RWA não é um atalho para enriquecer rapidamente, mas sim uma pista especializada que exige altos requisitos em conformidade, finanças, tecnologia e legislação.
Escrito por: Fintax
No recém-terminado Tonken 2049 Dubai, em qualquer sala de conferência, os participantes podiam ouvir discussões sobre RWA: as instituições de investimento querem encontrar bons alvos e ouvir boas histórias, as principais blockchains querem atrair projetos RWA para construir em casa e expandir possibilidades ecológicas, os projetos querem colaborar com projetos RWA, até mesmo se transformar diretamente, investidores e estúdios de "撸毛" também estão procurando projetos RWA dignos de investimento... Todos estão extremamente ocupados, todos esperam fazer algo no campo de RWA.
No mesmo período do ano passado, com a expectativa de um mercado em alta devido à redução pela quarta vez do BTC, todos os setores de Crypto estavam prontos para decolar. Naquele momento, RWA já era reconhecida pelo mercado como a narrativa quente desta rodada, e a capitalização de mercado do líder $ONDO permanecia alta. Na véspera do início do calor das Meme Coins, a capitalização de mercado do $ONDO continuou a alcançar novos recordes, chegando a $6B, tornando-se uma das estrelas mais brilhantes entre as Altcoins, atraindo muitos investidores para entender o conteúdo e a visão da narrativa RWA.
$ONDO permitiu que mais jogadores dentro do círculo conhecessem RWA, e quando o BTC superou a marca de cem mil dólares "saiu do círculo", RWA tornou-se a ponte perfeita para as instituições financeiras tradicionais se posicionarem na indústria de criptomoedas, conectando o Web2 e o Web3, e mais uma vez experimentou uma onda de explosão.
1. Da centelha de inspiração à tendência crescente — Visão geral do desenvolvimento de RWA
RWA, que significa Real-World Assets (ativos do mundo real), não é um conceito proposto e promovido por uma única pessoa, mas sim uma evolução gradual que ocorreu durante o desenvolvimento da tecnologia blockchain. Os primeiros RWA podem ser rastreados até os Colored Coins na blockchain do BTC, projetos como Mastercoin, que tentaram representar e transferir a propriedade de ativos do mundo real na blockchain. Devido a limitações tecnológicas e à falta de funcionalidade de contratos inteligentes, essas tentativas iniciais ficaram apenas na fase de concepção.
Com o lançamento do Ethereum, a introdução de contratos inteligentes tornou a tokenização de ativos mais viável. Em 2018, Stephane De Baets tokenizou o St. Regis Aspen Resort, no Colorado, EUA, através da Elevated Returns, emitindo um título digital chamado Aspen Coin, o que marcou a primeira vez que o setor imobiliário comercial foi tokenizado via blockchain, mas isso também não trouxe um grande impacto ao mercado.
Mas no mesmo ano, o lançamento do projeto Centrifuge abriu completamente a imaginação do mercado, dedicando-se à tokenização de ativos do mundo real (como contas a receber) através da plataforma Tinlake. Em seguida, a Centrifuge colaborou com a MakerDAO para introduzir ativos do mundo real como colateral no mecanismo de geração da stablecoin DAI, iniciando a aplicação prática de RWA no DeFi.
Em 2023, a BlackRock lançou o fundo BUIDL baseado em Ethereum, marcando a entrada dos gigantes financeiros tradicionais no setor de RWA. Em 2024, o desenvolvedor de Dubai DAMAC assinou um acordo no valor de 1 bilhão de dólares com a plataforma de blockchain MANTRA, planejando a tokenização de ativos imobiliários na região do Oriente Médio. A Centrifuge também completou um financiamento de 15 milhões de dólares no mesmo ano.
Compreender o RWA pode ser feito a partir de seus participantes. Então, quem precisa de RWA? Proprietários de ativos do mundo real, como desenvolvedores imobiliários ou pequenas e médias empresas, geralmente buscam financiamento e, em situações em que é difícil listar, só podem buscar investimentos no mercado primário, mas isso também apresenta uma grande incerteza e barreiras. O surgimento do RWA permite que eles tokenizem seus ativos por meio da emissão de Tokens de Segurança (Security Token Offering) ou utilizando protocolos como o Centrifuge, para depois usá-los como colateral para empréstimos. Embora a essência do financiamento não tenha mudado, através da tecnologia de blockchain e contratos inteligentes, esses detentores de ativos podem obter fundos diretamente da plataforma RWA, reduzindo os custos de financiamento e aumentando a eficiência. Para investidores comuns, eles desejam encontrar oportunidades de investimento com baixo risco, retorno estável e escaláveis, e o RWA pode atender a essas necessidades. Por exemplo, ao tokenizar ativos financeiros tradicionais como os títulos do Tesouro dos EUA, os investidores podem obter rendimentos atrelados a esses ativos na blockchain, sem serem afetados pelas flutuações do mercado de criptomoedas.
RWA não é tanto um produto de desenvolvimento tecnológico, mas é uma escolha inevitável para blockchain para evoluir e iterar ao longo do caminho. Como maximizar a liquidez sob a premissa de risco limitado é uma proposição eterna no setor financeiro. Por exemplo, uma vez que o RWA é combinado com o DeFi, os investidores podem desfrutar de retornos de ativos do mundo real e retornos de empréstimos DeFi, mas o risco real ainda é limitado aos ativos do mundo real. Em seus discursos recentes, Xiao Feng sempre citou o economista laureado com o Prêmio Nobel John Hicks dizendo: "A revolução industrial teve que esperar por uma revolução financeira". O avanço de conceitos financeiros e sistemas financeiros muitas vezes pode promover o rápido desenvolvimento da produtividade social, e ao usar a tecnologia blockchain para cortar no mundo real, RWA é precisamente um caminho amplo. Por causa disso, cada vez mais países e regiões estão prestando atenção e orientando o desenvolvimento da indústria RWA, e tantas instituições financeiras tradicionais Web2 estão entrando no mercado RWA, apoiando o estouro contínuo de vários projetos RWA.
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Figura 1: Visão geral do valor de mercado RWA
2. Quem está na vanguarda, quem detém o poder de fala - O que os gigantes RWA estão fazendo?
2.1 Centrifuge
Para o mundo das criptomoedas, RWA pode ajudar o capital criptográfico a capturar oportunidades de atividades comerciais no mundo real; para o mundo real, RWA pode ajudar os ativos a capturar a liquidez instantânea do mundo das criptomoedas. A Centrifuge, como o primeiro protocolo a trazer ativos do mundo real para a cadeia, oferece um canal para incorporar ativos RWA ao sistema financeiro descentralizado em cadeia, ajudando os ativos RWA a obter práticas emblemáticas de implementação no mundo das criptomoedas.
A centrífuga é um protocolo descentralizado de financiamento de ativos do mundo real que permite que os mutuários acessem o financiamento sem depender de bancos ou intermediários tradicionais. Os mutuários podem acessar liquidez instantânea no mundo cripto usando ativos como garantia para criar pools de empréstimos on-chain na Centrifuge. Ao integrar todo o mercado de crédito privado on-chain, a plataforma estabelece um custo de capital mais aberto e transparente, e fornece liquidez ininterrupta do sistema financeiro descentralizado (The Platform for Onchain Credit), o que ajuda a reduzir o custo de financiamento de pequenas e médias empresas e fornece aos investidores uma fonte estável de renda, independente da volatilidade do mercado cripto. O Tinlake é o protocolo central da Centrifuge que permite aos mutuários apostar ativos do mundo real na forma de NFTs e convertê-los em tokens ERC-20. Atualmente, tem uma posição total bloqueada (TVL) de US$ 250 milhões.
Figura 2: Visão geral do valor de mercado da Centrifuge
2.2 Ondo Finance
Ondo Finance é um protocolo de investimento que tokeniza ativos do mundo real (RWA), dedicado a trazer produtos financeiros de baixo risco, rendimento estável e escaláveis, como títulos do governo dos EUA e fundos do mercado monetário, para a blockchain, proporcionando assim aos investidores em blockchain ativos alternativos mais seguros e estáveis. Ao contrário das stablecoins tradicionais, os produtos da Ondo permitem que os detentores, e não os emissores, recebam os rendimentos dos ativos subjacentes, implementando uma mudança no mecanismo de atribuição de rendimentos. Até abril de 2025, o valor total bloqueado (TVL) da Ondo Finance ultrapassou 1 bilhão de dólares, refletindo a forte demanda do mercado por produtos tokenizados como os títulos do governo dos EUA.
Figura 3: Visão Geral do Valor de Mercado da Ondo
O caminho de tokenização da Ondo é principalmente realizado através do estabelecimento de SPVs (veículos de propósito específico) independentes para isolar riscos, combinando uma estrutura fiduciária para conceder direitos de rendimento aos detentores. Sob restrições de conformidade, esses produtos estão atualmente disponíveis apenas para investidores qualificados. Para resolver a questão da participação aberta, a Ondo lançou o protocolo de empréstimo DeFi Flux Finance (desenvolvido com base no Compound v2), permitindo que os usuários utilizem stablecoins como USDC e DAI como colateral para emprestar ativos RWA como OUSG, permitindo assim a participação sem permissão.
2.3 BUIDL
A BlackRock, em colaboração com a Securitize, lançou em 21 de março de 2024, o primeiro fundo tokenizado público na blockchain do Ethereum, BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), que introduziu pela primeira vez produtos financeiros tradicionais de forma conforme na blockchain, tornando-se um marco importante na tokenização de ativos do mundo real (RWA).
No dia 1 de maio de 2024, a Securitize anunciou a conclusão de um financiamento de 47 milhões de dólares, liderado pela BlackRock, com outros participantes incluindo Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle e Paxos. Esta rodada de financiamento será utilizada para acelerar o desenvolvimento de produtos, expandir negócios globais e fortalecer as parcerias no ecossistema financeiro, consolidando ainda mais sua posição de liderança no campo dos títulos em blockchain.
À primeira vista, o BUIDL assemelha-se a uma moeda estável, mas na verdade é um produto de segurança de conformidade, permitindo que os investidores não só desfrutem da estabilidade do valor do token, mas também obtenham rendimentos. O fundo BUIDL é uma SPV (entidade de propósito específico) estabelecida pela BlackRock nas Ilhas Virgens Britânicas, que solicitou a isenção Reg D de acordo com a Lei de Valores Mobiliários e a Lei de Empresas de Investimento dos EUA, estando aberto apenas a investidores qualificados que atendam aos critérios.
Todos os ativos da BUIDL são investidos em ativos em dinheiro semelhantes a dólares, como dinheiro, títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra overnight, garantindo que cada unidade de token permaneça avaliada em US$ 1 em todos os momentos. Os recursos são transferidos para as carteiras dos investidores na forma de novos tokens através do mecanismo Rebase, e são distribuídos mensalmente. A Securitize suporta subscrição/resgate em tempo real 24/7/365, proporcionando uma experiência de liquidação de fundos muito mais eficiente do que os fundos tradicionais. Os fundos tradicionais geralmente têm um atraso de tempo de T+3 para T+N devido ao fato de envolverem vários livros contábeis (por exemplo, contas de títulos, contas bancárias). O fundo BUIDL realiza a liquidação em tempo real através de um livro-razão unificado na cadeia, o que reduz consideravelmente os custos de transação e melhora a eficiência do capital. Outras vantagens incluem a capacidade de todos os participantes do fundo visualizarem dados on-chain sem a necessidade de reconciliação entre várias partes; A subscrição e o resgate podem ser liquidados diretamente na conta para evitar riscos de mercado e de contraparte; Obtenha uma verdadeira liquidação atômica, preços em tempo real e operação ininterrupta.
3. Não se aceitam mutuamente? Desordem crescente? RWA está se tornando uma terra perdida
RWA já passou do seu conceito inicial de palavra da moda para uma aplicação real que está gradualmente se concretizando. Com a tokenização de ativos financeiros tradicionais ou físicos, como títulos do Tesouro dos EUA, notas de curto prazo, imóveis, ações e obras de arte, cada vez mais instituições e projetos desejam reduzir as barreiras de financiamento e expandir as fronteiras do mercado através de meios on-chain. No entanto, o rápido desenvolvimento do RWA também trouxe desafios regulatórios e atritos institucionais sem precedentes.
Atualmente, a pista de RWA tem visto um aumento na participação de instituições, uma expansão nas fronteiras de aplicação e uma diferenciação significativa na regulamentação. Projetos como Ondo, Centrifuge e Maple, que representam o exército regular do DeFi, já conseguiram estabelecer uma ponte entre on-chain e off-chain, utilizando estruturas tradicionais como SPV, custodiante e sistema de investidores qualificados para realizar a emissão conforme as normas de ativos como T-Bill e crédito de curto prazo, além de integrar módulos DeFi como stablecoins e empréstimos, construindo um sistema financeiro "on-chain" preliminar. Cada vez mais países estão começando a prestar atenção ao potencial e riscos do RWA; Hong Kong lançou o primeiro fundo RWA para o varejo, a SEC dos EUA continua a intervir na revisão das propriedades dos tokens de segurança, e a Coreia do Sul planeja claramente restaurar as políticas relacionadas a STO (tokens de segurança). É evidente que o sistema regulatório global está gradualmente se estabelecendo em torno do RWA.
No entanto, a questão central que a RWA enfrenta hoje não é a capacidade de tokenizar no nível técnico, mas a sustentabilidade de sua arquitetura de conformidade multijurisdicional. A RWA é baseada em veículos de investimento em valores mobiliários do mundo real, e as RWAs têm como premissa a securitização de ativos no mundo real, que devem seguir as regras regulatórias de valores mobiliários do país em que estão localizadas. Na verdade, de uma perspetiva jurídica, a RWA toca uma série de limites regulatórios sensíveis, incluindo leis de valores mobiliários, leis de fundos, leis de combate à lavagem de dinheiro e ao financiamento do terrorismo, e assim por diante. Um projeto RWA compatível típico muitas vezes precisa atender aos seguintes pré-requisitos: os ativos subjacentes são autênticos e gerenciáveis, o processo de emissão precisa estar em conformidade com regulamentos como Reg D e Reg S nos Estados Unidos, MAS em Cingapura, MiCA na União Europeia, etc., e limitar a autoridade de investimento a investidores qualificados ou endereços de lista branca. Devido à complexidade da operação e aos altos custos legais, há apenas um punhado de projetos que podem realmente alcançar uma emissão compatível em larga escala. Mesmo os fundos BUIDL, como a parceria da BlackRock com a Securitize, estão abertos apenas a investidores institucionais certificados pela KYC, e seu design estrutural é essencialmente um mapeamento on-chain de negócios de valores mobiliários tradicionais.
O que precisa ser mais vigilante é que existem muitos tipos de projetos no mercado sob a bandeira da RWA, e muitos deles têm riscos legais óbvios e falhas morais. Alguns projetos são essencialmente operações de mercado de capitais que usam a chamada "RWA" para a gestão do valor de mercado e especulam em torno do slogan de "empoderamento digital da economia real", mas não há ativos reais na cadeia; Alguns projetos na China continental estão até sob a bandeira da "inovação RWA", usando tokens para ancorar ativos reais, como bebidas alcoólicas e chá verde, prometendo altos retornos, mas, em essência, usam blockchain para empacotar crowdfunding e captação ilegal de fundos. Uma vez que toca nos elementos que são negociáveis, comercializáveis para o público e prometem retornos, é muito fácil violar a definição de absorção ilegal de depósitos públicos e fraude financeira no Direito Penal Chinês, e enfrentar sérias consequências legais.
Além dos riscos regulatórios e legais, os projetos de RWA também enfrentam problemas práticos do lado do mercado. Devido à sua natureza de ativos financeiros de baixo risco e rendimento estável, é difícil satisfazer a preferência dos usuários do Web3 por alta volatilidade e especulação alavancada a longo prazo. Ao mesmo tempo, os ativos RWA carecem de mecanismos de liquidez maduros e um ecossistema de derivativos na blockchain, resultando em um ponto final assim que estão na cadeia, e a eficiência do uso de fundos ainda não é ideal. Além disso, a infraestrutura, como pontes entre cadeias e pools de stablecoin, ainda não atende completamente às exigências de gerenciamento de risco dos RWA, e sua combinabilidade e liquidez ainda são significativamente inferiores aos ativos criptográficos nativos.
Cada vez mais investidores estão percebendo que RWA não é um atalho para enriquecer rapidamente, mas sim uma pista especializada com exigências muito altas em conformidade, finanças, tecnologia e legislação. O valor do RWA não está em sua capacidade de replicar o milagre de crescimento do DeFi, mas sim em sua capacidade de se tornar uma ponte entre as finanças tradicionais e a rede cripto, ajudando as finanças on-chain a entrar no mundo real. De certa forma, o que realmente merece respeito não é necessariamente o projeto que primeiro ostentou o rótulo RWA, mas sim aqueles que se dedicam à indústria dentro das linhas vermelhas da lei e estão dispostos a arcar com os custos de conformidade e confiança. A clareza regulatória é o verdadeiro ponto de partida para a explosão do RWA, e não um obstáculo; posteriormente, a FinTax lançará mais conteúdos relacionados, oferecendo uma interpretação profunda da conformidade regulatória do RWA.
O conteúdo serve apenas de referência e não constitui uma solicitação ou oferta. Não é prestado qualquer aconselhamento em matéria de investimento, fiscal ou jurídica. Consulte a Declaração de exoneração de responsabilidade para obter mais informações sobre os riscos.
Reflexões frias sobre a onda RWA: confusão ou oportunidade?
Escrito por: Fintax
No recém-terminado Tonken 2049 Dubai, em qualquer sala de conferência, os participantes podiam ouvir discussões sobre RWA: as instituições de investimento querem encontrar bons alvos e ouvir boas histórias, as principais blockchains querem atrair projetos RWA para construir em casa e expandir possibilidades ecológicas, os projetos querem colaborar com projetos RWA, até mesmo se transformar diretamente, investidores e estúdios de "撸毛" também estão procurando projetos RWA dignos de investimento... Todos estão extremamente ocupados, todos esperam fazer algo no campo de RWA.
No mesmo período do ano passado, com a expectativa de um mercado em alta devido à redução pela quarta vez do BTC, todos os setores de Crypto estavam prontos para decolar. Naquele momento, RWA já era reconhecida pelo mercado como a narrativa quente desta rodada, e a capitalização de mercado do líder $ONDO permanecia alta. Na véspera do início do calor das Meme Coins, a capitalização de mercado do $ONDO continuou a alcançar novos recordes, chegando a $6B, tornando-se uma das estrelas mais brilhantes entre as Altcoins, atraindo muitos investidores para entender o conteúdo e a visão da narrativa RWA.
$ONDO permitiu que mais jogadores dentro do círculo conhecessem RWA, e quando o BTC superou a marca de cem mil dólares "saiu do círculo", RWA tornou-se a ponte perfeita para as instituições financeiras tradicionais se posicionarem na indústria de criptomoedas, conectando o Web2 e o Web3, e mais uma vez experimentou uma onda de explosão.
1. Da centelha de inspiração à tendência crescente — Visão geral do desenvolvimento de RWA
RWA, que significa Real-World Assets (ativos do mundo real), não é um conceito proposto e promovido por uma única pessoa, mas sim uma evolução gradual que ocorreu durante o desenvolvimento da tecnologia blockchain. Os primeiros RWA podem ser rastreados até os Colored Coins na blockchain do BTC, projetos como Mastercoin, que tentaram representar e transferir a propriedade de ativos do mundo real na blockchain. Devido a limitações tecnológicas e à falta de funcionalidade de contratos inteligentes, essas tentativas iniciais ficaram apenas na fase de concepção.
Com o lançamento do Ethereum, a introdução de contratos inteligentes tornou a tokenização de ativos mais viável. Em 2018, Stephane De Baets tokenizou o St. Regis Aspen Resort, no Colorado, EUA, através da Elevated Returns, emitindo um título digital chamado Aspen Coin, o que marcou a primeira vez que o setor imobiliário comercial foi tokenizado via blockchain, mas isso também não trouxe um grande impacto ao mercado.
Mas no mesmo ano, o lançamento do projeto Centrifuge abriu completamente a imaginação do mercado, dedicando-se à tokenização de ativos do mundo real (como contas a receber) através da plataforma Tinlake. Em seguida, a Centrifuge colaborou com a MakerDAO para introduzir ativos do mundo real como colateral no mecanismo de geração da stablecoin DAI, iniciando a aplicação prática de RWA no DeFi.
Em 2023, a BlackRock lançou o fundo BUIDL baseado em Ethereum, marcando a entrada dos gigantes financeiros tradicionais no setor de RWA. Em 2024, o desenvolvedor de Dubai DAMAC assinou um acordo no valor de 1 bilhão de dólares com a plataforma de blockchain MANTRA, planejando a tokenização de ativos imobiliários na região do Oriente Médio. A Centrifuge também completou um financiamento de 15 milhões de dólares no mesmo ano.
Compreender o RWA pode ser feito a partir de seus participantes. Então, quem precisa de RWA? Proprietários de ativos do mundo real, como desenvolvedores imobiliários ou pequenas e médias empresas, geralmente buscam financiamento e, em situações em que é difícil listar, só podem buscar investimentos no mercado primário, mas isso também apresenta uma grande incerteza e barreiras. O surgimento do RWA permite que eles tokenizem seus ativos por meio da emissão de Tokens de Segurança (Security Token Offering) ou utilizando protocolos como o Centrifuge, para depois usá-los como colateral para empréstimos. Embora a essência do financiamento não tenha mudado, através da tecnologia de blockchain e contratos inteligentes, esses detentores de ativos podem obter fundos diretamente da plataforma RWA, reduzindo os custos de financiamento e aumentando a eficiência. Para investidores comuns, eles desejam encontrar oportunidades de investimento com baixo risco, retorno estável e escaláveis, e o RWA pode atender a essas necessidades. Por exemplo, ao tokenizar ativos financeiros tradicionais como os títulos do Tesouro dos EUA, os investidores podem obter rendimentos atrelados a esses ativos na blockchain, sem serem afetados pelas flutuações do mercado de criptomoedas.
RWA não é tanto um produto de desenvolvimento tecnológico, mas é uma escolha inevitável para blockchain para evoluir e iterar ao longo do caminho. Como maximizar a liquidez sob a premissa de risco limitado é uma proposição eterna no setor financeiro. Por exemplo, uma vez que o RWA é combinado com o DeFi, os investidores podem desfrutar de retornos de ativos do mundo real e retornos de empréstimos DeFi, mas o risco real ainda é limitado aos ativos do mundo real. Em seus discursos recentes, Xiao Feng sempre citou o economista laureado com o Prêmio Nobel John Hicks dizendo: "A revolução industrial teve que esperar por uma revolução financeira". O avanço de conceitos financeiros e sistemas financeiros muitas vezes pode promover o rápido desenvolvimento da produtividade social, e ao usar a tecnologia blockchain para cortar no mundo real, RWA é precisamente um caminho amplo. Por causa disso, cada vez mais países e regiões estão prestando atenção e orientando o desenvolvimento da indústria RWA, e tantas instituições financeiras tradicionais Web2 estão entrando no mercado RWA, apoiando o estouro contínuo de vários projetos RWA.
!
Figura 1: Visão geral do valor de mercado RWA
2. Quem está na vanguarda, quem detém o poder de fala - O que os gigantes RWA estão fazendo?
2.1 Centrifuge
Para o mundo das criptomoedas, RWA pode ajudar o capital criptográfico a capturar oportunidades de atividades comerciais no mundo real; para o mundo real, RWA pode ajudar os ativos a capturar a liquidez instantânea do mundo das criptomoedas. A Centrifuge, como o primeiro protocolo a trazer ativos do mundo real para a cadeia, oferece um canal para incorporar ativos RWA ao sistema financeiro descentralizado em cadeia, ajudando os ativos RWA a obter práticas emblemáticas de implementação no mundo das criptomoedas.
A centrífuga é um protocolo descentralizado de financiamento de ativos do mundo real que permite que os mutuários acessem o financiamento sem depender de bancos ou intermediários tradicionais. Os mutuários podem acessar liquidez instantânea no mundo cripto usando ativos como garantia para criar pools de empréstimos on-chain na Centrifuge. Ao integrar todo o mercado de crédito privado on-chain, a plataforma estabelece um custo de capital mais aberto e transparente, e fornece liquidez ininterrupta do sistema financeiro descentralizado (The Platform for Onchain Credit), o que ajuda a reduzir o custo de financiamento de pequenas e médias empresas e fornece aos investidores uma fonte estável de renda, independente da volatilidade do mercado cripto. O Tinlake é o protocolo central da Centrifuge que permite aos mutuários apostar ativos do mundo real na forma de NFTs e convertê-los em tokens ERC-20. Atualmente, tem uma posição total bloqueada (TVL) de US$ 250 milhões.
Figura 2: Visão geral do valor de mercado da Centrifuge
2.2 Ondo Finance
Ondo Finance é um protocolo de investimento que tokeniza ativos do mundo real (RWA), dedicado a trazer produtos financeiros de baixo risco, rendimento estável e escaláveis, como títulos do governo dos EUA e fundos do mercado monetário, para a blockchain, proporcionando assim aos investidores em blockchain ativos alternativos mais seguros e estáveis. Ao contrário das stablecoins tradicionais, os produtos da Ondo permitem que os detentores, e não os emissores, recebam os rendimentos dos ativos subjacentes, implementando uma mudança no mecanismo de atribuição de rendimentos. Até abril de 2025, o valor total bloqueado (TVL) da Ondo Finance ultrapassou 1 bilhão de dólares, refletindo a forte demanda do mercado por produtos tokenizados como os títulos do governo dos EUA.
Figura 3: Visão Geral do Valor de Mercado da Ondo
O caminho de tokenização da Ondo é principalmente realizado através do estabelecimento de SPVs (veículos de propósito específico) independentes para isolar riscos, combinando uma estrutura fiduciária para conceder direitos de rendimento aos detentores. Sob restrições de conformidade, esses produtos estão atualmente disponíveis apenas para investidores qualificados. Para resolver a questão da participação aberta, a Ondo lançou o protocolo de empréstimo DeFi Flux Finance (desenvolvido com base no Compound v2), permitindo que os usuários utilizem stablecoins como USDC e DAI como colateral para emprestar ativos RWA como OUSG, permitindo assim a participação sem permissão.
2.3 BUIDL
A BlackRock, em colaboração com a Securitize, lançou em 21 de março de 2024, o primeiro fundo tokenizado público na blockchain do Ethereum, BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), que introduziu pela primeira vez produtos financeiros tradicionais de forma conforme na blockchain, tornando-se um marco importante na tokenização de ativos do mundo real (RWA).
No dia 1 de maio de 2024, a Securitize anunciou a conclusão de um financiamento de 47 milhões de dólares, liderado pela BlackRock, com outros participantes incluindo Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle e Paxos. Esta rodada de financiamento será utilizada para acelerar o desenvolvimento de produtos, expandir negócios globais e fortalecer as parcerias no ecossistema financeiro, consolidando ainda mais sua posição de liderança no campo dos títulos em blockchain.
À primeira vista, o BUIDL assemelha-se a uma moeda estável, mas na verdade é um produto de segurança de conformidade, permitindo que os investidores não só desfrutem da estabilidade do valor do token, mas também obtenham rendimentos. O fundo BUIDL é uma SPV (entidade de propósito específico) estabelecida pela BlackRock nas Ilhas Virgens Britânicas, que solicitou a isenção Reg D de acordo com a Lei de Valores Mobiliários e a Lei de Empresas de Investimento dos EUA, estando aberto apenas a investidores qualificados que atendam aos critérios.
Todos os ativos da BUIDL são investidos em ativos em dinheiro semelhantes a dólares, como dinheiro, títulos do Tesouro dos EUA de curto prazo e acordos de recompra overnight, garantindo que cada unidade de token permaneça avaliada em US$ 1 em todos os momentos. Os recursos são transferidos para as carteiras dos investidores na forma de novos tokens através do mecanismo Rebase, e são distribuídos mensalmente. A Securitize suporta subscrição/resgate em tempo real 24/7/365, proporcionando uma experiência de liquidação de fundos muito mais eficiente do que os fundos tradicionais. Os fundos tradicionais geralmente têm um atraso de tempo de T+3 para T+N devido ao fato de envolverem vários livros contábeis (por exemplo, contas de títulos, contas bancárias). O fundo BUIDL realiza a liquidação em tempo real através de um livro-razão unificado na cadeia, o que reduz consideravelmente os custos de transação e melhora a eficiência do capital. Outras vantagens incluem a capacidade de todos os participantes do fundo visualizarem dados on-chain sem a necessidade de reconciliação entre várias partes; A subscrição e o resgate podem ser liquidados diretamente na conta para evitar riscos de mercado e de contraparte; Obtenha uma verdadeira liquidação atômica, preços em tempo real e operação ininterrupta.
3. Não se aceitam mutuamente? Desordem crescente? RWA está se tornando uma terra perdida
RWA já passou do seu conceito inicial de palavra da moda para uma aplicação real que está gradualmente se concretizando. Com a tokenização de ativos financeiros tradicionais ou físicos, como títulos do Tesouro dos EUA, notas de curto prazo, imóveis, ações e obras de arte, cada vez mais instituições e projetos desejam reduzir as barreiras de financiamento e expandir as fronteiras do mercado através de meios on-chain. No entanto, o rápido desenvolvimento do RWA também trouxe desafios regulatórios e atritos institucionais sem precedentes.
Atualmente, a pista de RWA tem visto um aumento na participação de instituições, uma expansão nas fronteiras de aplicação e uma diferenciação significativa na regulamentação. Projetos como Ondo, Centrifuge e Maple, que representam o exército regular do DeFi, já conseguiram estabelecer uma ponte entre on-chain e off-chain, utilizando estruturas tradicionais como SPV, custodiante e sistema de investidores qualificados para realizar a emissão conforme as normas de ativos como T-Bill e crédito de curto prazo, além de integrar módulos DeFi como stablecoins e empréstimos, construindo um sistema financeiro "on-chain" preliminar. Cada vez mais países estão começando a prestar atenção ao potencial e riscos do RWA; Hong Kong lançou o primeiro fundo RWA para o varejo, a SEC dos EUA continua a intervir na revisão das propriedades dos tokens de segurança, e a Coreia do Sul planeja claramente restaurar as políticas relacionadas a STO (tokens de segurança). É evidente que o sistema regulatório global está gradualmente se estabelecendo em torno do RWA.
No entanto, a questão central que a RWA enfrenta hoje não é a capacidade de tokenizar no nível técnico, mas a sustentabilidade de sua arquitetura de conformidade multijurisdicional. A RWA é baseada em veículos de investimento em valores mobiliários do mundo real, e as RWAs têm como premissa a securitização de ativos no mundo real, que devem seguir as regras regulatórias de valores mobiliários do país em que estão localizadas. Na verdade, de uma perspetiva jurídica, a RWA toca uma série de limites regulatórios sensíveis, incluindo leis de valores mobiliários, leis de fundos, leis de combate à lavagem de dinheiro e ao financiamento do terrorismo, e assim por diante. Um projeto RWA compatível típico muitas vezes precisa atender aos seguintes pré-requisitos: os ativos subjacentes são autênticos e gerenciáveis, o processo de emissão precisa estar em conformidade com regulamentos como Reg D e Reg S nos Estados Unidos, MAS em Cingapura, MiCA na União Europeia, etc., e limitar a autoridade de investimento a investidores qualificados ou endereços de lista branca. Devido à complexidade da operação e aos altos custos legais, há apenas um punhado de projetos que podem realmente alcançar uma emissão compatível em larga escala. Mesmo os fundos BUIDL, como a parceria da BlackRock com a Securitize, estão abertos apenas a investidores institucionais certificados pela KYC, e seu design estrutural é essencialmente um mapeamento on-chain de negócios de valores mobiliários tradicionais.
O que precisa ser mais vigilante é que existem muitos tipos de projetos no mercado sob a bandeira da RWA, e muitos deles têm riscos legais óbvios e falhas morais. Alguns projetos são essencialmente operações de mercado de capitais que usam a chamada "RWA" para a gestão do valor de mercado e especulam em torno do slogan de "empoderamento digital da economia real", mas não há ativos reais na cadeia; Alguns projetos na China continental estão até sob a bandeira da "inovação RWA", usando tokens para ancorar ativos reais, como bebidas alcoólicas e chá verde, prometendo altos retornos, mas, em essência, usam blockchain para empacotar crowdfunding e captação ilegal de fundos. Uma vez que toca nos elementos que são negociáveis, comercializáveis para o público e prometem retornos, é muito fácil violar a definição de absorção ilegal de depósitos públicos e fraude financeira no Direito Penal Chinês, e enfrentar sérias consequências legais.
Além dos riscos regulatórios e legais, os projetos de RWA também enfrentam problemas práticos do lado do mercado. Devido à sua natureza de ativos financeiros de baixo risco e rendimento estável, é difícil satisfazer a preferência dos usuários do Web3 por alta volatilidade e especulação alavancada a longo prazo. Ao mesmo tempo, os ativos RWA carecem de mecanismos de liquidez maduros e um ecossistema de derivativos na blockchain, resultando em um ponto final assim que estão na cadeia, e a eficiência do uso de fundos ainda não é ideal. Além disso, a infraestrutura, como pontes entre cadeias e pools de stablecoin, ainda não atende completamente às exigências de gerenciamento de risco dos RWA, e sua combinabilidade e liquidez ainda são significativamente inferiores aos ativos criptográficos nativos.
Cada vez mais investidores estão percebendo que RWA não é um atalho para enriquecer rapidamente, mas sim uma pista especializada com exigências muito altas em conformidade, finanças, tecnologia e legislação. O valor do RWA não está em sua capacidade de replicar o milagre de crescimento do DeFi, mas sim em sua capacidade de se tornar uma ponte entre as finanças tradicionais e a rede cripto, ajudando as finanças on-chain a entrar no mundo real. De certa forma, o que realmente merece respeito não é necessariamente o projeto que primeiro ostentou o rótulo RWA, mas sim aqueles que se dedicam à indústria dentro das linhas vermelhas da lei e estão dispostos a arcar com os custos de conformidade e confiança. A clareza regulatória é o verdadeiro ponto de partida para a explosão do RWA, e não um obstáculo; posteriormente, a FinTax lançará mais conteúdos relacionados, oferecendo uma interpretação profunda da conformidade regulatória do RWA.