Một bài viết để hiểu những điểm chung, khác biệt và ảnh hưởng tiềm tàng của các dự luật stablecoin tại Hồng Kông và Mỹ.

Tác giả | Fintax

1. Giới thiệu

Vào ngày 21 tháng 5 năm 2025, Hội đồng Lập pháp Hồng Kông chính thức thông qua "Dự thảo Quy định về Stablecoin" (sau đây gọi là "Quy định về Stablecoin"), và sẽ được công bố trên công báo vào ngày 30 tháng 5 năm 2025, có hiệu lực trong năm 2025. Ngay sau tiến trình của Hội đồng Lập pháp, Cơ quan Quản lý Tài chính Hồng Kông (sau đây gọi là Cơ quan Quản lý) vào ngày 26 tháng 5 đã phát hành hai tài liệu tham vấn (dự thảo xin ý kiến) - "Tài liệu tham vấn về các yêu cầu chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố (AML/CFT) liên quan đến các hoạt động stablecoin được quy định" (sau đây gọi là "Tài liệu tham vấn chống rửa tiền") và "Dự thảo hướng dẫn về việc quản lý các nhà phát hành stablecoin có giấy phép" (sau đây gọi là "Tài liệu tham vấn hướng dẫn quản lý"). Tài liệu trước làm rõ nghĩa vụ chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố mà các nhà phát hành stablecoin có giấy phép phải tuân thủ, trong khi tài liệu sau bao gồm các tiêu chuẩn quản lý về quản lý tài sản dự trữ, công bố thông tin, an ninh mạng và độ ổn định tài chính, nhằm quy định khung hoạt động của các nhà phát hành có giấy phép. "Quy định về Stablecoin" là bước tiến mang tính chất bước ngoặt trong lĩnh vực quản lý tài sản ảo của Hồng Kông, quy định này sẽ cùng với các "Tài liệu tham vấn chống rửa tiền" và "Tài liệu tham vấn hướng dẫn quản lý" được phát hành chính thức trong tương lai tạo thành cơ sở pháp lý cho thị trường stablecoin của Hồng Kông.

Gần đây, Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin của Hoa Kỳ (sau đây gọi là "Đạo luật GENIUS") đã được thông qua tại Thượng viện Hoa Kỳ với 66 phiếu ủng hộ và 32 phiếu phản đối. Điều này cho thấy, Hoa Kỳ và Hồng Kông đang cạnh tranh trong việc quản lý stablecoin và thậm chí là trong hệ thống tiền tệ quốc tế, với tư cách là những trung tâm tài chính quan trọng toàn cầu. Liệu Hồng Kông có thể tận dụng lợi thế vị trí địa lý, độ trưởng thành của hệ thống tài chính và lập trường mở đối với công nghệ đổi mới để trở thành mô hình thực tiễn cho thị trường stablecoin toàn cầu? Bài viết này sẽ phân tích những điểm nổi bật trong chế độ và tiến trình lập pháp của "Quy định về Stablecoin" ở Hồng Kông, đồng thời so sánh các dự luật stablecoin giữa Hoa Kỳ và Hồng Kông để phân tích tác động tiềm năng của chúng đối với ngành công nghiệp tiền điện tử.

2. Tổng quan về quá trình lập pháp đồng ổn định Hong Kong

Mục này tóm tắt quá trình lập pháp của stablecoin Hồng Kông thành bảng dưới đây:

Từ tài liệu thảo luận về tài sản mã hóa đầu năm 2022, đến việc thực hiện hệ thống cấp phép cho các nền tảng giao dịch tài sản ảo vào năm 2023, rồi đến việc xác minh tính khả thi của công nghệ thông qua thử nghiệm sandbox vào năm 2024, cuối cùng hoàn thành việc lập pháp ba lần đọc vào tháng 5 năm 2025, có thể thấy rằng việc thúc đẩy quy định về stablecoin trong "Dự luật GENIUS" không phải là một sự vội vàng, mà là sản phẩm đã trải qua quá trình lập pháp hoàn chỉnh kéo dài ba năm rưỡi.

3. Nội dung chính và điểm nổi bật của "Quy định về stablecoin"

3.1 Nội dung chính

"Quy định về stablecoin" được chia thành 11 phần với tổng cộng 175 điều, đã giải thích chi tiết về định nghĩa stablecoin, hệ thống giấy phép, nghĩa vụ của những người được cấp phép, quyền lực của cơ quan quản lý tài chính, tội phạm hình sự và hình phạt, cơ chế giám sát, v.v. Chúng tôi sẽ xem xét khung nội dung chính của "Quy định về stablecoin" từ ba khía cạnh: định nghĩa stablecoin, yêu cầu về tài sản neo và yêu cầu đối với chủ thể phát hành.

3.1.1 Định nghĩa về stablecoin

Về đối tượng quản lý, "Quy định về Stablecoin" định nghĩa stablecoin là "giá trị hình thức số hóa được bảo vệ bằng mã hóa" phù hợp với năm yếu tố chính: (1) Được diễn đạt dưới dạng lưu trữ đơn vị tính toán hoặc giá trị kinh tế; (2) Được sử dụng hoặc dự kiến sẽ được sử dụng như phương tiện giao dịch công cộng cho thanh toán, thanh toán nợ hoặc đầu tư; (3) Có thể chuyển nhượng, lưu trữ hoặc mua bán qua điện tử; (4) Hoạt động trên sổ cái phân tán (cần đáp ứng bốn đặc điểm bảo lưu hồ sơ giao dịch, chia sẻ mạng, xác nhận đồng thuận và đồng bộ nút); (5) Nhằm duy trì giá trị ổn định theo một tài sản đơn lẻ hoặc một nhóm / rổ tài sản.

Định nghĩa về stablecoin được nêu trước khá rộng rãi, tuy nhiên chỉ có stablecoin gắn chặt với một giá trị tiêu chuẩn nhất định mới là đối tượng điều chỉnh của "Quy định về stablecoin" (được định nghĩa là "stablecoin chỉ định"). Điều 4.1 của "Quy định về stablecoin" quy định, stablecoin chỉ định phải hoàn toàn tham khảo "một hoặc nhiều loại tiền tệ chính thức" (như đô la Mỹ, đô la Hồng Kông), hoặc tham khảo "đơn vị tính hoặc hình thức lưu trữ giá trị kinh tế được chỉ định bởi thông báo của Cơ quan Quản lý Tiền tệ", hoặc là sự kết hợp của các yếu tố trên, và phải thông qua cơ chế gắn kết tài sản để "duy trì giá trị ổn định". Do đó, stablecoin thuật toán thiếu sự hỗ trợ của tài sản thực, ngay cả khi nó đáp ứng định nghĩa stablecoin nêu trên, cũng bị loại trừ khỏi phạm vi điều chỉnh của "Quy định về stablecoin" vì khó có thể đáp ứng cơ chế gắn kết tài sản.

Ngoài ra, Cơ quan quản lý tiền tệ đã giữ quyền mở rộng phạm vi stablecoin, Điều 4.2 của "Luật Stablecoin" trao quyền cho Ủy viên quản lý tài chính thông qua thông báo trên công báo để bao gồm các dạng giá trị kỹ thuật số khác vào phạm vi "stablecoin chỉ định", nhằm giúp Cơ quan quản lý tiền tệ điều chỉnh phạm vi quản lý một cách linh hoạt khi đối mặt với các loại tiền điện tử mới.

3.1.2 Yêu cầu về tài sản dự trữ

Như đã đề cập trước đó, "Quy định về Stablecoin" quy định hai loại tài sản mà stablecoin có thể neo vào, đó là tiền tệ chính thức và tài sản do cơ quan quản lý chỉ định. Trong tài liệu tham vấn hướng dẫn quản lý được xây dựng dựa trên "Quy định về Stablecoin", Ủy ban Quản lý đã làm rõ yêu cầu về tài sản dự trữ.

Trước tiên, theo Điều 2.1.1 của "Tài liệu tham vấn hướng dẫn quản lý", các nhà phát hành stablecoin phải đảm bảo rằng tài sản dự trữ được neo giữ hoàn toàn, nhà phát hành phải duy trì giá trị thị trường của tài sản dự trữ không bao giờ thấp hơn tổng giá trị danh nghĩa của stablecoin đang lưu hành, và cần thiết lập các khoản đệm dựa trên đặc điểm rủi ro của tài sản (như trái phiếu tín dụng cần có 15% trở lên tài sản thế chấp dư thừa) để ứng phó với biến động thị trường. Tất cả tài sản đều cần được định giá bằng đồng tiền tham chiếu của stablecoin (stablecoin đô la Hồng Kông có thể được miễn yêu cầu giữ tài sản đô la Mỹ do chế độ tỷ giá liên kết), nếu cần thiết phải có sự không khớp về tiền tệ, phải được sự chấp thuận bằng văn bản của Cơ quan Quản lý Tiền tệ trước và thực hiện các biện pháp giảm rủi ro như tài sản thế chấp dư thừa.

Thứ hai, tài sản dự trữ chỉ giới hạn ở các công cụ tài chính hợp pháp có tính thanh khoản cao và rủi ro tín dụng thấp, tương ứng với Điều 2.2.1 của "Tài liệu tham vấn hướng dẫn quản lý": tiền gửi ngân hàng có thời hạn đến ba tháng; chứng khoán nợ có thể giao dịch có thời hạn còn lại không quá một năm (phải được phát hành hoặc đảm bảo bởi chính phủ chủ quyền, ngân hàng trung ương, tổ chức quốc tế đủ điều kiện hoặc ngân hàng phát triển đa phương, và phải đáp ứng tiêu chuẩn trọng số rủi ro 0% quy định tại Điều 55 đến 58 của "Quy tắc ngân hàng (vốn)", đồng thời tuyệt đối cấm nắm giữ các công cụ nợ do tổ chức tài chính và các bên liên quan của nó phát hành); các khoản phải thu tiền mặt từ hợp đồng repo đảo ngược qua đêm được đảm bảo bởi các đối tác có xếp hạng tín dụng cao; quỹ đầu tư được thành lập đặc biệt để quản lý tài sản dự trữ và các tài sản khác được cơ quan quản lý tiền tệ công nhận.

Cuối cùng, Điều 2.4.4 của "Tài liệu tham vấn hướng dẫn quản lý" quy định rằng tài sản dự trữ phải được tách biệt hoàn toàn với tài sản của người phát hành thông qua cấu trúc ủy thác hợp pháp, hiệu lực của ủy thác phải được một luật sư độc lập cung cấp ý kiến pháp lý và được cập nhật khi có thay đổi lớn. Ủy thác được quản lý bởi ngân hàng có giấy phép hoặc cơ quan được Ủy ban Quản lý Tiền tệ công nhận, thỏa thuận quản lý phải rõ ràng cấm việc khấu trừ từ tài khoản dự trữ, đảm bảo thanh toán ưu tiên cho những người nắm giữ stablecoin trong trường hợp phá sản.

3.1.3 Yêu cầu đối với chủ thể phát hành token

Theo Điều 14 của "Quy định về Stablecoin", chủ thể phát hành stablecoin phải là thực thể hợp pháp đã đăng ký theo luật pháp, bao gồm công ty địa phương tại Hồng Kông hoặc công ty nước ngoài đáp ứng yêu cầu, và phải có sự hiện diện kinh doanh thực chất tại Hồng Kông. Trên cơ sở này, "Tài liệu tham khảo hướng dẫn quản lý" đã đề xuất thêm nhiều biện pháp kiểm soát rủi ro, chẳng hạn, nếu chủ thể phát hành là công ty con của tập đoàn, thì công ty mẹ phải có đủ năng lực kinh doanh tài chính và chịu sự quản lý thống nhất ở cấp tập đoàn. Ngân hàng có thể là chủ thể phát hành đặc biệt, nhưng phải tuân thủ các yêu cầu quản lý ngân hàng và quy định liên quan đến stablecoin.

Về số lượng dự trữ, yêu cầu mức dự trữ của các chủ thể khác nhau là khác nhau, các chủ thể phát hành không phải ngân hàng phải duy trì ít nhất 25 triệu đô la Hồng Kông hoặc vốn góp thực hiện tương đương bằng ngoại tệ có thể tự do chuyển đổi, đảm bảo vốn hoàn toàn độc lập phục vụ cho hoạt động kinh doanh stablecoin, cấm chuyển cho các bên liên quan. Mặc dù các chủ thể phát hành thuộc ngân hàng được miễn yêu cầu vốn tối thiểu này, nhưng vẫn phải tuân thủ tiêu chuẩn tỷ lệ an toàn vốn theo quy định của ngành ngân hàng theo Điều 5.1.3 của "Tài liệu tham vấn hướng dẫn quản lý", và vốn được sử dụng cho hoạt động stablecoin phải được cách ly nghiêm ngặt với các tài sản khác của ngân hàng.

Cần lưu ý rằng Điều 7 trong "Tài liệu tham vấn hướng dẫn quản lý" đã đưa ra các hạn chế về quản trị công ty và năng lực nhân sự. Các tổ chức phát hành phải thiết lập một cấu trúc quản trị có cơ chế kiểm soát lẫn nhau, trong đó ít nhất một phần ba thành viên hội đồng quản trị phải là giám đốc độc lập không điều hành (INED). Việc bổ nhiệm Giám đốc điều hành, người phụ trách hoạt động stablecoin và các giám đốc điều hành cấp cao khác phải được sự chấp thuận bằng văn bản trước của Cơ quan tiền tệ Hồng Kông, và phải trải qua đánh giá "người phù hợp" (fit and proper) toàn diện, bao gồm năng lực chuyên môn, không có tiền án, tình hình tài chính vững vàng và kiểm tra xung đột lợi ích. Thông tin về nhân sự của ban quản lý phải được ghi nhận với cơ quan quản lý, và năng lực của họ phải liên tục phù hợp với yêu cầu công việc, tất cả các nhân sự ở các vị trí quan trọng liên quan đến hoạt động stablecoin đều phải tham gia đào tạo tuân thủ định kỳ và giám sát hành vi.

3.2 Điểm nổi bật của stablecoin Hong Kong

Trong bối cảnh các quốc gia đang đẩy nhanh việc thực thi các dự luật về stablecoin, quy định về stablecoin của Hồng Kông vẫn có hai điểm nổi bật.

Thứ nhất, quy định về stablecoin xuyên biên giới của Hồng Kông là điểm nổi bật của "Quy định về Stablecoin". Dựa trên nguyên tắc "chủ quyền lãnh thổ" trong quản lý tài chính truyền thống, bất kỳ stablecoin nào được phát hành tại Hồng Kông đều phải xin giấy phép, đảm bảo các hoạt động tài chính tại địa phương được kiểm soát. Sự đổi mới của Hồng Kông nằm ở việc vượt qua giới hạn địa lý, mở rộng quy định đến các stablecoin phát hành ở nước ngoài. Cụ thể, nếu stablecoin phát hành ở nước ngoài gắn với đồng đô la Hồng Kông hoặc có hoạt động "quảng bá tích cực" phát hành stablecoin đến công chúng Hồng Kông, sẽ được yêu cầu xin giấy phép. Khi việc phát hành stablecoin nào đó có thể ảnh hưởng đến "sự ổn định tiền tệ, ổn định tài chính của Hồng Kông hoặc chức năng của Hồng Kông trong vai trò trung tâm tài chính quốc tế" hoặc "liên quan đến lợi ích công cộng lớn", Ủy ban Quản lý Tài chính cũng có quyền triển khai quy định, yêu cầu họ thực hiện nghĩa vụ xin giấy phép. "Quy định về Stablecoin" có quy định chặt chẽ về quản lý xuyên biên giới đối với việc phát hành stablecoin, nhằm hướng dẫn các nhà phát hành ở nước ngoài có mục tiêu vào Hồng Kông xin giấy phép để chấp nhận quản lý, đảm bảo hệ thống tài chính của Hồng Kông an toàn và chủ quyền tiền tệ không bị đe dọa.

Thứ hai, sự đa dạng hóa các đồng tiền pháp định được neo giữ thể hiện sự mở cửa của Hồng Kông như một trung tâm tài chính quốc tế. Như đã đề cập trước đó, các đồng stablecoin được chỉ định tại Hồng Kông có thể tham khảo một hoặc nhiều đồng tiền chính thức để duy trì sự ổn định giá trị, và do sự tồn tại của chế độ tỷ giá hối đoái liên kết (tỷ giá hối đoái của đô la Hồng Kông so với đô la Mỹ ổn định trong khoảng từ 7,75 đến 7,85 đô la Hồng Kông cho mỗi đô la Mỹ), tài sản dự trữ của các đồng stablecoin được chỉ định liên kết với đô la Hồng Kông có thể được định giá bằng đô la Mỹ. Tương ứng với điều này, các đồng stablecoin Hồng Kông cần phải符合 các tiêu chuẩn quốc tế về chống rửa tiền (AML) và chống tài trợ khủng bố (CFT) để giảm thiểu sự phức tạp trong quản lý do việc neo giữ nhiều loại tiền tệ. Cơ chế neo giữ nhiều loại tiền tệ không chỉ có thể giảm thiểu rủi ro mất giá của một đồng tiền pháp định duy nhất mà còn có thể thu hút các nhà đầu tư quốc tế neo giữ đô la Mỹ, euro và các loại tiền tệ chính thống khác, tăng cường sức cạnh tranh của thị trường đồng stablecoin Hồng Kông. So với việc neo giữ một loại tiền tệ duy nhất hoặc một tài sản chủ quyền nào đó, rõ ràng các đồng stablecoin Hồng Kông cung cấp không gian lựa chọn và bảo đảm thể chế phong phú hơn.

4. So sánh với Dự luật GENIUS

Mặc dù "Quy định về Stablecoin" đã mang lại một khung quản lý stablecoin tương đối toàn diện cho Hồng Kông, nhưng cơ chế neo giá của tài sản tiền điện tử không phải là bản địa ở đây. USDT và USDC, được neo vào đô la Mỹ, đã có đủ cơ hội thực hành trong hệ thống thanh toán giao dịch toàn cầu. Khi giai đoạn áp lực cao đối với tài sản tiền điện tử của chính quyền Biden kết thúc, Dự luật "GENIUS" do chính quyền Trump dẫn dắt có thể cung cấp một con đường chính sách khác cho việc quản lý stablecoin toàn cầu.

4.1 Nội dung cốt lõi của dự luật "GENIUS"

4.1.1 Phạm vi áp dụng

Dự luật này xác định "stablecoin thanh toán" là một loại tài sản số được phát hành thông qua công nghệ sổ cái phân tán, với chức năng cốt lõi là công cụ thanh toán hoặc thanh toán, và yêu cầu người phát hành cam kết hoàn lại theo giá trị tiền tệ cố định. Cần lưu ý rằng tiền tệ quốc gia, tiền gửi (bao gồm cả tiền gửi được ghi lại trên blockchain) và chứng khoán (như chứng khoán được định nghĩa bởi Đạo luật Công ty Đầu tư năm 1940) được loại trừ rõ ràng.

Về mặt kỹ thuật, dự luật này áp dụng nguyên tắc "trung lập công nghệ", cho phép phát hành stablecoin dựa trên blockchain, hợp đồng thông minh và các hình thức đổi mới khác, nhưng yêu cầu phải quản lý độc lập tài sản dự trữ, cấm trộn lẫn tài sản dự trữ với tài sản của nhà phát hành nhằm ngăn chặn rủi ro sử dụng quỹ sai mục đích.

4.1.2 Cấp độ quản lý

Dự luật xây dựng khuôn khổ quản lý phân cấp "Liên bang dẫn dắt + Bổ sung cấp bang":

Cấp liên bang: Cục Dự trữ Liên bang, Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ (OCC) và các cơ quan khác xem xét cấp giấy phép cho các nhà phát hành quốc gia có giá trị thị trường trên 10 tỷ đô la, yêu cầu công bố định kỳ chi tiết về tài sản dự trữ, tham gia kiểm tra căng thẳng và tuân thủ Đạo luật Bảo mật Ngân hàng cùng các quy định về phòng chống rửa tiền (AML).

Cấp tiểu bang: Các phát hành viên nhỏ và vừa (giá trị thị trường ≤ 10 tỷ USD) có thể chọn khung quy định của tiểu bang, nhưng phải đảm bảo rằng nó "về bản chất nhất quán" với tiêu chuẩn liên bang (cần được Bộ Tài chính chứng nhận).

4.1.3 Chủ thể phát hành và yêu cầu tuân thủ

Dự thảo luật đã thiết lập ngưỡng gia nhập nghiêm ngặt đối với các chủ thể phát hành, và rõ ràng rằng stablecoin không được cung cấp lợi tức.

Ba loại phát hành viên đủ điều kiện: Công ty con của tổ chức gửi tiền được bảo hiểm (cần có sự chấp thuận của Cục Dự trữ Liên bang); Thực thể phi ngân hàng được liên bang chấp thuận; Chủ thể được chấp thuận cấp bang (như đã đề cập, bắt buộc phải đưa vào quản lý liên bang sau khi có giá trị thị trường vượt quá 10 tỷ đô la).

Đối với các nhà phát hành nước ngoài, dự luật yêu cầu họ đăng ký tại Mỹ và chứng minh rằng "khung quản lý của nước mẹ có tính tương đương đáng kể với Mỹ", đồng thời phải có khả năng thực hiện "lệnh hợp pháp" (chẳng hạn như phong tỏa tài sản) từ tòa án hoặc chính phủ Mỹ.

4.1.4 Yêu cầu về tài sản dự trữ và độ minh bạch

Dự luật đưa ra các quy định bắt buộc về phân bổ và tính minh bạch của tài sản dự trữ:

Tài sản dự trữ phải là tài sản có tính thanh khoản cao: Dự trữ phải 100% phủ kín lưu thông, chỉ giới hạn ở tiền mặt USD, trái phiếu chính phủ đến hạn trong 93 ngày, hợp đồng mua lại trái phiếu chính phủ và các tài sản rủi ro thấp khác, và cấm tái thế chấp hoặc sử dụng lại.

Công khai và kiểm toán: Nhà phát hành phải công khai quy mô, cấu trúc và vị trí lưu ký của tài sản dự trữ mỗi tháng, và được kiểm tra bởi một công ty kế toán đăng ký, CEO/CFO cần xác nhận tính xác thực của dữ liệu. Các công ty chưa niêm yết có lưu lượng trên 50 tỷ USD cần nộp báo cáo tài chính đã được kiểm toán để đảm bảo tính minh bạch tài chính.

4.1.5 Bảo vệ người tiêu dùng và phối hợp xuyên biên giới

Luật bảo vệ quyền lợi người tiêu dùng và ngăn ngừa rủi ro hệ thống thông qua các điều khoản sau:

Rút tiền và phí minh bạch: Nhà phát hành phải rõ ràng về quy trình rút tiền kịp thời, không chậm trễ theo giá trị danh nghĩa.

Cấm sự ủng hộ chính trị: Cấm việc gợi ý sự ủng hộ của chính phủ trong tên gọi hoặc tiếp thị, cấm bất kỳ nghị sĩ quốc hội hoặc quan chức cấp cao của cơ quan hành chính nào phát hành sản phẩm stablecoin thanh toán trong thời gian phục vụ công khai.

Quyền ưu tiên phá sản: Quyền nợ của người nắm giữ stablecoin ưu tiên hơn các chủ nợ khác, tài sản dự trữ độc lập với tài sản phá sản của nhà phát hành, đảm bảo an toàn cho vốn của người nắm giữ.

4.2 "Quy định về Stablecoin" và "Đạo luật GENIUS"

"Quy định về stablecoin" và "Đạo luật GENIUS" đều tập trung vào việc quản lý stablecoin được gắn liền với tiền tệ pháp định hoặc tài sản khác, cả hai đều yêu cầu 100% tài sản được bảo hiểm và bảo vệ tài sản dự trữ tách biệt, đồng thời tuân thủ các quy định quốc tế về phòng chống rửa tiền (AML) để tránh rủi ro hình sự. Tuy nhiên, cụ thể, hai quy định này có nhiều điểm khác nhau ở nhiều chiều, phần này sẽ tổng hợp những khác biệt tinh tế thành bảng:"

5. Những tác động tiềm năng của hai dự luật

Trong thời kỳ chính phủ Biden, chính quyền đặc khu Hong Kong đã nỗ lực hoàn thiện khoảng trống thể chế trong lĩnh vực tài sản mã hóa, thu hút hơn 200 doanh nghiệp Web3 thiết lập hoặc mở rộng hoạt động tại Hong Kong, ban đầu hình thành cụm sinh thái tài sản mã hóa. Tuy nhiên, so với sự giám sát chặt chẽ đối với tài sản mã hóa dưới thời chính phủ Biden, chính sách cởi mở đối với tài sản mã hóa của chính phủ Trump đã cố gắng tái cấu trúc vị thế lãnh đạo của Mỹ trong lĩnh vực này. Mặc dù việc thi hành chính sách vẫn còn không chắc chắn, nhưng sự ủng hộ mạnh mẽ của Trump đối với tài sản mã hóa đã củng cố thêm kỳ vọng của thị trường về việc nới lỏng quy định, chắc chắn sẽ gây sức ép lên thị trường stablecoin của Hong Kong. Đối mặt với môi trường chính sách quốc tế đang thay đổi, Hong Kong có thể dựa vào các sắp xếp thể chế độc đáo được trao cho "một quốc gia, hai chế độ" để tích cực tham gia vào việc xây dựng và thực hành các quy tắc tài sản mã hóa toàn cầu.

Trong quản lý tài sản dự trữ, "Quy định về Stablecoin" cung cấp nhiều lựa chọn đa dạng. "Đạo luật GENIUS" nghiêm ngặt hạn chế loại tài sản dự trữ yêu cầu tập trung tài sản dự trữ vào các tài sản lưu động chất lượng cao nhất, thực chất hình thành một chiến lược phân bổ chủ yếu dựa vào trái phiếu Chính phủ Mỹ. Trái phiếu Chính phủ Mỹ, với sự cân bằng hoàn hảo giữa tính an toàn, lợi suất và tính thanh khoản, trở thành sự lựa chọn tất yếu cho các bên phát hành, đồng thời liên kết sâu sắc thị trường trái phiếu Chính phủ Mỹ với hệ sinh thái tiền điện tử. Ngược lại, "Quy định về Stablecoin" cung cấp cho nhà đầu tư toàn cầu nhiều lựa chọn lưu trữ giá trị và thanh toán đa dạng hơn. Tài sản dự trữ đa dạng giúp Hồng Kông có cơ hội thiết lập một hệ thống stablecoin có thể kiểm soát rủi ro, đồng thời đáp ứng nhu cầu đa tiền tệ.

Xét từ góc độ định vị chính trị, Hồng Kông dựa vào hệ thống kinh tế thực thể khổng lồ của Trung Quốc đại lục. Giá trị lâu dài của tài sản tiền điện tử không nên chỉ giới hạn trong đầu cơ tài chính, việc phục vụ cho nền kinh tế thực và số hóa tài sản thực cũng là một lối thoát quan trọng. Trung Quốc đại lục có hệ thống ngành công nghiệp hoàn chỉnh nhất thế giới, cung cấp nhiều cảnh ứng dụng phong phú cho chức năng thanh toán của stablecoin, từ logistics quốc tế, chuỗi cung ứng đến xác nhận quyền sở hữu tài sản số, tất cả đều ẩn chứa nhiều tài sản có giá trị cao có tiềm năng token hóa. Hồng Kông có thể phát huy tối đa lợi thế hệ thống của trung tâm tài chính quốc tế và khả năng phân bổ nguồn lực toàn cầu, tạo ra nền tảng phát hành và giao dịch tài sản thực token hóa (RWA) hàng đầu thế giới, thúc đẩy việc chuyển đổi giá trị hiệu quả và tuân thủ của tài sản chất lượng cao từ đại lục và toàn cầu trên thị trường Hồng Kông, từ đó thúc đẩy sự hòa nhập giữa tài sản truyền thống đại lục và hệ thống tài chính tiền điện tử, xây dựng một hệ sinh thái tài sản tiền điện tử đa dạng hơn.

Trong khi đó, cũng cần nhìn nhận xu hướng khách quan của cấu trúc sinh thái tiền điện tử quốc tế hiện nay. Một mặt, Mỹ có lợi thế vượt trội trong các lĩnh vực cơ sở hạ tầng như công nghệ chuỗi công khai, giao thức tiền điện tử và công cụ phát triển, nếu một số dự án khởi nghiệp và nhà phát triển tiếp tục chọn Mỹ làm trụ sở hoặc trung tâm nghiên cứu và phát triển, thì chắc chắn sẽ làm phân tán nguồn nhân lực và vốn của Hồng Kông trong lĩnh vực Web3. Mặt khác, sau hơn mười năm phát triển, sinh thái tiền điện tử toàn cầu đã dần tiến hóa từ "phi đô la hóa" ban đầu thành cấu trúc "đô la hóa" với đô la Mỹ là trung tâm, hầu hết việc phát hành, lưu thông và hệ thống thanh toán của các stablecoin chính như USDT và USDC hoàn toàn do Mỹ chi phối. Trong bối cảnh này, việc khám phá hệ thống stablecoin của Hồng Kông có thể cung cấp các con đường thể chế khác nhau cho thị trường, giúp thúc đẩy thực tiễn tuân thủ của stablecoin trong các lĩnh vực thanh toán xuyên biên giới và token hóa tài sản.

6. Kết luận

Với việc các quy định về stablecoin tại Hồng Kông và đạo luật GENIUS của Mỹ lần lượt được ban hành, cấu trúc quản lý stablecoin toàn cầu chính thức bước vào thời kỳ cạnh tranh制度. Khung quản lý của Hồng Kông tập trung vào "dự trữ đa dạng + quản lý cẩn trọng", không chỉ cung cấp cho thị trường một lựa chọn thay thế ngoài hệ thống đô la Mỹ, mà còn thúc đẩy việc khám phá các hướng đi mới như RWA (token hóa tài sản thực), mở rộng khả năng ứng dụng của stablecoin trong kinh tế thực. Trong tương lai, khi ngày càng nhiều quốc gia ban hành các dự luật quản lý stablecoin, nếu Hồng Kông có thể tiếp tục phát huy vai trò trung tâm "sát cánh với nội địa, kết nối quốc tế", thì có thể trở thành một nút thắt quan trọng trong trật tự tài chính số toàn cầu, cung cấp cho vốn quốc tế nhiều lựa chọn lưu trữ giá trị và thanh toán phong phú hơn.

Trong khi đó, Đạo luật GENIUS của Mỹ đã thiết lập một khuôn khổ quản lý đa tầng lấy liên bang làm trung tâm, đồng thời củng cố kiểm soát rủi ro hoạt động của stablecoin thông qua yêu cầu về tài sản dự trữ, cơ chế công bố kiểm toán và tiêu chuẩn đủ điều kiện cho nhà phát hành. Nguyên tắc trung lập về công nghệ của nó cũng tạo ra không gian cho đổi mới trong tương lai. Mặc dù con đường quản lý của Hong Kong và Mỹ có sự khác biệt, nhưng cả hai đều thể hiện sự theo đuổi chung đối với sự trật tự và tuân thủ trong phát triển thị trường stablecoin.

Tóm lại, một hệ thống quy định rõ ràng và dần dần về stablecoin sẽ giúp khôi phục và gia tăng niềm tin tổng thể của thị trường tiền điện tử, trong khi mối quan hệ tương tác giữa quy định và thị trường đang thúc đẩy hệ sinh thái tiền điện tử toàn cầu bước vào giai đoạn phát triển tuân thủ mới.