FOMC会议及宏观前景展望

美联储5月FOMC会议维持利率不变,强调关税政策不确定性对双重使命的挑战,采取"静观其变"策略。ETF大额净流入和稳定币增发强劲,场内资金回暖,短期支撑市场。BTC高位震荡,ETH弱势反弹,山寨币快速修复但存在回调风险。建议保持高位防守心态,关注BTC 9.16万美元防守位,控制仓位、精选强势板块。

一、宏观与市场环境

缩表持续放缓,流动性需关注债务上限和准备金变化。美联储主席重申经济韧性支持等待,降息时机取决于关税进展和数据,6月会议将重新评估。建议关注7月关税暂缓到期后的经济数据,年内降息50-75个基点仍有可能。

二、资金流向分析与主流币市场结构

外部资金流

• ETF资金:本周流入9.19亿美元,流入量有所下降
• 稳定币:本周期增发25.49亿美元,日均增发1.96亿美元,增发水平处于中等

场内情绪指标

• 场外溢价:稳定币溢价持续下降,与价格有明显背离

比特币(BTC)

• 技术面:市场处于震荡上行区间
• 链上筹码分布:筹码峰回归至9.3万美元附近

以太坊(ETH)

• 走势弱于BTC,ETH/BTC维持震荡后于本周下破,资金持续回流至BTC主导。
• 链上异动:活跃地址上升,可能预示阶段性筑底完成。

三、宏观经济复盘

5月FOMC会议总结与分析

会议核心要点

1. 利率维持不变:美联储全票通过维持联邦基金利率在4.25%-4.50%区间,符合市场预期。

2. 双重使命挑战:声明稿强调经济前景不确定性风险上升,失业率和通胀上行风险均增加,关税政策的不确定性是关键变量。

3. 经济与通胀展望:

   • 经济稳健扩张,就业市场稳定,失业率低位。
   • 净出口波动影响数据,但整体经济韧性强。
   • 通胀与失业率上行风险因关税政策不确定性而加剧,年内实现2%通胀目标和就业最大化面临挑战。

4. 利率前瞻指引:延续谨慎态度,未来可能降息,但幅度和时机将更审慎,降息速度预计缓慢。

5. 货币政策与缩表:

   • 基准利率和缩表计划不变(美债每月到期不再投资上限50亿美元,MBS 350亿美元)。
   • 强调继续减少资产负债表规模,坚定承诺将通胀回归2%。

缩表与流动性观察

1. 缩表进度:

   • 2024年6月起缩表速度放缓,美债每月到期不再投资上限从600亿降至250亿美元,2025年4月进一步降至50亿美元,MBS维持350亿美元。
   • 当前缩表速度约400亿美元/月,资产负债表规模降至6.71万亿美元(4月单月降幅309亿美元)。
   • 美债持仓从5.77万亿降至4.22万亿美元,MBS从2.74万亿降至2.17万亿美元。

2. 流动性与财政部动态:

   • 2025年1月债务上限到期后,财政部启动非常规措施,依赖短端国库券融资,吸收市场流动性。
   • 当前ON RRP余额1299亿美元,银行准备金3.219万亿美元,TGA(财政部现金账户)5904亿美元,低于8500亿美元目标。
   • 展望:债务上限通过前,短端国库券融资将持续,TGA用于一般支出,ON RRP和TGA下降对流动性的支持减弱。
   • 建议7-8月关注银行准备金下降幅度,警惕财政部"X-Day"临近的流动性风险。

美联储主席记者会重点

1. "静观其变"立场:

   • 新政府政策(贸易、移民、财政、监管)变化大,关税政策影响高度不确定,可能导致一次性或持续性通胀。
   • 美联储需维持长线通胀预期稳定,避免物价上涨演变为持续通胀。
   • 当前经济韧性允许美联储等待局势明朗,评估双重使命目标的距离及实现时间。

2. 双重使命平衡:

   • 未明确优先就业或通胀,强调两者风险均上升,但未面临两难抉择。
   • 不会以单一失业率数字判断政策,将综合观察就业市场数据。
   • 若失业率和通胀同时显著上升,将评估目标偏离程度及回归时间,做出艰难决策。

3. 货币政策态度:

   • 通胀略高于2%,住房和非住房服务数据良好,但关税谈判结果未知。
   • 经济韧性下,等待成本低,一旦局势明朗,美联储可迅速行动。

4. 降息可能性:

   • 当前通胀高于目标且有上行风险,经济预测转弱,不适合预防性降息(对比2019年通胀1.6%情况)。
   • 降息需视关税规模、持续性及经济数据而定,短期无法确定路径。
   • 6月会议将重新评估,3月点阵图(年内降息两码)未更新,市场预期6月降息概率降至23.2%。

5. 经济健康:

   • 褐皮书显示负面情绪(裁员、价格上涨、投资推迟),但硬数据(消费、信用卡使用)仍健康。
   • 软数据(情绪)与硬数据(支出)关联较弱,消费者信心悲观但支出持续,支撑等待策略。

市场与政策展望

1. 美联储策略:

   • 5月会议传递谨慎观望信号,等待关税政策明朗及经济数据确认。
   • 经济韧性和数据支持下,美联储保持政策弹性与独立性。

2. 降息预期:

   • FedWatch显示6月降息概率从30.4%降至23.2%,全年仍预期降息三码。
   • 关税90天暂缓到期(7月初)后,经济数据可能回落,7月或为降息窗口。
   • 预计年内降息50-75个基点,下半年关税冲击可能拖累GDP至1%以内(纽约联储预估)。

3. 经济数据支持:

   • 就业:非农及ADP就业3个月平均增速温和(15.4万、9.8万)。
   • 消费:2025年Q1 GDP个人消费支出年化季环比1.8%。
   • 通胀:3月CPI和PCE趋缓,油价60美元/桶,4月低基期压力减弱。
   • 上半年经济在拉货效应下保持强劲,下半年需关注关税影响。

四、链上数据分析

1. 短期行情数据变化

1.1 稳定币资金流动情况

4月25日至5月8日期间,稳定币总量增至2103.79亿美元,单周期增发量达到25.49亿美元,为近四周最高,表明链上资金流入依然强劲。但日均增发量较前期略有回落(从3.10亿降至1.96亿美元),虽然短期节奏有所放缓,但是增发速率仍处于中等范围。整体来看,稳定币持续增发构成中期利多,为风险资产提供流动性支撑,尽管短期动能减弱,但资金结构仍有利于后续市场向好发展。

1.2 ETF资金流动情况

过去四周ETF资金流呈现"快速升温-峰值回落"的节奏转换。本周流入仅9.19亿美元,远不及4月下旬的高位水平,显示机构资金在价格冲高后趋于谨慎。表明当前价格上涨已逐渐脱离实质性资金托底,更多受到市场情绪与技术动能驱动。整体来看,ETF资金边际放缓使得上涨缺乏强支撑,市场正从"流入驱动期"过渡至"预期博弈期",短期波动性可能加大,需关注资金面能否重新恢复主动性。

1.3 场外折溢价

本周USDT与USDC场外溢价持续回落并跌入水下区间,呈现与BTC价格走势背离的异常表现。BTC持续上行至历史高位附近,但场外溢价却同步下滑,反映出资金入场意愿减弱,市场更多呈现"被动持仓"或"借势退出"心态。这种"价涨溢价跌"的反向结构预示短期风险在积累,投资者需警惕潜在的流动性退潮与价格回调压力,尤其在ETF流入减弱、链上增发趋缓的大环境下,稳定币贴水或成为市场动能衰退的早期信号。

1.4 URPD

近期链上筹码结构显示,4月19日时9.75万美元的筹码量大幅转移至8.45万美元,截至5月9日筹码峰回升至9.3万美元。结合市场表现来看,BTC在9.78万美元附近遇阻回调至9.3万美元后随后上冲至10.4万美元,表明链上筹码对市场是有一定支撑阻力作用的。目前来看链上第一大支撑位在9.3万美元附近,第二大支撑在8.45万美元附近。

2. 中期行情数据变化

2.1 持币地址持币占比

本周BTC链上持币结构呈现出"中部吸筹、大户减持、巨鲸回流"的特征:其中100-1000 BTC地址上升0.14%,显示中型资金持续增持;1000-10000 BTC地址下降0.2%,可能反映部分大户阶段性减仓或资金分散;10000-100000 BTC地址则微增0.12%,或为超大资金逢低回补。整体来看,筹码正在向中腰部地址分布,链上结构趋于健康,有助于中期市场稳定发展。

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