以太坊上海升级后质押情况分析

自以太坊于4月12日完成上海升级并开放质押提款以来，已经过去了半个月。虽然市场曾担忧开放提款可能造成大规模抛压，但这种情况并未出现。截至4月26日，尽管质押提款总额已超过170万ETH，但ETH价格仍保持上涨趋势，多日超过2100美元，创下近10个月来的新高。同时，以太坊上的DeFi总锁仓额基本保持稳定，LSD和LSDFi协议持续活跃。

然而，这种现状也引发了新的担忧，有观点认为以太坊的高质押利率可能会挤压其他链上活动，不利于长远发展。为了更好地理解以太坊质押利率的影响，我们对截至4月26日的以太坊质押和提款现状，以及当前各质押机构/协议提供的质押利率和质押凭证的主要应用市场进行了分析，得出以下结论：

1. 升级后，以太坊质押提款总额约为172.42万ETH，其中全额提款占44.23%，部分提款占55.77%。目前可提款总额约为63.58万ETH，其中某交易平台约占30.20%。

2. 全额提款大约每5天出现一次较大规模的提款，部分提款在前5天（12日至16日）规模较大，此后明显降低。

3. 提款结构是观察质押活动和市场动向的重要窗口。将部分提款视为被动性提款，全额提款视为主动提款，当前的提款结构表明大多数机构/协议主要是被动性提款，质押预期仍然比较稳定，被动性提款也更有可能回流，这可能是质押额和币价稳中有升的一个原因。

4. 升级后，累计质押总额增长了38.72万ETH，涨幅约为2.13%，相当于日均涨幅约为0.15%，略高于升级前1年日均涨幅0.13%，质押活动总体上更加活跃。

5. 18个质押机构/协议的平均预期年化质押收益率约为5.45%，高于"基准利率"4.27%。按类别看，LSD协议的平均预期年化质押收益率最高，约为6.17%。

6. LSDFi可能威胁以太坊质押内置的负反馈路径。当循环质押成为收益更高的用例时，质押额的增长不再导致质押收益的下降，这可能对以太坊经济逻辑产生深远影响。

质押提款情况分析

在4月12日至4月26日的15天内，以太坊质押提款总额约为172.42万ETH，其中全额提款约占44.23%，部分提款约占55.77%。从提款周期来看，部分提款在前5天（12日至16日）规模较大，此后明显降低。全额提款则大约每5天出现一次较大规模的提款，如15日、20日和24日，这3天单日全额提款都超过16万ETH。

从各机构/协议的提款情况来看，某交易平台由于监管要求，已提款59.88万ETH，是所有机构/协议中提款额最高的。其次，两家大型机构的提款总额也都超过了23万ETH。除此之外，还有几家机构的提款总额超过了1万ETH。大多数机构主要是部分提款，某LSD协议全部是部分提款。

目前，各机构/协议和主要标记地址的可提款总额约为63.58万ETH。其中，某交易平台的可提款总额约为19.20万ETH，占比约为30.20%。另一家大型交易平台的可提款总额也较高，约为9.63万ETH，占比约为15.10%。

质押总额变化分析

以太坊升级后，累计质押总额从1816.59万ETH上升至1855.31万ETH，总共增长了38.72万ETH，涨幅约为2.13%。日均涨幅约为0.15%，略高于升级前1年日均涨幅0.13%，表明升级后质押活动总体上更加活跃。

从每日环比变化来看，以太坊的质押额趋向稳定，每日环比变化幅度呈下降趋势。只有15日、20日和24日这3天的累计质押额日环比变化幅度为负，与全额提款高峰期对应。

具体到各机构/协议的质押额变化，升级后，某LSD协议吸引了最多的质押额，约为20.74万ETH。其次是两家StakingPool，分别吸引了12.28万ETH和9.27万ETH。交易所中，两家平台吸引的质押额都在4万ETH左右。

考虑质押额的净流量（质押额-提款总额）变化，除了某交易平台外，另一家大型交易平台是升级后净流出量最大的机构，净流出约19.82万ETH。某LSD协议和某交易平台的净流出量也较多。而几家StakingPool和LSD协议的净流入量较大，都在2万ETH以上。

质押收益率分析

目前，以太坊的预期年化质押收益率约为4.27%，校正收益后的预期年化质押收益率约为3.86%。随着时间推移（质押额增长），预期年化质押收益率呈指数下降趋势。

相比之下，各质押机构/协议提供给用户的质押产品利率都高于上述"基准利率"。统计范围内的18个质押机构/协议的平均预期年化质押收益率约为5.45%。按类别看，LSD协议的平均预期年化质押收益率最高，约为6.17%。其次是StakingPool，约为5.81%。交易所的平均预期年化质押收益率最低，约为4.63%。

其中，某交易平台的质押收益率最高，因为额外提供了营销活动奖励。除此之外，收益超过7%的机构/协议还有几家，超额收益部分可能来自MEV。

值得关注的是LSD协议及其衍生的LSDFi。这些协议通过发行质押凭证解决了被质押ETH的流动性问题，现在这些质押凭证通过DeFi"乐高"为用户提供了更高的收益可能。例如，质押额最高的某LSD协议，其发行的质押凭证中有25.77%被包装成了新的形式，后者的主要持币地址包括多个DeFi协议和Layer 2网络网关，即用户可以通过这些凭证参与广泛的DeFi活动。

另一种值得关注的"乐高"是再质押，如EigenLayer、Aura、Pendle等，这些LSDFi集成了LSD的流动性，为用户提供超高收益的矿池或抵押借贷稳定币。但这些协议同时也威胁了以太坊质押内置的负反馈路径，当循环质押成为收益更高的用例时，质押额的增长不再导致质押收益的下降，这重置了以太坊经济逻辑，可能产生比"矿难"后流动性危机传导至以太坊更深远的影响。