Lido trên Sui? HaedalTVL phá vỡ 2 triệu thế chấp Khai thác vẫn còn ăn chia phí giao dịch DEX

Haedal đang chiếm ưu thế trong lĩnh vực thế chấp thanh khoản Sui, nhưng đối mặt với các rủi ro như định giá quá cao, khóa token và phát triển hệ sinh thái.

Tác giả: Lawrence, Mars Finance

Một, Tổng quan dự án: Động cơ nền tảng của thế chấp thanh khoản hệ sinh thái Sui

1.1 Vị trí cốt lõi và cơ hội thị trường

Haedal Protocol là một giao thức staking thanh khoản được triển khai trên blockchain Sui, nhằm giải quyết các điểm khó khăn của thời gian khóa tài sản dài và phân mảnh thanh khoản trong cơ chế staking truyền thống. Người dùng có thể nhận được chứng chỉ đặt cược thanh khoản haSUI bằng cách đặt cược SUI, không chỉ có thể giữ lại thu nhập đặt cược cơ bản (APY hiện tại là 3,21%) mà còn đầu tư haSUI vào hệ sinh thái DeFi để tham gia cho vay, giao dịch và các kịch bản khác, để đạt được thu nhập chồng chất và giải phóng thanh khoản.

Đến tháng 4 năm 2025, tỷ lệ thế chấp thanh khoản của hệ sinh thái Sui chỉ đạt 2%, thấp hơn nhiều so với Ethereum (20,78%) và Solana (10,1%).

Khi TVL của mạng Sui vượt qua 1 tỷ đô la, các ứng dụng DeFi phát triển nhanh chóng, Haedal với tư cách là giao thức có TVL hàng đầu trong lĩnh vực này (117 triệu đô la), có khả năng hưởng lợi từ việc tăng trưởng tỷ lệ thâm nhập mang lại không gian tăng trưởng gấp 10 lần.

1.2 Kiến trúc kỹ thuật và đột phá đổi mới

Thiết kế nền tảng của Haedal xoay quanh khung Hae3, bao gồm ba thành phần cốt lõi:

• HMM (Haedal nhà tạo lập thị trường): Tối ưu hóa thanh khoản DEX thông qua định giá oracle và dữ liệu thị trường thời gian thực, thu được 0.04% phí giao dịch. Từ tháng 2 đến tháng 3 năm 2025, mô-đun HMM đã thúc đẩy doanh thu của giao thức từ 59.13 triệu đô la lên 284 triệu đô la, tạo ra 236,000 đô la phí, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm haSUI tăng 24.4% lên 3.21%.
• HaeVault (kho lợi nhuận): áp dụng chiến lược cân bằng siêu hẹp, nâng cao tỷ lệ lợi nhuận hàng năm của bể thanh khoản SUI-USDC từ 250,8% trên nền tảng Cetus lên 1117% (sau khi trừ phí, lợi nhuận ròng là 938%), tối ưu hóa hiệu quả vốn một cách rõ rệt.
• HaeDAO (mô-đun quản trị): Người nắm giữ Token HAEDAL có thể tham gia quản trị giao thức thông qua mô hình veToken, bao gồm điều chỉnh tham số thế chấp, quy tắc phân phối lợi nhuận, v.v., hình thành hệ thống quyết định phi tập trung.

1.3 Xác nhận vốn và tích hợp sinh thái

Haedal đã hoàn thành vòng gọi vốn hạt giống, nhà đầu tư bao gồm các tổ chức hàng đầu như Hashed, OKX Ventures, Animoca Brands, Quỹ Sui, v.v., số tiền được dùng để phát triển cơ sở hạ tầng thế chấp và mở rộng hệ sinh thái. Chứng chỉ thế chấp thanh khoản haSUI đã được tích hợp sâu vào các giao thức DeFi hàng đầu của Sui:

• Cetus：DEX lớn nhất trong hệ sinh thái Sui, khối lượng giao dịch hàng ngày 92 triệu USD, haSUI chiếm 6.12% trong bể thanh khoản của nó;
• NAVI Protocol​​: Giao thức cho vay với TVL đạt 4.99 triệu USD, hỗ trợ haSUI làm thế chấp.
• Aftermath Finance​​: nền tảng DEX+ hợp đồng vĩnh viễn một cửa, haSUI có thể được sử dụng cho tổ hợp lợi nhuận giữa các giao thức.

​​Hai, kinh tế học Token: Sự thu hút giá trị và chơi thị trường của HAEDAL

2.1 Mô hình phân phối Token

HAEDAL Token tổng lượng 10 tỷ đồng, lượng phát hành ban đầu 19.5% (1.95 triệu đồng), cấu trúc phân phối như sau:

• ​​Khuyến khích hệ sinh thái​​ (55%): Dùng để khuyến khích người dùng lâu dài và phát triển giao thức, cần chú ý đến nhịp độ mở khóa ảnh hưởng đến thị trường;
• ​​Quỹ thanh khoản​​ (10%): Hỗ trợ DEX làm thị trường và xây dựng thanh khoản đa chuỗi;
• Phần cổ phần của nhà đầu tư (15%): Các nhà đầu tư ở vòng hạt giống bao gồm Hashed, OKX Ventures, thời gian khóa chưa được công bố.
• Nhóm và cố vấn (20%): Thường đi kèm với thời gian khóa từ 12-36 tháng, nhưng cần cảnh giác với rủi ro mở khóa sớm.

Hiện tại giá HAEDAL là 0.16 USD, tương ứng với FDV (định giá hoàn toàn pha loãng) là 160 triệu USD, giá trị thị trường lưu thông là 31 triệu USD. So với dự án tương tự Suilend (SEND FDV 72 triệu USD), định giá Haedal có mức phí bảo hiểm gấp 2 lần, phản ánh kỳ vọng của thị trường đối với vị thế dẫn đầu của nó.

2.2 Cơ chế bắt giá trị

HAEDAL Token thông qua các cách sau để tích lũy giá trị:

• Quyền quản trị: Người nắm giữ veHAEDAL có thể bỏ phiếu để quyết định phân phối doanh thu của giao thức (như tỷ lệ chia sẻ phí giao dịch), tối ưu hóa các tham số thế chấp và các quyết định quan trọng khác;
• ​​Tăng cường lợi nhuận​​: Thế chấp HAEDAL có thể nâng cao tỷ suất lợi nhuận của HaeVault, chẳng hạn như nâng tỷ lệ APY cơ bản từ 3.21% lên trên 5%;
• ​​Mở rộng chuỗi chéo​​: Kế hoạch cầu nối haSUI tới các hệ sinh thái như Ethereum, Solana, HAEDAL sẽ đóng vai trò là phương tiện quản trị chuỗi chéo để thu hút lợi nhuận đa chuỗi.

2.3 Hiệu suất thị trường và tranh cãi về định giá

HAEDAL đối mặt với thách thức kép là định giá cao và thanh khoản不足 trong giai đoạn ra mắt.

• Thị trường trước giờ mở cửa có bọt: Whales.market đã từng có báo giá 0.3 đô la, nhưng độ sâu bên mua rất yếu (đơn hàng mua 0.15 đô la chỉ có 300 USDC hỗ trợ), khối lượng giao dịch thực tế chưa tới 1000 đô la, có nghi ngờ về việc thao túng nhân tạo 4;
• ​​Định giá hợp lý: Tỷ lệ FDV/TVL của giao thức hàng đầu Ethereum Lido chỉ là 0.056 (TVL 19,1 tỷ USD, FDV 1,07 tỷ USD), nếu Haedal áp dụng cùng một logic, FDV hợp lý của nó nên thấp hơn 100 triệu USD (tương ứng với giá 0,1 USD);
• Khả năng hỗ trợ thu nhập: Haedal thu nhập hàng năm 236.000 USD, tỷ lệ FDV/thu nhập hiện tại lên tới 678 lần, cao hơn đáng kể so với 328 lần của Lido, phản ánh sự lạc quan quá mức của thị trường.

​​Ba, Cấu trúc cạnh tranh: Phân tích lĩnh vực thế chấp thanh khoản của hệ sinh thái Sui

3.1 So sánh các sản phẩm cạnh tranh chính

Haedal dẫn đầu toàn diện trong ba chỉ số TVL, APY, và tích hợp sinh thái, nhưng giá trị định giá của nó có sự chênh lệch rõ rệt so với đối thủ Suilend (SEND FDV 7200 triệu USD), cần phải tiêu hóa định giá cao thông qua những đột phá công nghệ và mở rộng liên chuỗi.

3.2 Hào thành và điểm rủi ro

​​Hào bảo vệ cốt lõi​​：

• Thuật toán chọn lựa trình xác thực động: Giám sát hiệu suất của các nút xác thực theo thời gian thực, ưu tiên rút vốn từ những nút kém hiệu quả, đảm bảo tỷ suất sinh lợi haSUI liên tục cao hơn mức trung bình của thị trường;
• Bắt giữ chênh lệch giá mô-đun HMM: Thông qua định giá oracle và tối ưu hóa thanh khoản DEX, chuyển đổi phí giao dịch thành thu nhập của giao thức, hình thành chu trình tích cực;
• ​​Vốn và sinh thái phối hợp​​: Tài nguyên từ các tổ chức như Hashed, OKX Ventures hỗ trợ haSUI tích hợp vào nhiều kịch bản DeFi.

​​Rủi ro tiềm ẩn​​：

• Phát triển sinh thái Sui bị chậm lại: Nếu Sui không thu hút đủ nhà phát triển và người dùng, sự tăng trưởng TVL của Haedal sẽ bị cản trở;
• ​​Mở khóa Token tập trung​​: Tỷ lệ nắm giữ của đội ngũ và nhà đầu tư là 35%, nếu bán tháo tập trung vào nửa cuối năm 2025, có thể dẫn đến sự sụp đổ giá;
• ​​Sự không chắc chắn về quy định​​: Các giao thức thế chấp thanh khoản có thể đối mặt với sự xem xét tuân thủ của các quốc gia đối với "tài sản sinh lãi".

​​Bốn, Triển vọng Thị Trường và Chiến Lược Đầu Tư​​

4.1 Cơ hội chắc chắn để nâng cao tỷ lệ thâm nhập

Hiện tại tổng lượng SUI được thế chấp trên mạng Sui là 769 triệu đồng, trong đó thế chấp thanh khoản chỉ chiếm 2% (15.37 triệu đồng). So với mức độ thâm nhập của Ethereum và Solana (20.78% và 10.1%), nếu hệ sinh thái Sui đạt được mục tiêu trung tính 10%, TVL thế chấp thanh khoản sẽ tăng lên 1 tỷ USD, Haedal với vai trò dẫn đầu có khả năng chiếm hơn 50% thị phần, thúc đẩy FDV vượt 500 triệu USD (tương ứng giá HAEDAL 0.5 USD).

4.2 Dự đoán giá và đề xuất hành động

​​Ngắn hạn (1-3 tháng)​​：

• Tình huống lạc quan: Nếu mạng chính Sui nâng cấp gây ra sự bùng nổ hệ sinh thái, HAEDAL có thể chạm mức 0.2-0.25 đô la, nhưng cần cảnh giác với việc chốt lời;
• ​​Tình huống trung tính​​: Dựa trên TVL hiện tại và khả năng sinh lời, giá có thể dao động trong khoảng 0.08-0.12 đô la;
• ​​Tình huống bi quan​​: Token mở khóa và tăng trưởng hệ sinh thái không đạt kỳ vọng, giá có thể giảm xuống dưới 0.05 đô la.

​​Dài hạn (6-12 tháng)​​：

• Các biến số quan trọng: tiến triển chuỗi chéo haSUI, việc triển khai hiệu dụng quản trị HaeDAO, APY thế chấp Sui tăng lên trên 4%;
• ​​Mục tiêu khoảng​​: Nếu các điều kiện trên được đáp ứng, HAEDAL có khả năng vượt qua 0.5 đô la Mỹ, tương ứng với FDV 500 triệu đô la.

​​

4.3 Đề xuất phân bổ tài sản

​​

​​Năm, Kết luận: Cân bằng lại rủi ro và lợi nhuận​​

Haedal nhờ vào tối ưu hóa lợi nhuận động, tài nguyên vốn và lợi thế tiên phong trong hệ sinh thái, đã trở thành cơ sở hạ tầng cốt lõi trong lĩnh vực thế chấp thanh khoản Sui. Tuy nhiên, định giá hiện tại của nó đã phần nào vượt quá kỳ vọng tăng trưởng, nhà đầu tư cần chú ý đến các rủi ro sau:

• ​​Sự phụ thuộc vào hệ sinh thái quá lớn​​: Nếu Sui không thể sao chép cơn sốt Memecoin của Solana hoặc sự chấp nhận của các tổ chức đối với Ethereum, sự tăng trưởng TVL sẽ bị đình trệ;
• Thiếu sót trong kinh tế Token: Nếu 55% token khuyến khích sinh thái được phát hành một cách không có trật tự, có thể tạo ra áp lực bán lâu dài;
• Rủi ro thay thế công nghệ: Các mô hình mới như rút tiền không trì hoãn, thế chấp lại có thể làm suy yếu lợi thế cạnh tranh của Haedal.
• ​​Đề xuất cuối cùng​​: Quan sát trong ngắn hạn chờ điều chỉnh xuống dưới 0.1 USD, trong trung hạn và dài hạn chú ý đến tiến triển của haSUI trong việc cross-chain và sức mạnh của token quản trị, chọn thời điểm để tích lũy theo từng phần.