真实世界资产在加密市场中的发展

真实世界资产(RWA)的概念在加密货币市场并非新生事物,至少可以追溯到2018年,当时的资产通证化和证券型代币发行(STO)与今天的RWA概念有相似之处。然而,由于监管框架不成熟以及潜在收益优势不明显,这些早期尝试并未发展成熟。

2022年,随着美国持续加息,美国国债收益率显著超过了加密市场中的稳定币借贷利率。因此,将美国国债通证化为RWA对加密行业变得越来越有吸引力。多个知名DeFi项目以及传统金融机构甚至一些政府都开始探索RWA领域。

过去两年,市场上涌现了多个房地产RWA项目。它们旨在扩大房地产投资市场,丰富房地产投资产品,并降低投资门槛。本研究通过案例分析,探讨房地产RWA的设计优劣势及其潜在市场。由于这些项目主要面向北美房地产资产和投资者,相关政策、法规和市场状况将主要涉及北美房地产市场。

通证化房地产市场的方法

房地产市场是一个充满投资机会的庞大领域。2023年3月的研究数据显示,北美上市房地产市场价值达1.3万亿美元,全球上市房地产市场规模为2.66万亿美元。

房地产市场通证化的核心目标是实现以下一个或多个目标:创造更多样化和灵活的房地产投资产品,吸引更广泛的投资者,提高房地产资产的流动性和价值。这些产品主要表现为三种形式:

1. 房地产所有权分割融资
2. 特定区域房地产市场指数产品
3. 通证化房地产作为抵押品

此外,通证化和区块链集成还增强了房地产资产的透明度和民主化治理。

房地产投资信托(REIT)与房地产RWA有相似之处,都提供了分散化的房地产投资机会,有效降低了投资门槛并提高了房地产资产的流动性。但传统REIT通常不为投资者提供管理机会或所有权,保持集中化运营模式。尽管如此,其严格的资产审查和在严格监管框架下的投资结构为房地产RWA项目提供了坚实的蓝图。

在过去两年的房地产RWA项目运营中,我们对其优势和劣势有了更清晰的认识。

典型的房地产RWA项目具有上述特征。深入具体案例后发现,由于管理和产品方法的不同,每个项目在实际运营中遇到的情况各不相同。

案例研究

本章选取了三个房地产RWA项目进行分析。每个项目采用不同方法对房地产市场进行通证化,并在各自领域最受欢迎。值得注意的是,这些仍是早期项目,其产品尚未经过长期和广泛的市场验证和测试。

RealT

RealT于2019年推出,是市场上历史最悠久的房地产RWA项目之一,专注于通过以太坊和Gnosis区块链(主要在Gnosis上)提供美国住宅房地产投资机会。

RealT收购住宅物业并根据美国法规对拥有房产契约的实体进行通证化。这些物业的管理、维护和租金收取责任委托给第三方管理机构。扣除费用后,特定物业产生的租金分配给其代币持有者。虽然RealT负责通证化过程,但他们在法律上与持有房地产资产的公司是分开的。如其网站所述,若公司违约,代币所有者保留任命另一家公司管理持有房产契约公司的选择权。值得注意的是,他们不强制要求对引入市场的房产进行共同投资。物业代币持有者每月可获得该物业租金收入的份额,不包括约2.5%的维护储备金和管理费,管理费通常约为价值的10%。

以蒙哥马利的这处房产为例,房地产代币总价值为323,020美元,每个代币定价52.10美元,共发行6,200个代币。该房产每月产生2,600美元的租金收入。扣除运营和管理费用共622美元后,每月净利润为1,978美元,年收益为23,736美元。因此,每个代币获得3.83美元的分配,年化收益率为7.35%。

对于这处房产,RealT提供100%的代币,这意味着RealT无需与客户共同投资,维持近乎无风险的运营模式。管理机构收取8%的租金和维护费用剩余部分,而投资平台仅收取2%用于房产通证化、选择管理机构和监督管理。通过这种方式,RealT团队可以节省大量管理时间,专注于寻找合格房产并将其通证化推向市场。

然而,虽然分散所有权促进了投资者之间的风险分担,但也带来了挑战。当投资者的财务利益太小以至于公司管理成本变得不可行时,可能会出现问题。一份报告解释了房地产代币持有者与RealT之间的利益冲突。RealT选择管理机构来管理其拥有的房产;如果RealT对房产拥有大量所有权,可以降低代理成本;因此,低效管理将对他们产生负面影响。然而,如果RealT的股份过大,可能会对代币流动性产生负面影响,小股东也可能成为搭便车者。这些所有者可能期望大股东负责监督所聘请的管理机构是否财务可行。另一方面,如果RealT的股份很小,RealT可能缺乏足够的动力来充分选择管理机构或参与监督过程,而且许多投资者也难以有效监督管理机构。

我查看了RealT市场上最新售罄的十个代币,并使用相关区块链浏览器查找每个房产的持有人数量。

从图表可以看出,RealT将房产分割成不同数量的代币,使每个代币的价格在50美元左右。大多数房产位于底特律,约有500个代币持有者,其中两个房产的持有者超过1,000人。将此与每个持有者的代币数量相结合,可以了解RealT投资者的投资范围。

约90%的RealT投资者投资不到500美元,约9%投资500至2,000美元,1%投资超过这个数额。这表明RealT在某种程度上成功地为小投资者创造了房地产投资市场,并提高了住房市场的流动性。

根据RealT钱包(Gnosis钱包地址:0xE7D97868265078bd5022Bc2622C94dFc1Ef1D402)的交易数据,RealT已支付约600万美元的总租金。平台费用根据维护费用、保险和税收而有所波动,大约在租金的2.5%-3%之间,相当于过去两年约15万至18万美元的平台收入。然而,由于RealT不强制参与房地产投资,也没有具体限制或指导其参与程度(如果选择投资),RealT从租金收入中获得的收益尚未披露。

从公司结构来看,RealT在特拉华州设立了Real Token Inc.作为公司的核心实体。该实体不拥有任何房地产资产;它仅作为RealT项目的运营实体。此外,RealT在特拉华州成立了Real Token LLC作为一系列房地产公司的母公司。与Real Token Inc.一样,Real Token LLC不拥有任何房地产资产;其主要目的是简化法律程序,允许用户通过与一家公司签订合同来参与所有房产的投资。最后,RealT为每个投资的房产建立相应的系列有限责任公司。作为Real Token LLC的子公司,每个系列有限责任公司拥有特定房产和相应的代币。这种结构旨在确保一个房产的财务或法律问题不会影响RealT下的其他房产或母公司的运营。

Parcl

Parcl协议是一个DeFi投资平台,允许用户交易全球房地产市场的价格变动。Parcl用于获得对合成资产的永续敞口,使用AMM架构。Parcl引入了Parcl Labs价格馈送,根据销售历史为特定区域房地产创建指数。销售历史期限可根据房产交易频率而变化。创建指数后,投资者有机会对房产价值进行投机,可以在房地产价格上做多或做空。

这种方法使Parcl避开了法律问题,因为平台运营中不涉及实际房地产。有人可能会质疑它是否真的是房地产RWA项目,因为它不符合上述标准。然而,它是一个相对受欢迎的RWA项目,得到了多家知名投资机构的投资。讨论房地产RWA的多样化可能性是合理的。

Parcl的测试网于2022年5月在Solana上推出,目前TVL为1600万美元。经过一年多的运营,Parcl似乎并未吸引太多关注,日交易量不到1万美元,日活跃用户不到50人。

Parcl的产品简化且快速开发。Parcl Labs价格馈送和指数市场设计良好,易于使用。

在运营方面,Parcl团队积极推出Parcl Point、Real Estate Royale等用户获取计划。尽管具有这些优势,并得到众多知名投资机构的支持,Parcl在市场上仍保持相对低调,用户基础小,交易量有限。也许市场还没有准备好接受房地产指数产品。

Reinno

像Ripple和MakerDAO这样的大型加密货币公司也在探索允许用户将房地产通证化作为贷款抵押品的可能性。Ripple在7月宣布其中央银行数字货币团队正朝这个方向努力。MakerDAO已与RobinLand整合,以支持房地产抵押贷款。RealT提供使用通证化房地产作为贷款抵押品的选项,但这种服务仅限于他们发行的代币。本质上,这项服务更像是一种代币借贷产品,并未实质性地提高房地产所有者的资本流动性。

Reinno是一个于2020年推出、2022年停止运营的废弃项目。虽然它在市场上没有留下太多痕迹,但它引入了两个值得一提的房地产RWA相关产品。

第一个产品是基于通证化房地产的贷款服务。当房产所有者需要融资时,他们可以向Reinno提交房产文件。获得批准后,Reinno将在特拉华州为交易创建一个特殊目的公司(也称为SPV,是由母公司创建的子公司,用于隔离财务风险。它作为独立公司的法律地位使其义务即使在母公司破产的情况下也能得到保障。因此,特殊目的公司有时被称为破产隔离实体。在美国,SPV通常与有限责任公司相同)。然后,Reinno将为房地产代币创建智能合约,所有者可以将代币作为贷款抵押品存入。贷款限额将基于代币价值。

第二个产品是抵押贷款融资,用户购买房产并获得抵押贷款后,可以将房产所有权通证化以进行融资。获得的资