RWA: Blockchain tái cấu trúc tài sản thế giới thực - Thực tiễn toàn cầu và thách thức

RWA(Tài sản thế giới thực) đề cập đến việc chuyển đổi các tài sản hữu hình trong thế giới thực, chẳng hạn như bất động sản, cơ sở hạ tầng, trái phiếu, v.v., thành các token kỹ thuật số có thể giao dịch trên chuỗi thông qua công nghệ blockchain. Khái niệm này bắt nguồn từ năm 2017, là một bước nâng cấp công nghệ đối với việc chứng khoán hóa tài sản truyền thống. Khác với mô hình truyền thống, RWA tận dụng công nghệ sổ cái phân tán của blockchain, cung cấp những khả năng mới cho việc tái cấu trúc tính thanh khoản của các tài sản truyền thống trên toàn cầu, nhằm vượt qua ranh giới giữa tài sản truyền thống và quy định.

Bài viết này sẽ phân tích hệ thống dựa trên dữ liệu và trường hợp mới nhất, thực tiễn toàn cầu của RWA trong các lĩnh vực cốt lõi như trái phiếu chính phủ, bất động sản, và tín dụng carbon, thảo luận về sự đột phá và xung đột giữa công nghệ và quản lý, và suy diễn về các con đường phát triển có thể xảy ra trong tương lai. Xét trên toàn cầu, dù là các dự án tuân thủ do tổ chức dẫn dắt hay các dự án thử nghiệm trong Web3, sự phát triển đều cần tìm kiếm sự cân bằng giữa hiệu quả công nghệ, an toàn quản lý và chính sách pháp luật. Hiện tại, Mỹ, Liên minh châu Âu và khu vực Châu Á-Thái Bình Dương đều có những đổi mới chính sách ở mức độ khác nhau, trong đó sự khám phá khác biệt giữa Trung Quốc và Hồng Kông cung cấp những trường hợp tham khảo có giá trị.

Nhân dịp Hong Kong và Mỹ lần lượt giới thiệu và thông qua khuôn khổ quản lý stablecoin, bài viết này sẽ kết hợp với những diễn biến quản lý mới nhất để phân tích toàn diện sự phát triển của RWA, đồng thời chú ý đến xu hướng phát triển tương lai của các nhà cung cấp dịch vụ cơ sở hạ tầng trong lĩnh vực tài sản tiêu chuẩn hóa, tài sản thực RWA và sự hợp tác giữa công nghệ quản lý.

Lĩnh vực cốt lõi RWA toàn cầu và các dự án đại diện

Token hóa trái phiếu chính phủ: Thí nghiệm tuân thủ do tổ chức dẫn dắt

Trong bối cảnh kinh tế toàn cầu "ba thấp một cao" ( nợ cao, lãi suất thấp, lạm phát thấp, tăng trưởng thấp ), khung quản lý nợ truyền thống đang phải đối mặt với nhiều thách thức. Việc mã hóa trái phiếu quốc gia thông qua công nghệ Blockchain thực hiện việc số hóa công cụ nợ, thể hiện giá trị trao quyền công nghệ trong việc nâng cao tính thanh khoản của thị trường thứ cấp, tối ưu hóa cơ chế phát hiện giá, giảm chi phí giao dịch xuyên biên giới. Sáng tạo này không chỉ là sự nâng cấp về hình thức tài sản tài chính, mà còn liên quan đến cơ chế truyền tải chính sách tài khóa và sự biến đổi sâu sắc của hệ thống tài chính tiền tệ, sự phát triển của nó sẽ định hình lại cấu trúc cạnh tranh cơ sở hạ tầng của thị trường nợ toàn cầu.

Việc token hóa trái phiếu chính phủ hiện đang là một trong những hướng đi RWA phổ biến nhất. Thị trường trái phiếu từ lâu đã được coi là một trong những tài sản đầu tư an toàn nhất trên thị trường tài chính toàn cầu, với sự đảm bảo từ tín dụng chủ quyền, trở thành một trong những tài sản thực tế được ưa chuộng nhất trên chuỗi. Trong bối cảnh lãi suất cao liên tục trên thị trường toàn cầu trong những năm gần đây, lợi suất trái phiếu chính phủ, đặc biệt là trái phiếu chính phủ Mỹ, duy trì ở mức cao, trong khi trái phiếu chính phủ được neo vào công nghệ Blockchain có thể giúp nhà đầu tư tăng cường tính linh hoạt trong giao dịch trái phiếu, giảm chi phí thông qua công nghệ, nâng cao tốc độ giao dịch và tăng cường tính minh bạch của thị trường. So với thị trường tài chính truyền thống, RWA trong giao dịch trái phiếu chính phủ, một lĩnh vực rủi ro thấp, có không gian phát triển rất lớn.

Đô thị hóa tài sản: Vấn đề tái cấu trúc tính thanh khoản và khả năng thích ứng pháp lý

Trong bối cảnh tăng trưởng kinh tế toàn cầu chậm lại và chuyển đổi số diễn ra nhanh chóng, thị trường bất động sản truyền thống đang đối mặt với nhiều thách thức. Bất động sản có đặc điểm giá trị cao, thanh khoản kém, và thường có chu kỳ giao dịch kéo dài hàng tháng. Chi phí ma sát trong giao dịch bất động sản toàn cầu chiếm từ 6%-10% tổng giá trị tài sản, trong đó chi phí định chế chiếm hơn 40%, và chu kỳ giao dịch trung bình kéo dài từ 12-16 tuần, gây cản trở nghiêm trọng đến việc phân bổ tài sản hiệu quả và phát hiện giá. Để kích thích kinh tế và tối ưu hóa phân bổ tài nguyên, các quốc gia đang tích cực thúc đẩy đổi mới tài chính, khuyến khích sự kết hợp giữa kinh tế số và kinh tế thực, tạo ra không gian chính sách cho sự phát triển của token hóa bất động sản. Về mặt công nghệ, công nghệ Blockchain đã tương đối phát triển, với các đặc điểm hiệu quả, chi phí thấp và có thể giao dịch, có thể tăng tốc việc số hóa quyền sở hữu, xác định quyền và giao dịch bất động sản.

Chứng khoán hóa tín chỉ carbon: Trò chơi tuân thủ trong tài chính môi trường

Trong quá trình chuyển đổi của văn minh nhân loại sang sinh thái, hệ thống kinh tế toàn cầu đang trải qua những biến đổi cấu trúc. Thị trường tín dụng carbon, như một công cụ kinh tế quan trọng trong quản lý sinh thái, mô hình vận hành của nó liên quan đến sự phát triển bền vững. Khung quản lý khí hậu toàn cầu được thiết lập bởi "Hiệp định Paris" cần những phương pháp thị trường để xây dựng cơ chế phân bổ tài nguyên carbon thống nhất và hiệu quả. Tuy nhiên, thị trường carbon toàn cầu hiện đang tồn tại sự chia cắt địa lý đáng kể: cơ chế hình thành giá carbon khu vực khác nhau, quy tắc giao dịch thiếu sự phối hợp, lưu thông xuyên biên giới bị cản trở, dẫn đến việc định giá tài sản carbon bị rối loạn, thậm chí làm tăng nguy cơ sai lệch tài nguyên. Chi phí giao dịch trung bình của thị trường carbon toàn cầu chiếm từ 10%-15%, một số thị trường mới nổi trên 20%, làm giảm nghiêm trọng hiệu quả của chính sách khí hậu. Các quốc gia đang sử dụng các công cụ chính sách để tái cấu trúc trật tự kinh tế xanh. Hệ thống giao dịch carbon của Liên minh Châu Âu tiếp tục thắt chặt hạn ngạch, tăng cường việc phát hiện giá carbon; chiến lược "đôi carbon" của Trung Quốc thúc đẩy thị trường carbon toàn quốc bao phủ tám ngành trọng điểm, tạo thành thị trường yếu tố carbon lớn nhất toàn cầu. Đồng thời, Singapore, Thụy Sĩ và các nơi khác đang cung cấp các mẫu thực tiễn cho sự đổi mới quy tắc của thị trường carbon toàn cầu thông qua việc lập pháp hóa tài sản carbon và sandbox quản lý tài sản số.

Đột phá và xung đột giữa công nghệ và quản lý

Trong bối cảnh thời đại mà kinh tế số đang tái cấu trúc hệ sinh thái tài chính toàn cầu, sự tương tác động giữa đổi mới công nghệ và khung quy định đã trở thành động lực chính thúc đẩy sự biến đổi của hệ thống tài chính. Các công nghệ phân tán tiêu biểu như blockchain và hợp đồng thông minh, thông qua việc xây dựng mạng lưới giá trị lưu thông phi tập trung, đã tạo ra thách thức hệ thống đối với việc quản lý xuyên thấu của quy định tài chính truyền thống, các ràng buộc theo lãnh thổ và cơ chế kiểm tra tuân thủ. Tuy nhiên, trong các lĩnh vực tiên phong như token hóa nợ công, token hóa tài sản bất động sản và số hóa tín dụng carbon, sự gia tăng hiệu quả giao dịch do đổi mới công nghệ mang lại cùng với yêu cầu cốt lõi của cơ quan quản lý về việc duy trì sự ổn định của thị trường và phòng ngừa rủi ro hệ thống vừa có khả năng hợp tác đổi mới, vừa phải đối mặt với tình trạng xung đột quy định. Mâu thuẫn này về bản chất phản ánh sự khác biệt trong phương pháp giữa logic công nghệ và thiết kế hệ thống - cái trước nhấn mạnh việc thực thi tự động mã là luật, trong khi cái sau dựa vào tính quyền lực của các quy tắc theo kiểu quan liêu. Phân tích các con đường đột phá và điểm xung đột trong quá trình hợp tác giữa công nghệ và quy định không chỉ liên quan đến sự phát triển tuân thủ của các hoạt động tài chính mới nổi, mà còn là một vấn đề then chốt trong việc xây dựng một trật tự quản trị tài chính mới phù hợp với thời đại kinh tế số, đạt được sự cân bằng động giữa khuyến khích đổi mới và quản lý rủi ro.

Cấu trúc tuân thủ đổi mới: SPV ngoài khơi và hộp cát trên chuỗi

Dự án Guardian do Cơ quan Tiền tệ Singapore dẫn dắt là một dự án mẫu cho khuôn khổ quy định Fintech toàn cầu, tập trung sâu vào đổi mới ứng dụng của công nghệ Blockchain trong lĩnh vực giao dịch tài chính xuyên biên giới. Dự án thí điểm này được dẫn dắt bởi JPMorgan, Ngân hàng DBS và Marketnode, khám phá ứng dụng của tài sản token hóa. Trong thực tiễn của dự án, thông qua việc đưa vào thành phần công nghệ quan trọng Chainlink Oracle, đã thành công xây dựng cầu nối giữa dữ liệu thế giới thực ngoài chuỗi và hợp đồng thông minh trên chuỗi. Các giao dịch thanh toán xuyên biên giới truyền thống gặp phải vấn đề quy trình kéo dài và chi phí cao do sự tham gia của nhiều bên và thông tin không đồng nhất, trong khi Chainlink Oracle với mạng lưới nút phi tập trung và cơ chế tổng hợp dữ liệu của mình có thể xác thực thời gian thực các thông tin quan trọng như trạng thái hàng hóa và biến động tỷ giá trong tài trợ thương mại, hứa hẹn sẽ giảm đáng kể chi phí thanh toán xuyên biên giới, thời gian giao dịch từ mô hình tiêu chuẩn ngành "T+2" được rút ngắn xuống còn cấp phút, nâng cao rõ rệt hiệu quả và tính minh bạch của giao dịch tài chính xuyên biên giới.

Các rào cản kỹ thuật và giải pháp

Oracle đóng vai trò là "cầu dữ liệu" của hệ sinh thái blockchain, đảm nhận chức năng quan trọng trong việc truyền tải an toàn dữ liệu từ thế giới thực bên ngoài lên hợp đồng thông minh trên chuỗi. Nguyên lý công nghệ cốt lõi dựa trên mạng lưới nút phi tập trung, thông qua cơ chế đồng thuận để xác minh tính xác thực của dữ liệu: nhà vận hành nút lấy thông tin từ nguồn dữ liệu bên ngoài, sau đó sử dụng thuật toán băm để mã hóa dữ liệu, và qua các thuật toán đồng thuận như lỗi Byzantine hoặc chứng minh quyền sở hữu, đảm bảo rằng dữ liệu sẽ được ghi vào blockchain sau khi được xác minh bởi đa số nút. Tuy nhiên, kiến trúc oracle đơn lẻ truyền thống tồn tại rủi ro đáng kể - nếu nguồn dữ liệu gặp sự cố, có độ trễ hoặc bị giả mạo, sẽ dẫn đến việc thực thi sai lệnh của hợp đồng thông minh trên chuỗi.

Tình trạng khó khăn về thanh khoản và sự phân hóa thị trường

Trong bối cảnh sự phân tầng thanh khoản gia tăng trên thị trường tài chính toàn cầu, quá trình chuyển đổi số của thị trường tín dụng tư nhân trở thành một bước đột phá quan trọng để giải quyết tình trạng khó khăn trong tài chính. Là nền tảng hàng đầu trong lĩnh vực tín dụng tư nhân trên chuỗi, Maple Finance nhờ vào quy trình phê duyệt tự động bằng hợp đồng thông minh và quỹ tập trung phi tập trung, đã phát hành tổng cộng hơn 2 tỷ đô la khoản vay, nhưng cấu trúc kinh doanh của nó thể hiện rõ đặc điểm "nghiêng về tiền điện tử" - 80% nguồn vốn chảy vào các tổ chức gốc tiền điện tử, như các giao thức DeFi, các công ty khai thác tiền điện tử và nhà phát hành stablecoin. Sự mất cân bằng này xuất phát từ việc các doanh nghiệp truyền thống thiếu sự tích lũy dữ liệu tín dụng trên chuỗi, khó đáp ứng các tiêu chuẩn kiểm soát rủi ro mã hóa nghiêm ngặt của các nền tảng tài chính trên chuỗi, cộng với tranh cãi về tính pháp lý của hợp đồng thông minh, dẫn đến tỷ lệ thâm nhập của các doanh nghiệp truyền thống lâu dài dưới 5%.

Khung pháp lý RWA và phân tích trường hợp

Thách thức pháp lý trong nước và các con đường tuân thủ

Quy định trong nước rõ ràng cấm phát hành và huy động vốn bằng token, coi đó là hành vi huy động vốn công khai trái phép, đưa vào phạm vi quản lý của "Quy chế phòng ngừa và xử lý huy động vốn trái phép". Do đó, các dự án RWA trong nước cần sử dụng tiền pháp định hoặc stablecoin hợp pháp để thanh toán, ngăn chặn việc tham gia của tiền ảo vào việc lưu thông giá trị.

Dự án RWA cần tuân thủ quy định quản lý dự án vốn trong tài chính xuyên biên giới. Nếu một số dự án thông qua mô hình đối tác hữu hạn đủ điều kiện, thành lập doanh nghiệp quản lý quỹ đầu tư cổ phần đầu tư nước ngoài để huy động vốn USD từ nước ngoài, sau khi được Cục Quản lý Ngoại hối phê duyệt, sẽ đầu tư vốn cổ phần xuyên biên giới vào công ty dự án trong nước, thực hiện việc mua lại tài sản cơ bản. Một số khu vực thử nghiệm cho phép tài chính thông qua chứng khoán hóa tài sản xuyên biên giới, nhưng cần xin cấp hạn mức đặc biệt từ Cục Quản lý Ngoại hối.

Ngay cả khi không phát hành token, các dự án RWA trong nước cũng cần tuân thủ yêu cầu quản lý tài chính. Các dự án thường được quản lý thông qua việc đăng ký với các nhà quản lý quỹ đầu tư tư nhân, sử dụng mô hình quỹ đầu tư cổ phần tư nhân dưới khung pháp lý của "Luật Quỹ Đầu Tư Chứng Khoán", giới hạn số lượng nhà đầu tư đủ điều kiện và ngưỡng đầu tư; ở phía vận hành tài sản, ủy thác cho các công ty tín thác, các công ty quản lý tài sản và các tổ chức có giấy phép khác, hoạt động theo "Quy chế Quản Lý Kế Hoạch Tín Thác Quỹ Tập Hợp Tài Chính của Công Ty Tín Thác", nhằm tránh rủi ro quản lý tài sản không đủ điều kiện.

Cơ chế hộp cát Hồng Kông và tuân thủ xuyên biên giới

Hong Kong Monetary Authority Ensemble Sandbox cung cấp môi trường thử nghiệm tuân thủ cho các dự án RWA. Lấy một dự án RWA trạm sạc làm ví dụ, áp dụng kiến trúc "chuỗi tài sản + chuỗi giao dịch": chuỗi tài sản dựa trên chuỗi liên minh đại lục ghi lại dữ liệu hoạt động và quyền lợi thu nhập, chuỗi giao dịch dựa vào nền tảng blockchain được cấp phép tại Hong Kong kết nối với vốn nước ngoài, đồng thời kết nối với hệ thống giám sát của cả hai địa phương, tuân thủ quy tắc quyền riêng tư xuyên biên giới APEC và hệ thống đánh giá an toàn dữ liệu xuất cảnh của đại lục, đảm bảo dòng chảy dữ liệu tuân thủ quy định xuyên biên giới.

Quy định về quản lý stablecoin do Cơ quan tiền tệ Hồng Kông công bố được công nhận tương đương với khung MiCA của Liên minh châu Âu, các nhà phát hành stablecoin có giấy phép "Dịch vụ giao dịch tự động loại 7 (" và "Giấy phép tài chính bảo đảm chứng khoán loại 8 )" có thể trực tiếp nộp đơn xin giấy phép EMT của EU để giảm chi phí tuân thủ. Ví dụ, stablecoin HKDT đã kết nối với hệ thống thanh toán EU, nhằm áp dụng cho các dự án tài trợ thương mại xuyên biên giới RWA, để thực hiện việc trao đổi trực tiếp giữa đô la Hồng Kông và euro.

Gần đây, dự thảo "Quy định về stablecoin" yêu cầu rằng, việc phát hành stablecoin bằng tiền pháp định hoặc stablecoin neo vào đô la Hồng Kông tại Hồng Kông cần phải xin giấy phép. Các tổ chức có giấy phép phải duy trì dự trữ 100% bằng tiền mặt, trái phiếu quốc gia và các tài sản có tính thanh khoản cao khác, đáp ứng các yêu cầu về phòng chống rửa tiền, công bố thông tin và kiểm toán bên thứ ba. Dự thảo luật này sẽ thúc đẩy nhiều tổ chức tham gia thử nghiệm trong môi trường sandbox, tăng tốc độ đưa tài nguyên tài chính truyền thống vào lĩnh vực RWA, và củng cố vị trí trung tâm kinh doanh xuyên biên giới RWA của Hồng Kông.

![25 năm Q3 triển vọng