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专家称，实物比特币ETF转变“比你想的更大”
APs(直接交付或接收比特币或以太坊，而不是通过发行人将现金路由到公开市场购买或出售基础资产。
为什么实物赎回对比特币ETF市场至关重要
Bitwise总裁Teddy Fusaro在7月30日跟进发表了一篇技术性解释，认为这一变化将消除现金创造模型中嵌入的反复摩擦。在现金创造下，面临资金流入的ETF必须“从市场上购买比特币”，通常至少要支付一定的基准价格差价。
相关阅读：从加密之王到囚犯：AML Bitcoin创始人被判刑7年。为了说明，Fusaro假设在CME CF Bitcoin参考利率)纽约变体(上的100百万美元购买中存在两个基点的溢价：“如果ETF在基准价格) BRRNY(上支付0.02%的溢价， 那就是20美元)。”他写道，这些成本并不会消失；它们会被计回到AP，转嫁给做市商，最终“……最终的股东”通过略微提高的股价来支付。通过实物交付，AP则交付所需的比特币，“没有0.02%的滑点”，将这一成本“排除在外。”
Fusaro 的例子背后的机制对 ETF 从业者来说很熟悉，但对普通投资者而言常常不透明。在一级市场，授权参与者（AP）组装创建单位并与信托交换 ETF 股票；在仅现金的情况下，这迫使发行人或其代理人根据可观察基准加上执行成本来获取比特币。BRRNY 指数——在纽约时间下午 3 点到 4 点之间根据经过验证的成分交易所的交易计算——为美国交易日中的定价窗口提供了锚定，但现实中的成交仍会产生价差和市场影响。
在交易中，比特币作为现金的实物替代品，使得APs可以直接贡献或接收资产，并在不强迫基金进行交易的情况下进行库存净化。随着时间的推移，这往往会收紧二级市场的价差，减少收盘时的跟踪噪音，并压缩在重大的创建或赎回日中向投资者洗出的“隐性”成本。
SEC的命令比单一的操作调整更为广泛。除了实物救济外，委员会表示，它批准了额外的行动，以“推进与优点无关的方法”来应对加密ETP，包括申请上市和交易持有现货比特币和现货以太坊的ETP的交易所申请、某些现货比特币ETP的期权、特定基于BTC的ETP的FLEX期权，以及将某些比特币ETP期权的上市期权头寸限制提高到一般上限——“最高250,000份合约”。该机构还发布了调度命令，以征求对授权上市两个大型加密ETP的意见。
相关阅读：雷·达里奥建议将15%的资金分配到比特币或黄金，以应对即将到来的情况。委员马克·T·乌耶达将这一举措框定为对一种异常政策的修正：在7月29日之前，加密货币ETP "不能使用实物创建和赎回——这与其他形式的商品ETP形成鲜明对比——这种限制导致了不必要的成本和负担。" 他的声明与Fusaro强调的成本渠道相吻合，并帮助解释了为什么ETF市场制造商和APs自现货加密产品推出以来一直在游说与黄金和其他商品基金实现平等。
从市场结构的角度来看，影响是具体的而非理论的。实物机制允许AP在主要经纪商、场外交易台和保管人之间管理比特币库存，而无需迫使基金在收盘时进入现货市场。这反过来可以加剧套利，使ETF价格紧贴净资产价值，尤其是在现金创作可能迫使匆忙购买超过基准的波动时段。
实施速度将因发行方而异；AP协议、操作和保管机制必须更新以支持实物流动。但政策基线已经发生变化。截止发稿时，BTC交易价格为$118,527.
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