RWA, hızlı zenginleşme için bir kısayol değildir; uyumluluk, finans, teknoloji ve hukuk gibi alanlarda son derece yüksek gereksinimlere sahip profesyonel bir alandır.
Yazar: Fintax
Tonken 2049 Dubai'de sona eren etkinlikte, katılımcılar hangi salona giderlerse gitsinler RWA ile ilgili tartışmaları duyabiliyorlardı: Yatırım kuruluşları iyi hedefler bulmak, iyi hikayeler duymak istiyor, büyük kamu blok zincirleri RWA projelerini kendi ekosistemlerini inşa etmek ve genişletmek için çekmek istiyor, proje sahipleri RWA projeleriyle işbirliği yapmak veya doğrudan dönüşüm gerçekleştirmek istiyor, yatırımcılar ve kazanç stüdyoları da yatırım yapmaya değer RWA projeleri arıyor... Herkes son derece meşguldü ve RWA alanında bir şeyler yapmak istiyordu.
Geçen yılın aynı döneminde, BTC'nin dört yılda bir yarı yarıya düşme beklentisiyle, Crypto'nun tüm sektörleri harekete geçmeye hazırdı. O zamanlar RWA, piyasa tarafından bu döngünün sıcak anlatısı olarak kabul ediliyordu ve lider $ONDO'nun piyasa değeri de yüksek kalmaya devam ediyordu. Meme Coin çılgınlığının başladığı sırada, $ONDO'nun piyasa değeri sürekli yeni zirvelere ulaşarak 6 milyar dolara kadar çıktı ve Altcoinler arasında en dikkat çekici yıldızlardan biri haline gelerek birçok yatırımcının RWA anlatısının içeriği ve vizyonunu anlamasını sağladı.
$ONDO, daha fazla sektörden oyuncunun RWA ile tanışmasını sağladı. BTC on bin dolar seviyesini aştığında "dışarı çıkma" sürecindeyken, RWA, geleneksel finans kuruluşlarının kripto sektörüne girmesi ve Web2 ile Web3'ü bağlaması için mükemmel bir köprü haline geldi ve bir kez daha büyük bir patlama yaşandı.
1. Işık Hüzmesinden Büyük Eğilimlere - RWA Gelişim Sürecinin Genel Görünümü
RWA, açılımı Real-World Assets (gerçek dünya varlıkları), bu kavram tek bir kişi tarafından ortaya atılıp teşvik edilmemiştir, aksine blockchain teknolojisinin gelişimi sürecinde aşamalı olarak evrilmiştir. Erken dönem RWA, BTC blockchain'indeki Colored Coins, Mastercoin gibi projelere kadar izlenebilir; bu projeler, blockchain üzerinde gerçek dünya varlıklarının mülkiyetini temsil etmeyi ve transfer etmeyi denemiştir. Teknik sınırlamalar ve akıllı sözleşme işlevlerinin eksikliği nedeniyle, bu erken denemeler yalnızca kavramsal düzeyde kalmıştır.
Ethereum'un piyasaya sürülmesiyle birlikte, akıllı sözleşmelerin tanıtılması, varlıkların tokenleştirilmesini daha uygun hale getirdi. 2018'de Stephane De Baets, ABD'nin Colorado eyaletindeki St. Regis Aspen Resort'u Yükseltilmiş Getiriler yoluyla tokenize etti ve Aspen Coin adlı bir dijital menkul kıymet çıkardı, bu da ticari gayrimenkulün blok zinciri aracılığıyla ilk kez tokenize edilmesiydi, ancak piyasaya daha büyük bir şok getirmedi.
Ancak aynı yıl, Centrifuge projesinin kurulması piyasanın hayal gücünü tamamen açtı. Bu proje, Tinlake platformu aracılığıyla gerçek dünya varlıklarını (örneğin alacaklar) tokenleştirmeye yönelikti. Ardından, Centrifuge, gerçek dünya varlıklarını teminat olarak kullanarak DAI stabil coin'in üretim mekanizmasına dahil etmek için MakerDAO ile işbirliği yaptı ve RWA'nın DeFi'deki gerçek uygulamasını başlattı.
2023 yılında, BlackRock, Ethereum tabanlı BUIDL fonunu başlattı ve bu, geleneksel finans devlerinin RWA alanına girmeye başladığını gösteriyor. 2024 yılında, Dubai geliştiricisi DAMAC, MANTRA blok zincir platformu ile 1 milyar dolarlık bir anlaşma imzaladı ve Orta Doğu'da gayrimenkul varlıklarının tokenleştirilmesini planlıyor. Centrifuge de aynı yıl 15 milyon dolarlık bir finansman sağladı.
RWA'yı anlamak için katılımcılarıyla başlayabilirsiniz. Peki, kimin RWA'ya ihtiyacı var? Gayrimenkul geliştiricileri veya küçük ve orta ölçekli işletmeler gibi gerçek dünyadaki varlık sahipleri, genellikle finansman ararlar ve yalnızca halka açılmanın zor olduğu durumlarda birincil piyasa yatırımı arayabilirler, ancak aynı zamanda güçlü bir belirsizlik ve giriş engeli vardır ve RWA'ların ortaya çıkması, varlıklarını tokenize etmelerine ve Güvenlik Token Arzı veya Santrifüj gibi protokollerin kullanımı yoluyla teminat olarak ödünç almalarına olanak tanır. Finansmanın özü aynı kalırken, blok zinciri ve akıllı sözleşme teknolojisi aracılığıyla, bu varlık sahipleri fonlara doğrudan RWA platformundan erişebilir, bu da finansman maliyetlerini düşürür ve verimliliği artırır. Daha düşük risk, istikrarlı getiri ve ölçeklenebilirlik ile yatırım fırsatları bulmak isteyen ortalama bir yatırımcı için RWA ihtiyaçlarını karşılayabilir. Örneğin, yatırımcılar, ABD Hazine tahvilleri gibi geleneksel finansal varlıkları tokenize ederek, kripto piyasasının oynaklığından etkilenmeden bu varlıklara sabitlenmiş zincir içi ödüller kazanabilirler.
RWA, teknolojik gelişmenin bir ürünü olmaktan çok, blok zincirinin yol boyunca gelişmesi ve tekrarlanması için kaçınılmaz bir seçimdir. Sınırlı risk öncülüğünde likiditenin nasıl en üst düzeye çıkarılacağı, finans sektöründe sonsuz bir öneridir. Örneğin, RWA DeFi ile birleştirildiğinde, yatırımcılar hem gerçek dünyadaki varlık getirilerinin hem de DeFi borç verme getirilerinin keyfini çıkarabilir, ancak gerçek risk hala gerçek dünya varlıklarıyla sınırlıdır. Xiao Feng, son konuşmalarında her zaman Nobel ödüllü ekonomist John Hicks'in "Sanayi devrimi finansal bir devrim beklemek zorunda kaldı" dediğini aktardı. Finansal kavramların ve finansal sistemlerin ilerlemesi, genellikle sosyal üretkenliğin hızlı gelişimini teşvik edebilir ve gerçek dünyaya girmek için blok zinciri teknolojisini kullanırken, RWA tam olarak geniş bir yoldur. Bu nedenle, giderek daha fazla ülke ve bölge, RWA endüstrisinin gelişimine dikkat ediyor ve rehberlik ediyor ve pek çok Web2 geleneksel finans kurumu, RWA pazarına girerek çeşitli RWA projelerinin sürekli patlamasını destekliyor.
Şekil 1: RWA Piyasa Değeri Durumu
2. Kim öncü gidiyorsa, o söz sahibi olur - RWA devleri ne yapıyor?
2.1 Santrifüj
Kripto dünyası için, RWA kripto sermayenin gerçek dünya ticari fırsatlarını yakalamasına yardımcı olabilir; gerçek dünya için, RWA varlıkların kripto dünyasındaki anlık likiditeyi yakalamasına yardımcı olabilir. Centrifuge, gerçek dünya varlıklarını zincire getiren ilk protokol olarak, RWA varlıklarını zincir üzerindeki merkeziyetsiz finans sistemine dahil etme kanalı sunmakta, RWA varlıklarının kripto dünyasında sembolik uygulamalara ulaşmasına yardımcı olmaktadır.
Santrifüj, borçluların geleneksel bankalara veya aracılara güvenmeden finansmana erişmelerini sağlayan merkezi olmayan, gerçek dünya varlık finansmanı protokolüdür. Borçlular, Centrifuge'da zincir üstü borç verme havuzları oluşturmak için varlıkları teminat olarak kullanarak kripto dünyasında anında likiditeye erişebilirler. Platform, tüm özel kredi piyasasını zincir üzerine entegre ederek daha açık ve şeffaf, daha düşük sermaye maliyeti oluşturur ve merkezi olmayan finansal sistemin (Zincir Üstü Kredi Platformu) günün her saati likiditesini sağlar, bu da küçük ve orta ölçekli işletmelerin finansman maliyetini düşürmeye yardımcı olur ve yatırımcılara kripto piyasasının oynaklığından bağımsız olarak istikrarlı bir gelir kaynağı sağlar. Tinlake, Centrifuge'un borçluların gerçek dünya varlıklarını NFT'ler şeklinde stake etmelerine ve bunları ERC-20 tokenlerine dönüştürmelerine olanak tanıyan temel protokolüdür. Şu anda 250 milyon dolarlık toplam kilitli pozisyona (TVL) sahip.
Şekil 2: Centrifuge Piyasa Değeri Durumu
2.2 Ondo Finance
Ondo Finance, zincir üstü yatırımcılar için daha güvenli ve daha istikrarlı alternatif varlıklar sağlamak amacıyla zincir üzerinde ABD tahvilleri ve para piyasası fonları gibi düşük riskli, istikrarlı gelirli ve ölçeklenebilir finansal ürünler sunmayı taahhüt eden gerçek dünya varlığı (RWA) tokenize edilmiş bir yatırım protokolüdür. Geleneksel sabit paralardan farklı olarak, Ondo'nun ürünleri, ihraççılar yerine sahiplerin, gelir hak ediş mekanizmasının dönüşümünü gerçekleştirerek dayanak varlıkların getirisini elde etmelerine olanak tanır. Nisan 2025 itibariyle, Ondo Finance'in toplam kilitli pozisyonu (TVL) 1 milyar doları aştı ve bu da tokenize edilmiş ABD tahvilleri gibi ürünlere yönelik güçlü piyasa talebini yansıtıyor.
Şekil 3: Ondo Piyasa Değeri Durumu
Ondo'nun tokenleştirme yolu, riski izole etmek için bağımsız bir SPV (özel amaçlı araç) kurarak, kazanç haklarını sahiplerine devretmek için bir güven yapısı ile birleştirilmektedir. Uyumluluk kısıtlamaları altında, bu ürünler şu anda yalnızca nitelikli yatırımcılara açıktır. Açık katılım sorununu çözmek için, Ondo, kullanıcıların USDC, DAI gibi stabil coinleri teminat göstererek OUSG gibi RWA varlıklarını borç alıp vermelerine olanak tanıyan DeFi borç verme protokolü Flux Finance'i (Compound v2 tabanlı) tanıttı ve böylece izin gerektirmeyen katılım sağlandı.
2.3 BUIDL
BlackRock, 21 Mart 2024'te Securitize ile iş birliği yaparak Ethereum üzerinde halka açık blok zincirinde ilk tokenleştirilmiş fon olan BUIDL'ı (BlackRock USD Kurumsal Dijital Likidite Fonu) piyasaya sürdü. Bu, geleneksel finansal ürünlerin uyumlu bir şekilde zincire getirilmesini sağlayarak, gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenleştirilmesinde önemli bir kilometre taşı oldu.
2024 yılının 1 Mayısında, Securitize 47 milyon dolarlık finansmanı tamamladığını duyurdu, baş yatırımcı BlackRock'tır, diğer katılımcılar arasında Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle ve Paxos bulunmaktadır. Bu finansman turu, ürün geliştirmeyi hızlandırmak, küresel işlerini genişletmek ve finansal ekosistemdeki iş birliklerini güçlendirmek için kullanılacak, böylece zincir üzerindeki menkul kıymetler alanındaki liderliğini daha da pekiştirecektir.
Yüzeyde, BUIDL bir stablecoin'e benzer, ancak özünde uyumlu bir güvenlik ürünüdür ve yatırımcılar yalnızca tokenin değerinin istikrarından yararlanmakla kalmaz, aynı zamanda gelir de elde edebilir. BUIDL Fonu, BlackRock'ın Britanya Virjin Adaları'nda kurulmuş SPV'sidir (Özel Amaçlı Araç) ve ABD Menkul Kıymetler Yasası ve Yatırım Şirketi Yasası kapsamında Reg D muafiyeti için başvurmuştur ve yalnızca nitelikli akredite yatırımcılara açıktır.
BUIDL'nin tüm varlıkları, nakit, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri ve gecelik repo anlaşmaları gibi dolar benzeri nakit varlıklara yatırılır ve her bir token biriminin her zaman 1 ABD Doları değerinde kalmasını sağlar. Gelirler, Rebase mekanizması aracılığıyla yeni tokenler şeklinde yatırımcıların cüzdanlarına airdrop olarak gönderilir ve aylık olarak dağıtılır. Securitize, 7/24/365 gerçek zamanlı abonelik/geri ödemeyi destekleyerek geleneksel fonlara göre çok daha verimli bir fon uzlaşma deneyimi sağlar. Geleneksel fonlar, birden fazla defter (örneğin, menkul kıymet hesapları, banka hesapları) içermeleri nedeniyle genellikle T+3'ten T+N'ye bir zaman gecikmesine sahiptir. BUIDL fonu, zincir üzerindeki birleşik bir defter aracılığıyla gerçek zamanlı uzlaşma gerçekleştirir, bu da işlem maliyetlerini büyük ölçüde azaltır ve sermaye verimliliğini artırır. Diğer avantajlar arasında, tüm fon katılımcılarının çok partili mutabakata ihtiyaç duymadan zincir üzerindeki verileri görüntüleme yeteneği; Abonelik ve geri ödeme, piyasa ve karşı taraf risklerinden kaçınmak için doğrudan hesaba yatırılabilir; Gerçek atomik yerleşim, gerçek zamanlı fiyatlandırma ve günün her saati çalışma elde edin.
3. Birbirine devretme yok mu? Karmaşa mı var? RWA kaybolmuş bir alan haline geliyor.
RWA, başlangıçtaki kavramsal moda terimden, bugün gerçek uygulamalara doğru yavaş yavaş evrildi. ABD tahvilleri, kısa vadeli senetler, gayrimenkul, hisse senetleri, sanat eserleri gibi geleneksel finansal veya fiziksel varlıkların zincire eklenmesiyle, giderek daha fazla kurum ve proje sahibi, zincir üzerindeki yöntemler aracılığıyla finansman engellerini azaltmayı ve piyasa sınırlarını genişletmeyi umuyor. Ancak, RWA'nın hızlı gelişimi, eşsiz düzenleyici zorluklar ve kurumsal sürtüşmeler de getirdi.
Mevcut DIT alanında, kurumsal katılım geliştirilmiş, uygulama sınırları genişletilmiştir ve düzenleyici farklılaşma önemli olmuştur. Ondo, Santrifüj ve Maple gibi projeler tarafından temsil edilen düzenli DeFi ordusu, SPV'ler, emanetçiler ve nitelikli yatırımcı sistemleri gibi geleneksel yapıların yardımıyla, zincir içi ve zincir dışı arasındaki köprüyü başarıyla açtı ve SPV, emanetçi ve nitelikli yatırımcı sistemi gibi geleneksel yapıların yardımıyla T-Bono ve kısa vadeli kredi gibi varlıkların uyumlu ihracını gerçekleştirdi ve sabit paralar ve borç verme gibi DeFi modüllerine bağlanarak bir ön "zincir üstü finansal sistem" oluşturdu. Giderek daha fazla ülke, Hong Kong'da ilk perakende RWA fonunun başlatılması, SEC'in token menkul kıymetlerinin özelliklerinin gözden geçirilmesine devam etmesi ve Güney Kore'de STO (güvenlik tokeni) ile ilgili politikaları geri yüklemeye yönelik net plan gibi RWA'nın potansiyeline ve risklerine dikkat etmeye başlıyor ve bu da küresel düzenleyici sistemin kademeli olarak RWA etrafında inşa edildiğini gösteriyor.
Bununla birlikte, bugün RWA'nın karşı karşıya olduğu temel sorun, teknik düzeyde tokenize etme yeteneği değil, çok yargı yetkisine sahip uyumluluk mimarisinin sürdürülebilirliğidir. RWA, gerçek dünyadaki menkul kıymetler yatırım araçlarına dayanır ve RWA'lar, bulundukları ülkenin menkul kıymetler düzenleme kurallarına uyması gereken gerçek dünyadaki varlıkların menkul kıymetleştirilmesine dayanır. Aslında, yasal bir perspektiften bakıldığında, RWA, menkul kıymetler yasaları, fon yasaları, kara para aklama ve terörle mücadele finansmanı yasaları vb. dahil olmak üzere bir dizi hassas düzenleyici sınıra dokunmaktadır. Tipik bir uyumlu RWA projesinin genellikle aşağıdaki ön koşulları karşılaması gerekir: dayanak varlıkların gerçek ve yönetilebilir olması, ihraç sürecinin Amerika Birleşik Devletleri'ndeki Reg D ve Reg S, Singapur'daki MAS, Avrupa Birliği'ndeki MiCA vb. düzenlemelere uyması ve yatırım yetkisini nitelikli yatırımcılar veya beyaz liste adresleriyle sınırlaması gerekir. Operasyonun karmaşıklığı ve yüksek yasal maliyetler nedeniyle, gerçekten büyük ölçekli uyumlu ihraç sağlayabilen yalnızca bir avuç proje var. BlackRock'un Securitize ile ortaklığı gibi BUIDL fonları bile yalnızca KYC sertifikalı kurumsal yatırımcılara açıktır ve yapısal tasarımları esasen geleneksel menkul kıymet işletmelerinin zincir üstü bir haritasıdır.
Daha uyanık olunması gereken şey, piyasada RWA bayrağı altında birçok proje türü olması ve bunların birçoğunun bariz yasal riskleri ve ahlaki kusurları olmasıdır. Bazı projeler, esasen piyasa değeri yönetimi için "RWA" olarak adlandırılan ve "reel ekonominin dijital olarak güçlendirilmesi" sloganı etrafında spekülasyon yapan sermaye piyasası işlemleridir, ancak zincirde gerçek varlıklar yoktur; Çin anakarasındaki bazı projeler, likör ve yeşil çay gibi gerçek varlıkları sabitlemek için jetonları kullanan, yüksek getiri vaat eden "RWA inovasyonu" bayrağı altında, ancak özünde, kitle fonlaması ve yasa dışı bağış toplamayı paketlemek için blok zinciri kullanıyorlar. Alınıp satılabilir, halka pazarlanabilir ve getiri vaat eden unsurlara dokunduğunda, Çin Ceza Kanunu'ndaki kamu mevduatlarının yasa dışı olarak emilmesi ve mali dolandırıcılık tanımını ihlal etmek ve ciddi hukuki sonuçlarla yüzleşmek çok kolaydır.
Regülasyon ve hukuki risklerin yanı sıra, RWA projeleri de piyasa tarafında gerçek sorunlar yaşamaktadır. Doğası gereği düşük riskli ve istikrarlı getiri sağlayan finansal varlıklar olması nedeniyle, Web3 kullanıcılarının uzun vadeli alışkanlıkları olan yüksek volatilite ve yüksek kaldıraç spekülasyon tercihlerini karşılamakta zorluk çekmektedir. Bu arada, RWA varlıklarının zincir üzerinde olgun bir likidite mekanizması ve türev ürün ekosisteminden yoksun olması, zincire geçişin sona ermesiyle sonuçlanmakta ve fon kullanım verimliliği hala ideal değildir. Ek olarak, köprüler, stabilcoin havuzları gibi altyapıların RWA'nın risk kontrol gereksinimlerine tam olarak uyum sağlamaması, bunların birleştirilebilirliği ve likiditesi, yerel kripto varlıkların çok gerisinde kalmaktadır.
Artık giderek daha fazla yatırımcı, RWA'nın hızlı zenginleşme için bir yol olmadığını, bunun yerine uyumluluk, finans, teknoloji ve hukuk alanlarında son derece yüksek gereksinimlere sahip uzmanlaşmış bir alan olduğunu anlamaktadır. RWA'nın değeri, DeFi'nin büyüme mucizesini kopyalayıp kopyalayamamasıyla değil, geleneksel finans ile kripto ağlarını bağlayan bir köprü olup olamayacağıyla ilgilidir; zincir üstü finansın gerçek dünyaya geçmesine yardımcı olmaktadır. Bir anlamda gerçekten saygı duyulması gerekenler, RWA etiketini ilk takan projeler değil, hukukun sınırları içinde derinlemesine çalışarak uyumluluk ve güven maliyetlerini karşılamaya istekli olan inşaatçılardır. Düzenleyici netlik, RWA'nın gerçek patlayışının başlangıç noktasıdır, bir engel değil, daha sonra FinTax daha fazla ilgili içerik sunacak ve RWA'nın düzenleyici uyumluluğunu derinlemesine yorumlayacaktır.
The content is for reference only, not a solicitation or offer. No investment, tax, or legal advice provided. See Disclaimer for more risks disclosure.
RWA heyecanının soğuk düşüncesi: Kaos mu yoksa fırsat mı?
Yazar: Fintax
Tonken 2049 Dubai'de sona eren etkinlikte, katılımcılar hangi salona giderlerse gitsinler RWA ile ilgili tartışmaları duyabiliyorlardı: Yatırım kuruluşları iyi hedefler bulmak, iyi hikayeler duymak istiyor, büyük kamu blok zincirleri RWA projelerini kendi ekosistemlerini inşa etmek ve genişletmek için çekmek istiyor, proje sahipleri RWA projeleriyle işbirliği yapmak veya doğrudan dönüşüm gerçekleştirmek istiyor, yatırımcılar ve kazanç stüdyoları da yatırım yapmaya değer RWA projeleri arıyor... Herkes son derece meşguldü ve RWA alanında bir şeyler yapmak istiyordu.
Geçen yılın aynı döneminde, BTC'nin dört yılda bir yarı yarıya düşme beklentisiyle, Crypto'nun tüm sektörleri harekete geçmeye hazırdı. O zamanlar RWA, piyasa tarafından bu döngünün sıcak anlatısı olarak kabul ediliyordu ve lider $ONDO'nun piyasa değeri de yüksek kalmaya devam ediyordu. Meme Coin çılgınlığının başladığı sırada, $ONDO'nun piyasa değeri sürekli yeni zirvelere ulaşarak 6 milyar dolara kadar çıktı ve Altcoinler arasında en dikkat çekici yıldızlardan biri haline gelerek birçok yatırımcının RWA anlatısının içeriği ve vizyonunu anlamasını sağladı.
$ONDO, daha fazla sektörden oyuncunun RWA ile tanışmasını sağladı. BTC on bin dolar seviyesini aştığında "dışarı çıkma" sürecindeyken, RWA, geleneksel finans kuruluşlarının kripto sektörüne girmesi ve Web2 ile Web3'ü bağlaması için mükemmel bir köprü haline geldi ve bir kez daha büyük bir patlama yaşandı.
1. Işık Hüzmesinden Büyük Eğilimlere - RWA Gelişim Sürecinin Genel Görünümü
RWA, açılımı Real-World Assets (gerçek dünya varlıkları), bu kavram tek bir kişi tarafından ortaya atılıp teşvik edilmemiştir, aksine blockchain teknolojisinin gelişimi sürecinde aşamalı olarak evrilmiştir. Erken dönem RWA, BTC blockchain'indeki Colored Coins, Mastercoin gibi projelere kadar izlenebilir; bu projeler, blockchain üzerinde gerçek dünya varlıklarının mülkiyetini temsil etmeyi ve transfer etmeyi denemiştir. Teknik sınırlamalar ve akıllı sözleşme işlevlerinin eksikliği nedeniyle, bu erken denemeler yalnızca kavramsal düzeyde kalmıştır.
Ethereum'un piyasaya sürülmesiyle birlikte, akıllı sözleşmelerin tanıtılması, varlıkların tokenleştirilmesini daha uygun hale getirdi. 2018'de Stephane De Baets, ABD'nin Colorado eyaletindeki St. Regis Aspen Resort'u Yükseltilmiş Getiriler yoluyla tokenize etti ve Aspen Coin adlı bir dijital menkul kıymet çıkardı, bu da ticari gayrimenkulün blok zinciri aracılığıyla ilk kez tokenize edilmesiydi, ancak piyasaya daha büyük bir şok getirmedi.
Ancak aynı yıl, Centrifuge projesinin kurulması piyasanın hayal gücünü tamamen açtı. Bu proje, Tinlake platformu aracılığıyla gerçek dünya varlıklarını (örneğin alacaklar) tokenleştirmeye yönelikti. Ardından, Centrifuge, gerçek dünya varlıklarını teminat olarak kullanarak DAI stabil coin'in üretim mekanizmasına dahil etmek için MakerDAO ile işbirliği yaptı ve RWA'nın DeFi'deki gerçek uygulamasını başlattı.
2023 yılında, BlackRock, Ethereum tabanlı BUIDL fonunu başlattı ve bu, geleneksel finans devlerinin RWA alanına girmeye başladığını gösteriyor. 2024 yılında, Dubai geliştiricisi DAMAC, MANTRA blok zincir platformu ile 1 milyar dolarlık bir anlaşma imzaladı ve Orta Doğu'da gayrimenkul varlıklarının tokenleştirilmesini planlıyor. Centrifuge de aynı yıl 15 milyon dolarlık bir finansman sağladı.
RWA'yı anlamak için katılımcılarıyla başlayabilirsiniz. Peki, kimin RWA'ya ihtiyacı var? Gayrimenkul geliştiricileri veya küçük ve orta ölçekli işletmeler gibi gerçek dünyadaki varlık sahipleri, genellikle finansman ararlar ve yalnızca halka açılmanın zor olduğu durumlarda birincil piyasa yatırımı arayabilirler, ancak aynı zamanda güçlü bir belirsizlik ve giriş engeli vardır ve RWA'ların ortaya çıkması, varlıklarını tokenize etmelerine ve Güvenlik Token Arzı veya Santrifüj gibi protokollerin kullanımı yoluyla teminat olarak ödünç almalarına olanak tanır. Finansmanın özü aynı kalırken, blok zinciri ve akıllı sözleşme teknolojisi aracılığıyla, bu varlık sahipleri fonlara doğrudan RWA platformundan erişebilir, bu da finansman maliyetlerini düşürür ve verimliliği artırır. Daha düşük risk, istikrarlı getiri ve ölçeklenebilirlik ile yatırım fırsatları bulmak isteyen ortalama bir yatırımcı için RWA ihtiyaçlarını karşılayabilir. Örneğin, yatırımcılar, ABD Hazine tahvilleri gibi geleneksel finansal varlıkları tokenize ederek, kripto piyasasının oynaklığından etkilenmeden bu varlıklara sabitlenmiş zincir içi ödüller kazanabilirler.
RWA, teknolojik gelişmenin bir ürünü olmaktan çok, blok zincirinin yol boyunca gelişmesi ve tekrarlanması için kaçınılmaz bir seçimdir. Sınırlı risk öncülüğünde likiditenin nasıl en üst düzeye çıkarılacağı, finans sektöründe sonsuz bir öneridir. Örneğin, RWA DeFi ile birleştirildiğinde, yatırımcılar hem gerçek dünyadaki varlık getirilerinin hem de DeFi borç verme getirilerinin keyfini çıkarabilir, ancak gerçek risk hala gerçek dünya varlıklarıyla sınırlıdır. Xiao Feng, son konuşmalarında her zaman Nobel ödüllü ekonomist John Hicks'in "Sanayi devrimi finansal bir devrim beklemek zorunda kaldı" dediğini aktardı. Finansal kavramların ve finansal sistemlerin ilerlemesi, genellikle sosyal üretkenliğin hızlı gelişimini teşvik edebilir ve gerçek dünyaya girmek için blok zinciri teknolojisini kullanırken, RWA tam olarak geniş bir yoldur. Bu nedenle, giderek daha fazla ülke ve bölge, RWA endüstrisinin gelişimine dikkat ediyor ve rehberlik ediyor ve pek çok Web2 geleneksel finans kurumu, RWA pazarına girerek çeşitli RWA projelerinin sürekli patlamasını destekliyor.
Şekil 1: RWA Piyasa Değeri Durumu
2. Kim öncü gidiyorsa, o söz sahibi olur - RWA devleri ne yapıyor?
2.1 Santrifüj
Kripto dünyası için, RWA kripto sermayenin gerçek dünya ticari fırsatlarını yakalamasına yardımcı olabilir; gerçek dünya için, RWA varlıkların kripto dünyasındaki anlık likiditeyi yakalamasına yardımcı olabilir. Centrifuge, gerçek dünya varlıklarını zincire getiren ilk protokol olarak, RWA varlıklarını zincir üzerindeki merkeziyetsiz finans sistemine dahil etme kanalı sunmakta, RWA varlıklarının kripto dünyasında sembolik uygulamalara ulaşmasına yardımcı olmaktadır.
Santrifüj, borçluların geleneksel bankalara veya aracılara güvenmeden finansmana erişmelerini sağlayan merkezi olmayan, gerçek dünya varlık finansmanı protokolüdür. Borçlular, Centrifuge'da zincir üstü borç verme havuzları oluşturmak için varlıkları teminat olarak kullanarak kripto dünyasında anında likiditeye erişebilirler. Platform, tüm özel kredi piyasasını zincir üzerine entegre ederek daha açık ve şeffaf, daha düşük sermaye maliyeti oluşturur ve merkezi olmayan finansal sistemin (Zincir Üstü Kredi Platformu) günün her saati likiditesini sağlar, bu da küçük ve orta ölçekli işletmelerin finansman maliyetini düşürmeye yardımcı olur ve yatırımcılara kripto piyasasının oynaklığından bağımsız olarak istikrarlı bir gelir kaynağı sağlar. Tinlake, Centrifuge'un borçluların gerçek dünya varlıklarını NFT'ler şeklinde stake etmelerine ve bunları ERC-20 tokenlerine dönüştürmelerine olanak tanıyan temel protokolüdür. Şu anda 250 milyon dolarlık toplam kilitli pozisyona (TVL) sahip.
Şekil 2: Centrifuge Piyasa Değeri Durumu
2.2 Ondo Finance
Ondo Finance, zincir üstü yatırımcılar için daha güvenli ve daha istikrarlı alternatif varlıklar sağlamak amacıyla zincir üzerinde ABD tahvilleri ve para piyasası fonları gibi düşük riskli, istikrarlı gelirli ve ölçeklenebilir finansal ürünler sunmayı taahhüt eden gerçek dünya varlığı (RWA) tokenize edilmiş bir yatırım protokolüdür. Geleneksel sabit paralardan farklı olarak, Ondo'nun ürünleri, ihraççılar yerine sahiplerin, gelir hak ediş mekanizmasının dönüşümünü gerçekleştirerek dayanak varlıkların getirisini elde etmelerine olanak tanır. Nisan 2025 itibariyle, Ondo Finance'in toplam kilitli pozisyonu (TVL) 1 milyar doları aştı ve bu da tokenize edilmiş ABD tahvilleri gibi ürünlere yönelik güçlü piyasa talebini yansıtıyor.
Şekil 3: Ondo Piyasa Değeri Durumu
Ondo'nun tokenleştirme yolu, riski izole etmek için bağımsız bir SPV (özel amaçlı araç) kurarak, kazanç haklarını sahiplerine devretmek için bir güven yapısı ile birleştirilmektedir. Uyumluluk kısıtlamaları altında, bu ürünler şu anda yalnızca nitelikli yatırımcılara açıktır. Açık katılım sorununu çözmek için, Ondo, kullanıcıların USDC, DAI gibi stabil coinleri teminat göstererek OUSG gibi RWA varlıklarını borç alıp vermelerine olanak tanıyan DeFi borç verme protokolü Flux Finance'i (Compound v2 tabanlı) tanıttı ve böylece izin gerektirmeyen katılım sağlandı.
2.3 BUIDL
BlackRock, 21 Mart 2024'te Securitize ile iş birliği yaparak Ethereum üzerinde halka açık blok zincirinde ilk tokenleştirilmiş fon olan BUIDL'ı (BlackRock USD Kurumsal Dijital Likidite Fonu) piyasaya sürdü. Bu, geleneksel finansal ürünlerin uyumlu bir şekilde zincire getirilmesini sağlayarak, gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenleştirilmesinde önemli bir kilometre taşı oldu.
2024 yılının 1 Mayısında, Securitize 47 milyon dolarlık finansmanı tamamladığını duyurdu, baş yatırımcı BlackRock'tır, diğer katılımcılar arasında Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle ve Paxos bulunmaktadır. Bu finansman turu, ürün geliştirmeyi hızlandırmak, küresel işlerini genişletmek ve finansal ekosistemdeki iş birliklerini güçlendirmek için kullanılacak, böylece zincir üzerindeki menkul kıymetler alanındaki liderliğini daha da pekiştirecektir.
Yüzeyde, BUIDL bir stablecoin'e benzer, ancak özünde uyumlu bir güvenlik ürünüdür ve yatırımcılar yalnızca tokenin değerinin istikrarından yararlanmakla kalmaz, aynı zamanda gelir de elde edebilir. BUIDL Fonu, BlackRock'ın Britanya Virjin Adaları'nda kurulmuş SPV'sidir (Özel Amaçlı Araç) ve ABD Menkul Kıymetler Yasası ve Yatırım Şirketi Yasası kapsamında Reg D muafiyeti için başvurmuştur ve yalnızca nitelikli akredite yatırımcılara açıktır.
BUIDL'nin tüm varlıkları, nakit, kısa vadeli ABD Hazine tahvilleri ve gecelik repo anlaşmaları gibi dolar benzeri nakit varlıklara yatırılır ve her bir token biriminin her zaman 1 ABD Doları değerinde kalmasını sağlar. Gelirler, Rebase mekanizması aracılığıyla yeni tokenler şeklinde yatırımcıların cüzdanlarına airdrop olarak gönderilir ve aylık olarak dağıtılır. Securitize, 7/24/365 gerçek zamanlı abonelik/geri ödemeyi destekleyerek geleneksel fonlara göre çok daha verimli bir fon uzlaşma deneyimi sağlar. Geleneksel fonlar, birden fazla defter (örneğin, menkul kıymet hesapları, banka hesapları) içermeleri nedeniyle genellikle T+3'ten T+N'ye bir zaman gecikmesine sahiptir. BUIDL fonu, zincir üzerindeki birleşik bir defter aracılığıyla gerçek zamanlı uzlaşma gerçekleştirir, bu da işlem maliyetlerini büyük ölçüde azaltır ve sermaye verimliliğini artırır. Diğer avantajlar arasında, tüm fon katılımcılarının çok partili mutabakata ihtiyaç duymadan zincir üzerindeki verileri görüntüleme yeteneği; Abonelik ve geri ödeme, piyasa ve karşı taraf risklerinden kaçınmak için doğrudan hesaba yatırılabilir; Gerçek atomik yerleşim, gerçek zamanlı fiyatlandırma ve günün her saati çalışma elde edin.
3. Birbirine devretme yok mu? Karmaşa mı var? RWA kaybolmuş bir alan haline geliyor.
RWA, başlangıçtaki kavramsal moda terimden, bugün gerçek uygulamalara doğru yavaş yavaş evrildi. ABD tahvilleri, kısa vadeli senetler, gayrimenkul, hisse senetleri, sanat eserleri gibi geleneksel finansal veya fiziksel varlıkların zincire eklenmesiyle, giderek daha fazla kurum ve proje sahibi, zincir üzerindeki yöntemler aracılığıyla finansman engellerini azaltmayı ve piyasa sınırlarını genişletmeyi umuyor. Ancak, RWA'nın hızlı gelişimi, eşsiz düzenleyici zorluklar ve kurumsal sürtüşmeler de getirdi.
Mevcut DIT alanında, kurumsal katılım geliştirilmiş, uygulama sınırları genişletilmiştir ve düzenleyici farklılaşma önemli olmuştur. Ondo, Santrifüj ve Maple gibi projeler tarafından temsil edilen düzenli DeFi ordusu, SPV'ler, emanetçiler ve nitelikli yatırımcı sistemleri gibi geleneksel yapıların yardımıyla, zincir içi ve zincir dışı arasındaki köprüyü başarıyla açtı ve SPV, emanetçi ve nitelikli yatırımcı sistemi gibi geleneksel yapıların yardımıyla T-Bono ve kısa vadeli kredi gibi varlıkların uyumlu ihracını gerçekleştirdi ve sabit paralar ve borç verme gibi DeFi modüllerine bağlanarak bir ön "zincir üstü finansal sistem" oluşturdu. Giderek daha fazla ülke, Hong Kong'da ilk perakende RWA fonunun başlatılması, SEC'in token menkul kıymetlerinin özelliklerinin gözden geçirilmesine devam etmesi ve Güney Kore'de STO (güvenlik tokeni) ile ilgili politikaları geri yüklemeye yönelik net plan gibi RWA'nın potansiyeline ve risklerine dikkat etmeye başlıyor ve bu da küresel düzenleyici sistemin kademeli olarak RWA etrafında inşa edildiğini gösteriyor.
Bununla birlikte, bugün RWA'nın karşı karşıya olduğu temel sorun, teknik düzeyde tokenize etme yeteneği değil, çok yargı yetkisine sahip uyumluluk mimarisinin sürdürülebilirliğidir. RWA, gerçek dünyadaki menkul kıymetler yatırım araçlarına dayanır ve RWA'lar, bulundukları ülkenin menkul kıymetler düzenleme kurallarına uyması gereken gerçek dünyadaki varlıkların menkul kıymetleştirilmesine dayanır. Aslında, yasal bir perspektiften bakıldığında, RWA, menkul kıymetler yasaları, fon yasaları, kara para aklama ve terörle mücadele finansmanı yasaları vb. dahil olmak üzere bir dizi hassas düzenleyici sınıra dokunmaktadır. Tipik bir uyumlu RWA projesinin genellikle aşağıdaki ön koşulları karşılaması gerekir: dayanak varlıkların gerçek ve yönetilebilir olması, ihraç sürecinin Amerika Birleşik Devletleri'ndeki Reg D ve Reg S, Singapur'daki MAS, Avrupa Birliği'ndeki MiCA vb. düzenlemelere uyması ve yatırım yetkisini nitelikli yatırımcılar veya beyaz liste adresleriyle sınırlaması gerekir. Operasyonun karmaşıklığı ve yüksek yasal maliyetler nedeniyle, gerçekten büyük ölçekli uyumlu ihraç sağlayabilen yalnızca bir avuç proje var. BlackRock'un Securitize ile ortaklığı gibi BUIDL fonları bile yalnızca KYC sertifikalı kurumsal yatırımcılara açıktır ve yapısal tasarımları esasen geleneksel menkul kıymet işletmelerinin zincir üstü bir haritasıdır.
Daha uyanık olunması gereken şey, piyasada RWA bayrağı altında birçok proje türü olması ve bunların birçoğunun bariz yasal riskleri ve ahlaki kusurları olmasıdır. Bazı projeler, esasen piyasa değeri yönetimi için "RWA" olarak adlandırılan ve "reel ekonominin dijital olarak güçlendirilmesi" sloganı etrafında spekülasyon yapan sermaye piyasası işlemleridir, ancak zincirde gerçek varlıklar yoktur; Çin anakarasındaki bazı projeler, likör ve yeşil çay gibi gerçek varlıkları sabitlemek için jetonları kullanan, yüksek getiri vaat eden "RWA inovasyonu" bayrağı altında, ancak özünde, kitle fonlaması ve yasa dışı bağış toplamayı paketlemek için blok zinciri kullanıyorlar. Alınıp satılabilir, halka pazarlanabilir ve getiri vaat eden unsurlara dokunduğunda, Çin Ceza Kanunu'ndaki kamu mevduatlarının yasa dışı olarak emilmesi ve mali dolandırıcılık tanımını ihlal etmek ve ciddi hukuki sonuçlarla yüzleşmek çok kolaydır.
Regülasyon ve hukuki risklerin yanı sıra, RWA projeleri de piyasa tarafında gerçek sorunlar yaşamaktadır. Doğası gereği düşük riskli ve istikrarlı getiri sağlayan finansal varlıklar olması nedeniyle, Web3 kullanıcılarının uzun vadeli alışkanlıkları olan yüksek volatilite ve yüksek kaldıraç spekülasyon tercihlerini karşılamakta zorluk çekmektedir. Bu arada, RWA varlıklarının zincir üzerinde olgun bir likidite mekanizması ve türev ürün ekosisteminden yoksun olması, zincire geçişin sona ermesiyle sonuçlanmakta ve fon kullanım verimliliği hala ideal değildir. Ek olarak, köprüler, stabilcoin havuzları gibi altyapıların RWA'nın risk kontrol gereksinimlerine tam olarak uyum sağlamaması, bunların birleştirilebilirliği ve likiditesi, yerel kripto varlıkların çok gerisinde kalmaktadır.
Artık giderek daha fazla yatırımcı, RWA'nın hızlı zenginleşme için bir yol olmadığını, bunun yerine uyumluluk, finans, teknoloji ve hukuk alanlarında son derece yüksek gereksinimlere sahip uzmanlaşmış bir alan olduğunu anlamaktadır. RWA'nın değeri, DeFi'nin büyüme mucizesini kopyalayıp kopyalayamamasıyla değil, geleneksel finans ile kripto ağlarını bağlayan bir köprü olup olamayacağıyla ilgilidir; zincir üstü finansın gerçek dünyaya geçmesine yardımcı olmaktadır. Bir anlamda gerçekten saygı duyulması gerekenler, RWA etiketini ilk takan projeler değil, hukukun sınırları içinde derinlemesine çalışarak uyumluluk ve güven maliyetlerini karşılamaya istekli olan inşaatçılardır. Düzenleyici netlik, RWA'nın gerçek patlayışının başlangıç noktasıdır, bir engel değil, daha sonra FinTax daha fazla ilgili içerik sunacak ve RWA'nın düzenleyici uyumluluğunu derinlemesine yorumlayacaktır.