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美國債務危機風險引發市場擔憂 期限溢價攀升影響加密資產
"債務危機"定價:期限溢價攀升背後的市場博弈
本週加密貨幣市場經歷較大波動,價格走勢呈現M頭形態。隨着1月20日就職日臨近,資本市場已開始權衡特朗普當選後的機遇與風險,標志着持續3個月的情緒驅動"特朗普行情"正式落幕。當務之急是從紛繁信息中提煉出市場短期博弈焦點,以便對行情變化做出理性判斷。本文將從非金融專業愛好者視角,分享個人觀察邏輯,希望對讀者有所啓發。
總體而言,筆者認爲包括加密市場在內的高成長型風險資產短期內將持續承壓。主要原因是美國國債市場期限溢價擴大,導致中長端利率走高,對這些資產產生不利影響。造成這一現狀的根本原因在於,市場正在爲美國潛在的債務危機進行定價。
宏觀經濟指標保持強勁,通脹預期未見明顯加劇
分析短期價格疲軟的因素,我們首先回顧上周公布的幾項重要宏觀指標。
從美國經濟增長相關數據看,ISM制造業和非制造業採購經理人指數均持續走高。作爲經濟增長的先行指標,這預示着美國短期經濟前景較爲樂觀。
就業市場方面,我們關注四個關鍵指標:非農就業數據、職位空缺、失業率和首次申請失業救濟人數。非農就業人數從上月的21.2萬增至25.6萬,遠超預期。同時失業率從4.2%下降到4.1%。JOLTS職位空缺大幅增加至80.9萬個。首次申請失業救濟人數持續下降,表明1月就業市場表現有望向好。這些數據都表明美國就業市場保持強勁,經濟軟著陸幾成定局。
通脹方面,由於12月CPI數據尚未公布,我們可以通過美國密歇根大學1年通脹預期提前觀察。該指標較11月有所回升,達到2.8%,但低於預期,仍處於2-3%的合理區間內。具體走勢仍需關注。從抗通脹債券TIPS收益率變化來看,市場似乎並未對通脹過度恐慌。
綜上所述,從宏觀角度看,美國經濟並未出現明顯問題。接下來我們將探討導致高成長型企業市值下跌的核心原因。
美債中長期利率持續攀升,熊陡格局下期限溢價走高
觀察美國國債收益率變化,過去一周長端利率繼續攀升。以10年期國債爲例,漲約20個基點,美債熊陡格局進一步加劇。國債利率上升對高成長型股票的打壓效果超過藍籌股或價值股,主要原因如下:
對高成長型企業的影響:
對穩定型企業的影響:
因此,國債遠端利率上升對加密貨幣等科技企業市值的打擊尤爲明顯。關鍵在於定位降息背景下國債遠端利率抬升的核心原因。
國債名義利率計算模型爲:I = r + π + RP
其中,I爲國債名義利率,r爲實際利率,π爲通脹預期,RP爲期限溢價。實際利率反映債券真實回報,不受市場風險偏好和風險補償影響;通脹預期通常通過CPI或TIPS收益率觀察;期限溢價反映投資者對利率風險的補償。
前文分析表明,短期內美國經濟發展保持穩健,通脹預期未見明顯抬升。因此,實際利率和通脹預期並非推升名義利率上升的主要因素,問題聚焦於"期限溢價"。
觀察期限溢價,我們選擇兩個指標:
ACM模型估算美國國債期限溢價水平:近期美國10年期國債期限溢價明顯拉升,是推動國債收益率攀升的主要因素。
美林美債期權波動率(MOVE指標):近期波動率未見劇烈變化。MOVE對短端利率隱含波動率反應更敏感。
由此可得出結論:市場目前對短端利率波動風險不敏感,說明對聯準會潛在政策變化未做出明顯風險定價。然而,期限溢價持續走高表明市場對美國中長期經濟發展產生擔憂,聚焦於財政赤字問題。
可以確定,市場正在爲特朗普上任後美國潛在的債務危機風險進行定價。未來一段時間,觀察政治信息和利益相關者觀點時,需要考慮其對債務風險的影響是正向還是負向,以便更好地判斷風險資產市場走勢。
以特朗普宣稱考慮美國進入國家經濟緊急狀態爲例,這可能放大了貿易戰影響的擔憂。但從直接影響看,關稅收入增加對美國財政收入是正向影響,因此影響可能不會非常劇烈。相比之下,減稅法案的推進情況以及如何削減政府開支,才是整個博弈中最值得關注的重點。筆者將持續關注這些發展。