RWA не является быстрым способом обогащения, а представляет собой специализированную дорожку с высокими требованиями к соответствию, финансам, технологиям и праву.
Автор статьи: Fintax
На только что завершившейся Tonken 2049 в Дубае, в любом зале, участники могли слышать обсуждения RWA: инвестиционные компании стремятся найти хорошие активы и услышать интересные истории, крупные блокчейны хотят привлечь RWA проекты для развития своих экосистем, команды проектов хотят сотрудничать с RWA проектами, а некоторые даже рассматривают возможность прямой трансформации. Инвесторы и студии по заработку также ищут достойные RWA проекты для вложений... Все стороны крайне заняты и надеются внести свой вклад в область RWA.
В прошлом году в это время, на фоне ожиданий бычьего рынка с четырехлетним уменьшением BTC, все сектора Crypto были готовы к росту. Тогда RWA уже считался горячей темой текущего цикла на рынке, а рыночная капитализация лидера $ONDO оставалась на высоком уровне. Накануне начала хайпа на Meme Coin, рыночная капитализация $ONDO постоянно била новые рекорды, достигнув $6B, став одной из самых ярких звезд среди альткойнов и привлекая множество инвесторов, желающих понять суть и видение всей нарративы RWA.
$ONDO позволил большему числу игроков в индустрии узнать о RWA, а когда BTC преодолел 100000 долларов и «вышел за пределы», RWA стал идеальным мостом для традиционных финансовых учреждений, чтобы войти в криптоиндустрию и связать Web2 и Web3, снова встретив волну взрыва.
1. От озарения до актуальной тенденции — Обзор развития RWA
RWA, полное наименование Real-World Assets (реальные активы), это понятие не было предложено и продвинуто каким-либо одним человеком, а постепенно эволюционировало в процессе развития технологии блокчейн. Ранние RWA можно проследить до Colored Coins на блокчейне BTC, Mastercoin и других проектов, которые пытались отразить и передать права собственности на реальные активы на блокчейне. Из-за технологических ограничений и отсутствия функциональности смарт-контрактов эти ранние попытки остались на уровне концепций.
С выходом Ethereum введение смарт-контрактов сделало токенизацию активов более осуществимой. В 2018 году Стефан Де Бэетс через компанию Elevated Returns токенизировал курортный отель St. Regis Aspen в штате Колорадо, выпустив цифровые ценные бумаги под названием Aspen Coin. Это была первая токенизация коммерческой недвижимости через блокчейн, однако она не произвела значительного влияния на рынок.
Однако в том же году основание проекта Centrifuge полностью открыло воображение рынка, он стремится токенизировать реальные активы (например, счета к получению) через платформу Tinlake. Впоследствии Centrifuge сотрудничает с MakerDAO, вводя реальные активы в механизм генерации стабильной монеты DAI в качестве залога, что открывает фактическое применение RWA в DeFi.
В 2023 году BlackRock запустил фонд BUIDL на основе Ethereum, что ознаменовало начало выхода традиционных финансовых гигантов в сферу RWA. В 2024 году дубайский застройщик DAMAC подписал соглашение на сумму 1 миллиард долларов с блокчейн-платформой MANTRA, планируя токенизацию недвижимости на Ближнем Востоке. Centrifuge также в том же году завершил финансирование на сумму 15 миллионов долларов.
Чтобы разобраться в RWA, можно начать с его участников. Итак, кому нужен RWA? Владельцы реальных активов, такие как застройщики или малые и средние предприятия, часто ищут финансирование и могут искать инвестиции на первичном рынке только тогда, когда трудно выйти на биржу, но также существует сильная неопределенность и барьер для входа, а появление RWA позволяет им токенизировать свои активы и заимствовать их в качестве залога путем выпуска Security Token Offering или использования таких протоколов, как Centrifuge. Хотя суть финансирования остается прежней, с помощью технологии блокчейн и смарт-контрактов эти держатели активов могут получить доступ к средствам непосредственно с платформы RWA, снижая затраты на финансирование и повышая эффективность. Для среднего инвестора, который хочет найти инвестиционные возможности с меньшим риском, стабильной доходностью и масштабируемостью, RWA может удовлетворить их потребности. Например, токенизируя традиционные финансовые активы, такие как казначейские облигации США, инвесторы могут получать вознаграждения в сети, привязанные к этим активам, не подвергаясь влиянию волатильности криптовалютного рынка.
RWA — это не столько продукт технологического развития, сколько неизбежный выбор для блокчейна, который будет развиваться и повторяться на этом пути. Вопрос о том, как максимизировать ликвидность при условии ограниченного риска, является вечным вопросом в финансовой индустрии. Например, как только RWA будет объединена с DeFi, инвесторы смогут получать как реальную доходность активов, так и доходность кредитования DeFi, но фактический риск по-прежнему ограничен реальными активами. В своих недавних выступлениях Сяо Фэн всегда цитировал лауреата Нобелевской премии по экономике Джона Хикса, который сказал: «Промышленная революция должна была дождаться финансовой революции». Развитие финансовых концепций и финансовых систем часто может способствовать быстрому развитию социальной производительности, и когда используется технология блокчейн для проникновения в реальный мир, RWA — это как раз широкий путь. Из-за этого все больше стран и регионов уделяют внимание развитию индустрии RWA и направляют ее развитие, и поэтому многие традиционные финансовые учреждения Web2 выходят на рынок RWA, поддерживая непрерывное развитие различных проектов RWA.
!
Рис. 1: Обзор рыночной капитализации RWA
2. Кто на переднем крае, кто владеет словом — что делают гиганты RWA?
2.1 Центрифуга
Для криптомира RWA может помочь криптокапиталу захватывать возможности бизнес-деятельности в реальном мире; для реального мира RWA может помочь активам захватывать мгновенную ликвидность криптомира. Centrifuge, как первый протокол, который приносит активы реального мира в цепочку, предоставляет канал для интеграции активов RWA в децентрализованную финансовую систему на блокчейне, помогая активам RWA добиться знакового практического применения в криптомире.
Centrifuge — это децентрализованный протокол финансирования реальных активов, который позволяет заемщикам получать финансирование без необходимости полагаться на традиционные банки или посреднические организации. Заемщики могут создавать цепочечные кредитные пулы на Centrifuge, используя активы в качестве залога, тем самым получая мгновенную ликвидность в криптомире. Платформа интегрирует весь рынок частного кредитования на цепочке, создавая более открытые и прозрачные, с меньшими затратами на капитал и обеспечивающие круглосуточную ликвидность децентрализованные финансовые системы (The Platform for Onchain Credit), что помогает снизить стоимость финансирования для малых и средних предприятий и предоставляет инвесторам стабильный источник дохода, не связанный с колебаниями криптовалютного рынка. Tinlake является основным протоколом Centrifuge, который позволяет заемщикам закладывать реальные активы в виде NFT и преобразовывать их в токены ERC-20. В настоящее время его общая заблокированная сумма (TVL) достигает 250 миллионов долларов.
Ondo Finance — это инвестиционный протокол, который занимается токенизацией реальных мировых активов (RWA) и стремится интегрировать на блокчейн низкорисковые, стабильные доходные и масштабируемые финансовые продукты, такие как государственные облигации США и фонды денежного рынка, чтобы предоставить инвесторам на блокчейне более безопасные и стабильные альтернативные активы. В отличие от традиционных стабильных монет, продукты Ondo позволяют держателям, а не эмитентам, получать доход от базовых активов, реализуя изменение механизма распределения дохода. По состоянию на апрель 2025 года общий объем заблокированных средств (TVL) Ondo Finance превысил 1 миллиард долларов, что отражает сильный спрос на продукты, такие как токенизированные облигации США.
!
Рис. 3: Общая капитализация Ondo
Токенизация Ondo в основном осуществляется через создание независимого SPV (специального инвестиционного транспортного средства) для изоляции рисков, в сочетании с трастовой структурой, которая передает права на доходы держателям. При ограничениях по соблюдению норм, эти продукты в настоящее время доступны только для квалифицированных инвесторов. Чтобы решить проблему открытого участия, Ondo запускает DeFi кредитный протокол Flux Finance (разработанный на базе Compound v2), который позволяет пользователям использовать такие стабильные монеты, как USDC, DAI, для залога и займа активов RWA, таких как OUSG, что позволяет участвовать без разрешения.
2.3 КОРПУС
BlackRock в сотрудничестве с Securitize выпустила 21 марта 2024 года первый публичный токенизированный фонд на блокчейне Ethereum, BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), который впервые вводит традиционные финансовые продукты в цепочку в соответствии с нормативными требованиями, став важной вехой в токенизации реальных мировых активов (RWA).
1 мая 2024 года Securitize объявила о завершении финансирования в размере 47 миллионов долларов, при этом ведущим инвестором выступила BlackRock, а среди других участников - Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle и Paxos. Эти средства будут использованы для ускорения разработки продуктов, расширения глобального бизнеса и укрепления партнерских отношений в финансовой экосистеме, что позволит дополнительно укрепить их лидерство в области токенизированных ценных бумаг.
На первый взгляд, BUIDL похож на стейблкоин, но на самом деле это продукт, соответствующий требованиям законодательства, который позволяет инвесторам не только наслаждаться стабильностью ценности токена, но и получать доход. Фонд BUIDL является SPV (специальным целевым учреждением), созданным BlackRock на Британских Виргинских Островах, который подал заявку на освобождение по Регламенту D в соответствии с законами о ценных бумагах и инвестиционных компаниях США и доступен только для квалифицированных инвесторов.
Все активы BUIDL инвестируются в денежные активы в долларах США, такие как наличные, краткосрочные государственные облигации США и сделки обратного репо, что обеспечивает постоянное поддержание стоимости 1 доллара за единицу токена. Доходы распределяются между кошельками инвесторов в виде новых токенов через механизм Rebase, с ежемесячной выплатой. Securitize поддерживает круглосуточное (24/7/365) реальное время для подписки / выкупа, предлагая гораздо более эффективный опыт расчетов по сравнению с традиционными фондами. Традиционные фонды часто сталкиваются с задержками времени T+3 до T+N из-за вовлечения множества регистров (таких как реестр ценных бумаг, банковский реестр). Фонд BUIDL осуществляет расчеты в реальном времени через единый блокчейн-реестр, значительно снижая транзакционные затраты и повышая эффективность капитала. Его преимущества также включают: все участники фонда могут просматривать данные в блокчейне, без необходимости в многосторонней сверке; подписка и выкуп могут быть непосредственно рассчитаны на счет, избегая рыночных и контрагентских рисков; достижение истинного атомарного расчета, реального ценообразования и круглосуточной работы.
3. Никакого взаимного перекрытия? Беспорядки возникают? RWA становится потерянной территорией
RWA уже прошел путь от первоначального концептуального хайпа к реальному применению, постепенно внедряясь в практику. С переходом традиционных финансовых или физических активов, таких как американские облигации, краткосрочные векселя, недвижимость, акции и произведения искусства, на блокчейн, все большее число учреждений и проектных команд стремятся снизить порог финансирования и расширить рыночные границы с помощью технологий блокчейна. Однако быстрый рост RWA также привел к беспрецедентным вызовам в области регулирования и институциональным трениям.
В рамках текущего направления RWA было усилено институциональное участие, расширены границы приложений, а также значительная дифференциация в области регулирования. С помощью традиционных структур, таких как SPV, кастодианы и системы квалифицированных инвесторов, регулярная армия DeFi, представленная такими проектами, как Ondo, Centrifuge и Maple, успешно открыла мост между ончейн и оффчейн, а также реализовала соответствующий требованиям выпуск активов, таких как казначейские векселя и краткосрочные кредиты, с помощью традиционных структур, таких как SPV, кастодиан и система квалифицированных инвесторов, а также подключилась к модулям DeFi, таким как стейблкоины и кредитование, создав предварительную «ончейн-финансовую систему». Все больше стран начинают обращать внимание на потенциал и риски RWA, такие как запуск первого розничного фонда RWA в Гонконге, продолжающееся участие SEC в пересмотре атрибутов токенизированных ценных бумаг и четкий план по восстановлению политики, связанной с STO (security-токенами) в Южной Корее, который показывает, что глобальная система регулирования постепенно выстраивается вокруг RWA.
Тем не менее, основная проблема, стоящая сегодня перед RWA, заключается не в возможности токенизации на техническом уровне, а в устойчивости ее архитектуры соответствия требованиям нескольких юрисдикций. RWA основан на реальных инструментах инвестирования в ценные бумаги, а RWA основаны на секьюритизации активов в реальном мире, которые должны соответствовать правилам регулирования ценных бумаг страны, в которой они находятся. На самом деле, с юридической точки зрения, RWA затрагивает ряд чувствительных нормативных границ, включая законы о ценных бумагах, законы о фондах, законы о борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма и так далее. Типичный проект, соответствующий требованиям RWA, часто должен соответствовать следующим предварительным условиям: базовые активы являются подлинными и управляемыми, процесс выпуска должен соответствовать таким нормативным требованиям, как Reg D и Reg S в США, MAS в Сингапуре, MiCA в Европейском Союзе и т. д., а также ограничивать инвестиционные полномочия квалифицированными инвесторами или адресами из белого списка. Из-за сложности операции и высоких юридических издержек существует лишь несколько проектов, которые могут действительно достичь крупномасштабного соответствия требованиям. Даже фонды BUIDL, такие как партнерство BlackRock с Securitize, открыты только для институциональных инвесторов, сертифицированных KYC, и их структурный дизайн, по сути, представляет собой карту традиционных операций с ценными бумагами в цепочке.
Что нужно быть более бдительным, так это то, что на рынке существует множество типов проектов под эгидой RWA, и многие из них имеют очевидные юридические риски и моральные недостатки. Некоторые проекты по сути являются операциями на рынке капитала, которые используют так называемую «RWA» для управления рыночной стоимостью и спекулируют вокруг лозунга «цифровое расширение возможностей реального сектора экономики», но реальных активов в цепочке нет; Некоторые проекты в материковом Китае даже выступают под лозунгом «инновации RWA», используя токены для закрепления реальных активов, таких как ликер и зеленый чай, обещая высокую доходность, но по сути они используют блокчейн для упаковки краудфандинга и незаконного сбора средств. Как только он затрагивает элементы, которые являются торгуемыми, продаваемыми для общественности и обещают прибыль, очень легко нарушить определение незаконного поглощения государственных депозитов и финансового мошенничества в китайском уголовном законодательстве и столкнуться с серьезными юридическими последствиями.
Помимо рисков регулирования и законодательства, у проектов RWA также есть реальные проблемы на стороне рынка. Поскольку их суть заключается в низкорисковых, стабильных доходных финансовых активах, они трудно соответствуют долгосрочным привычкам пользователей Web3, которые предпочитают высокую волатильность и высокое кредитное плечо для спекуляций. В то же время активы RWA не имеют на цепочке зрелых механизмов ликвидности и экосистемы производных финансовых инструментов, что приводит к тому, что выход на цепочку становится конечной точкой, а эффективность использования средств по-прежнему остается неудовлетворительной. К тому же инфраструктура, такая как кроссчейн-мосты и пулы стабильных монет, еще не полностью соответствует требованиям управления рисками RWA, и их компонуемость и ликвидность по-прежнему значительно уступают коренным криптоактивам.
Все больше инвесторов осознают, что RWA не является быстрым путем к обогащению, а представляет собой специализированную дорожку с высокими требованиями к соответствию, финансам, технологиям и праву. Ценность RWA заключается не в том, сможет ли она воспроизвести чудеса роста DeFi, а в том, сможет ли она стать мостом между традиционными финансами и криптовалютными сетями, помогая финансовым операциям на блокчейне выйти в реальный мир. В определенном смысле, действительно достойными уважения являются не обязательно те проектные команды, которые первыми получили ярлык RWA, а те строители, которые глубоко развивают отрасль в рамках закона и готовы оплачивать расходы на соответствие и доверие. Ясность регулирования является отправной точкой настоящего взрыва RWA, а не камнем преткновения. В дальнейшем FinTax представит больше материалов, которые глубже проанализируют соответствие регуляторным требованиям RWA.
Посмотреть Оригинал
Содержание носит исключительно справочный характер и не является предложением или офертой. Консультации по инвестициям, налогообложению или юридическим вопросам не предоставляются. Более подробную информацию о рисках см. в разделе «Дисклеймер».
Холодные размышления о буме RWA: хаос или возможность?
Автор статьи: Fintax
На только что завершившейся Tonken 2049 в Дубае, в любом зале, участники могли слышать обсуждения RWA: инвестиционные компании стремятся найти хорошие активы и услышать интересные истории, крупные блокчейны хотят привлечь RWA проекты для развития своих экосистем, команды проектов хотят сотрудничать с RWA проектами, а некоторые даже рассматривают возможность прямой трансформации. Инвесторы и студии по заработку также ищут достойные RWA проекты для вложений... Все стороны крайне заняты и надеются внести свой вклад в область RWA.
В прошлом году в это время, на фоне ожиданий бычьего рынка с четырехлетним уменьшением BTC, все сектора Crypto были готовы к росту. Тогда RWA уже считался горячей темой текущего цикла на рынке, а рыночная капитализация лидера $ONDO оставалась на высоком уровне. Накануне начала хайпа на Meme Coin, рыночная капитализация $ONDO постоянно била новые рекорды, достигнув $6B, став одной из самых ярких звезд среди альткойнов и привлекая множество инвесторов, желающих понять суть и видение всей нарративы RWA.
$ONDO позволил большему числу игроков в индустрии узнать о RWA, а когда BTC преодолел 100000 долларов и «вышел за пределы», RWA стал идеальным мостом для традиционных финансовых учреждений, чтобы войти в криптоиндустрию и связать Web2 и Web3, снова встретив волну взрыва.
1. От озарения до актуальной тенденции — Обзор развития RWA
RWA, полное наименование Real-World Assets (реальные активы), это понятие не было предложено и продвинуто каким-либо одним человеком, а постепенно эволюционировало в процессе развития технологии блокчейн. Ранние RWA можно проследить до Colored Coins на блокчейне BTC, Mastercoin и других проектов, которые пытались отразить и передать права собственности на реальные активы на блокчейне. Из-за технологических ограничений и отсутствия функциональности смарт-контрактов эти ранние попытки остались на уровне концепций.
С выходом Ethereum введение смарт-контрактов сделало токенизацию активов более осуществимой. В 2018 году Стефан Де Бэетс через компанию Elevated Returns токенизировал курортный отель St. Regis Aspen в штате Колорадо, выпустив цифровые ценные бумаги под названием Aspen Coin. Это была первая токенизация коммерческой недвижимости через блокчейн, однако она не произвела значительного влияния на рынок.
Однако в том же году основание проекта Centrifuge полностью открыло воображение рынка, он стремится токенизировать реальные активы (например, счета к получению) через платформу Tinlake. Впоследствии Centrifuge сотрудничает с MakerDAO, вводя реальные активы в механизм генерации стабильной монеты DAI в качестве залога, что открывает фактическое применение RWA в DeFi.
В 2023 году BlackRock запустил фонд BUIDL на основе Ethereum, что ознаменовало начало выхода традиционных финансовых гигантов в сферу RWA. В 2024 году дубайский застройщик DAMAC подписал соглашение на сумму 1 миллиард долларов с блокчейн-платформой MANTRA, планируя токенизацию недвижимости на Ближнем Востоке. Centrifuge также в том же году завершил финансирование на сумму 15 миллионов долларов.
Чтобы разобраться в RWA, можно начать с его участников. Итак, кому нужен RWA? Владельцы реальных активов, такие как застройщики или малые и средние предприятия, часто ищут финансирование и могут искать инвестиции на первичном рынке только тогда, когда трудно выйти на биржу, но также существует сильная неопределенность и барьер для входа, а появление RWA позволяет им токенизировать свои активы и заимствовать их в качестве залога путем выпуска Security Token Offering или использования таких протоколов, как Centrifuge. Хотя суть финансирования остается прежней, с помощью технологии блокчейн и смарт-контрактов эти держатели активов могут получить доступ к средствам непосредственно с платформы RWA, снижая затраты на финансирование и повышая эффективность. Для среднего инвестора, который хочет найти инвестиционные возможности с меньшим риском, стабильной доходностью и масштабируемостью, RWA может удовлетворить их потребности. Например, токенизируя традиционные финансовые активы, такие как казначейские облигации США, инвесторы могут получать вознаграждения в сети, привязанные к этим активам, не подвергаясь влиянию волатильности криптовалютного рынка.
RWA — это не столько продукт технологического развития, сколько неизбежный выбор для блокчейна, который будет развиваться и повторяться на этом пути. Вопрос о том, как максимизировать ликвидность при условии ограниченного риска, является вечным вопросом в финансовой индустрии. Например, как только RWA будет объединена с DeFi, инвесторы смогут получать как реальную доходность активов, так и доходность кредитования DeFi, но фактический риск по-прежнему ограничен реальными активами. В своих недавних выступлениях Сяо Фэн всегда цитировал лауреата Нобелевской премии по экономике Джона Хикса, который сказал: «Промышленная революция должна была дождаться финансовой революции». Развитие финансовых концепций и финансовых систем часто может способствовать быстрому развитию социальной производительности, и когда используется технология блокчейн для проникновения в реальный мир, RWA — это как раз широкий путь. Из-за этого все больше стран и регионов уделяют внимание развитию индустрии RWA и направляют ее развитие, и поэтому многие традиционные финансовые учреждения Web2 выходят на рынок RWA, поддерживая непрерывное развитие различных проектов RWA.
!
Рис. 1: Обзор рыночной капитализации RWA
2. Кто на переднем крае, кто владеет словом — что делают гиганты RWA?
2.1 Центрифуга
Для криптомира RWA может помочь криптокапиталу захватывать возможности бизнес-деятельности в реальном мире; для реального мира RWA может помочь активам захватывать мгновенную ликвидность криптомира. Centrifuge, как первый протокол, который приносит активы реального мира в цепочку, предоставляет канал для интеграции активов RWA в децентрализованную финансовую систему на блокчейне, помогая активам RWA добиться знакового практического применения в криптомире.
Centrifuge — это децентрализованный протокол финансирования реальных активов, который позволяет заемщикам получать финансирование без необходимости полагаться на традиционные банки или посреднические организации. Заемщики могут создавать цепочечные кредитные пулы на Centrifuge, используя активы в качестве залога, тем самым получая мгновенную ликвидность в криптомире. Платформа интегрирует весь рынок частного кредитования на цепочке, создавая более открытые и прозрачные, с меньшими затратами на капитал и обеспечивающие круглосуточную ликвидность децентрализованные финансовые системы (The Platform for Onchain Credit), что помогает снизить стоимость финансирования для малых и средних предприятий и предоставляет инвесторам стабильный источник дохода, не связанный с колебаниями криптовалютного рынка. Tinlake является основным протоколом Centrifuge, который позволяет заемщикам закладывать реальные активы в виде NFT и преобразовывать их в токены ERC-20. В настоящее время его общая заблокированная сумма (TVL) достигает 250 миллионов долларов.
!
Рисунок 2: Обзор рыночной капитализации Centrifuge
2.2 Ондо Финанс
Ondo Finance — это инвестиционный протокол, который занимается токенизацией реальных мировых активов (RWA) и стремится интегрировать на блокчейн низкорисковые, стабильные доходные и масштабируемые финансовые продукты, такие как государственные облигации США и фонды денежного рынка, чтобы предоставить инвесторам на блокчейне более безопасные и стабильные альтернативные активы. В отличие от традиционных стабильных монет, продукты Ondo позволяют держателям, а не эмитентам, получать доход от базовых активов, реализуя изменение механизма распределения дохода. По состоянию на апрель 2025 года общий объем заблокированных средств (TVL) Ondo Finance превысил 1 миллиард долларов, что отражает сильный спрос на продукты, такие как токенизированные облигации США.
!
Рис. 3: Общая капитализация Ondo
Токенизация Ondo в основном осуществляется через создание независимого SPV (специального инвестиционного транспортного средства) для изоляции рисков, в сочетании с трастовой структурой, которая передает права на доходы держателям. При ограничениях по соблюдению норм, эти продукты в настоящее время доступны только для квалифицированных инвесторов. Чтобы решить проблему открытого участия, Ondo запускает DeFi кредитный протокол Flux Finance (разработанный на базе Compound v2), который позволяет пользователям использовать такие стабильные монеты, как USDC, DAI, для залога и займа активов RWA, таких как OUSG, что позволяет участвовать без разрешения.
2.3 КОРПУС
BlackRock в сотрудничестве с Securitize выпустила 21 марта 2024 года первый публичный токенизированный фонд на блокчейне Ethereum, BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), который впервые вводит традиционные финансовые продукты в цепочку в соответствии с нормативными требованиями, став важной вехой в токенизации реальных мировых активов (RWA).
1 мая 2024 года Securitize объявила о завершении финансирования в размере 47 миллионов долларов, при этом ведущим инвестором выступила BlackRock, а среди других участников - Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle и Paxos. Эти средства будут использованы для ускорения разработки продуктов, расширения глобального бизнеса и укрепления партнерских отношений в финансовой экосистеме, что позволит дополнительно укрепить их лидерство в области токенизированных ценных бумаг.
На первый взгляд, BUIDL похож на стейблкоин, но на самом деле это продукт, соответствующий требованиям законодательства, который позволяет инвесторам не только наслаждаться стабильностью ценности токена, но и получать доход. Фонд BUIDL является SPV (специальным целевым учреждением), созданным BlackRock на Британских Виргинских Островах, который подал заявку на освобождение по Регламенту D в соответствии с законами о ценных бумагах и инвестиционных компаниях США и доступен только для квалифицированных инвесторов.
Все активы BUIDL инвестируются в денежные активы в долларах США, такие как наличные, краткосрочные государственные облигации США и сделки обратного репо, что обеспечивает постоянное поддержание стоимости 1 доллара за единицу токена. Доходы распределяются между кошельками инвесторов в виде новых токенов через механизм Rebase, с ежемесячной выплатой. Securitize поддерживает круглосуточное (24/7/365) реальное время для подписки / выкупа, предлагая гораздо более эффективный опыт расчетов по сравнению с традиционными фондами. Традиционные фонды часто сталкиваются с задержками времени T+3 до T+N из-за вовлечения множества регистров (таких как реестр ценных бумаг, банковский реестр). Фонд BUIDL осуществляет расчеты в реальном времени через единый блокчейн-реестр, значительно снижая транзакционные затраты и повышая эффективность капитала. Его преимущества также включают: все участники фонда могут просматривать данные в блокчейне, без необходимости в многосторонней сверке; подписка и выкуп могут быть непосредственно рассчитаны на счет, избегая рыночных и контрагентских рисков; достижение истинного атомарного расчета, реального ценообразования и круглосуточной работы.
3. Никакого взаимного перекрытия? Беспорядки возникают? RWA становится потерянной территорией
RWA уже прошел путь от первоначального концептуального хайпа к реальному применению, постепенно внедряясь в практику. С переходом традиционных финансовых или физических активов, таких как американские облигации, краткосрочные векселя, недвижимость, акции и произведения искусства, на блокчейн, все большее число учреждений и проектных команд стремятся снизить порог финансирования и расширить рыночные границы с помощью технологий блокчейна. Однако быстрый рост RWA также привел к беспрецедентным вызовам в области регулирования и институциональным трениям.
В рамках текущего направления RWA было усилено институциональное участие, расширены границы приложений, а также значительная дифференциация в области регулирования. С помощью традиционных структур, таких как SPV, кастодианы и системы квалифицированных инвесторов, регулярная армия DeFi, представленная такими проектами, как Ondo, Centrifuge и Maple, успешно открыла мост между ончейн и оффчейн, а также реализовала соответствующий требованиям выпуск активов, таких как казначейские векселя и краткосрочные кредиты, с помощью традиционных структур, таких как SPV, кастодиан и система квалифицированных инвесторов, а также подключилась к модулям DeFi, таким как стейблкоины и кредитование, создав предварительную «ончейн-финансовую систему». Все больше стран начинают обращать внимание на потенциал и риски RWA, такие как запуск первого розничного фонда RWA в Гонконге, продолжающееся участие SEC в пересмотре атрибутов токенизированных ценных бумаг и четкий план по восстановлению политики, связанной с STO (security-токенами) в Южной Корее, который показывает, что глобальная система регулирования постепенно выстраивается вокруг RWA.
Тем не менее, основная проблема, стоящая сегодня перед RWA, заключается не в возможности токенизации на техническом уровне, а в устойчивости ее архитектуры соответствия требованиям нескольких юрисдикций. RWA основан на реальных инструментах инвестирования в ценные бумаги, а RWA основаны на секьюритизации активов в реальном мире, которые должны соответствовать правилам регулирования ценных бумаг страны, в которой они находятся. На самом деле, с юридической точки зрения, RWA затрагивает ряд чувствительных нормативных границ, включая законы о ценных бумагах, законы о фондах, законы о борьбе с отмыванием денег и финансированием терроризма и так далее. Типичный проект, соответствующий требованиям RWA, часто должен соответствовать следующим предварительным условиям: базовые активы являются подлинными и управляемыми, процесс выпуска должен соответствовать таким нормативным требованиям, как Reg D и Reg S в США, MAS в Сингапуре, MiCA в Европейском Союзе и т. д., а также ограничивать инвестиционные полномочия квалифицированными инвесторами или адресами из белого списка. Из-за сложности операции и высоких юридических издержек существует лишь несколько проектов, которые могут действительно достичь крупномасштабного соответствия требованиям. Даже фонды BUIDL, такие как партнерство BlackRock с Securitize, открыты только для институциональных инвесторов, сертифицированных KYC, и их структурный дизайн, по сути, представляет собой карту традиционных операций с ценными бумагами в цепочке.
Что нужно быть более бдительным, так это то, что на рынке существует множество типов проектов под эгидой RWA, и многие из них имеют очевидные юридические риски и моральные недостатки. Некоторые проекты по сути являются операциями на рынке капитала, которые используют так называемую «RWA» для управления рыночной стоимостью и спекулируют вокруг лозунга «цифровое расширение возможностей реального сектора экономики», но реальных активов в цепочке нет; Некоторые проекты в материковом Китае даже выступают под лозунгом «инновации RWA», используя токены для закрепления реальных активов, таких как ликер и зеленый чай, обещая высокую доходность, но по сути они используют блокчейн для упаковки краудфандинга и незаконного сбора средств. Как только он затрагивает элементы, которые являются торгуемыми, продаваемыми для общественности и обещают прибыль, очень легко нарушить определение незаконного поглощения государственных депозитов и финансового мошенничества в китайском уголовном законодательстве и столкнуться с серьезными юридическими последствиями.
Помимо рисков регулирования и законодательства, у проектов RWA также есть реальные проблемы на стороне рынка. Поскольку их суть заключается в низкорисковых, стабильных доходных финансовых активах, они трудно соответствуют долгосрочным привычкам пользователей Web3, которые предпочитают высокую волатильность и высокое кредитное плечо для спекуляций. В то же время активы RWA не имеют на цепочке зрелых механизмов ликвидности и экосистемы производных финансовых инструментов, что приводит к тому, что выход на цепочку становится конечной точкой, а эффективность использования средств по-прежнему остается неудовлетворительной. К тому же инфраструктура, такая как кроссчейн-мосты и пулы стабильных монет, еще не полностью соответствует требованиям управления рисками RWA, и их компонуемость и ликвидность по-прежнему значительно уступают коренным криптоактивам.
Все больше инвесторов осознают, что RWA не является быстрым путем к обогащению, а представляет собой специализированную дорожку с высокими требованиями к соответствию, финансам, технологиям и праву. Ценность RWA заключается не в том, сможет ли она воспроизвести чудеса роста DeFi, а в том, сможет ли она стать мостом между традиционными финансами и криптовалютными сетями, помогая финансовым операциям на блокчейне выйти в реальный мир. В определенном смысле, действительно достойными уважения являются не обязательно те проектные команды, которые первыми получили ярлык RWA, а те строители, которые глубоко развивают отрасль в рамках закона и готовы оплачивать расходы на соответствие и доверие. Ясность регулирования является отправной точкой настоящего взрыва RWA, а не камнем преткновения. В дальнейшем FinTax представит больше материалов, которые глубже проанализируют соответствие регуляторным требованиям RWA.