Sự tăng lên đáng kinh ngạc của Ethena-USDe và sự hồi sinh của hệ sinh thái Tài chính phi tập trung

Gần đây, tổng lượng phát hành của USDe đã có sự tăng lên đáng kể, từ 2,4 tỷ USD tăng lên 3,8 tỷ USD trong vòng một tháng, với mức tăng hàng tháng vượt quá 58%. Sự tăng trưởng này chủ yếu đến từ việc Bitcoin phá vỡ mức cao mới, khiến tâm lý thị trường lạc quan, thúc đẩy tỷ lệ tài chính tăng lên, từ đó nâng cao lợi suất staking của USDe. Mặc dù đã có sự giảm sút so với giai đoạn trước, nhưng tỷ lệ lợi suất hàng năm vào ngày 26 tháng 11 vẫn duy trì ở mức cao khoảng 25%.

Trong khi đó, MakerDAO đã trở thành người hưởng lợi bất ngờ trong làn sóng tăng trưởng này. Doanh thu hàng ngày của họ đã tăng hơn 200% so với một tháng trước, đạt mức cao kỷ lục. Sự tăng trưởng này có mối liên hệ chặt chẽ với sự phát triển của Ethena. Một mặt, tỷ suất lợi nhuận staking cao của USDe đã tạo ra nhu cầu vay mượn lớn cho tài sản sUSDe và PT. Trên nền tảng Morpho, quy mô vay DAI với sUSDe và PT làm tài sản thế chấp đã đạt khoảng 570 triệu USD, tỷ lệ sử dụng vay mượn vượt quá 80%, và tỷ suất lợi nhuận gửi hàng năm đạt 12%. Trong tháng qua, tổng số tiền cho vay mà mô-đun Maker D3M phát hành thông qua Morpho đã tăng thêm hơn 300 triệu USD.

Mặt khác, nhu cầu vay mượn sUSDe và PT cũng đã gián tiếp đẩy cao tỷ lệ sử dụng DAI qua các kênh khác. Chẳng hạn, lãi suất gửi DAI của một nền tảng cho vay đã đạt 8.5%. Bảng cân đối của MakerDAO cho thấy tổng số DAI cho vay được phát hành qua mô-đun D3M đến hai nền tảng cho vay chính gần 2 tỷ USD, chiếm gần 40% phía tài sản của nó. Chỉ với hai khoản này đã mang lại cho MakerDAO 203 triệu USD phí hàng năm, tương đương với việc đóng góp 550.000 USD thu nhập hàng ngày, chiếm 54% tổng phí hàng năm của nó.

Trong vòng xoáy tăng trưởng này, hầu như mọi người tham gia đều được hưởng lợi. Những người khai thác và cho vay USDe có thể đạt được lợi suất cao nhưng có tính biến động thông qua đòn bẩy, trong khi người gửi DAI nhận được lợi suất cao và tương đối ổn định. Những người đầu tư chênh lệch thấp thực hiện việc xác thực Warp BTC, ETH LST để đúc hoặc vay DAI và kiếm chênh lệch lãi suất, trong khi những người chơi cao cấp thu được lợi nhuận vượt trội thông qua sự kết hợp của các giao thức DeFi. Đồng thời, các giao thức liên quan cũng thu được TVL, doanh thu và giá coin cao hơn.

Tuy nhiên, tính bền vững của mô hình tăng trưởng này chủ yếu phụ thuộc vào sự tồn tại liên tục của chênh lệch lãi suất giữa USDe và DAI. Các yếu tố ảnh hưởng bao gồm tính bền vững của tâm lý thị trường bò, cải tiến mô hình kinh tế Ethena và việc nâng cao thị phần, cũng như sự cạnh tranh từ các nền tảng giao dịch khác trong việc triển khai các chiến lược stablecoin sinh lãi tương tự.

Về tính an toàn của mô-đun D3M, mặc dù có người lo ngại rằng nó có thể làm cho DAI trở thành "in tiền không đảm bảo", nhưng từ góc độ bảng cân đối kế toán, DAI Mint của D3M được đảm bảo bởi sDAI làm tài sản đảm bảo, cuối cùng trở thành "vị thế tài sản tổng hợp đa chiều với tỷ lệ LTV trên 110%". Điều này có nghĩa là D3M không trực tiếp làm cho DAI trở thành stablecoin không đảm bảo, nhưng thực sự sẽ mang lại một số rủi ro gia tăng, chẳng hạn như DAI có thể trở lại trở thành "stablecoin bóng", rủi ro hoạt động của Ethena có thể truyền đến DAI, và có thể làm giảm LTV tổng thể của DAI.

Tổng thể, mô hình tăng trưởng của Ethena-USDe đã trở thành cốt lõi của làn sóng phục hưng DeFi hiện tại, thúc đẩy sự phát triển của toàn bộ hệ sinh thái. Tuy nhiên, các tham gia viên cũng cần chú ý đến các rủi ro liên quan, đảm bảo tính bền vững và ổn định của mô hình tăng trưởng này.