隨着比特幣價格重返10萬美元高位，以及MSTR股價持續走高，市場對於Strategy（原MicroStrategy）估值的分歧正加速擴大。一方面，多家全球大型機構正在悄然增持股票MSTR，將其視爲間接配置比特幣的重要金融工具；另一方面，其高度波動性且深度槓杆化的資產結構，也吸引了華爾街空頭的狙擊。隨着Strategy不斷加碼比特幣敞口，其正演變爲比特幣價格走勢的風向標與資本槓杆博弈的焦點。

股價跑贏科技巨頭，被華爾街大空頭盯上

在近期紐約Sohn投資大會上，華爾街傳奇空頭、前對沖基金經理Jim Chanos表示，他正在做空Strategy並同時買入比特幣，稱這是“1美元買入、2.5美元賣出”的套利機會。

他指出，Strategy通過高槓杆持有超50萬個比特幣，當前股價相較實際持倉存在高溢價。他批評市場上出現一批模仿Strategy的公司，向散戶兜售通過公司結構購買比特幣的概念，並以此爭取高估值，稱這種邏輯“荒謬”。

過去一年，MicroStrategy股價漲超220%，而比特幣僅漲約70%。Chanos認爲這筆交易是觀察散戶投機行爲的“晴雨表”。

Chanos是華爾街極具影響力的知名投資人，作爲專注於做空策略的對沖基金Kynikos Associates的創始人，他以深度的基本面分析和敏銳識別公司財務造假、商業模式缺陷的能力著稱，經典做空案例包括安然、WorldCom和瑞幸咖啡等。但近年來他也因做空特斯拉遭遇了嚴重虧損，部分基金因此關閉或調整策略。

值得注意的是，這並非Strategy首次成爲知名空頭的攻擊目標。去年12月，知名做空機構香櫞研究宣布做空Strategy，盡管其當時對比特幣整體持看漲態度，但認爲MSTR已嚴重偏離比特幣基本面。這一消息一度導致MSTR短線大跌，但由於比特幣漲帶動市場情緒樂觀，以及MSTR被納入納斯達克100指數帶來的市場可見度和流動性提升，這次做空最終未能成功。

而近期，除了外部做空壓力，Strategy高管近期也頻繁減持股份。據披露，擔任公司董事逾20年的Jarrod M. Patten，自今年4月起已累計拋售約520萬美元股票，並計劃本週繼續減持30萬美元。

盡管如此，MSTR近期股價表現依然堅挺。據MSTR-tracker數據顯示，目前Strategy總市值達到1098.2億美元，全球資產市值排名第183位。其中今年MSTR已累計漲約37.1%，漲幅不僅跑贏比特幣，也領先於微軟、英偉達、蘋果與亞馬遜等科技巨頭。

Q1財報巨虧逾40億美元，獲超千家機構持股押注

MSTR-tracker數據顯示，截至5月16日，Strategy共持有568,840枚BTC，年初至今的比特幣投資收益率爲15.65%。按最新數據估算，預計本季度比特幣每股收益（EPS）達37.82美元。

但與可觀的比特幣回報率形成對比的是，受到今年一季度後期比特幣價格回撤的影響，Strategy最新季度的財務表現承壓。該公司近期公布的2025年第一季度財報顯示，營收同比下降3.6%至1.111億美元，未達市場預期，淨虧損更是高達42.3億美元（每股虧損16.49美元），大幅超出市場預期。

爲緩解財務壓力並進一步擴大其比特幣資產敞口，Strategy正在加速推進其資本運作戰略。本月初，Strategy宣布一項新的210億美元公開市場普通股發行計劃，並已將BTC收益率目標從15%上調至25%，BTC美元收益目標從100億美元上調至150億美元。緊接着，Strategy進一步宣布，將推出一項全新“42/42計劃”，旨在兩年內籌集840億美元用於購買比特幣。對此，華爾街分析師表示支持，Benchmark和TD Cowen分析師重申對該公司的買入評級，認爲其資本籌集策略具備可行性。

與大多數公司股票對應着公司產品的市場銷售表現不同，Strategy股票的定位是比特幣的“智能槓杆”。其創始人Saylor在公司更名爲Strategy具體講述了這一敘事。傳統資產（如SPDR S&P 500 ETF和Invesco QQQ Trust，其波動水平在15-20之間）與比特幣（波動水平在50-60之間）之間，這形成了大約45%的差距區域。Strategy的普通股目標波動性甚至高於比特幣本身，旨在達到80-90的波動水平，同時通過股權發行和可轉換債券的組合保持Saylor所稱的“智能槓杆”。

雖然有空投狙擊，同樣也有不少大型的機構投資者對Strategy的策略買單，近期機構投資者對Strategy的押注也讓市場信心增強。Fintel數據顯示，迄今爲止，共有1487家機構持有Strategy股票，合計持股1.39億股，當前總價值約爲551.75億美元。

Citadel Advisors

Citadel Advisors是全球最大的對沖基金之一。13F文件顯示，截至今年第一季度，Citadel Advisors共持有的MSTR股票價值超66.9億美元，約2322萬股，是Strategy最大股東之一。

Vanguard Group

截至2025年Q1，全球最大的公募基金管理公司之一Vanguard Group持有約2058萬股MSTR，價值超59.3億美元。

Susquehanna International Group

Susquehanna International Group是全球知名對沖基金公司。截至2025年第一季度，該公司持有的MSTR股票價值超過57.3億美元，約1988萬股。

Jane Street

13F文件顯示，截至2025年Q1，全球頂級對沖基金之一Jane Street持有超1600萬股MSTR，價值接近46.3億美元。

Capital International

據Capital International今年Q1提交的13F文件顯示，該機構持有近1468萬股MSTR，價值約42.3億美元。

BlackRock

截至今年第一季度，全球規模最大的資管巨頭之一BlackRock持有約1442萬股MSTR，價值超過41.5億美元。

CalPERS

CalPERS是美國第二大公共養老基金，管理着超過3000億美元的資產。截至2025年Q1，CalPERS持有35.7萬股MSTR，價值約爲1.02億美元。

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