加密經濟三重奏——前奏：非農數據

無論是傳統市場或是加密市場，爲什麼非農都在市場的合奏中扮演着打響前奏的角色？

撰文：Musol

7 月，美國勞工部公布的 6 月非農就業數據讓全球市場預期落空——新增就業 14.7 萬人，遠超預期的 11 萬人，失業率降至 4.1%。這一數據直接澆滅了市場對 7 月聯準會降息的預期，但令人費解的是，比特幣卻在數據公布前後均出現大漲行情。這反常現象背後，究竟隱藏着怎樣的市場邏輯？無論是傳統市場或是加密市場，爲什麼非農都在市場的合奏中扮演着打響前奏的角色？

什麼是非農數據？

「非農」是指就業人數中排除了農業部門，個體戶和非盈利機構僱員後的就業相關數據，基本能反映美國經濟的實際就業和經濟情況。由美國勞工部勞動統計局公布——公布時間每月第一個周五，美國發布時間分別是東部時間上午 8 點 30 分（夏令時）和 9 點 30 分（冬令時），對應的北京時間分別爲 20:30 和 21:30。

簡而言之，非農數據就是美國非農業就業人口的月度變化數據，包括就業人數、失業率等。

它就像金融界的 「天氣預報」，能讓我們提前感知經濟的 「陰晴冷暖」。

何出此言？就業可以理解爲經濟的 「晴雨表」，當就業形勢好時，大家便都有工作，口袋裏有錢，消費就會增加，經濟自然而然就會繁榮起來；反之，就業不好，大家都需要勒緊褲腰帶過日子，經濟就恰似 **「感冒」**了一般。

在股票市場，當非農數據表現強勁時，企業盈利預期增加，股票價格往往會漲，投資者們就像 「打了勝仗的將軍」，不得開心顏；而在債券市場，強勁的非農數據可能會導致債券價格下跌，因爲市場預期利率會上升。這就好比一場金融市場的 「大戲」，非農數據就是那個關鍵的 「Director」，掌控着劇情的走向。

PS:

1.什麼是小非農數據——小非農是由 Automatic Data Processing( 美國自動數據處理公司，簡稱 ADP) 發布的私營部門非農數據。他們發布的就業人數比較權威。ADP 全美就業報告由 ADP 贊助，Macroeconomic Advisers 公司負責制定和維護。小非農數據每月公布一次，一般在每個月第一個星期三公布。這個數據在（冬令時：11 月 --3 月）21:15 和（夏令時：4 月 --10 月）20:15 公布。通常而言小非農對非農數據有一定的預示作用。

2.大非農和小非農之間的區別——第一，小非農主要是私營部門的非農數據，大非農是由全美所有的行業的統計。第二，小非農是在非農數據公布的前兩天公布的，對非農數據有預示作用，一般情況下，小非農的數據和大非農的數據相差不會很大的。大家都是根據小非農的數據來預測大非農數據的。

非農數據憑何作爲前奏？

非農就業數據是判斷經濟週期的重要指標

衰退的定義：工業產出、就業、實際工資等經濟活動持續幾個月增速放緩，從週期上看，經濟處於波峯到波谷之間。

從這裏可以看出，判斷經濟是擴張還是收縮的關鍵在於對經濟月度數據的觀測。由於工業產出數據通常按季度公布，時效性較弱，因此能夠衡量整體就業情況的月度數據——非農就業數據，便成爲判斷經濟週期性的最重要指標。

舉例來講，若經濟已持續衰退 6 個月，但非農數據顯示就業已恢復並超過前期低點，那麼從經濟週期角度看，經濟已發生反轉，前期低點即爲波谷，未來經濟很可能持續向好，這將極大提振市場信心。

非農就業數據與經濟表現高度相關

從最簡單的經濟學基本常識來看，非農數據向好意味着經濟向好。

非農行業產出佔美國總產出的 80%，非農業就業人數增加表明企業生產正在擴張，願意僱傭更多工人。這些新就業者將擁有更多資金用於支出和消費。美國經濟增長主要靠內需拉動，消費佔美國 GDP 的比重高達 70%，因此消費支出增加直接反映了美國經濟的整體好轉。

由此可見，非農數據是預測經濟增長和 CPI 水平的關鍵指標。

市場各方將非農數據作爲經濟預測的基礎

非農數據是經濟建模過程中最重要的參數。

聯準會參考非農數據來決定未來的利率政策，機構投資者依據它來調整持倉方向和規模，經濟學家和分析師則通過這些數據預測未來經濟走勢。作爲關鍵經濟指標，非農數據是各方決策時的核心輸入變量，堪稱市場風向標。每當實際非農數據公布時，便會敲響前奏，牽動市場神經，其預期值與實際值之間的差異會產生市場放大效應——差異越大，放大效應越強，甚至可能引發資本市場的劇烈波動。

非農數據的影響何在？

For 美元匯率——當非農就業人數增加，表明美國經濟強勁，通常會導致美元升值；相反，就業人數減少則可能引發美元貶值。

For 聯準會貨幣政策——非農數據良好，聯準會可能會考慮加息以抑制通脹；反之，如果數據不佳，聯準會可能會維持低利率以刺激經濟。

For 全球股市——良好的非農數據通常會提振投資者信心，推動全球股市漲；而糟糕的數據則可能導致股市下跌。

For 債券市場——當非農數據表現出色時，市場對經濟的樂觀預期會導致債券收益率上升，債券價格下跌；較差的非農數據可能導致債券收益率下降，債券價格漲。

For 外匯市場——外匯市場對非農數據反應十分敏感。美元通常會在非農數據強勁時走強，而在數據不佳時走弱。

For 商品期貨市場——非農數據的變動會影響以美元計價的商品期貨價格，如黃金、原油等。美元走強通常會壓低黃金價格，因爲黃金以美元計價，美元升值使得黃金對持有其他貨幣的投資者來說更加昂貴。

For 市場情緒——當數據發布後，市場情緒波動加劇，投資者對未來經濟走勢和貨幣政策走向的預期很可能會產生分歧。

For 資金流向——非農數據的變化可能引發全球資金流向的調整，從而對 A 股市場產生影響。非農數據強勁可能增強全球投資者對美元資產的信心，導致部分資金從新興市場回流至美國市場。

七月，非農數據下的加密市場爲何存在悖論？

通常來講，強勁的非農數據會強化聯準會加息預期（至少不會是降息），導致風險資產承壓。

但比特幣當晚的表現恰似那整齊劃一的音符中不和諧的變調：數據公布前 24 小時漲幅達 1.1%，而在降息預期落空後，比特幣不僅未回調，反而繼續攀升突破 11 萬美元大關。

這種看似矛盾的走勢，實則揭示了加密市場與傳統金融市場的認知差異。

有部分專業機構分析指出，比特幣在數據公布前漲，部分源於市場對疲軟數據的押注。由於貿易政策的反復無常，近期許多行業僱主持觀望態度，不敢增加招聘人數。因此，不少交易員預期非農可能表現不佳，提前布局避險資產。

然而，這種解釋無法回答一個關鍵問題——爲何在數據遠超預期後，比特幣演奏出了屬於自己的和弦樂？

深入剖析不難發現，比特幣的逆勢漲，是存在一定的市場邏輯的：

首先，非農數據縱使強勁，但細分領域顯示增長集中於專業化服務和金融業，而醫療保健、貿易等實體經濟部門持續萎縮，這種結構性矛盾讓市場對經濟真實性存疑。尤其是近年來各種數據多次大幅度的修正，各項數據的公布，好像是在爲其他政治目的作掩護。數據的公信力正在被逐漸消磨。

其次，聯準會上周聲明中**「如果勞動力市場明顯走弱，可能會比預期更早降息」**的措辭轉變，已被市場解讀爲長期寬松基調未改，單月數據難以扭轉這一預期。畢竟，幾十萬億的美國國債，一年的利息已經快趕上美國軍費支出，降息大趨勢已經很難改變。

最具決定性的因素是，**大量機構投資者正將比特幣視爲「數字黃金」來對沖美元信用風險。**從風險資產到數字黃金的轉變，比特幣已經逐漸成爲主流經濟體青睞的「避險資產」，近一段時間的資產表現，仿佛無論是「好消息」還是「壞消息」總能轉化爲比特幣再次衝高的理由。價格波動小，受負面消息影響恢復快，流動性一直都很好，對於比特幣市場已經逐漸形成上述共識。

數據顯示，在非農公布後 1 小時內，比特幣現貨 ETF 淨流入達 2.3 億美元，證明傳統資本正在重構資產配置邏輯。當市場既不相信聯準會會一直維持眼下的高利率，又擔憂經濟結構性問題時，比特幣就成爲流動性最好的避風港。

對於存在分歧較大的市場消息時，把錢交付於比特幣，或許已然成爲了一個不錯的選擇。

刻非農求 BTC？「刻舟求劍」或許不再

回望 2024 年 12 月非農數據公布時的市場反應，同樣出現類似現象——當時新增就業 25.6 萬個遠超預期，比特幣卻在隨後一周漲 12%。這種「好消息即壞消息，壞消息即好消息」的反常關聯，反映出加密市場已然形成獨立定價邏輯。

聯準會貨幣政策傳導機制正在發生着微妙變化。對比今年 7 月的預期（如圖），去年 12 月非農的強勁卻導致「全年維持利率不變」預期升溫，正是因爲市場洞察到就業增長與生產率提升不同步的結構性矛盾。

明明覺得已經很糟糕的現狀，但是在數據層面卻表現得異常強韌，這就讓人們不得不懷疑數據的可信度。

當前比特幣的強勢，本質上是對聯準會政策可信度的投票——當市場認爲央行在通脹與增長間陷入兩難時，去中心化資產自然獲得溢價。

歸根結底，是人們已經不信任聯準會這類傳統的金融機構。畢竟，人爲不是不可以操控的。

當十年期美債收益率逼近 5% 卻仍難阻資金外流，市場正在用真金白銀重構一套超越主權貨幣的定價體系。

在美元體系信用邊際遞減的背景下，加密貨幣已然發生了從風險資產到另類儲備資產的轉變。

花非花，霧非霧。夜半來，天明去。來如春夢不多時？去似朝雲無覓處。