USDC供應與Circle估值：解析580億美元市值背後的數據

Circle近期在公開市場成功上市，凸顯了機構對受監管加密基礎設施的迫切需求。然而，其估值的可持續性很大程度上依賴於USDC總供應量的擴張。

本文旨在通過數據分析來探討這一問題。Circle超過95%的收入來自USDC相關業務，使其對短期利率和USDC流通量高度敏感。我們首先對USDC供應曲線進行結構性分解，分析鏈級集中度變化、相對資本流動性以及特定市場環境下的拐點，以確定驅動鑄幣活動的關鍵因素。

接着，我們引入了一個經過重新校準的自回歸模型，該模型可以預測每週供應量，誤差範圍約爲±1.5%，並將增量擴展直接轉化爲EBITDA敏感性。

最後，我們展示了如何將這一供應指標用作實時可交易信號，爲市場參與者提供Circle基本面動態的實時參考。

Circle估值結構分析

在582億美元市值的基礎上，Circle的市盈率已超過Visa的近8倍。知名機構如ARK Invest和BlackRock的投資表明，投資者不僅在爲當前基本面定價，更是在押注其未來的大規模普及潛力。

爲維持當前估值，Circle必須持續展現強勁的盈利增長軌跡。歷史數據顯示，Circle超過95%的收入來自其穩定幣法幣資產儲備所產生的利息和股息。因此，其收入對短期利率及USDC流通量高度敏感。

EBITDA敏感性分解

隨着聯準會降息的臨近，淨利息收益率將被壓縮，市場正在爲一種轉變定價，即基於交易量的收入增長速度將超過利率壓縮的影響。

這一增長依賴於USDC作爲全球支付網絡的持續採用，其費用捕獲能力將隨着使用速度、跨境資金流動和生態系統整合而擴大。因此，研究USDC的供應動態至關重要。這不僅是Circle未來收入流的領先指標，也是其估值的核心錨點，爲其商業模式的發展提供了實時洞察。

穩定幣供應動態解析

目前，穩定幣總供應量已攀升至2510億美元，創下歷史新高，相較於2021年上一輪週期峯值的1870億美元增長了34%。這一增長反映了顯著的資本流入以及對加密生態系統的信心回升。

當前，USDT和USDC佔據了穩定幣總供應量的86%以上。其中，USDT以62.1%的市場份額領先，USDC則以24.2%緊隨其後。這兩種穩定幣在不同的生態系統中都扮演着基礎性角色，尤其是USDC，其發展軌跡爲我們提供了一個觀察受監管、機構級需求的更透明視角。

加速擴張（2025年及以後）

隨着Circle的上市，USDC當前流通供應量已達到歷史新高的612億美元。這一規模體現了USDC從一種簡單的交易型穩定幣，逐步演變爲被認可的核心金融原語的歷程。從2021年以來：

• 日均交易量增長了406%，從77.7億美元躍升至315.2億美元。
• 日活躍用戶自2020年以來以142.92%的年復合增長率快速增長，反映了其在各大生態系統中的迅速普及。

USDC的增長主要受到以下三股力量的推動：

1. DeFi的復興：加密原生用戶羣體的興趣和參與度重新激增。
2. 傳統金融的採用：在結算、現金管理和資金調配領域逐步被更廣泛的傳統金融受衆接受。
3. 與某交易平台的戰略合作：通過與全球最大加密用戶羣之一的合作，USDC在零售、機構和鏈上生態系統中獲得了無與倫比的分發優勢。

資本效率揭示真實價值

僅看供應量並不足以反映穩定幣的實際效用。更重要的是，穩定幣的實際價值在於其資金的流動效率。

在某交易平台上，USDT以189億美元的供應量佔據主導地位，而USDC的供應量僅爲58.1億美元，約爲USDT的三分之一。

然而，在交易量方面，差距幾乎消失。過去30天內，USDT的交易量爲448億美元，而USDC達到387億美元，僅落後13.6%。

通過計算資金速度（即30天交易量除以流通供應量），我們可以量化資本效率：

結果顯示，USDC的資金速度是USDT的2.81倍，即每一美元的USDC被交易的頻率幾乎是USDT的三倍。這意味着USDC的資金流動更快、效用更高，展現出更深層次的鏈上價值。

鏈級增長：擴展至Alt-VM和Layer

USDC的供應增長從以太坊爲中心逐步轉向更廣泛的生態系統，包括Solana、以太坊Layer和新興的Alt-VM鏈。

數據顯示，USDC的供應正日益分布在多元化的生態系統中，與流動性、結算需求和鏈上效用擴展最快的領域保持一致。

Solana上的USDC主導地位

2024年5月，USDC佔據了Solana上99.5%的穩定幣交易量。即便到12月生態系統活動有所分散，USDC依然保持了96%的市場份額。

某Layer的Flippening（地位反轉）

2024年9月，USDC在某Layer上悄然超越USDT，成爲主導穩定幣。在其巔峯時期，USDT與USDC的供應比爲2.03（即Tether的供應量是USDC的兩倍多）。如今，這一比例已下降至0.2。

這一反轉主要得益於某協議的爆發式增長，其總鎖倉量從2024年第四季度的6億美元飆升至2025年第一季度末的25億美元，增幅高達417%。截至目前，該協議的橋接存款已創下36.2億美元的歷史新高，相較於第四季度基數增長了601%。

這一變化反映了某Layer核心生態系統與其擴展集成之間的獨特結構性契合，爲穩定幣主導趨勢創造了條件。

USDC供應曲線量化模型：捕捉穩定幣供應動態

鑑於USDC供應動態的重要性，我們構建了一個自回歸模型來預測USDC的總供應量。選擇此模型是因爲它的簡單性、透明性以及在USDC供應曲線局部線性增長模式中的良好表現。

模型每90天重新校準一次，以捕捉最新的市場動向，同時確保用於回歸和矩陣計算的樣本數量足夠穩健。每個預測週期都有專屬模型，基於90天的滑動窗口進行訓練（7個獨立回歸模型，每個模型擁有一組獨特的beta系數）。模型使用移動平均（1天、3天、7天、14天和30天）作爲特徵變量，預測USDC供應的未來n天平均值，其中n的範圍爲1到7。回歸常數被設爲零，以確保模型完全依賴信號驅動。

這一方法在預測供應量的短期方向性變化方面非常有效。自2022年以來，模型預測的7天平均USDC總供應量有80%的概率落在預測結果的±1.5%範圍內。

結語

Circle的上市標志着加密行業的一個重要轉折點。這不僅僅是一場資本募集，更表明了此前未被滿足的市場對穩定幣在公開市場的需求。其表現突顯了投資者對合規數字美元基礎設施的深厚興趣，進一步鞏固了Circle作爲這一新興資產類別最明確的公衆代表的地位。

目前，Circle的估值已達到582億美元，成爲機構進入受監管數字流動性領域的門戶，而USDC處於這一生態的核心。隨着USDC在不斷擴展的DeFi生態系統和傳統金融體系中的深入嵌入，其角色正在發生轉變。它不再只是採用率的反映，而是成爲一個實時的全球流動性晴雨表，能夠反映資本流動、風險情緒和市場定位。