RWA n'est pas un raccourci vers la richesse rapide, mais un domaine spécialisé avec des exigences très élevées en matière de Conformité, de finance, de technologie et de droit.
Rédigé par : Fintax
Lors de la récente Tonken 2049 à Dubaï, peu importe où l'on se trouvait, les participants pouvaient entendre des discussions sur les RWA : les institutions d'investissement cherchaient de bons cibles et de bonnes histoires, les grandes chaînes publiques souhaitaient attirer des projets RWA pour développer leurs écosystèmes, les porteurs de projets voulaient collaborer avec des projets RWA, voire se transformer directement, et les investisseurs ainsi que les studios de récolte cherchaient également des projets RWA dignes d'investissement… Toutes les parties étaient extrêmement occupées, espérant faire quelque chose dans le domaine des RWA.
À la même époque l’année dernière, en prévision du marché haussier de la réduction de moitié du BTC sur quatre ans, divers secteurs de la cryptographie étaient sur le point de décoller, et à ce moment-là, les RWA étaient déjà un sujet brûlant sur le marché, et la valeur marchande des principaux $ONDO restait élevée. À la veille du début de l’engouement pour les Meme Coins, la capitalisation boursière de $ONDO a continué à atteindre de nouveaux sommets, atteignant 6 milliards de dollars, devenant l’une des étoiles les plus brillantes des Altcoins, attirant un grand nombre d’investisseurs pour comprendre la connotation et la vision de l’ensemble du récit RWA.
$ONDO a permis à un plus grand nombre de joueurs du secteur de connaître les RWA, et lorsque le BTC a franchi les cent mille dollars "hors du secteur", les RWA sont devenus le pont parfait pour les institutions financières traditionnelles se lançant dans l'industrie de la cryptographie, reliant le Web2 et le Web3, et ont de nouveau connu une vague d'explosion.
1. De l'éclair de génie à l'essor irrésistible - Aperçu du développement des RWA
RWA, abréviation de Real-World Assets (Actifs du monde réel), ce concept n'a pas été proposé et promu par une personne en particulier, mais a plutôt évolué au fur et à mesure du développement de la technologie blockchain. Les premiers RWA peuvent être retracés aux Colored Coins sur la blockchain BTC, aux projets comme Mastercoin, qui tentaient de représenter et de transférer la propriété d'actifs du monde réel sur la blockchain. En raison des limitations technologiques et du manque de fonctionnalités de contrat intelligent, ces premières tentatives se sont arrêtées à l'étape de la conception.
Avec le lancement d'Ethereum, l'introduction des contrats intelligents a rendu la tokenisation des actifs beaucoup plus réalisable. En 2018, Stephane De Baets a tokenisé le St. Regis Aspen Resort dans le Colorado, États-Unis, par le biais de la société Elevated Returns, émettant un titre numérique nommé Aspen Coin, ce qui représente la première tokenisation de biens immobiliers commerciaux via la blockchain, mais cela n'a pas non plus eu un impact significatif sur le marché.
Cependant, la création du projet Centrifuge la même année a complètement ouvert l'imaginaire du marché. Il s'engage à tokeniser des actifs du monde réel (comme les créances) via la plateforme Tinlake. Par la suite, Centrifuge a collaboré avec MakerDAO pour intégrer des actifs du monde réel comme garantie dans le mécanisme de génération du stablecoin DAI, ouvrant ainsi la voie à l'application pratique des RWA dans la DeFi.
En 2023, BlackRock a lancé le fonds BUIDL basé sur Ethereum, marquant le début de l'implication des géants de la finance traditionnelle dans le domaine des RWA. En 2024, le développeur de Dubaï DAMAC a signé un accord d'une valeur de 1 milliard de dollars avec la plateforme blockchain MANTRA, prévoyant la tokenisation des actifs immobiliers dans la région du Moyen-Orient. Centrifuge a également réalisé un financement de 15 millions de dollars la même année.
Pour comprendre RWA, vous pouvez commencer par ses participants. Alors, qui a besoin d’un RWA ? Les propriétaires d’actifs du monde réel, tels que les promoteurs immobiliers ou les petites et moyennes entreprises, recherchent souvent des financements et ne peuvent rechercher des investissements sur le marché primaire que lorsqu’il est difficile d’entrer en bourse, mais il existe également une forte incertitude et une barrière à l’entrée, et l’émergence des RWA leur permet de tokeniser leurs actifs et de les emprunter en garantie par l’émission d’une offre de jetons de sécurité ou l’utilisation de protocoles tels que Centrifuge. Bien que l’essence du financement reste la même, grâce à la technologie de la blockchain et des contrats intelligents, ces détenteurs d’actifs peuvent accéder à des fonds directement à partir de la plateforme RWA, ce qui réduit les coûts de financement et augmente l’efficacité. Pour l’investisseur moyen, qui souhaite trouver des opportunités d’investissement avec un risque plus faible, des rendements stables et une évolutivité, les actifs pondérés en fonction des risques peuvent répondre à leurs besoins. Par exemple, en tokenisant des actifs financiers traditionnels tels que les bons du Trésor américain, les investisseurs peuvent gagner des récompenses on-chain indexées sur ces actifs sans être affectés par la volatilité du marché des cryptomonnaies.
RWA n’est pas tant le produit du développement technologique qu’un choix inévitable pour que la blockchain évolue et s’itére en cours de route. Comment maximiser la liquidité sous la prémisse d’un risque limité est une proposition éternelle dans l’industrie financière. Par exemple, une fois que les actifs pondérés en fonction des risques sont combinés à la DeFi, les investisseurs peuvent profiter à la fois des rendements des actifs du monde réel et des rendements des prêts de la DeFi, mais le risque réel est toujours limité aux actifs du monde réel. Dans ses récents discours, Xiao Feng a toujours cité l’économiste John Hicks, lauréat du prix Nobel, qui a déclaré : « La révolution industrielle a dû attendre une révolution financière. » L’avancement des concepts financiers et des systèmes financiers peut souvent favoriser le développement rapide de la productivité sociale, et lorsque l’on utilise la technologie blockchain pour couper dans le monde réel, RWA est précisément une large route. Pour cette raison, de plus en plus de pays et de régions s’intéressent et guident le développement de l’industrie des RWA, et de nombreuses institutions financières traditionnelles du Web2 entrent sur le marché des RWA, soutenant l’explosion continue de divers projets RWA.
Figure 1 : Aperçu de la capitalisation boursière des RWA
2. Qui est à la pointe, qui détient le pouvoir de parole - Que font les géants de la RWA ?
2.1 Centrifuge
Dans le monde de la cryptographie, les RWA peuvent aider le capital cryptographique à saisir les opportunités d'activités commerciales dans le monde réel ; pour le monde réel, les RWA peuvent aider les actifs à capter la liquidité instantanée du monde cryptographique. Centrifuge, en tant que premier protocole à amener des actifs du monde réel sur la chaîne, offre un canal pour intégrer les actifs RWA dans le système financier décentralisé sur la chaîne, aidant les actifs RWA à obtenir des réalisations emblématiques dans le monde cryptographique.
Centrifuge est un protocole de financement d'actifs du monde réel décentralisé, permettant aux emprunteurs d'obtenir des financements sans avoir à dépendre des banques traditionnelles ou des intermédiaires. Les emprunteurs peuvent créer des pools de prêt sur la blockchain sur Centrifuge en utilisant des actifs comme garantie, obtenant ainsi une liquidité instantanée dans le monde des cryptomonnaies. La plateforme intègre l'ensemble du marché des crédits privés sur la blockchain, établissant un système financier décentralisé (The Platform for Onchain Credit) plus transparent, à coût de financement réduit et offrant une liquidité 24/7, ce qui aide à réduire les coûts de financement pour les petites et moyennes entreprises et fournit aux investisseurs une source de revenus stables, non corrélée aux fluctuations du marché des cryptomonnaies. Tinlake est le protocole central de Centrifuge, permettant aux emprunteurs de mettre en garantie des actifs du monde réel sous forme de NFT, et de les convertir en tokens ERC-20. Actuellement, son montant total verrouillé (TVL) atteint 250 millions de dollars.
Figure 2 : Aperçu de la capitalisation boursière de Centrifuge
2.2 Ondo Finance
Ondo Finance est un protocole d’investissement tokenisé d’actifs du monde réel (RWA) qui s’engage à introduire des produits financiers à faible risque, à revenu stable et évolutifs, tels que des obligations américaines et des fonds du marché monétaire on-chain, afin de fournir des actifs alternatifs plus sûrs et plus stables aux investisseurs on-chain. Contrairement aux stablecoins traditionnels, les produits d’Ondo permettent aux détenteurs, plutôt qu’aux émetteurs, d’obtenir le rendement des actifs sous-jacents, réalisant ainsi la transformation du mécanisme d’acquisition des revenus. En avril 2025, la position bloquée totale (TVL) d’Ondo Finance a dépassé 1 milliard de dollars, ce qui reflète la forte demande du marché pour des produits tels que les obligations américaines tokenisées.
Figure 3 : Aperçu de la capitalisation boursière d'Ondo
Le parcours de tokenisation d'Ondo repose principalement sur l'établissement de SPV (véhicules à but spécial) indépendants pour isoler les risques, combiné à une structure fiduciaire qui confère les droits de revenus aux détenteurs. Sous les restrictions de conformité, ces produits ne sont actuellement ouverts qu'aux investisseurs qualifiés. Pour résoudre le problème de la participation ouverte, Ondo a lancé le protocole de prêt DeFi Flux Finance (développé sur Compound v2), permettant aux utilisateurs d'utiliser des stablecoins comme USDC, DAI pour garantir et emprunter des actifs RWA tels que OUSG, permettant ainsi une participation sans autorisation.
2.3 BUIDL
BlackRock a collaboré avec Securitize le 21 mars 2024 pour émettre le premier fonds tokenisé sur une blockchain publique, le BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), qui introduit pour la première fois des produits financiers traditionnels sur la chaîne de manière conforme, représentant une étape importante dans la tokenisation des actifs du monde réel (RWA).
Le 1er mai 2024, Securitize a annoncé avoir levé 47 millions de dollars, avec BlackRock en tant que principal investisseur, et d'autres participants comprenant Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle et Paxos. Ce tour de financement sera utilisé pour accélérer le développement de produits, étendre les activités mondiales et renforcer les relations de coopération dans l'écosystème financier, consolidant ainsi sa position de leader dans le domaine des titres sur blockchain.
De prime abord, BUIDL ressemble à une stablecoin, mais en réalité, c'est un produit de sécurité conforme. Les investisseurs peuvent non seulement bénéficier de la stabilité de la valeur des tokens, mais aussi obtenir des rendements. Le fonds BUIDL est un SPV (entité à but spécial) établi par BlackRock dans les îles Vierges britanniques, qui a demandé une exemption Reg D conformément à la loi américaine sur les valeurs mobilières et la loi sur les sociétés d'investissement, et n'est ouvert qu'aux investisseurs qualifiés répondant aux critères.
Tous les actifs de BUIDL sont investis dans des actifs en espèces similaires à ceux du dollar, tels que des liquidités, des bons du Trésor américain à court terme et des accords de pension au jour le jour, garantissant que chaque unité de jeton reste évaluée à 1 $ à tout moment. Le produit est déposé dans les portefeuilles des investisseurs sous la forme de nouveaux jetons via le mécanisme Rebase, et est distribué mensuellement. Securitize prend en charge la souscription/le rachat en temps réel 24/7/365, offrant une expérience de règlement de fonds beaucoup plus efficace que les fonds traditionnels. Les fonds traditionnels ont souvent un décalage temporel de T+3 à T+N en raison du fait qu’ils impliquent plusieurs grands livres (par exemple, des comptes de titres, des comptes bancaires). Le fonds BUIDL réalise un règlement en temps réel grâce à un registre unifié sur la chaîne, ce qui réduit considérablement les coûts de transaction et améliore l’efficacité du capital. Parmi les autres avantages, citons la possibilité pour tous les participants au fonds de consulter les données sur la chaîne sans avoir besoin d’un rapprochement multipartite ; La souscription et le rachat peuvent être directement réglés sur le compte pour éviter les risques de marché et de contrepartie ; Obtenez un véritable règlement atomique, une tarification en temps réel et un fonctionnement 24 heures sur 24.
3. Ne pas se racheter ? Le chaos règne ? Les RWA deviennent un terrain de perdition.
RWA est passé d'un mot à la mode à un concept concret, avec une application réelle en cours de développement. Avec les obligations américaines, les billets à court terme, l'immobilier, les actions, les œuvres d'art et d'autres actifs financiers ou physiques traditionnels qui sont progressivement intégrés à la blockchain, de plus en plus d'institutions et de projets souhaitent réduire les obstacles au financement et élargir les frontières du marché grâce à des méthodes basées sur la blockchain. Cependant, le développement rapide de RWA a également engendré des défis réglementaires sans précédent et des frictions institutionnelles.
Dans le secteur actuel des RWA, la participation des institutions s'intensifie, les frontières d'application s'élargissent et la réglementation diverge de manière significative. Les projets tels qu'Ondo, Centrifuge et Maple, représentant les forces régulières de la DeFi, ont réussi à établir un pont entre la chaîne et le hors-chaîne, en utilisant des structures traditionnelles telles que SPV, dépositaire et système d'investisseurs qualifiés pour réaliser l'émission conforme d'actifs tels que les T-Bills et les crédits à court terme, tout en intégrant des modules DeFi tels que les stablecoins et les prêts, construisant ainsi un système financier « on-chain » préliminaire. De plus en plus de pays commencent à prêter attention au potentiel et aux risques des RWA, Hong Kong lançant le premier fonds RWA de détail, la SEC américaine continuant d'intervenir dans l'examen des attributs des titres de jetons, et la Corée du Sud planifiant clairement de rétablir les politiques liées aux STO (jetons de sécurité), ce qui montre que le système réglementaire mondial est en train de se construire progressivement autour des RWA.
Cependant, le principal problème auquel RWA est confronté aujourd’hui n’est pas la capacité à tokeniser au niveau technique, mais la durabilité de son architecture de conformité multi-juridictionnelle. Les actifs pondérés en fonction des risques sont fondés sur des véhicules d’investissement en valeurs mobilières du monde réel, et les actifs pondérés en fonction des risques sont fondés sur la titrisation d’actifs dans le monde réel, qui doivent respecter les règles réglementaires en valeurs mobilières du pays dans lequel ils sont situés. En fait, d’un point de vue juridique, les actifs pondérés en fonction des risques touchent à un certain nombre de frontières réglementaires délicates, notamment les lois sur les valeurs mobilières, les lois sur les fonds, les lois sur la lutte contre le blanchiment d’argent et le financement des activités terroristes, etc. Un projet d’APR conforme typique doit souvent répondre aux conditions préalables suivantes : les actifs sous-jacents sont authentiques et gérables, le processus d’émission doit être conforme à des réglementations telles que Reg D et Reg S aux États-Unis, MAS à Singapour, MiCA dans l’Union européenne, etc., et limiter l’autorité d’investissement aux investisseurs qualifiés ou aux adresses de la liste blanche. En raison de la complexité de l’opération et des frais juridiques élevés, il n’y a qu’une poignée de projets qui peuvent réellement obtenir une émission conforme à grande échelle. Même les fonds BUIDL, tels que le partenariat de BlackRock avec Securitize, ne sont ouverts qu’aux investisseurs institutionnels certifiés KYC, et leur conception structurelle est essentiellement une cartographie on-chain des entreprises de valeurs mobilières traditionnelles.
Il est d'autant plus nécessaire de rester vigilant, car il existe actuellement sur le marché une variété de projets se présentant sous la bannière RWA, dont la qualité est inégale, et de nombreux projets présentent des risques juridiques et des défauts moraux évidents. Certains projets sont essentiellement des opérations de gestion de capital sur le marché, utilisant le soi-disant « RWA » comme prétexte, en spéculant autour du slogan « digitalisation pour habiliter l'économie réelle », sans véritable mise en chaîne d'actifs ; d'autres projets en Chine continentale se présentent aussi sous le prétexte de « l'innovation RWA », ancrant des actifs réels comme le vin blanc ou le thé vert avec des tokens, promettant des rendements élevés, alors qu'en réalité, ils cachent des comportements de crowdfunding et de collecte de fonds illégaux sous l'apparence de la blockchain. Une fois en contact avec des éléments pouvant être échangés, destinés à la vente au public et promettant un retour, cela peut facilement violer le droit pénal chinois concernant l'absorption illégale de dépôts publics, la fraude financière, etc., et faire face à de graves conséquences juridiques.
En plus des risques réglementaires et juridiques, les projets RWA présentent également des problèmes réels du côté du marché. En raison de leur nature de actifs financiers à faible risque et à rendement stable, ils peinent à satisfaire la préférence des utilisateurs de Web3 pour la spéculation à forte volatilité et à fort levier, habituée sur le long terme. Parallèlement, les actifs RWA manquent de mécanismes de liquidité matures et d'un écosystème de dérivés sur la chaîne, ce qui conduit à une finalité immédiate sur la chaîne, rendant l'efficacité d'utilisation des fonds encore insatisfaisante. De plus, les infrastructures telles que les ponts inter-chaînes et les pools de stablecoins ne correspondent pas entièrement aux exigences de gestion des risques des RWA, leur combinabilité et leur liquidité restent largement inférieures à celles des actifs cryptographiques natifs.
De plus en plus d'investisseurs réalisent que RWA n'est pas un raccourci vers la richesse rapide, mais plutôt une voie spécialisée qui exige des normes élevées en matière de conformité, de finance, de technologie et de droit. La valeur de RWA ne réside pas dans sa capacité à reproduire le miracle de croissance de DeFi, mais dans sa capacité à devenir un pont entre la finance traditionnelle et le réseau crypto, aidant la finance sur la chaîne à entrer dans le monde réel. D'une certaine manière, ceux qui méritent véritablement le respect ne sont pas nécessairement les premiers à apposer l'étiquette RWA, mais plutôt ceux qui s'implantent profondément dans l'industrie dans les limites légales et qui sont prêts à payer le coût de la conformité et de la confiance. Une réglementation claire est le véritable point de départ de l'explosion de RWA, et non un obstacle. Par la suite, FinTax lancera davantage de contenu pertinent pour fournir une interprétation approfondie de la conformité réglementaire de RWA.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Réflexion froide sur la frénésie RWA : chaos ou opportunité ?
Rédigé par : Fintax
Lors de la récente Tonken 2049 à Dubaï, peu importe où l'on se trouvait, les participants pouvaient entendre des discussions sur les RWA : les institutions d'investissement cherchaient de bons cibles et de bonnes histoires, les grandes chaînes publiques souhaitaient attirer des projets RWA pour développer leurs écosystèmes, les porteurs de projets voulaient collaborer avec des projets RWA, voire se transformer directement, et les investisseurs ainsi que les studios de récolte cherchaient également des projets RWA dignes d'investissement… Toutes les parties étaient extrêmement occupées, espérant faire quelque chose dans le domaine des RWA.
À la même époque l’année dernière, en prévision du marché haussier de la réduction de moitié du BTC sur quatre ans, divers secteurs de la cryptographie étaient sur le point de décoller, et à ce moment-là, les RWA étaient déjà un sujet brûlant sur le marché, et la valeur marchande des principaux $ONDO restait élevée. À la veille du début de l’engouement pour les Meme Coins, la capitalisation boursière de $ONDO a continué à atteindre de nouveaux sommets, atteignant 6 milliards de dollars, devenant l’une des étoiles les plus brillantes des Altcoins, attirant un grand nombre d’investisseurs pour comprendre la connotation et la vision de l’ensemble du récit RWA.
$ONDO a permis à un plus grand nombre de joueurs du secteur de connaître les RWA, et lorsque le BTC a franchi les cent mille dollars "hors du secteur", les RWA sont devenus le pont parfait pour les institutions financières traditionnelles se lançant dans l'industrie de la cryptographie, reliant le Web2 et le Web3, et ont de nouveau connu une vague d'explosion.
1. De l'éclair de génie à l'essor irrésistible - Aperçu du développement des RWA
RWA, abréviation de Real-World Assets (Actifs du monde réel), ce concept n'a pas été proposé et promu par une personne en particulier, mais a plutôt évolué au fur et à mesure du développement de la technologie blockchain. Les premiers RWA peuvent être retracés aux Colored Coins sur la blockchain BTC, aux projets comme Mastercoin, qui tentaient de représenter et de transférer la propriété d'actifs du monde réel sur la blockchain. En raison des limitations technologiques et du manque de fonctionnalités de contrat intelligent, ces premières tentatives se sont arrêtées à l'étape de la conception.
Avec le lancement d'Ethereum, l'introduction des contrats intelligents a rendu la tokenisation des actifs beaucoup plus réalisable. En 2018, Stephane De Baets a tokenisé le St. Regis Aspen Resort dans le Colorado, États-Unis, par le biais de la société Elevated Returns, émettant un titre numérique nommé Aspen Coin, ce qui représente la première tokenisation de biens immobiliers commerciaux via la blockchain, mais cela n'a pas non plus eu un impact significatif sur le marché.
Cependant, la création du projet Centrifuge la même année a complètement ouvert l'imaginaire du marché. Il s'engage à tokeniser des actifs du monde réel (comme les créances) via la plateforme Tinlake. Par la suite, Centrifuge a collaboré avec MakerDAO pour intégrer des actifs du monde réel comme garantie dans le mécanisme de génération du stablecoin DAI, ouvrant ainsi la voie à l'application pratique des RWA dans la DeFi.
En 2023, BlackRock a lancé le fonds BUIDL basé sur Ethereum, marquant le début de l'implication des géants de la finance traditionnelle dans le domaine des RWA. En 2024, le développeur de Dubaï DAMAC a signé un accord d'une valeur de 1 milliard de dollars avec la plateforme blockchain MANTRA, prévoyant la tokenisation des actifs immobiliers dans la région du Moyen-Orient. Centrifuge a également réalisé un financement de 15 millions de dollars la même année.
Pour comprendre RWA, vous pouvez commencer par ses participants. Alors, qui a besoin d’un RWA ? Les propriétaires d’actifs du monde réel, tels que les promoteurs immobiliers ou les petites et moyennes entreprises, recherchent souvent des financements et ne peuvent rechercher des investissements sur le marché primaire que lorsqu’il est difficile d’entrer en bourse, mais il existe également une forte incertitude et une barrière à l’entrée, et l’émergence des RWA leur permet de tokeniser leurs actifs et de les emprunter en garantie par l’émission d’une offre de jetons de sécurité ou l’utilisation de protocoles tels que Centrifuge. Bien que l’essence du financement reste la même, grâce à la technologie de la blockchain et des contrats intelligents, ces détenteurs d’actifs peuvent accéder à des fonds directement à partir de la plateforme RWA, ce qui réduit les coûts de financement et augmente l’efficacité. Pour l’investisseur moyen, qui souhaite trouver des opportunités d’investissement avec un risque plus faible, des rendements stables et une évolutivité, les actifs pondérés en fonction des risques peuvent répondre à leurs besoins. Par exemple, en tokenisant des actifs financiers traditionnels tels que les bons du Trésor américain, les investisseurs peuvent gagner des récompenses on-chain indexées sur ces actifs sans être affectés par la volatilité du marché des cryptomonnaies.
RWA n’est pas tant le produit du développement technologique qu’un choix inévitable pour que la blockchain évolue et s’itére en cours de route. Comment maximiser la liquidité sous la prémisse d’un risque limité est une proposition éternelle dans l’industrie financière. Par exemple, une fois que les actifs pondérés en fonction des risques sont combinés à la DeFi, les investisseurs peuvent profiter à la fois des rendements des actifs du monde réel et des rendements des prêts de la DeFi, mais le risque réel est toujours limité aux actifs du monde réel. Dans ses récents discours, Xiao Feng a toujours cité l’économiste John Hicks, lauréat du prix Nobel, qui a déclaré : « La révolution industrielle a dû attendre une révolution financière. » L’avancement des concepts financiers et des systèmes financiers peut souvent favoriser le développement rapide de la productivité sociale, et lorsque l’on utilise la technologie blockchain pour couper dans le monde réel, RWA est précisément une large route. Pour cette raison, de plus en plus de pays et de régions s’intéressent et guident le développement de l’industrie des RWA, et de nombreuses institutions financières traditionnelles du Web2 entrent sur le marché des RWA, soutenant l’explosion continue de divers projets RWA.
Figure 1 : Aperçu de la capitalisation boursière des RWA
2. Qui est à la pointe, qui détient le pouvoir de parole - Que font les géants de la RWA ?
2.1 Centrifuge
Dans le monde de la cryptographie, les RWA peuvent aider le capital cryptographique à saisir les opportunités d'activités commerciales dans le monde réel ; pour le monde réel, les RWA peuvent aider les actifs à capter la liquidité instantanée du monde cryptographique. Centrifuge, en tant que premier protocole à amener des actifs du monde réel sur la chaîne, offre un canal pour intégrer les actifs RWA dans le système financier décentralisé sur la chaîne, aidant les actifs RWA à obtenir des réalisations emblématiques dans le monde cryptographique.
Centrifuge est un protocole de financement d'actifs du monde réel décentralisé, permettant aux emprunteurs d'obtenir des financements sans avoir à dépendre des banques traditionnelles ou des intermédiaires. Les emprunteurs peuvent créer des pools de prêt sur la blockchain sur Centrifuge en utilisant des actifs comme garantie, obtenant ainsi une liquidité instantanée dans le monde des cryptomonnaies. La plateforme intègre l'ensemble du marché des crédits privés sur la blockchain, établissant un système financier décentralisé (The Platform for Onchain Credit) plus transparent, à coût de financement réduit et offrant une liquidité 24/7, ce qui aide à réduire les coûts de financement pour les petites et moyennes entreprises et fournit aux investisseurs une source de revenus stables, non corrélée aux fluctuations du marché des cryptomonnaies. Tinlake est le protocole central de Centrifuge, permettant aux emprunteurs de mettre en garantie des actifs du monde réel sous forme de NFT, et de les convertir en tokens ERC-20. Actuellement, son montant total verrouillé (TVL) atteint 250 millions de dollars.
Figure 2 : Aperçu de la capitalisation boursière de Centrifuge
2.2 Ondo Finance
Ondo Finance est un protocole d’investissement tokenisé d’actifs du monde réel (RWA) qui s’engage à introduire des produits financiers à faible risque, à revenu stable et évolutifs, tels que des obligations américaines et des fonds du marché monétaire on-chain, afin de fournir des actifs alternatifs plus sûrs et plus stables aux investisseurs on-chain. Contrairement aux stablecoins traditionnels, les produits d’Ondo permettent aux détenteurs, plutôt qu’aux émetteurs, d’obtenir le rendement des actifs sous-jacents, réalisant ainsi la transformation du mécanisme d’acquisition des revenus. En avril 2025, la position bloquée totale (TVL) d’Ondo Finance a dépassé 1 milliard de dollars, ce qui reflète la forte demande du marché pour des produits tels que les obligations américaines tokenisées.
Figure 3 : Aperçu de la capitalisation boursière d'Ondo
Le parcours de tokenisation d'Ondo repose principalement sur l'établissement de SPV (véhicules à but spécial) indépendants pour isoler les risques, combiné à une structure fiduciaire qui confère les droits de revenus aux détenteurs. Sous les restrictions de conformité, ces produits ne sont actuellement ouverts qu'aux investisseurs qualifiés. Pour résoudre le problème de la participation ouverte, Ondo a lancé le protocole de prêt DeFi Flux Finance (développé sur Compound v2), permettant aux utilisateurs d'utiliser des stablecoins comme USDC, DAI pour garantir et emprunter des actifs RWA tels que OUSG, permettant ainsi une participation sans autorisation.
2.3 BUIDL
BlackRock a collaboré avec Securitize le 21 mars 2024 pour émettre le premier fonds tokenisé sur une blockchain publique, le BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), qui introduit pour la première fois des produits financiers traditionnels sur la chaîne de manière conforme, représentant une étape importante dans la tokenisation des actifs du monde réel (RWA).
Le 1er mai 2024, Securitize a annoncé avoir levé 47 millions de dollars, avec BlackRock en tant que principal investisseur, et d'autres participants comprenant Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle et Paxos. Ce tour de financement sera utilisé pour accélérer le développement de produits, étendre les activités mondiales et renforcer les relations de coopération dans l'écosystème financier, consolidant ainsi sa position de leader dans le domaine des titres sur blockchain.
De prime abord, BUIDL ressemble à une stablecoin, mais en réalité, c'est un produit de sécurité conforme. Les investisseurs peuvent non seulement bénéficier de la stabilité de la valeur des tokens, mais aussi obtenir des rendements. Le fonds BUIDL est un SPV (entité à but spécial) établi par BlackRock dans les îles Vierges britanniques, qui a demandé une exemption Reg D conformément à la loi américaine sur les valeurs mobilières et la loi sur les sociétés d'investissement, et n'est ouvert qu'aux investisseurs qualifiés répondant aux critères.
Tous les actifs de BUIDL sont investis dans des actifs en espèces similaires à ceux du dollar, tels que des liquidités, des bons du Trésor américain à court terme et des accords de pension au jour le jour, garantissant que chaque unité de jeton reste évaluée à 1 $ à tout moment. Le produit est déposé dans les portefeuilles des investisseurs sous la forme de nouveaux jetons via le mécanisme Rebase, et est distribué mensuellement. Securitize prend en charge la souscription/le rachat en temps réel 24/7/365, offrant une expérience de règlement de fonds beaucoup plus efficace que les fonds traditionnels. Les fonds traditionnels ont souvent un décalage temporel de T+3 à T+N en raison du fait qu’ils impliquent plusieurs grands livres (par exemple, des comptes de titres, des comptes bancaires). Le fonds BUIDL réalise un règlement en temps réel grâce à un registre unifié sur la chaîne, ce qui réduit considérablement les coûts de transaction et améliore l’efficacité du capital. Parmi les autres avantages, citons la possibilité pour tous les participants au fonds de consulter les données sur la chaîne sans avoir besoin d’un rapprochement multipartite ; La souscription et le rachat peuvent être directement réglés sur le compte pour éviter les risques de marché et de contrepartie ; Obtenez un véritable règlement atomique, une tarification en temps réel et un fonctionnement 24 heures sur 24.
3. Ne pas se racheter ? Le chaos règne ? Les RWA deviennent un terrain de perdition.
RWA est passé d'un mot à la mode à un concept concret, avec une application réelle en cours de développement. Avec les obligations américaines, les billets à court terme, l'immobilier, les actions, les œuvres d'art et d'autres actifs financiers ou physiques traditionnels qui sont progressivement intégrés à la blockchain, de plus en plus d'institutions et de projets souhaitent réduire les obstacles au financement et élargir les frontières du marché grâce à des méthodes basées sur la blockchain. Cependant, le développement rapide de RWA a également engendré des défis réglementaires sans précédent et des frictions institutionnelles.
Dans le secteur actuel des RWA, la participation des institutions s'intensifie, les frontières d'application s'élargissent et la réglementation diverge de manière significative. Les projets tels qu'Ondo, Centrifuge et Maple, représentant les forces régulières de la DeFi, ont réussi à établir un pont entre la chaîne et le hors-chaîne, en utilisant des structures traditionnelles telles que SPV, dépositaire et système d'investisseurs qualifiés pour réaliser l'émission conforme d'actifs tels que les T-Bills et les crédits à court terme, tout en intégrant des modules DeFi tels que les stablecoins et les prêts, construisant ainsi un système financier « on-chain » préliminaire. De plus en plus de pays commencent à prêter attention au potentiel et aux risques des RWA, Hong Kong lançant le premier fonds RWA de détail, la SEC américaine continuant d'intervenir dans l'examen des attributs des titres de jetons, et la Corée du Sud planifiant clairement de rétablir les politiques liées aux STO (jetons de sécurité), ce qui montre que le système réglementaire mondial est en train de se construire progressivement autour des RWA.
Cependant, le principal problème auquel RWA est confronté aujourd’hui n’est pas la capacité à tokeniser au niveau technique, mais la durabilité de son architecture de conformité multi-juridictionnelle. Les actifs pondérés en fonction des risques sont fondés sur des véhicules d’investissement en valeurs mobilières du monde réel, et les actifs pondérés en fonction des risques sont fondés sur la titrisation d’actifs dans le monde réel, qui doivent respecter les règles réglementaires en valeurs mobilières du pays dans lequel ils sont situés. En fait, d’un point de vue juridique, les actifs pondérés en fonction des risques touchent à un certain nombre de frontières réglementaires délicates, notamment les lois sur les valeurs mobilières, les lois sur les fonds, les lois sur la lutte contre le blanchiment d’argent et le financement des activités terroristes, etc. Un projet d’APR conforme typique doit souvent répondre aux conditions préalables suivantes : les actifs sous-jacents sont authentiques et gérables, le processus d’émission doit être conforme à des réglementations telles que Reg D et Reg S aux États-Unis, MAS à Singapour, MiCA dans l’Union européenne, etc., et limiter l’autorité d’investissement aux investisseurs qualifiés ou aux adresses de la liste blanche. En raison de la complexité de l’opération et des frais juridiques élevés, il n’y a qu’une poignée de projets qui peuvent réellement obtenir une émission conforme à grande échelle. Même les fonds BUIDL, tels que le partenariat de BlackRock avec Securitize, ne sont ouverts qu’aux investisseurs institutionnels certifiés KYC, et leur conception structurelle est essentiellement une cartographie on-chain des entreprises de valeurs mobilières traditionnelles.
Il est d'autant plus nécessaire de rester vigilant, car il existe actuellement sur le marché une variété de projets se présentant sous la bannière RWA, dont la qualité est inégale, et de nombreux projets présentent des risques juridiques et des défauts moraux évidents. Certains projets sont essentiellement des opérations de gestion de capital sur le marché, utilisant le soi-disant « RWA » comme prétexte, en spéculant autour du slogan « digitalisation pour habiliter l'économie réelle », sans véritable mise en chaîne d'actifs ; d'autres projets en Chine continentale se présentent aussi sous le prétexte de « l'innovation RWA », ancrant des actifs réels comme le vin blanc ou le thé vert avec des tokens, promettant des rendements élevés, alors qu'en réalité, ils cachent des comportements de crowdfunding et de collecte de fonds illégaux sous l'apparence de la blockchain. Une fois en contact avec des éléments pouvant être échangés, destinés à la vente au public et promettant un retour, cela peut facilement violer le droit pénal chinois concernant l'absorption illégale de dépôts publics, la fraude financière, etc., et faire face à de graves conséquences juridiques.
En plus des risques réglementaires et juridiques, les projets RWA présentent également des problèmes réels du côté du marché. En raison de leur nature de actifs financiers à faible risque et à rendement stable, ils peinent à satisfaire la préférence des utilisateurs de Web3 pour la spéculation à forte volatilité et à fort levier, habituée sur le long terme. Parallèlement, les actifs RWA manquent de mécanismes de liquidité matures et d'un écosystème de dérivés sur la chaîne, ce qui conduit à une finalité immédiate sur la chaîne, rendant l'efficacité d'utilisation des fonds encore insatisfaisante. De plus, les infrastructures telles que les ponts inter-chaînes et les pools de stablecoins ne correspondent pas entièrement aux exigences de gestion des risques des RWA, leur combinabilité et leur liquidité restent largement inférieures à celles des actifs cryptographiques natifs.
De plus en plus d'investisseurs réalisent que RWA n'est pas un raccourci vers la richesse rapide, mais plutôt une voie spécialisée qui exige des normes élevées en matière de conformité, de finance, de technologie et de droit. La valeur de RWA ne réside pas dans sa capacité à reproduire le miracle de croissance de DeFi, mais dans sa capacité à devenir un pont entre la finance traditionnelle et le réseau crypto, aidant la finance sur la chaîne à entrer dans le monde réel. D'une certaine manière, ceux qui méritent véritablement le respect ne sont pas nécessairement les premiers à apposer l'étiquette RWA, mais plutôt ceux qui s'implantent profondément dans l'industrie dans les limites légales et qui sont prêts à payer le coût de la conformité et de la confiance. Une réglementation claire est le véritable point de départ de l'explosion de RWA, et non un obstacle. Par la suite, FinTax lancera davantage de contenu pertinent pour fournir une interprétation approfondie de la conformité réglementaire de RWA.