加密货币行业的转折点

过去一年，加密货币行业与传统金融企业、互联网巨头和全球政治家们进行了双向互动。某知名政治人物发行的代币标志着加密流动性的终结，而各方的妥协才刚刚开始。

来自不同国家和地区的顾问、加密矿场和大额融资，最终都成为压垮散户的最后一根稻草。这种情况下，不如去许愿池当一条咸鱼，或许还能获得些许慰藉。

加密行业的停滞期

人类似乎总是在追求与现状相反的东西。当传统盛行时，人们渴望自由；而当自由成为常态时，又开始怀念传统。

历史总是在重复上演。回想起某比特币相关ETF通过时，许多人认为比特币将改变世界。然而现在，普遍观点认为比特币仅仅是M2的映射资产，既无法有效对抗通胀，也难以作为牛市的助推器。

在某位政治人物携新代币进入币圈后，市场经历短暂暴涨后陷入沉寂。某些平台的自救行动、某钱包的新举措，以及关于某项目创始人身份的猜测，都成为了无法带来实际收益的闹剧。

加密货币行业目前处于停滞状态。曾被誉为"人类文明级别创新"的以太坊也未能抵挡价格的大幅波动，不得不借助新技术重整旗鼓。如果连以太坊虚拟机都可以改头换面，不如干脆将共识机制从PoS改回PoW。以太坊押注L1和引入新技术真的能拯救自己吗？

某公链在危机前后都在押注L1赛道。从本质上看，其扩展层也是对该公链的一种吸血行为，而以太坊的L2则是自己主动引入的。

我们熟悉的市场模式已经一去不复返。稳定币，而非以太坊，才是真正的货币。

无效信息正在侵蚀整个市场。KOL热潮很快会演变为KOL机构热潮，然后是交易所的天下。看看最近某音乐节的盛况就知道了，项目方、KOL和交易所最终都是以交易为导向，而交易所本身就是交易行为的集中地，这是无法解开的死结。

这并非对KOL的批评，而是对市场规律的认可。从早期的社群AMA、社区化平台，再到后来的媒体大战，KOL影响力达到顶峰也就是其衰落的开始，转向交易就意味着信任和影响力的消耗殆尽。

本轮周期中，无效信息呈现出新的分化趋势，主要分为两类：一是低端市场的垃圾信息；二是高端市场的名人站台。

投资机构也面临着破灭与坚守的困境。依靠美元资本，各地区的VC都在布局下一阶段。而孤军奋战的华人VC，在LP和ROI的双重压力下，已经与创新无关，都在快速向做市商转型。既然最终都要导向交易，不如直接省去中间环节。

真正的创新可能会出现在新兴的科技园区。华人创始人需要在硅谷和华尔街寻求资金支持，但真正能满足市场下一阶段需求的项目，可能不会被现有投资框架所认可。

加密货币市场不再需要FA，Meme币也难以做空。原因很简单，交易路径太短，交易所正虎视眈眈地盯着任何流量。宁可浪费资源广撒网，也不愿错过潜在的风口。唯一的受益者变成了从互联网大厂逃入加密交易所的人才，他们带来了专业技能和漂亮履历，同时也带来了更深层次的运作标准，以及中介成本增加后资本效率的下降。

加密货币行业那种充满活力、百花齐放、人人都想赚大钱的时代已经一去不复返了。持续的体制化成为了行业发展的桎梏，使得加密行业越来越像传统互联网行业。

创新源于需求

对加密行业，我们应该保持信心，但对个人前途可能需要谨慎。这不再是一个小众的、充满暴富机会的行业。从业者正在被互联网和金融业的人才大量取代。老一批从业者要么面临法律风险，要么沦为配角。

在加密行业的每次危机中，都会诞生新的资产发行方式。例如ERC-20支撑了DeFi的发展，NFT支撑了BAYC的兴起，现在我们来到了稳定币阶段。

值得注意的是，上一轮链上活动的核心是以太坊和借贷，通过"乐高式"组合提高资本效率。而本轮以太坊和质押模式并未复制之前的奇迹。

生息稳定币（YBS）成为新的创新，它们将创造新的需求。这并非因为现有稳定币无法满足需求，而是YBS本身作为一种新的可能性被发明出来。

YBS可能成为新的资产发行形式。对于未来，我有三种预测：

1. YBS成为新的资产发行方式，以太坊成功升级。ETH取代BTC成为新的加密货币发动机，重质押ETH成为真正的货币；

2. YBS成为新的资产发行方式，但以太坊逐渐沉寂。YBS被美元资产吸收，金融科技2.0成为现实，Web 3.0沦为空想；

3. YBS未能成为新的资产发行方式，以太坊悄然衰落。区块链技术"去币化"，最多达到金融科技1.5的水平。

简而言之，金融科技2.0是金融区块链，金融科技1.5是无币区块链技术。

稳定币正在成为新的资产发行模式，这是许多研究报告都未能预料到的发展。如果我们认为市场本身就是最优解，那么投资机构和交易所最大的问题不是过于关注技术叙事，而是不尊重市场规律。

在当前的加密货币格局下，交易所、稳定币和公链三足鼎立。某大型交易所、USDT和以太坊构成了主要力量，其他参与者都是围绕这三者的供应商和分销渠道。交易所和公链相对稳定，现在的焦点集中在稳定币领域。不仅有USDC、某资产管理公司等新进入者，链上给出的答案就是YBS，这关乎整个行业的发展。

从真实的资产发行量来看，ETH加上基于以太坊的USDT仍然占据主导地位。这也是我认为以太坊基本面没有问题的主要原因。市场对ETH的价格预期是1万，而对某竞争公链的预期是1000，基点完全不同。

对比各链增长速率，我们可以发现基本同步，除了某公链在2022年几乎崩溃外，其余时间大家都与以太坊保持一致。这表明在相关性上，各链稳定币没有形成独立行情，仍然是以太坊的外溢效应。

这凸显了以太坊和稳定币配对的重要性。而YBS的重要性在于改变锚定对象。在2300亿的稳定币市值中，USDe等YBS仍然只是小部分。

YBS必须成为新的资产发行方式，才能将ETH的资产属性传导到货币层面，否则，实物资产代币化的春天就是加密货币的寒冬。

结语

以太坊只有技术叙事，而用户只关心稳定币。

我们希望用户青睐的是YBS，而不是USDT。这是目前的现状，也是我们与市场的分歧所在。

追求小众往往是一件很大众的事。区块链支付本身没有问题，但在加密原生资产支撑的YBS成为主流之前，强推区块链支付是本末倒置的。支付应该是YBS的一个应用方向。

加密货币不应沦为金融科技2.0，我们的道路不能越走越窄。