RWA не є швидким шляхом до багатства, а є спеціалізованою траєкторією, яка висуває дуже високі вимоги до відповідності, фінансів, технологій та права.
Автор: Fintax
На щойно завершеному Tonken 2049 Dubai, незалежно від того, до якого місця вони йшли, учасники могли почути голоси обговорення RWA: інвестиційні установи хочуть знайти хороші цілі та почути хороші історії, великі публічні мережі хочуть залучити проекти RWA для будівництва з дому та розширити екологічні можливості, сторони проектів хочуть співпрацювати з проектами RWA або навіть безпосередньо трансформуватися, інвестори та перукарські студії також шукають проекти RWA, в які варто інвестувати...... Всі зайняті і хочуть щось робити в просторі RWA.
Минулого року в цей же період, під очікуваннями бичачого ринку з чотирирічним зменшенням BTC, усі сегменти Crypto готувалися до зростання. Тоді RWA вже була визнаною ринком гарячою темою цього циклу, а ринкова капіталізація лідера $ONDO також залишалася на високому рівні. Напередодні початку буму Meme Coin ринкова капіталізація $ONDO постійно встановлювала нові рекорди, досягнувши $6B, ставши однією з найяскравіших зірок серед альткойнів, що привернуло увагу великої кількості інвесторів до змісту та бачення всього наративу RWA.
$ONDO дозволив більшій кількості гравців у сфері дізнатися про RWA, а коли BTC подолав сто тисяч доларів «вийшов за межі», RWA став ідеальним мостом для традиційних фінансових установ у криптоіндустрії, зв'язуючи Web2 і Web3, знову переживши сплеск.
1. Від спалаху ідеї до загального тренду — Огляд розвитку RWA
RWA, повна назва Real-World Assets (реальні активи), ця концепція не була запропонована та просунута якоюсь однією особою, а поступово еволюціонувала в процесі розвитку технології блокчейн. Ранні RWA можна відстежити до Colored Coins на блокчейні BTC, таких проектів як Mastercoin, які намагалися представити та передати право власності на реальні активи в блокчейні. Через технологічні обмеження та відсутність функцій смарт-контрактів ці ранні спроби зупинилися на стадії концепції.
З виходом Ethereum введення смарт-контрактів зробило токенізацію активів більш досяжною. У 2018 році Стефан Де Баетс через компанію Elevated Returns токенізував курортний готель St. Regis Aspen в штаті Колорадо, випустивши цифрові цінні папери під назвою Aspen Coin. Це був перший випадок токенізації комерційної нерухомості через блокчейн, але це також не принесло ринку великого впливу.
Але в тому ж році成立 проект Centrifuge повністю відкрив уяву ринку, він прагне токенізувати активи реального світу (такі як дебіторська заборгованість) через платформу Tinlake. Після цього Centrifuge співпрацював з MakerDAO, щоб ввести активи реального світу в механізм генерування стабільної монети DAI в якості забезпечення, відкривши фактичне застосування RWA в DeFi.
У 2023 році компанія BlackRock запустила фонд BUIDL на базі Ethereum, що знаменує собою початок входження традиційних фінансових гігантів у сферу RWA. У 2024 році девелопер з Дубая DAMAC підписав угоду на суму 1 мільярд доларів з блокчейн-платформою MANTRA з метою токенізації нерухомих активів на Близькому Сході. Centrifuge також у тому ж році завершила фінансування на суму 15 мільйонів доларів.
Щоб зрозуміти RWA, можна почати з її учасників. Отже, кому потрібен RWA? Реальні власники активів, такі як забудовники або малі та середні підприємства, часто шукають фінансування і можуть шукати інвестиції на первинному ринку лише тоді, коли важко вийти на біржу, але також існує сильна невизначеність і бар'єр для входу, а поява RWA дозволяє їм токенізувати свої активи та позичати їх як заставу через випуск Security Token Offering або використання таких протоколів, як Centrifuge. Хоча суть фінансування залишається незмінною, за допомогою блокчейну та технології смарт-контрактів ці власники активів можуть отримувати доступ до коштів безпосередньо з платформи RWA, знижуючи витрати на фінансування та підвищуючи ефективність. Для середньостатистичного інвестора, який хоче знайти інвестиційні можливості з нижчим ризиком, стабільною прибутковістю та масштабованістю, RWA може задовольнити їхні потреби. Наприклад, токенізуючи традиційні фінансові активи, такі як казначейські облігації США, інвестори можуть отримувати винагороди в ланцюжку, прив'язані до цих активів, не зазнаючи впливу волатильності криптовалютного ринку.
RWA – це не стільки продукт технологічного розвитку, скільки неминучий вибір для блокчейну для еволюції та ітерацій на цьому шляху. Як максимізувати ліквідність в умовах обмеженого ризику – це вічна пропозиція у фінансовій галузі. Наприклад, після об'єднання RWA з DeFi інвестори можуть насолоджуватися як реальною прибутковістю активів, так і прибутковістю від кредитування DeFi, але фактичний ризик все ще обмежується реальними активами. У своїх недавніх виступах Сяо Фен завжди цитував лауреата Нобелівської премії з економіки Джона Хікса, який сказав: «Промислова революція повинна була чекати фінансової революції». Розвиток фінансових концепцій і фінансових систем часто може сприяти швидкому розвитку соціальної продуктивності, а при використанні технології блокчейн для проникнення в реальний світ, RWA – це саме широка дорога. Через це все більше країн і регіонів приділяють увагу та спрямовують розвиток галузі RWA та спрямовують їх, і так багато традиційних фінансових установ Web2 виходять на ринок RWA, підтримуючи безперервне зростання різних проєктів RWA.
!
Рис. 1: Огляд ринкової капіталізації RWA
2. Хто на передовій, той має право голосу — Що роблять гіганти RWA?
2.1 Центрифуга
Для криптовсесвіту RWA може допомогти криптокапіталу захопити можливості комерційної діяльності в реальному світі; для реального світу RWA може допомогти активам захопити миттєву ліквідність криптовсесвіту. Centrifuge як перший протокол, що приносить активи реального світу на блокчейн, пропонує канал для інтеграції активів RWA в децентралізовану фінансову систему на базі блокчейну, допомагаючи активам RWA досягти знакових практик у криптовсесвіті.
Centrifuge — це децентралізований реальний протокол фінансування активів, який дозволяє позичальникам отримати доступ до фінансування, не покладаючись на традиційні банки чи посередників. Позичальники можуть отримати доступ до миттєвої ліквідності в криптосвіті, використовуючи активи як заставу для створення ончейн-пулів кредитування на Centrifuge. Інтегруючи весь ринок приватних кредитів у ланцюжку, платформа встановлює більш відкритий і прозорий, нижчу вартість капіталу та забезпечує цілодобову ліквідність децентралізованої фінансової системи (The Platform for Onchain Credit), що допомагає знизити вартість фінансування малих і середніх підприємств і надає інвесторам стабільне джерело доходу, незалежне від волатильності крипторинку. Tinlake — це основний протокол Centrifuge, який дозволяє позичальникам ставити реальні активи у вигляді NFT і конвертувати їх у токени ERC-20. Наразі загальна заблокована позиція (TVL) становить 250 мільйонів доларів.
!
Рис. 2: Огляд ринкової капіталізації Centrifuge
2.2 Фінанси Ондо
Ondo Finance — це токенізований інвестиційний протокол реальних активів (RWA), який прагне впроваджувати фінансові продукти з низьким ризиком, стабільним доходом і масштабованими, такі як облігації США та фонди грошового ринку, у мережі, щоб забезпечити безпечніші та стабільніші альтернативні активи для інвесторів у мережі. На відміну від традиційних стейблкоїнів, продукти Ondo дозволяють власникам, а не емітентам, отримувати дохід базових активів, реалізуючи трансформацію механізму наділення доходом. Станом на квітень 2025 року загальна заблокована позиція (TVL) Ondo Finance перевищила 1 мільярд доларів, що відображає високий ринковий попит на такі продукти, як токенізовані облігації США.
!
Рис. 3: Огляд капіталізації Ondo
Шлях токенізації Ondo в основному реалізується через створення незалежного SPV (спеціального призначення), щоб ізолювати ризики, поєднуючи довірчу структуру для надання прав на доходи тримачам. В умовах обмежень щодо відповідності ці продукти наразі відкриті лише для кваліфікованих інвесторів. Щоб вирішити питання відкритої участі, Ondo запустив DeFi кредитний протокол Flux Finance (розроблений на основі Compound v2), що дозволяє користувачам використовувати такі стабільні монети, як USDC, DAI, для застави та позики активів RWA, таких як OUSG, що дозволяє брати участь без дозволу.
2.3 BUIDL
BlackRock 21 березня 2024 року в партнерстві з Securitize випустила перший публічний токенізований фонд на блокчейні Ethereum – BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), який вперше виводить традиційні фінансові продукти на блокчейн у відповідності з вимогами, ставши важливим етапом у токенізації реальних світових активів (RWA).
1 травня 2024 року компанія Securitize оголосила про завершення фінансування в 47 мільйонів доларів, головним інвестором виступила компанія BlackRock, а також брали участь Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle та Paxos. Цей раунд фінансування буде використано для прискорення розробки продуктів, розширення глобального бізнесу та зміцнення співпраці в фінансовій екосистемі, що ще більше закріпить її лідерство в сфері токенізованих цінних паперів.
На перший погляд, BUIDL схожий на стейблкоїн, але насправді це продукт, що відповідає вимогам законодавства, інвестори можуть не лише насолоджуватися стабільністю вартості токена, а й отримувати прибуток. Фонд BUIDL є SPV (спеціальною метою організацією), заснованою компанією BlackRock на Британських Віргінських островах, яка подала заявку на звільнення відповідно до Регламенту D відповідно до американського закону про цінні папери та закону про інвестиційні компанії, відкритий лише для кваліфікованих інвесторів.
Усі активи BUIDL інвестуються в готівкові активи, схожі на долари, такі як готівка, короткострокові казначейські облігації США та угоди репо овернайт, що гарантує, що кожна одиниця токена завжди залишається оціненою в 1 долар США. Виручені кошти надходять на гаманці інвесторів у вигляді нових токенів через механізм Rebase і розподіляються щомісяця. Securitize підтримує підписку/погашення в режимі реального часу в режимі 24/7/365, забезпечуючи набагато ефективніший досвід розрахунків за коштами, ніж традиційні кошти. Традиційні фонди часто мають часову затримку від T+3 до T+N через те, що вони включають кілька книг (наприклад, рахунки в цінних паперах, банківські рахунки). Фонд BUIDL реалізує розрахунки в режимі реального часу через єдиний реєстр у ланцюжку, що значно знижує транзакційні витрати та підвищує ефективність капіталу. Серед інших переваг – можливість для всіх учасників фонду переглядати дані в ланцюжку без необхідності багатосторонньої звірки; Підписка та погашення можуть бути безпосередньо зараховані на рахунок, щоб уникнути ринкових ризиків та ризиків контрагента; Досягайте справжнього атомного поселення, ціноутворення в режимі реального часу та цілодобової роботи.
3. Взаємний перехід? Хаос? RWA стає місцем збентеження
RWA вже пройшла шлях від початкового концептуального слова до реальних застосувань, поступово втілюючись у життя. З переходом традиційних фінансових або фізичних активів, таких як державні облігації США, короткострокові векселі, нерухомість, акції, мистецтво, на блокчейн, все більше установ і проектів прагнуть знизити бар'єри для фінансування та розширити межі ринку за допомогою технології блокчейн. Проте швидкий розвиток RWA також призвів до безпрецедентних викликів у сфері регулювання та інституційних тертя.
На сьогоднішній день у секторі RWA спостерігається посилення участі інститутів, розширення меж застосування та помітна диференціація регулювання. Представники DeFi, такі як Ondo, Centrifuge, Maple, успішно створили міст між ланцюгами та поза ними, завдяки традиційним структурам, таким як SPV, депозитарії і системи кваліфікованих інвесторів, реалізуючи відповідальне випускання активів, таких як T-Bill та короткострокове кредитування, а також інтегруючи модулі DeFi, такі як стабільні монети та позики, створюючи початкову "ланцюгову фінансову систему". Все більше країн починають звертати увагу на потенціал та ризики RWA: Гонконг випустив перший роздрібний фонд RWA, SEC США продовжує втручатися в перевірку властивостей токенів цінних паперів, а Корея чітко планує відновити політику щодо STO (токени цінних паперів), що свідчить про поступове створення глобальної системи регулювання навколо RWA.
Однак ключовим питанням, з яким сьогодні стикається RWA, є не можливість токенізації на технічному рівні, а стійкість її багатоюрисдикційної архітектури відповідності. RWA базується на реальних інструментах інвестування в цінні папери, а RWA ґрунтуються на сек'юритизації активів у реальному світі, які повинні відповідати правилам регулювання цінних паперів країни, в якій вони розташовані. Насправді, з юридичної точки зору, RWA торкається ряду чутливих регуляторних кордонів, включаючи закони про цінні папери, закони про фонди, закони про боротьбу з відмиванням грошей і фінансуванням тероризму і так далі. Типовий проект RWA, що відповідає вимогам, часто повинен відповідати наступним передумовам: базові активи є автентичними та керованими, процес випуску повинен відповідати таким нормам, як Reg D та Reg S у Сполучених Штатах, MAS у Сінгапурі, MiCA в Європейському Союзі тощо, а також обмежувати інвестиційні повноваження кваліфікованими інвесторами або адресами з білого списку. У зв'язку зі складністю операції та високими юридичними витратами, існує лише кілька проектів, які дійсно можуть досягти масштабного випуску, що відповідає вимогам. Навіть фонди BUIDL, такі як партнерство BlackRock з Securitize, відкриті лише для інституційних інвесторів, сертифікованих KYC, а їхній структурний дизайн по суті є ончейн-картографуванням традиційних бізнесів з цінними паперами.
Що потрібно бути більш пильним, так це те, що на ринку існує багато типів проектів під прапором RWA, і багато з них мають очевидні юридичні ризики та моральні вади. Деякі проєкти по суті є операціями на ринку капіталу, які використовують так званий «RWA» для управління ринковою вартістю та спекулюють навколо гасла «цифрове розширення можливостей реальної економіки», але реальних активів у ланцюжку немає; Деякі проекти в материковому Китаї навіть працюють під гаслом «інновації RWA», використовуючи токени для закріплення реальних активів, таких як алкогольні напої та зелений чай, обіцяючи високі прибутки, але по суті, вони використовують блокчейн для пакування краудфандингу та незаконного збору коштів. Як тільки він торкнеться елементів, які є торговими, проданими для громадськості та обіцяють прибуток, дуже легко порушити визначення незаконного поглинання державних депозитів та фінансового шахрайства в китайському кримінальному законодавстві та зіткнутися з серйозними юридичними наслідками.
Окрім ризиків регулювання та законодавства, проекти RWA також стикаються з реальними проблемами на ринку. Оскільки за своєю суттю це фінансові активи з низьким ризиком і стабільним доходом, їм важко відповідати довгостроковим звичкам користувачів Web3, які звикли до високої волатильності та спекулятивних переваг з високим важелем. Тим часом, активи RWA на блокчейні страждають від недостатньо розвинених механізмів ліквідності та екосистеми деривативів, що призводить до того, що вихід на блокчейн стає кінцевою точкою, а ефективність використання коштів залишається неідеальною. Додатково до цього, інфраструктура, така як мости між блокчейнами, пул стабільних монет тощо, ще не повністю відповідає вимогам управління ризиками RWA, тому їх комбінованість та ліквідність все ще значно поступаються оригінальним криптоактивам.
Все більше інвесторів усвідомлюють, що RWA не є швидким шляхом до багатства, а є спеціалізованою дорогою з високими вимогами до відповідності, фінансів, технологій та права. Цінність RWA не в тому, чи може вона повторити чудо зростання DeFi, а в тому, чи може вона стати мостом, що з'єднує традиційні фінанси та крипто мережі, допомагаючи фінансам на блокчейні перейти у реальний світ. В певному сенсі, дійсно поважними є не ті проекти, які першими отримали мітку RWA, а ті, які глибоко займаються індустрією в межах правового поля, готові платити за відповідність та витрати на довіру. Чіткість регулювання є справжньою відправною точкою для вибухового зростання RWA, а не перешкодою; в подальшому FinTax представить більше відповідного контенту для глибокого аналізу регуляторної відповідності RWA.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Холодні роздуми про бум RWA: хаос чи можливість?
Автор: Fintax
На щойно завершеному Tonken 2049 Dubai, незалежно від того, до якого місця вони йшли, учасники могли почути голоси обговорення RWA: інвестиційні установи хочуть знайти хороші цілі та почути хороші історії, великі публічні мережі хочуть залучити проекти RWA для будівництва з дому та розширити екологічні можливості, сторони проектів хочуть співпрацювати з проектами RWA або навіть безпосередньо трансформуватися, інвестори та перукарські студії також шукають проекти RWA, в які варто інвестувати...... Всі зайняті і хочуть щось робити в просторі RWA.
Минулого року в цей же період, під очікуваннями бичачого ринку з чотирирічним зменшенням BTC, усі сегменти Crypto готувалися до зростання. Тоді RWA вже була визнаною ринком гарячою темою цього циклу, а ринкова капіталізація лідера $ONDO також залишалася на високому рівні. Напередодні початку буму Meme Coin ринкова капіталізація $ONDO постійно встановлювала нові рекорди, досягнувши $6B, ставши однією з найяскравіших зірок серед альткойнів, що привернуло увагу великої кількості інвесторів до змісту та бачення всього наративу RWA.
$ONDO дозволив більшій кількості гравців у сфері дізнатися про RWA, а коли BTC подолав сто тисяч доларів «вийшов за межі», RWA став ідеальним мостом для традиційних фінансових установ у криптоіндустрії, зв'язуючи Web2 і Web3, знову переживши сплеск.
1. Від спалаху ідеї до загального тренду — Огляд розвитку RWA
RWA, повна назва Real-World Assets (реальні активи), ця концепція не була запропонована та просунута якоюсь однією особою, а поступово еволюціонувала в процесі розвитку технології блокчейн. Ранні RWA можна відстежити до Colored Coins на блокчейні BTC, таких проектів як Mastercoin, які намагалися представити та передати право власності на реальні активи в блокчейні. Через технологічні обмеження та відсутність функцій смарт-контрактів ці ранні спроби зупинилися на стадії концепції.
З виходом Ethereum введення смарт-контрактів зробило токенізацію активів більш досяжною. У 2018 році Стефан Де Баетс через компанію Elevated Returns токенізував курортний готель St. Regis Aspen в штаті Колорадо, випустивши цифрові цінні папери під назвою Aspen Coin. Це був перший випадок токенізації комерційної нерухомості через блокчейн, але це також не принесло ринку великого впливу.
Але в тому ж році成立 проект Centrifuge повністю відкрив уяву ринку, він прагне токенізувати активи реального світу (такі як дебіторська заборгованість) через платформу Tinlake. Після цього Centrifuge співпрацював з MakerDAO, щоб ввести активи реального світу в механізм генерування стабільної монети DAI в якості забезпечення, відкривши фактичне застосування RWA в DeFi.
У 2023 році компанія BlackRock запустила фонд BUIDL на базі Ethereum, що знаменує собою початок входження традиційних фінансових гігантів у сферу RWA. У 2024 році девелопер з Дубая DAMAC підписав угоду на суму 1 мільярд доларів з блокчейн-платформою MANTRA з метою токенізації нерухомих активів на Близькому Сході. Centrifuge також у тому ж році завершила фінансування на суму 15 мільйонів доларів.
Щоб зрозуміти RWA, можна почати з її учасників. Отже, кому потрібен RWA? Реальні власники активів, такі як забудовники або малі та середні підприємства, часто шукають фінансування і можуть шукати інвестиції на первинному ринку лише тоді, коли важко вийти на біржу, але також існує сильна невизначеність і бар'єр для входу, а поява RWA дозволяє їм токенізувати свої активи та позичати їх як заставу через випуск Security Token Offering або використання таких протоколів, як Centrifuge. Хоча суть фінансування залишається незмінною, за допомогою блокчейну та технології смарт-контрактів ці власники активів можуть отримувати доступ до коштів безпосередньо з платформи RWA, знижуючи витрати на фінансування та підвищуючи ефективність. Для середньостатистичного інвестора, який хоче знайти інвестиційні можливості з нижчим ризиком, стабільною прибутковістю та масштабованістю, RWA може задовольнити їхні потреби. Наприклад, токенізуючи традиційні фінансові активи, такі як казначейські облігації США, інвестори можуть отримувати винагороди в ланцюжку, прив'язані до цих активів, не зазнаючи впливу волатильності криптовалютного ринку.
RWA – це не стільки продукт технологічного розвитку, скільки неминучий вибір для блокчейну для еволюції та ітерацій на цьому шляху. Як максимізувати ліквідність в умовах обмеженого ризику – це вічна пропозиція у фінансовій галузі. Наприклад, після об'єднання RWA з DeFi інвестори можуть насолоджуватися як реальною прибутковістю активів, так і прибутковістю від кредитування DeFi, але фактичний ризик все ще обмежується реальними активами. У своїх недавніх виступах Сяо Фен завжди цитував лауреата Нобелівської премії з економіки Джона Хікса, який сказав: «Промислова революція повинна була чекати фінансової революції». Розвиток фінансових концепцій і фінансових систем часто може сприяти швидкому розвитку соціальної продуктивності, а при використанні технології блокчейн для проникнення в реальний світ, RWA – це саме широка дорога. Через це все більше країн і регіонів приділяють увагу та спрямовують розвиток галузі RWA та спрямовують їх, і так багато традиційних фінансових установ Web2 виходять на ринок RWA, підтримуючи безперервне зростання різних проєктів RWA.
!
Рис. 1: Огляд ринкової капіталізації RWA
2. Хто на передовій, той має право голосу — Що роблять гіганти RWA?
2.1 Центрифуга
Для криптовсесвіту RWA може допомогти криптокапіталу захопити можливості комерційної діяльності в реальному світі; для реального світу RWA може допомогти активам захопити миттєву ліквідність криптовсесвіту. Centrifuge як перший протокол, що приносить активи реального світу на блокчейн, пропонує канал для інтеграції активів RWA в децентралізовану фінансову систему на базі блокчейну, допомагаючи активам RWA досягти знакових практик у криптовсесвіті.
Centrifuge — це децентралізований реальний протокол фінансування активів, який дозволяє позичальникам отримати доступ до фінансування, не покладаючись на традиційні банки чи посередників. Позичальники можуть отримати доступ до миттєвої ліквідності в криптосвіті, використовуючи активи як заставу для створення ончейн-пулів кредитування на Centrifuge. Інтегруючи весь ринок приватних кредитів у ланцюжку, платформа встановлює більш відкритий і прозорий, нижчу вартість капіталу та забезпечує цілодобову ліквідність децентралізованої фінансової системи (The Platform for Onchain Credit), що допомагає знизити вартість фінансування малих і середніх підприємств і надає інвесторам стабільне джерело доходу, незалежне від волатильності крипторинку. Tinlake — це основний протокол Centrifuge, який дозволяє позичальникам ставити реальні активи у вигляді NFT і конвертувати їх у токени ERC-20. Наразі загальна заблокована позиція (TVL) становить 250 мільйонів доларів.
!
Рис. 2: Огляд ринкової капіталізації Centrifuge
2.2 Фінанси Ондо
Ondo Finance — це токенізований інвестиційний протокол реальних активів (RWA), який прагне впроваджувати фінансові продукти з низьким ризиком, стабільним доходом і масштабованими, такі як облігації США та фонди грошового ринку, у мережі, щоб забезпечити безпечніші та стабільніші альтернативні активи для інвесторів у мережі. На відміну від традиційних стейблкоїнів, продукти Ondo дозволяють власникам, а не емітентам, отримувати дохід базових активів, реалізуючи трансформацію механізму наділення доходом. Станом на квітень 2025 року загальна заблокована позиція (TVL) Ondo Finance перевищила 1 мільярд доларів, що відображає високий ринковий попит на такі продукти, як токенізовані облігації США.
!
Рис. 3: Огляд капіталізації Ondo
Шлях токенізації Ondo в основному реалізується через створення незалежного SPV (спеціального призначення), щоб ізолювати ризики, поєднуючи довірчу структуру для надання прав на доходи тримачам. В умовах обмежень щодо відповідності ці продукти наразі відкриті лише для кваліфікованих інвесторів. Щоб вирішити питання відкритої участі, Ondo запустив DeFi кредитний протокол Flux Finance (розроблений на основі Compound v2), що дозволяє користувачам використовувати такі стабільні монети, як USDC, DAI, для застави та позики активів RWA, таких як OUSG, що дозволяє брати участь без дозволу.
2.3 BUIDL
BlackRock 21 березня 2024 року в партнерстві з Securitize випустила перший публічний токенізований фонд на блокчейні Ethereum – BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), який вперше виводить традиційні фінансові продукти на блокчейн у відповідності з вимогами, ставши важливим етапом у токенізації реальних світових активів (RWA).
1 травня 2024 року компанія Securitize оголосила про завершення фінансування в 47 мільйонів доларів, головним інвестором виступила компанія BlackRock, а також брали участь Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle та Paxos. Цей раунд фінансування буде використано для прискорення розробки продуктів, розширення глобального бізнесу та зміцнення співпраці в фінансовій екосистемі, що ще більше закріпить її лідерство в сфері токенізованих цінних паперів.
На перший погляд, BUIDL схожий на стейблкоїн, але насправді це продукт, що відповідає вимогам законодавства, інвестори можуть не лише насолоджуватися стабільністю вартості токена, а й отримувати прибуток. Фонд BUIDL є SPV (спеціальною метою організацією), заснованою компанією BlackRock на Британських Віргінських островах, яка подала заявку на звільнення відповідно до Регламенту D відповідно до американського закону про цінні папери та закону про інвестиційні компанії, відкритий лише для кваліфікованих інвесторів.
Усі активи BUIDL інвестуються в готівкові активи, схожі на долари, такі як готівка, короткострокові казначейські облігації США та угоди репо овернайт, що гарантує, що кожна одиниця токена завжди залишається оціненою в 1 долар США. Виручені кошти надходять на гаманці інвесторів у вигляді нових токенів через механізм Rebase і розподіляються щомісяця. Securitize підтримує підписку/погашення в режимі реального часу в режимі 24/7/365, забезпечуючи набагато ефективніший досвід розрахунків за коштами, ніж традиційні кошти. Традиційні фонди часто мають часову затримку від T+3 до T+N через те, що вони включають кілька книг (наприклад, рахунки в цінних паперах, банківські рахунки). Фонд BUIDL реалізує розрахунки в режимі реального часу через єдиний реєстр у ланцюжку, що значно знижує транзакційні витрати та підвищує ефективність капіталу. Серед інших переваг – можливість для всіх учасників фонду переглядати дані в ланцюжку без необхідності багатосторонньої звірки; Підписка та погашення можуть бути безпосередньо зараховані на рахунок, щоб уникнути ринкових ризиків та ризиків контрагента; Досягайте справжнього атомного поселення, ціноутворення в режимі реального часу та цілодобової роботи.
3. Взаємний перехід? Хаос? RWA стає місцем збентеження
RWA вже пройшла шлях від початкового концептуального слова до реальних застосувань, поступово втілюючись у життя. З переходом традиційних фінансових або фізичних активів, таких як державні облігації США, короткострокові векселі, нерухомість, акції, мистецтво, на блокчейн, все більше установ і проектів прагнуть знизити бар'єри для фінансування та розширити межі ринку за допомогою технології блокчейн. Проте швидкий розвиток RWA також призвів до безпрецедентних викликів у сфері регулювання та інституційних тертя.
На сьогоднішній день у секторі RWA спостерігається посилення участі інститутів, розширення меж застосування та помітна диференціація регулювання. Представники DeFi, такі як Ondo, Centrifuge, Maple, успішно створили міст між ланцюгами та поза ними, завдяки традиційним структурам, таким як SPV, депозитарії і системи кваліфікованих інвесторів, реалізуючи відповідальне випускання активів, таких як T-Bill та короткострокове кредитування, а також інтегруючи модулі DeFi, такі як стабільні монети та позики, створюючи початкову "ланцюгову фінансову систему". Все більше країн починають звертати увагу на потенціал та ризики RWA: Гонконг випустив перший роздрібний фонд RWA, SEC США продовжує втручатися в перевірку властивостей токенів цінних паперів, а Корея чітко планує відновити політику щодо STO (токени цінних паперів), що свідчить про поступове створення глобальної системи регулювання навколо RWA.
Однак ключовим питанням, з яким сьогодні стикається RWA, є не можливість токенізації на технічному рівні, а стійкість її багатоюрисдикційної архітектури відповідності. RWA базується на реальних інструментах інвестування в цінні папери, а RWA ґрунтуються на сек'юритизації активів у реальному світі, які повинні відповідати правилам регулювання цінних паперів країни, в якій вони розташовані. Насправді, з юридичної точки зору, RWA торкається ряду чутливих регуляторних кордонів, включаючи закони про цінні папери, закони про фонди, закони про боротьбу з відмиванням грошей і фінансуванням тероризму і так далі. Типовий проект RWA, що відповідає вимогам, часто повинен відповідати наступним передумовам: базові активи є автентичними та керованими, процес випуску повинен відповідати таким нормам, як Reg D та Reg S у Сполучених Штатах, MAS у Сінгапурі, MiCA в Європейському Союзі тощо, а також обмежувати інвестиційні повноваження кваліфікованими інвесторами або адресами з білого списку. У зв'язку зі складністю операції та високими юридичними витратами, існує лише кілька проектів, які дійсно можуть досягти масштабного випуску, що відповідає вимогам. Навіть фонди BUIDL, такі як партнерство BlackRock з Securitize, відкриті лише для інституційних інвесторів, сертифікованих KYC, а їхній структурний дизайн по суті є ончейн-картографуванням традиційних бізнесів з цінними паперами.
Що потрібно бути більш пильним, так це те, що на ринку існує багато типів проектів під прапором RWA, і багато з них мають очевидні юридичні ризики та моральні вади. Деякі проєкти по суті є операціями на ринку капіталу, які використовують так званий «RWA» для управління ринковою вартістю та спекулюють навколо гасла «цифрове розширення можливостей реальної економіки», але реальних активів у ланцюжку немає; Деякі проекти в материковому Китаї навіть працюють під гаслом «інновації RWA», використовуючи токени для закріплення реальних активів, таких як алкогольні напої та зелений чай, обіцяючи високі прибутки, але по суті, вони використовують блокчейн для пакування краудфандингу та незаконного збору коштів. Як тільки він торкнеться елементів, які є торговими, проданими для громадськості та обіцяють прибуток, дуже легко порушити визначення незаконного поглинання державних депозитів та фінансового шахрайства в китайському кримінальному законодавстві та зіткнутися з серйозними юридичними наслідками.
Окрім ризиків регулювання та законодавства, проекти RWA також стикаються з реальними проблемами на ринку. Оскільки за своєю суттю це фінансові активи з низьким ризиком і стабільним доходом, їм важко відповідати довгостроковим звичкам користувачів Web3, які звикли до високої волатильності та спекулятивних переваг з високим важелем. Тим часом, активи RWA на блокчейні страждають від недостатньо розвинених механізмів ліквідності та екосистеми деривативів, що призводить до того, що вихід на блокчейн стає кінцевою точкою, а ефективність використання коштів залишається неідеальною. Додатково до цього, інфраструктура, така як мости між блокчейнами, пул стабільних монет тощо, ще не повністю відповідає вимогам управління ризиками RWA, тому їх комбінованість та ліквідність все ще значно поступаються оригінальним криптоактивам.
Все більше інвесторів усвідомлюють, що RWA не є швидким шляхом до багатства, а є спеціалізованою дорогою з високими вимогами до відповідності, фінансів, технологій та права. Цінність RWA не в тому, чи може вона повторити чудо зростання DeFi, а в тому, чи може вона стати мостом, що з'єднує традиційні фінанси та крипто мережі, допомагаючи фінансам на блокчейні перейти у реальний світ. В певному сенсі, дійсно поважними є не ті проекти, які першими отримали мітку RWA, а ті, які глибоко займаються індустрією в межах правового поля, готові платити за відповідність та витрати на довіру. Чіткість регулювання є справжньою відправною точкою для вибухового зростання RWA, а не перешкодою; в подальшому FinTax представить більше відповідного контенту для глибокого аналізу регуляторної відповідності RWA.