REV和F/R乘数:一种新型公链估值方法

本文旨在学习和探讨REV相关知识,从而让我们能对公链有更全面的评估和解读。我们应该包容地学习知识,辩证看待REV现存争论,同时避免孤立使用任何指标参数,以规避潜在的负面影响。

1. REV解读

1.1 何为REV?

REV代表真实经济价值,是衡量用户支付给公链总额费用之和的指标。REV之于公链就像营收之于企业。

REV的完整计算公式为:

REV = Σ(链上协议费用) + Σ(链外小费) + Σ(MEV)

目前普遍存在对REV是否应当最大化的争论:

• REV最大化派认为最大化REV有利于推动降低网络边际成本、扩大用户基数、实现收入可持续增长。

• REV最小化派认为REV是个糟糕的长期价值指标,因为它会在投机泡沫时期飙升,并不适用于像比特币等REV几乎为零的区块链,应实行最小可行REV来减少其可能的负面经济影响。

本文重点不在讨论REV是否应最大或最小化,而只关注REV的应用本身,其能为我们带来何种帮助与参考。

1.2 近期特征

5年内REV占比数据表明:

• ETH在20-23年呈统治地位
• 24年开始由SOL掌握新的领导地位
• TRON的REV也相当可观,并且也在不断放大

从近三月的REV来看,SOL、TRON、ETH是REV的领导者。

REV直接体现出的最大特征是:大幅增加了非用户端的收入因子影响权重。

REV的计算公式告诉我们,其囊括了除用户需求外的链外小费(或者是MEV),因此不难发现,在所有公链中Solana的MEV能够显著帮助其REV提升,从而进一步提升其潜在的估值空间。

1.3 REV的优缺点

优点:

• 相比活跃地址数和交易量,REV更难被操纵,尤其是当部分REV被销毁时
• 能很好地指出历史上散户在各链的活跃情况

缺点:

• 具有一定滞后性
• 不能反映一条公链的全部情况,不能孤立根据其来进行估值
• 虽然很难但还是存在被操控的可能性
• 存在一些偏差值,某些情况下MEV和REV会远高于平均值
• 在一些MEV基础设施不成熟的公链上REV较小,可能带来某些非公平估值

总体而言,对待REV我们需要辩证地来看,切忌孤立地、形而上地应用任何指标与方法。

1.4 叠加FDV的估值方法:F/R乘数

叠加上FDV,与REV进行估值,我们会得到一个FDV/REV的乘数。这个乘数有点类似于市盈率P/E Ratio,其核心逻辑是衡量市场对项目估值的溢价程度。F/R乘数越大,可能的估值泡沫就越大,市场对项目的增长预期越乐观(或投机性越强),反之泡沫越小,估值越贴切可能的实际,在纵向对比下也可能用来代表相对低估。

FDV/REV乘数是衡量一个项目FDV(市场预期)与年化实际经济收入(当前盈利能力)的比值,反映市场为每单位收入支付的溢价程度。

从中可以看出:

• BTC的F/R乘数最高,隐含了长期叙事和流动性溢价
• SOL和Tron的F/R乘数较低,表明市场可能认为其收入能力更强或其估值更合理

FDV可能受到代币释放的影响会虚高,从而影响短中期估值,我们也可以用流通市值Market Cap来辅助参考,能更真实反映当前市场对项目价值的认可——从而建立一个MC/R或者M/R乘数。这样的乘数也更适合评估短期内市场对项目收入的定价效率。

1.5 与MEV的区别和联系

MEV是最大可提取价值Maximal Extractable Value,是特定参与者利用链上交易的原生特性,如价格延迟、借贷清算、交易可见性等方式来获取的利润。

MEV通常表现为套利、清算、抢跑、三明治攻击等,其本身是一个中性词语。

在估值体系中,MEV与REV实际上是两个完全不同的概念:

• MEV实际上在估值的作用中应该更多作为微观指标来衡量网络的健康程度以及一些策略性的价值分配情况
• REV其实就更为宏观,关注公链本身的整体收入的溢价情况
• 可以结合MEV与REV的比率进行动态监控,以此作为生态健康度的辅助指标(低比率为健康,高比率有风险)

2. 结论

1. REV并不等于链上原生代币的价值捕获。

2. FDV/REV比率(类似市盈率P/E)在不同链(和企业)间天生存在差异。对于代币来说,收益率和货币溢价等因素会显著影响价格。而且,不同链上的REV质量和持续性也不一样。

3. 区块链不是企业,原生代币也不是股权。

4. REV Minimalists的观点可能不一定可取,而最大化REV在长期上有很多值得讨论的地方。

5. REV与许多指标组合起来可以构成一个相对全面的观察体系。我们在文章讨论了REV与Fees的联动关系;讨论了F/R乘数以及M/R乘数对公链估值的参考价值;讨论了与MEV的区别联系,并给出了MEV/REV的公链健康度指标。合理且灵活地运用这些组合指标,能为我们自身对公链进行评估时带来一个相对全面的观点。