从超级牛市到清算：比特币可能达到百万美元，但你需要先经历严峻熊市

自1939年二战爆发至2024年，我们经历了一场空前的超级牛市。这场持续上涨塑造了几代被动投资者，他们习惯性地认为"市场永远不会出问题"。然而，这场盛宴已经结束，许多人即将面临清算。

超级牛市的形成

1939年至2024年的超级牛市源于一系列结构性变革重塑了全球经济，美国始终处于核心位置。

二战后成为全球超级大国

二战将美国从中等强国推向"自由世界"的领导者。1945年时，美国生产了全球超过一半的工业产品，控制了全球三分之一的出口，掌握了约三分之二的全球黄金储备。这种经济霸权为未来数十年的增长奠定了基础。

战后，美国积极拥抱全球领导者角色，推动联合国成立，并实施马歇尔计划，向西欧注入巨额资金。这不仅是援助，更是为美国产品创造新市场，同时确立了文化和经济主导地位。

劳动力扩张：女性与少数族裔

二战期间，约670万名女性进入劳动力市场，使女性劳动参与率在短期内增长近50%。虽然战后许多女性离开工作岗位，但这次大规模动员永久改变了社会对女性就业的看法。

到1950年，已婚女性大规模就业趋势明显，多数年龄段女性劳动参与率增长了空前的10个百分点。这标志着美国经济模式的根本转变。"婚姻禁令"废除、兼职工作增加、家务劳动技术革新和教育水平提高，都促使女性成为经济体系的长期参与者。

少数族裔群体也经历类似趋势，逐渐获得更多经济机会。这些劳动力扩张有效提升了美国的生产能力，支撑了数十年的经济增长。

冷战胜利与全球化浪潮

冷战塑造了战后美国的政治与经济角色。到1989年，美国已与50个国家结成军事同盟，并在全球117个国家驻扎150万军队。这不仅是为军事安全，更是在全球范围内建立美国的经济影响力。

1991年苏联解体后，美国成为全球唯一超级大国，进入被视为单极世界的时代。这不仅是意识形态胜利，更是全球市场的开放，美国得以主导全球贸易格局。

20世纪90年代至21世纪初，美国企业大举扩展至新兴市场。这是长期政策选择的结果，而非自然演变。例如，在冷战时期情报机构介入的国家，美国的进口量显著增加，尤其是在美国并无明显竞争优势的行业。

西方资本主义战胜东方共产主义并非仅靠军事或意识形态优势。西方自由民主体系更具适应性，在1973年石油危机后仍能有效调整经济结构。1979年的货币政策调整重塑了美国的全球金融霸权，使全球资本市场成为美国后工业时代增长的新引擎。

这些结构性转变共同推动了史无前例的金融资产超级牛市。然而，核心问题在于：这些转变都是一次性事件，无法重复。我们正见证这场超长周期增长的最后支撑被抽离。

未来展望

然而，许多人仍在祈祷市场能回归历史常态。市场共识是：情况会暂时恶化，然后央行会重新放水，我们就能继续获利。但现实是：这些人可能正走向困境。

近一个世纪的牛市建立在一系列无法重复的事件之上，甚至其中一些因素正在逆转：

• 女性不太可能再次大规模进入劳动力市场，实际上，随着一些人士推动提高生育率，女性劳动参与率可能会下降。
• 少数族裔不太可能再次被大量吸纳进劳动力市场，事实上，移民政策已成为两党共识。
• 利率不太可能再次大幅下降，各国政府会极力避免降息和重燃通胀，因为通胀被视为连任的最大威胁。
• 全球化进程可能停滞或逆转，一些政策制定者正朝着相反方向推进。
• 不太可能再出现像二战后那样的全球格局重塑。

我的观点很简单：过去一个世纪推动股市上涨的所有全球宏观趋势，现在都在逆转。这将对市场产生深远影响。

经济低迷期

当一个经济体步入衰退，情况可能会非常严峻。例如，如果你在1989年日经225指数的历史高点买入并持有至今，36年过去了，你的回报率约为-5%。这就是典型的"买入持有，长期亏损"。我认为我们可能面临类似的情况。

更糟糕的是，我们应该准备迎接资本管制和财政压制政策。市场不上涨并不意味着政府会接受现实。当传统货币政策失效时，政府可能转向更直接的金融控制手段。

即将到来的资本管制

金融压制指的是让储蓄者获得低于通胀水平的回报，以便银行能向企业和政府提供廉价贷款，并减少债务偿还压力。这一策略在政府清算本币债务方面尤为有效。虽然这个术语最初用于批评新兴市场国家的政策，但如今这些做法越来越多地出现在发达经济体中。

随着一些国家债务负担突破GDP的120%，通过传统手段偿还债务的可能性正在减少。金融压制的策略已经开始被执行或测试，包括：

• 直接或间接限制政府债务和存款利率
• 政府控制金融机构，并设立竞争壁垒
• 高额准备金要求
• 创造封闭的国内债务市场，迫使机构购买政府债券
• 资本管制，限制资产跨境流动

这不是理论假设，而是现实案例。近年来，一些国家的基准利率长期低于通胀率，实际上是在强行将储蓄者的财富转移到借款人（包括政府）手中。

退休账户：政府的潜在目标

如果政府无法依靠货币政策来购买债券、压低利率以避免债务危机，他们可能会关注退休账户。可以想象一个未来：税收优惠的退休账户将被要求配置越来越多的政府债券。政府不需要再增发货币，只需直接调配系统中的现有资金。

过去几年我们已经看到了一些相关迹象：

• 资产冻结：一些国家授权政府在特定情况下没收或冻结资产，这开创了政府可以干预外汇储备的先例。
• 社会事件中的账户冻结：在某些抗议事件中，政府在未经法院审批的情况下冻结了部分银行账户。

历史上的类似行动

美国历史上也曾有过类似的行动：

1933年，政府曾要求公民上交黄金，否则面临监禁。虽然执法力度有限，但最高法院支持了政府的这一权力。这被包装成"公平市场价格"交易，但实际上是一场"强制财富征用"。

911事件后，政府的监控能力迅速扩大。一系列法案赋予了政府广泛的监控权力，允许收集公民的通讯记录、金融信息等数据。

问题不是"金融压制会不会到来"，而是"它会有多严重"。随着去全球化的经济压力加剧，政府对资本的控制可能会变得更加直接和严厉。

黄金与比特币

1970年以来的黄金月线图展现了强劲的上涨势头。

基于排除法，最适合购买的金融资产已经显而易见——你需要一个与市场无历史相关性、难以被政府没收、且不受单一政府控制的资产。我能想到两个，其中一个在过去12个月里已经增加了6万亿美元的市值。这可能是一个明显的牛市信号。

全球黄金储备竞赛

多个国家正在迅速增加黄金储备，以应对全球经济格局的变化：

• 中国：2025年1月单月增持黄金5吨，连续三个月净买入，总持有量达2,285吨。
• 俄罗斯：控制2,335.85吨黄金，成为全球第五大黄金储备国。
• 印度：排名全球第八，持有853.63吨，并持续增持。

这不是随意行为，而是战略布局。在某些国家的外汇储备被冻结后，全球的中央银行都注意到了这一点。一项调查显示，96%的受访中央银行将黄金作为避险资产的信誉视为继续投资的动机。当以美元计价的资产可能被冻结时，存放在本国境内的实物黄金变得极具吸引力。

2024年，土耳其增加了74.79吨黄金储备，增幅达13.85%。波兰的黄金储备增加了89.54吨，增幅接近25%。乌兹别克斯坦在2025年1月增加了8吨黄金，使其黄金持有量达到391吨，占其外汇储备的82%。这些举措旨在减少对可能被武器化的金融体系的依赖。

各国政府对黄金最为信任，因为它们已经建立了将黄金用于储备和贸易结算的体系。部分新兴经济体国家中央银行的黄金持有量合计占全球中央银行黄金持有量的20%以上。正如一些中央银行行长所言，他们正在向"黄金储备的货币中立"过渡，目标是增加国际储备并"保护经济免受外部冲击"。

比特币

这场以黄金为主导的时代可能会持续一段时间，但最终，它的局限性将显现。许多中小国家缺乏足够的银行体系和海军来管理黄金的全球物流，这些国家可能成为最早采用比特币替代黄金的群体。

• 萨尔瓦多：2021年成为第一个将比特币作为法定货币的国家（后宣布取消），到2025年，其比特币储备已增长至超过5.5亿美元。
• 不丹：利用水力发电挖矿，比特币储备已超过10亿美元，占该国GDP的三分之一。

随着世界变得更加复杂，各国不太可能将黄金托管给其他国家。被没收的风险太大，一些国家从其他国家银行收回黄金的失败尝试就是明证。对于较小的国家来说，比特币提供了一个引人注目的替代方案——它无需实体金库即可存储，无需船只即可转移，也无需军队即可保护。

这一过渡时期将推动我们进入比特币采用的下一个阶段，但需要保持耐心。世界不会一夜之间改变，货币体系也是如此。到2025年，我们已经看到了这一转变的开端，一些国家的比特币采用率不断增长，因为民众寻求保护以抵御通货膨胀和金融不稳定。

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