如果你的項目在增長上投入了千萬甚至上億美元，但收入增長卻沒能至少同步提升，那麼回購未必是個壞主意。

是什麼推動了這一變化？特朗普的勝選，使得 DeFi 監管環境變得更為寬鬆。

下面是 Aave、Ethena、Jupiter 和 Hyperliquid 在代幣經濟學方面的最新動態，包括它們的回購計劃以及手續費機制調整。

AAVE

Aave 剛剛推出了一項重大的代幣經濟學改革，重點關注回購、費用分配和為代幣持有者提供更好的激勵機制。根據 Aave Chan Initiative（ACI） 創始人 Marc Zeller 的說法，這是 Aave 歷史上最重要的提案之一。

回購 & 費用開關

• Aave 啟動了一項為期六個月的回購計劃，每週撥出 100 萬美元（每月約 400 萬美元），用於支持 AAVE 代幣排放，提升協議的可持續性。
• 六個月後，回購資金池的規模可能達到 1 億美元（約佔流通供應量的 3%），屆時 DAO 將決定如何部署這筆資金。

目標？控制代幣排放，同時增強 Aave 的金庫。

新的金庫管理 & 治理調整

• Aave 成立了 Aave Finance Committee（AFC），負責管理金庫資金和流動性策略。
• 計劃還包括完全退出 LEND 代幣，回收 32 萬 AAVE（約 6500 萬美元），以備未來使用。

Umbrella：Aave 的新風險管理系統

• Aave 每年在流動性成本上花費 2700 萬美元，因此他們推出了 Umbrella，一個旨在優化資本效率並降低風險的系統。
• 該系統將集成到 多個區塊鏈，包括 Ethereum、Avalanche、Arbitrum、Gnosis 和 Base。

Anti-GHO：針對穩定幣持有者的新獎勵機制

• Anti-GHO 作為新的獎勵機制，將取代舊的 GHO 持有者折扣模式。
• 該代幣可以 1:1 銷燬以抵消 GHO 債務，或者轉換為 StkGHO，使激勵機制與 Aave 的收入直接掛鉤。
• 該功能仍在開發中，可能會作為未來“Aavenomics Part Two” 更新的一部分推出。

接下來的計劃？

隨著 Aave v4 的推出、更多鏈上的部署以及來自 Chainlink 的 SVR 額外收入來源，這次更新為 未來更大規模、更可持續的回購奠定了基礎。

Jupiter

自 2025 年 2 月 17 日起，Jupiter 開始將 50% 的協議費用用於回購並鎖定 JUP 代幣，期限為三年。

• 此舉旨在減少市場流通供應量，增強長期穩定性，並促進 Solana 生態的用戶參與度。
• 2024 年 2 月，Jupiter 執行了首次回購，以 333 萬美元 購入 4.88 萬$JUP。
• 目前，Jupiter 的 Litterbox Trust 回購計劃已累計回購 超 1000 萬$JUP（約 600 萬美元）。

接下來的計劃？

按年度計算，333 萬美元的月回購量意味著年度回購規模可達 3500 萬美元以上。

以更激進的計算方式來看，Jupiter 2024 年的總收入為 1.02 億美元，如果按當前模式執行，預計年度回購量將超過 5000 萬美元。

Hyperliquid

$HYPE 代幣供應量為 10 億枚，未進行融資，因此沒有投資者分配。其分配方案如下：

• 31.0%：空投給早期用戶（完全可流通）。
• 38.888%：預留用於未來排放和社區獎勵。
• 23.8%：團隊分配，鎖定 1 年，大部分將在 2027-2028 年解鎖。
• 6.0%：Hyper Foundation（Hyper 基金會）。
• 0.3%：社區資助。
• 0.012%：HIP-2。

團隊與社區的分配比例為 3:7，非團隊持有量最大的賬戶是 援助基金（AF），持有 總供應量的 1.16%，以及流通供應量的 3.74%。

收入模式 & 回購機制

Hyperliquid 的主要收入來源包括交易手續費（現貨 & 合約）以及HIP-1 拍賣手續費。目前，Hyperliquid L1 還未收取 Gas 費，因此Gas 相關收入暫未納入。

收入分配：

• 46% 的永續合約交易費 用於 HLP 持有者的收益獎勵（供給側獎勵）。
• 54% 的收入 通過 援助基金（AF）用於 HYPE 回購。

其他收入來源包括 HIP-1 拍賣費和現貨交易的 USDC 費用，這些收入目前全部用於 HYPE 回購。

簡而言之，Hyperliquid 採用 HYPE 代幣的雙重通縮策略：

• 回購機制 —— 援助基金（AF）使用部分收入從市場回購 HYPE 代幣，這些代幣由 AF 持有，而非銷燬。
• 銷燬機制 —— 所有以 HYPE 支付的現貨交易手續費（例如 HYPE-USDC 交易對）都會被銷燬，此外，未來 HyperEVM 主網上線後，所有 Gas 費也將以 HYPE 支付並被銷燬。

回購影響 & 質押機制

• Hyperliquid 的交易費數據有多個公開來源可參考。基於 2025 年 3 月的數據估算，AF 通過使用 54% 的合約交易費，每月回購約 250 萬 HYPE（約合 3500 萬美元）。
• HYPE 質押功能於 2024 年 12 月 30 日上線，基於 PoS 機制，年化收益率約為 2.5%，模型類似於 以太坊的質押系統。
• 當前，用戶質押的 HYPE 代幣總量為 3000 萬枚（不包括團隊和基金會持有的 3 億枚）。

接下來的計劃？

Hyperliquid 可能會引入手續費共享模式，即將部分鏈上交易手續費直接分配給 $HYPE 持有者，以構建更可持續且更具激勵性的生態系統。然而，也有人認為，當前模式在市場上漲和下跌時都能形成更強的飛輪效應。

Hyperliquid 的主要收入來源包括交易手續費和 HIP-1 拍賣費用，未來還可能增加 HyperEVM 交易手續費等收入。與其將所有手續費用於回購或激勵，其中一部分資金可能會：

• 按照持有量或質押量分配給$HYPE 持有者。
• 獎勵長期質押者，鼓勵更深層次的生態參與。
• 存入社區金庫，由治理機制決定其用途。

可能的分配模式：

• 直接手續費分紅 —— 將部分交易手續費轉換為 USDC（或保持 HYPE 形式），並定期發放，類似於分紅模式。
• 質押增強獎勵 —— 只有質押的$HYPE 才能獲得分成，以獎勵長期持有者。
• 混合模式 —— 結合手續費分配和 HYPE 代幣回購，在價格支撐與持有者激勵之間取得平衡。

Ethena

Ethena Labs 目前已躋身 DeFi TVL 排名前五的協議，並創造了超過 3 億美元的收入。隨著協議的發展，Wintermute 提出的 手續費開關（Fee Switch） 提案已獲 Ethena 風險委員會 批准。

目前，共有 8.24 億枚 ENA（約 3.24 億美元） 處於質押狀態，佔總供應量的 5.5%，但質押者目前只能獲得積分獎勵和尚未領取的 ENA 空投，並未從 Ethena 的收入中分得收益。

啟用 手續費開關 之後，質押者將能直接獲得協議收入，同時通過激勵機制加強 DAO 治理，使 ENA 持有者與協議利益更加一致。

Ethena 的主要收入來源於利用永續合約市場的資金費率套利。目前，100% 的收入 都流向 USDe 質押者和儲備基金。在過去三個月裡，Ethena 的月均收入達 5000 萬美元。

費用轉換之前需要做什麼？

風險委員會設定了 五個關鍵指標，確保 Ethena 具備充足的條件後，才會啟動收入分配機制。

當前指標進展：

• USDe 供應目標：60 億 ❌ – 目前距離目標僅差 9%。
• 累計收入：≥2.5 億美元 ✅ – 1 月已達標，目前收入已達 3.3 億美元。
• 交易所集成：Binance/OKX ❌ – 暫無具體時間表，但 Binance 已持有 400 萬 USDe。
• 儲備基金比率 ≥ USDe 供應量的 1% ✅ – 儲備資金達 6100 萬美元，足以支撐 61 億 USDe。
• sUSDe 與 sUSDS 的年化收益率差 ≥ 5% ❌ – 市場下行導致利差收窄，但未來可能重新擴大。

接下來的計劃？

Ethena 已接近完成目標，但在所有關鍵指標達成前，手續費開關仍將暫緩開啟。目前，團隊的重點是推動 USDe 供應增長，推進更多交易所集成，並密切關注市場狀況。

一旦所有條件滿足，ENA 質押者將正式開始分享 Ethena 的收入。

總結：

DeFi 領域正在加速向代幣持有者價值積累的方向發展。Aave、Ethena、Hyperliquid 和 Jupiter 正在實施回購計劃、手續費開關和新的激勵機制，以提升代幣的價值，使其不再僅依賴於投機。

這一趨勢標誌著 DeFi 行業從通脹性激勵向真實收益分配的轉型，推動項目建立更可持續的代幣經濟模型。

Aave 依託其龐大的金庫資金，強化回購支持與治理優化。Ethena 正在探索讓質押者直接獲得協議收入的新模式。Hyperliquid 進一步優化回購與手續費分配機制，增強代幣價值。Jupiter 選擇鎖定已回購的代幣，以穩定市場供應並提升長期增長潛力。

隨著監管環境趨向利好，DeFi 生態逐步走向成熟。未來，那些成功將協議增長與社區利益深度綁定的項目，將成為 DeFi 領域的真正贏家。

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