Tái thế chấp ( ReStaking ) và báo cáo phân tích độ sâu ETF tài sản ảo Hồng Kông

Tóm tắt

###再 thế chấp:

Kể từ khi chuỗi beacon dựa trên POS của Ethereum ra mắt vào ngày 1 tháng 12 năm 2020, đã chính thức mở ra lĩnh vực thế chấp Ethereum. Đến nay, thế chấp Ethereum đã trải qua sáu giai đoạn phát triển, lần lượt là:Thế chấp nguyên bản → Thế chấp như một dịch vụ → Thế chấp liên kết → Thế chấp linh hoạt → Thế chấp phi tập trung → Tái thế chấp. Theo "phân công" của lĩnh vực này, có thể đại khái phân chia thành hai vai trò trong thế chấp Ethereum: người xác thực đầu tư và người điều hành làm việc.

Token thế chấp lưu động ( LST ) cho phép người nắm giữ Ethereum thực hiện thế chấp trên nhiều giao thức DeFi để nhận phần thưởng. Cơ chế này mặc dù có thể tăng tính linh hoạt của đầu tư và khả năng sinh lợi, nhưng cũng mang lại độ phức tạp và rủi ro cao hơn. Một khi LST bị khóa trong một giao thức thế chấp cụ thể, chúng không thể được sử dụng để giao dịch hoặc làm tài sản thế chấp cho các hoạt động DeFi khác. Để giải quyết vấn đề thanh khoản này, token tái thế chấp thanh khoản ( LRT ) ra đời.

LRT thông qua quá trình thế chấp lại, đã mở khóa tính thanh khoản của LST và thông qua việc giới thiệu cơ chế đòn bẩy để tăng lợi ích tiềm năng. Ngoài ra, người dùng có thể chọn thông qua các giao thức thế chấp lại thanh khoản cụ thể, thay vì trực tiếp gửi LST, từ đó duy trì tính linh hoạt cao hơn.

Việc triển khai thế chấp lại không chỉ cần đến chuyên môn kỹ thuật cao mà còn cần xem xét đến tính an toàn của vốn, tính minh bạch trong hoạt động và sự ổn định của hệ thống. Thông qua những biện pháp kỹ thuật này, thế chấp lại có thể nâng cao hiệu quả sử dụng vốn đồng thời đóng góp cho tính an toàn và phi tập trung của mạng lưới blockchain.

Các cơ quan quản lý có thái độ thận trọng đối với hoạt động thế chấp tiền điện tử:

Hiện tại, việc thế chấp tiền điện tử đang phải đối mặt với nhiều thách thức về quy định. Đầu tiên, do sự khác biệt trong tình trạng pháp lý của tài sản tiền điện tử ở các quốc gia, các cơ quan quản lý gặp khó khăn trong việc áp dụng trực tiếp các quy định tài chính hiện có vào các hoạt động thế chấp, làm tăng rủi ro về tính hợp pháp, thuế và tuân thủ. Thứ hai, vấn đề bảo vệ nhà đầu tư rất đáng kể, việc thế chấp tiền điện tử liên quan đến rủi ro cao, nhà đầu tư thông thường có thể chịu tổn thất lớn do thiếu kiến thức chuyên môn, cộng với sự biến động cao của thị trường, vốn của nhà đầu tư có thể nhanh chóng bị bốc hơi, do đó cần cung cấp đầy đủ các cảnh báo rủi ro và biện pháp bảo vệ. Ngoài ra, các hoạt động thế chấp có thể bị sử dụng cho việc rửa tiền và các tội phạm tài chính khác, tính ẩn danh của tiền điện tử khiến việc theo dõi dòng tiền trở nên khó khăn, cản trở nỗ lực chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố. Cơ chế thế chấp cũng có thể ảnh hưởng đến quan hệ cung cầu của tài sản tiền điện tử, dẫn đến thao túng giá thị trường, làm tổn hại đến tính công bằng và toàn vẹn của thị trường. Cuối cùng, việc thế chấp phụ thuộc vào các công nghệ và quy trình vận hành phức tạp, các lỗ hổng hoặc sự cố của hợp đồng thông minh có thể dẫn đến mất vốn hoặc giao dịch sai, các cơ quan quản lý cần đảm bảo rằng các nền tảng thế chấp áp dụng các biện pháp kỹ thuật thích hợp để bảo vệ sự an toàn và độ tin cậy của hệ thống.

So sánh ETF Bitcoin giữa Hồng Kông và Mỹ:

ETF Bitcoin ở Mỹ và Hồng Kông có sự khác biệt đáng kể về môi trường quy định, đối tượng đầu tư, người tham gia thị trường và quy trình phát hành.

Quỹ ETF Bitcoin ở Mỹ bao gồm cả quỹ ETF Bitcoin giao ngay và quỹ ETF Bitcoin hợp đồng tương lai, quỹ ETF giao ngay lưu trữ tài sản Bitcoin thông qua các tổ chức dịch vụ lưu ký, quỹ ETF hợp đồng tương lai giữ vị trí thông qua hợp đồng tương lai; quản lý nghiêm ngặt, chủ yếu thu hút các nhà đầu tư tổ chức và các nhà đầu tư chuyên nghiệp.

Và ETF Bitcoin ở Hồng Kông chủ yếu là ETF Bitcoin giao ngay, thông qua các tổ chức lưu ký tuân thủ quy định để bảo quản tài sản Bitcoin, hỗ trợ việc đăng ký thực tế và đăng ký bằng tiền mặt; đồng thời, môi trường quản lý tương đối thoải mái, không chỉ thu hút các nhà đầu tư tổ chức mà còn thu hút các nhà đầu tư cá nhân có giá trị tài sản ròng cao, các nhà tham gia thị trường trở nên đa dạng hơn.

Giới thiệu về thế chấp Ethereum

Kể từ ngày 1 tháng 12 năm 2020, chuỗi tín hiệu dựa trên POS của Ethereum đã chính thức ra mắt, mở đầu cho lĩnh vực thế chấp Ethereum, và vào ngày 15 tháng 9 năm 2022, đã hoàn thành nâng cấp Paris, kết hợp chuỗi tín hiệu với chuỗi chính, mở ra kỷ nguyên PoS của Ethereum.

Ngay cả khi chuyển từ PoW sang PoS, nhưng không có nghĩa là không cần phải "làm việc" để chạy nút, chỉ là trước đây công việc không cần giấy phép vào, bây giờ thì phải bỏ tiền ra để "mua" một tư cách vận hành nút, thế chấp nghĩa là bạn cần gửi 32 ETH để có thể khởi động trình xác thực, có đủ điều kiện chạy nút tham gia đồng thuận mạng.

Vì vậy, có thể chia việc thế chấp Ethereum thành hai vai trò: nhà xác thực bỏ tiền và nhà điều hành làm việc.

Sáu giai đoạn phát triển của thế chấp Ethereum

Nguyên sinh thế chấp→thế chấp tức thì→liên hợp thế chấp→thế chấp thanh khoản→thế chấp phi tập trung→tái thế chấp

Thế chấp nguyên sinh: Tự bỏ tiền, tự vận hành nút, chịu trách nhiệm về tất cả phần mềm và phần cứng của khách hàng cũng như chi phí.

• Lợi ích:

1. An toàn và phi tập trung hơn cho mạng Ethereum.

2. Kiếm được 100% lợi suất thế chấp, không có trung gian.

• Nhược điểm:

1. Rào cản kỹ thuật, cần hiểu kỹ thuật để tự cài đặt và thực thi client.

2. Rào cản phần cứng, cần có một máy tính có hiệu suất tốt, ít nhất 10MB mạng.

3. Ngưỡng vốn, cần thế chấp 32 ETH.

4.Vấn đề bị tịch thu, nếu phần mềm, phần cứng hoặc mạng gặp sự cố, dẫn đến nút không ổn định, sẽ bị tịch thu thế chấp.

5.Vấn đề rủi ro, cần tự quản lý an toàn của khóa riêng và cụm từ phục hồi, và cập nhật nút không định kỳ.

thế chấp tức là dịch vụ: Chỉ cần bỏ tiền ra để trở thành người xác minh, bên thứ ba sẽ chịu trách nhiệm chạy công việc nút.

• Lợi ích: Loại bỏ rào cản công nghệ, chỉ cần chi tiền mà không cần nỗ lực.

• Nhược điểm:

1. Ngưỡng vốn, cần thế chấp 32 ETH.

2.Vấn đề phạt tịch thu, nếu phần mềm, phần cứng hoặc mạng của bên thứ ba gặp sự cố, sẽ bị phạt tịch thu thế chấp, trong khi bên thứ ba thì không.

3.Vấn đề rủi ro, có thể phải ủy thác khóa riêng và cụm từ ghi nhớ.

4. Chuyển một chút lợi nhuận cho bên thứ ba.

5. Tập trung hóa, đe dọa đến sự an toàn của Ethereum.

Thế chấp liên hợp: Nhiều người góp 32 ETH để mua chứng chỉ xác thực, do bên thứ ba chịu trách nhiệm chạy nút, tương đương với tính chất của một hồ bơi khai thác. Tương ứng, lợi nhuận từ việc vận hành nút cũng được phân phối theo tỷ lệ vốn thế chấp của mọi người.

• Lợi ích:

1.省去了 kỹ thuật门 ngưỡng, chỉ bỏ tiền không bỏ sức.

2. Giảm ngưỡng xuống còn 32 ETH.

• Nhược điểm:

1. Mặc dù ngưỡng đầu tư đã thấp hơn, nhưng vốn vẫn bị thế chấp khóa trong tính thanh khoản.

2.Vấn đề tịch thu, nếu phần mềm, phần cứng hoặc mạng của bên thứ ba gặp sự cố, khoản thế chấp sẽ bị tịch thu, trong khi bên thứ ba sẽ không.

3. Vấn đề rủi ro, có thể cần phải ủy thác khóa riêng và cụm từ ghi nhớ.

4. Chuyển một chút lợi nhuận cho bên thứ ba.

5. Tập trung, đe dọa đến sự an toàn của Ethereum.

Sự phát triển của việc thế chấp Ethereum đã đến giai đoạn này, về cơ bản đã giải quyết được ba vấn đề lớn là công nghệ, phần cứng và vốn, có vẻ như đã gần đạt đến điểm bão hòa. Nhưng trên thực tế, vẫn còn một vấn đề lớn chưa được giải quyết, đó là vấn đề tính thanh khoản. Bởi vì về bản chất, bất kể là hình thức thế chấp nào ở trên, đều chiếm dụng vốn của các xác thực viên, và với tư cách là một nút của Ethereum, việc vào và ra hàng ngày đều cần phải xếp hàng, vì vậy không thể làm cho vốn có thể rút ra bất cứ lúc nào, đặc biệt là trong trường hợp thế chấp liên hợp. Vì vậy, điều này tương đương với việc khóa tính thanh khoản của các xác thực viên.

Thế chấp lưu động(LST): Nhiều người góp 32 ETH để mua chung tư cách xác thực, do bên thứ ba chịu trách nhiệm chạy nút và làm việc, và nền tảng sẽ 1:1 cung cấp stETH để giải phóng thanh khoản, đại diện cho dự án Lido, SSV, Puffer.

• Lợi ích:

1.省去了技术门槛, chỉ cần bỏ tiền mà không cần nỗ lực.

2. Giảm ngưỡng xuống còn 32 ETH.

3.Không cần bị khóa thanh khoản, nâng cao tỷ lệ sử dụng vốn.

• Nhược điểm:

1. Vấn đề bị tịch thu, nếu phần mềm, phần cứng hoặc mạng của bên thứ ba gặp sự cố, sẽ bị tịch thu thế chấp, trong khi bên thứ ba sẽ không.

2.Vấn đề rủi ro, có thể cần phải ủy thác khóa riêng và cụm từ ghi nhớ.

3. Chuyển một chút lợi nhuận cho bên thứ ba.

4. Tập trung, có mối đe dọa đối với sự an toàn của Ethereum. ( Vấn đề tập trung rất dễ gây ra sự bất an và lo lắng cho toàn ngành, vì vậy việc giải quyết vấn đề tập trung đã trở thành hướng đi tiếp theo của lĩnh vực thế chấp ).

Điểm thế chấp phi tập trung: Thực hiện quyền truy cập không cần phép của các nhà điều hành bên thứ ba thông qua công nghệ DVT, chữ ký từ xa và các công nghệ khác.

• Lợi ích:

1.省去了 kỹ thuật, chỉ cần bỏ tiền không cần nỗ lực.

2. Giảm ngưỡng xuống 32 ETH.

3. Không cần thanh khoản bị khóa, nâng cao tỷ lệ sử dụng vốn.

4. Tăng cường mức độ phi tập trung của nhà điều hành, giảm thiểu rủi ro bị phạt tiền đặt cọc của người dùng, nâng cao an toàn của Ethereum.

• Nhược điểm: Để lại một chút lợi nhuận cho bên thứ ba.

Giới thiệu về thế chấp lại

Khái niệm tái thế chấp đã dần phát triển cùng với sự phổ biến của cơ chế chứng minh quyền sở hữu PoS(. Trong hệ thống PoS, vốn thế chấp được sử dụng để bảo đảm an ninh mạng và đạt được sự đồng thuận, so với chứng minh công việc PoW) truyền thống, PoS chú trọng hơn vào việc khóa vốn thay vì khả năng tính toán. Với sự trỗi dậy của DeFi, nhu cầu về hiệu quả vốn ngày càng tăng đã thúc đẩy nhu cầu về tái thế chấp.

Mục đích của việc thế chấp là để người dùng đặt một khoản tiền nhất định làm tiền ký quỹ để trở thành nút, nhằm duy trì an toàn cho một dự án nào đó, từ đó kiếm lợi nhuận. Nếu nút có hành vi xấu, tiền ký quỹ sẽ bị tịch thu, vì vậy không chỉ có các chuỗi POS mới cần thế chấp để đảm bảo an toàn. Các cầu nối chuỗi chéo, oracle, DA, ZKP, v.v. cũng cần thế chấp để đảm bảo tính an toàn cho những người tham gia, thuật ngữ chuyên ngành gọi là dịch vụ xác thực chủ động AVS.

Đối với các bên dự án, mục đích của việc thế chấp ( Staking ) là đảm bảo an toàn, còn đối với người dùng, mục đích của việc thế chấp là kiếm lợi nhuận, vì vậy mối quan hệ giữa vốn và dự án là 1:1, tức là mỗi khi có một dự án mới ra mắt, nó cần phải bắt đầu từ 0 để tìm cách khiến người dùng bỏ tiền thật ra để thế chấp nhằm đảm bảo an toàn. Tuy nhiên, tiền trong tay người dùng là có hạn, các bên dự án vì sự an toàn của mình phải cạnh tranh với nguồn vốn thế chấp có hạn trên thị trường, trong khi người dùng chỉ có thể chọn các dự án có hạn để thế chấp và nhận được lợi nhuận có hạn.

Tái thế chấp ( ReStaking ) về bản chất là thiết lập một bể thế chấp chia sẻ, cho phép một khoản vốn có thể bảo đảm an toàn cho nhiều dự án cùng lúc, nhằm đạt được hiệu quả "một cá nhiều mồi", biến mối quan hệ giữa vốn và dự án từ 1:1 thành 1:N, từ đó giúp người dùng nhận được lợi nhuận vượt trội, cũng như giảm bớt áp lực cho các dự án trong việc cạnh tranh giành vốn thế chấp. Ví dụ, hiện nay mọi người đều chọn thế chấp vốn vào Ethereum, đạt 30 triệu, Ethereum đã có độ an toàn rất cao, nhưng các dự án khác vẫn cần phải xây dựng AVS riêng của mình, vậy có thể tìm cách để các ứng dụng khác cũng có thể kế thừa và chia sẻ độ an toàn của Ethereum.

( Kỹ thuật nguyên lý tái thế chấp

Khi thảo luận về nguyên lý kỹ thuật tái thế chấp, chúng ta cần hiểu nó được thực hiện như thế nào trong mạng lưới blockchain. Kỹ thuật tái thế chấp dựa trên hệ thống hợp đồng thông minh, những hợp đồng thông minh này có khả năng lập trình và quản lý trạng thái và quyền hạn của tài sản thế chấp. Ở cấp độ kỹ thuật, tái thế chấp liên quan đến một số thành phần chính:

- thế chấp chứng minh cơ chế)Cơ chế chứng minh thế chấp###

Đây là một cơ chế xác minh rằng người dùng đã thế chấp tài sản, thường là thông qua cách thức token hóa, chẳng hạn như tạo ra một mã thông báo tương ứng với tài sản gốc ( như stETH). Cơ chế chứng minh thế chấp cung cấp điểm khởi đầu cho toàn bộ quy trình tái thế chấp, thông qua chứng minh thế chấp được token hóa, đảm bảo rằng trạng thái thế chấp của tài sản người dùng có thể được xác minh và theo dõi trên chuỗi.

- Tính tương tác giữa các giao thức(Cross-Protocol Interoperability)

Việc tái thế chấp cần phải lưu thông tài sản thế chấp giữa các giao thức và nền tảng khác nhau, điều này yêu cầu hỗ trợ khả năng tương tác mạnh mẽ để đảm bảo tài sản có thể di chuyển an toàn và hiệu quả giữa các hệ thống. Khả năng tương tác xuyên giao thức đảm bảo rằng tài sản thế chấp có thể tự do lưu thông giữa các giao thức blockchain khác nhau. Điều này là rất quan trọng để thực hiện việc tái thế chấp tài sản giữa nhiều dự án, nó phụ thuộc vào hỗ trợ công nghệ mạnh mẽ để đảm bảo an toàn và hiệu quả trong việc chuyển giao tài sản.

- Mở rộng Độ sâu Thuật toán đồng thuận (Consensus Algorithm Extension)

Trong hệ thống POS, việc tái thế chấp có thể cần phải sửa đổi hoặc mở rộng thuật toán đồng thuận hiện có để hỗ trợ cơ chế thế chấp và xác minh mới. Việc mở rộng thuật toán đồng thuận cung cấp bảo đảm an ninh mạng cần thiết cho việc tái thế chấp. Bằng cách điều chỉnh hoặc mở rộng thuật toán đồng thuận hiện có, có thể hỗ trợ các hành vi thế chấp và tái thế chấp mới, đồng thời duy trì tính phi tập trung và an toàn của mạng.

- Quản trị trên chuỗi và Thực thi Tự động(On-chain Governance and Automated Execution)

Hợp đồng thông minh cũng cho phép thực hiện quản trị trên chuỗi, tức là thông qua mã tự động thực hiện các điều khoản hợp đồng, quản lý các điều kiện và quy tắc khác nhau trong quá trình thế chấp lại. Quản trị trên chuỗi và thực hiện tự động thông qua hợp đồng thông minh.