000 倍，你就用別人的錢買比特幣，然後再用比特幣加槓杆。」

  


迄今爲止的市場表現似乎站在了 Saylor 一邊。MicroStrategy 的股價漲幅遠超同期比特幣約 80% 和標普 500 指數 13% 的漲幅。根據數據提供商 S3 Partners 的數據，僅在過去一個月，做空 MicroStrategy 的投資者就蒙受了高達 36 億美元的損失。然而，這場辯論不僅關乎兩個人的觀點，更揭示了一種正在企業界蔓延的新趨勢及其潛在風險。

  


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**空頭的核心論點：MSTR 的溢價之謎**

  


Jim Chanos 對 MicroStrategy 的質疑，核心在於其高昂的估值溢價。作爲一位以發現並做空估值錯配公司而聞名的投資者，Chanos 認爲，投資者與其以過高的價格買入一家持有比特幣的公司股票，不如直接購買比特幣本身。

  


數據顯示，截至 6 月 30 日，MicroStrategy 已通過發行股票和可轉債等方式，在資產負債表上積累了 597325 枚比特幣，價值約 640 億美元，成爲全球最大的比特幣企業持有者。然而，其股價表現卻遠遠超出了其基礎資產的增長。這種現象正是 Chanos 等市場懷疑論者關注的焦點，他們認爲這種溢價缺乏堅實的邏輯支撐。

  


**Saylor 的反擊：用槓杆撬動的加密革命**

  


面對質疑，Michael Saylor 及其支持者提出了兩大核心論據。

  


首先是合規與便捷性，他們認爲 MicroStrategy 的股票爲受監管限制的投資者提供了一條投資比特幣的合規通道。其次，支持者相信，由於比特幣供應量上限爲 2100 萬枚，MicroStrategy 持續吸納的行爲將使其在稀缺資產中佔據更大份額，從而支撐其股價溢價。

Saylor 本人則更加直白地宣揚其槓杆策略。他在公開場合表示，對 Chanos 的批評不屑一顧，稱「我認爲他不懂我們的商業模式」，並預測「如果我們的股票漲，他將被清算並出局」。

  


而 Chanos 則將 Saylor 的言論定義爲「金融鬼話」，稱他「是一個了不起的銷售員，但僅此而已」。這場通過媒體隔空展開的交鋒，已成爲華爾街的熱門話題。

  


**日益增長的疑慮與法律逆風**

  


盡管空頭損失慘重，但 Chanos 並非孤軍作戰。今年 5 月和 6 月，弗吉尼亞州一家聯邦法院分別受理了兩起針對 MicroStrategy 的投資者訴訟。據媒體報道，兩起訴訟均指控該公司在比特幣價格波動可能對其股價造成的影響方面誤導了投資者。

  


部分分析師也表達了擔憂。Monness, Crespi, Hardt & Co 的分析師 Gustavo Gala 在近期給客戶的一系列報告中指出，由於固收投資者對公司用於購買比特幣的可轉債和優先股興趣有限，MicroStrategy 的溢價可能會下降。他在 6 月初寫道，公司繼續其當前策略的「跑道有限」。

  


**模仿者浪潮與新戰場**

  


MicroStrategy 的策略正在催生一股模仿浪潮。從特朗普家族控制的媒體公司到熱門 Meme 股 GameStop，數十家公司已開始效仿 Saylor 制定的「比特幣金庫」藍圖。Gala 在周二的一份報告中警告稱，「所有這些公司都在競爭一個表面上相似的資金池」，這加劇了競爭。

  


根據數據提供商 Bitcoin Treasuries 的數據，2025 年上半年，上市公司總計向其資產負債表增加了 245191 枚比特幣，是同期比特幣 ETF 持有量增幅的兩倍多。最新的重量級入局者是 Fundstrat 創始人 Tom Lee，他將出任比特幣礦企 BitMine Emersion Technologies（BMNR）的董事長，此前他與其他幾家機構幫助該公司籌集了 2.5 億美元，用於啓動一項以太坊爲核心的財庫戰略。自 6 月 30 日該消息公布以來，BitMine 股價已飆升超過 30 倍。

  


有趣的是，空頭們在另一個戰場上取得了成功。S3 Partners 的數據顯示，做空 Saylor 的模仿者遠比做空 Saylor 本人的公司更有利可圖。僅在 6 月份，空頭通過做空 MicroStrategy 的四大模仿者，就獲利 5.49 億美元。這表明，市場雖然對領跑者報以狂熱，但對其追隨者則持有更爲審慎和懷疑的態度。

华尔街正上演一场围绕MicroStrategy及其比特币投资策略的激烈辩论。Michael Saylor主张利用高杠杆购入比特币以获取更高回报，反对者Jim Chanos则质疑其商业模式的合理性，认为应直接投资比特币。尽管MicroStrategy股价表现强劲，但面临法律诉讼和市场质疑，这一策略正催生模仿潮，显示出新兴趋势和潜在风险。

> 迄今为止的市场表现似乎站在了 Saylor 一边。

  


**来源：华尔街见闻**

  


一场关于公司战略、资产价值与金融创新的激烈辩论正在华尔街上演。争论的核心是 Michael Saylor 领导下的 MicroStrategy（MSTR），及其通过高杠杆大量囤积比特币的激进策略。

  


这场交锋的一方是因做空安然而一战成名的传奇空头查诺斯（Jim Chanos），他将此举斥为「金融鬼话」；另一方则是将公司重塑为加密巨头的 Saylor，他视其为一场利用他人资本实现千倍回报的革命。

  


Chanos 近期在媒体的播客节目中直言，MicroStrategy 的商业模式「毫无道理」。他反复强调其核心观点：作为一家持有比特币的公司，其股价不应享有高于所持资产价值的溢价。这一观点直接挑战了过去一年推动 MicroStrategy 股价飙升 210% 的市场狂热。

  


与此针锋相对的是 Saylor 的强硬反击。他认为，对于许多投资者而言，购买 MicroStrategy 的股票是比直接购买比特币或相关 ETF 更便捷合规的途径。更重要的是，他向市场描绘了一幅通过杠杆放大收益的蓝图：

  



> 「如果你想赚 10 倍，你买比特币。如果你想赚 100 倍，你用别人的钱买比特币。如果你想赚 1000 倍，你就用别人的钱买比特币，然后再用比特币加杠杆。」

  


迄今为止的市场表现似乎站在了 Saylor 一边。MicroStrategy 的股价涨幅远超同期比特币约 80% 和标普 500 指数 13% 的涨幅。根据数据提供商 S3 Partners 的数据，仅在过去一个月，做空 MicroStrategy 的投资者就蒙受了高达 36 亿美元的损失。然而，这场辩论不仅关乎两个人的观点，更揭示了一种正在企业界蔓延的新趋势及其潜在风险。

  


![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-7ccc92b2f4d3e4849f13d10f063cd697)

  


**空头的核心论点：MSTR 的溢价之谜**

  


Jim Chanos 对 MicroStrategy 的质疑，核心在于其高昂的估值溢价。作为一位以发现并做空估值错配公司而闻名的投资者，Chanos 认为，投资者与其以过高的价格买入一家持有比特币的公司股票，不如直接购买比特币本身。

  


数据显示，截至 6 月 30 日，MicroStrategy 已通过发行股票和可转债等方式，在资产负债表上积累了 597325 枚比特币，价值约 640 亿美元，成为全球最大的比特币企业持有者。然而，其股价表现却远远超出了其基础资产的增长。这种现象正是 Chanos 等市场怀疑论者关注的焦点，他们认为这种溢价缺乏坚实的逻辑支撑。

  


**Saylor 的反击：用杠杆撬动的加密革命**

  


面对质疑，Michael Saylor 及其支持者提出了两大核心论据。

  


首先是合规与便捷性，他们认为 MicroStrategy 的股票为受监管限制的投资者提供了一条投资比特币的合规通道。其次，支持者相信，由于比特币供应量上限为 2100 万枚，MicroStrategy 持续吸纳的行为将使其在稀缺资产中占据更大份额，从而支撑其股价溢价。

Saylor 本人则更加直白地宣扬其杠杆策略。他在公开场合表示，对 Chanos 的批评不屑一顾，称「我认为他不懂我们的商业模式」，并预测「如果我们的股票上涨，他将被清算并出局」。

  


而 Chanos 则将 Saylor 的言论定义为「金融鬼话」，称他「是一个了不起的销售员，但仅此而已」。这场通过媒体隔空展开的交锋，已成为华尔街的热门话题。

  


**日益增长的疑虑与法律逆风**

  


尽管空头损失惨重，但 Chanos 并非孤军作战。今年 5 月和 6 月，弗吉尼亚州一家联邦法院分别受理了两起针对 MicroStrategy 的投资者诉讼。据媒体报道，两起诉讼均指控该公司在比特币价格波动可能对其股价造成的影响方面误导了投资者。

  


部分分析师也表达了担忧。Monness, Crespi, Hardt & Co 的分析师 Gustavo Gala 在近期给客户的一系列报告中指出，由于固收投资者对公司用于购买比特币的可转债和优先股兴趣有限，MicroStrategy 的溢价可能会下降。他在 6 月初写道，公司继续其当前策略的「跑道有限」。

  


**模仿者浪潮与新战场**

  


MicroStrategy 的策略正在催生一股模仿浪潮。从特朗普家族控制的媒体公司到热门 Meme 股 GameStop，数十家公司已开始效仿 Saylor 制定的「比特币金库」蓝图。Gala 在周二的一份报告中警告称，「所有这些公司都在竞争一个表面上相似的资金池」，这加剧了竞争。

  


根据数据提供商 Bitcoin Treasuries 的数据，2025 年上半年，上市公司总计向其资产负债表增加了 245191 枚比特币，是同期比特币 ETF 持有量增幅的两倍多。最新的重量级入局者是 Fundstrat 创始人 Tom Lee，他将出任比特币矿企 BitMine Emersion Technologies（BMNR）的董事长，此前他与其他几家机构帮助该公司筹集了 2.5 亿美元，用于启动一项以太坊为核心的财库战略。自 6 月 30 日该消息公布以来，BitMine 股价已飙升超过 30 倍。

  


有趣的是，空头们在另一个战场上取得了成功。S3 Partners 的数据显示，做空 Saylor 的模仿者远比做空 Saylor 本人的公司更有利可图。仅在 6 月份，空头通过做空 MicroStrategy 的四大模仿者，就获利 5.49 亿美元。这表明，市场虽然对领跑者报以狂热，但对其追随者则持有更为审慎和怀疑的态度。

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