Phân tích tình hình thế chấp sau nâng cấp Shanghai của Ethereum

Kể từ khi Ethereum hoàn thành nâng cấp Shanghai vào ngày 12 tháng 4 và mở khóa rút tiền thế chấp, đã trôi qua nửa tháng. Mặc dù thị trường từng lo ngại rằng việc mở khóa rút tiền có thể gây ra áp lực bán lớn, nhưng tình huống này đã không xảy ra. Tính đến ngày 26 tháng 4, mặc dù tổng số tiền rút thế chấp đã vượt quá 1,7 triệu ETH, nhưng giá ETH vẫn duy trì xu hướng tăng, nhiều ngày vượt qua 2100 đô la, đạt mức cao nhất trong gần 10 tháng. Đồng thời, tổng giá trị khóa trong DeFi trên Ethereum cơ bản giữ ổn định, các giao thức LSD và LSDFi vẫn hoạt động tích cực.

Tuy nhiên, tình trạng này cũng đã gây ra những lo ngại mới, có quan điểm cho rằng tỷ lệ thế chấp cao của Ethereum có thể làm giảm các hoạt động trên chuỗi khác, không có lợi cho sự phát triển lâu dài. Để hiểu rõ hơn về ảnh hưởng của tỷ lệ thế chấp Ethereum, chúng tôi đã phân tích tình hình thế chấp và rút tiền của Ethereum tính đến ngày 26 tháng 4, cũng như các tỷ lệ thế chấp và các thị trường ứng dụng chính của chứng chỉ thế chấp do các tổ chức/giao thức thế chấp cung cấp, và đã rút ra những kết luận sau:

1. Sau khi nâng cấp, tổng số tiền rút từ việc thế chấp Ethereum khoảng 1.7242 triệu ETH, trong đó số tiền rút toàn bộ chiếm 44.23%, số tiền rút một phần chiếm 55.77%. Hiện tại tổng số tiền có thể rút khoảng 635.8 nghìn ETH, trong đó một sàn giao dịch chiếm khoảng 30.20%.

2. Rút tiền toàn bộ khoảng 5 ngày sẽ xuất hiện một lần rút tiền quy mô lớn, một số rút tiền trong 5 ngày đầu (từ 12 đến 16) có quy mô lớn, sau đó rõ rệt giảm.

3. Cấu trúc rút tiền là một cửa sổ quan trọng để quan sát hoạt động thế chấp và xu hướng thị trường. Xem một phần rút tiền như là rút tiền thụ động, trong khi rút tiền toàn bộ được xem là rút tiền chủ động, cấu trúc rút tiền hiện tại cho thấy hầu hết các tổ chức/giao thức chủ yếu là rút tiền thụ động, kỳ vọng thế chấp vẫn còn khá ổn định, và rút tiền thụ động cũng có khả năng quay trở lại nhiều hơn, điều này có thể là một lý do cho việc số lượng thế chấp và giá đồng tiền ổn định và có xu hướng tăng.

4. Sau khi nâng cấp, tổng số tiền thế chấp tích lũy đã tăng 38,72 triệu Ether, tỷ lệ tăng khoảng 2,13%, tương đương với tỷ lệ tăng trung bình hàng ngày khoảng 0,15%, hơi cao hơn so với tỷ lệ tăng trung bình hàng ngày 0,13% trong 1 năm trước khi nâng cấp, hoạt động thế chấp tổng thể trở nên sôi động hơn.

5. Lợi suất dự kiến hàng năm trung bình từ 18 tổ chức/giao thức thế chấp khoảng 5,45%, cao hơn "lãi suất chuẩn" 4,27%. Theo loại, lợi suất dự kiến hàng năm trung bình của các giao thức LSD cao nhất, khoảng 6,17%.

6. LSDFi có thể đe dọa đến con đường phản hồi tiêu cực được tích hợp trong thế chấp Ethereum. Khi thế chấp vòng trở thành trường hợp sử dụng có lợi nhuận cao hơn, sự gia tăng số lượng thế chấp không còn dẫn đến sự giảm sút lợi nhuận thế chấp, điều này có thể gây ra ảnh hưởng sâu sắc đến logic kinh tế của Ethereum.

Phân tích tình hình rút thế chấp

Trong 15 ngày từ 12 tháng 4 đến 26 tháng 4, tổng số tiền rút thế chấp Ethereum khoảng 1,724,200 ETH, trong đó rút toàn bộ chiếm khoảng 44,23%, rút một phần chiếm khoảng 55,77%. Xét theo chu kỳ rút tiền, rút một phần có quy mô lớn hơn trong 5 ngày đầu (từ 12 đến 16), sau đó giảm rõ rệt. Rút toàn bộ thì khoảng 5 ngày lại có một lần rút lớn, ví dụ vào các ngày 15, 20 và 24, trong 3 ngày này số tiền rút toàn bộ đều vượt quá 160,000 ETH.

Từ tình hình rút tiền của các tổ chức/giao thức, một nền tảng giao dịch đã rút 59,88 triệu Ether do yêu cầu của cơ quan quản lý, là số tiền rút cao nhất trong tất cả các tổ chức/giao thức. Tiếp theo, tổng số tiền rút của hai tổ chức lớn cũng đều vượt quá 230.000 Ether. Ngoài ra, còn một số tổ chức khác có tổng số tiền rút vượt quá 10.000 Ether. Hầu hết các tổ chức chủ yếu là rút một phần, một giao thức LSD hoàn toàn là rút một phần.

Hiện tại, tổng số Ether có thể rút từ các tổ chức/giao thức và địa chỉ mã thông báo chính khoảng 635,800 ETH. Trong đó, tổng số Ether có thể rút từ một sàn giao dịch khoảng 192,000 ETH, chiếm khoảng 30.20%. Một sàn giao dịch lớn khác cũng có tổng số Ether có thể rút khá cao, khoảng 96,300 ETH, chiếm khoảng 15.10%.

Phân tích sự thay đổi tổng số thế chấp

Sau khi nâng cấp Ethereum, tổng số lượng thế chấp tích lũy đã tăng từ 18,165,900 ETH lên 18,553,100 ETH, tổng cộng tăng 387,200 ETH, với tỷ lệ tăng khoảng 2.13%. Tỷ lệ tăng trung bình hàng ngày khoảng 0.15%, cao hơn một chút so với tỷ lệ tăng trung bình hàng ngày 0.13% trong 1 năm trước khi nâng cấp, cho thấy hoạt động thế chấp sau khi nâng cấp nhìn chung trở nên sôi động hơn.

Xét về sự thay đổi hàng ngày, số tiền thế chấp của Ethereum có xu hướng ổn định, biên độ thay đổi hàng ngày đang giảm dần. Chỉ có ba ngày 15, 20 và 24 có biên độ thay đổi hàng ngày về số tiền thế chấp tích lũy là âm, tương ứng với thời điểm cao điểm rút toàn bộ.

Cụ thể về sự thay đổi số tiền thế chấp của từng tổ chức/giao thức, sau khi nâng cấp, một giao thức LSD đã thu hút số tiền thế chấp lớn nhất, khoảng 20.74 nghìn Ether. Tiếp theo là hai Staking Pool, lần lượt thu hút 12.28 nghìn Ether và 9.27 nghìn Ether. Trong số các sàn giao dịch, số tiền thế chấp mà hai nền tảng thu hút đều khoảng 40 nghìn Ether.

Xem xét sự thay đổi của dòng chảy ròng của số lượng thế chấp (số lượng thế chấp - tổng số tiền rút), ngoại trừ một nền tảng giao dịch nào đó, một nền tảng giao dịch lớn khác là tổ chức có dòng chảy ròng lớn nhất sau khi nâng cấp, với dòng chảy ròng khoảng 19.82 triệu Ether. Một giao thức LSD và một nền tảng giao dịch cũng có dòng chảy ròng khá nhiều. Trong khi đó, một số StakingPool và giao thức LSD có dòng chảy ròng lớn, đều trên 20,000 Ether.

Phân tích tỷ lệ lợi suất thế chấp

Hiện tại, tỷ lệ lợi nhuận dự kiến hàng năm từ việc thế chấp Ethereum khoảng 4.27%, tỷ lệ lợi nhuận dự kiến hàng năm từ việc thế chấp sau khi điều chỉnh lợi nhuận khoảng 3.86%. Theo thời gian (khi số lượng thế chấp tăng), tỷ lệ lợi nhuận dự kiến hàng năm từ việc thế chấp có xu hướng giảm theo hàm số mũ.

So với trước, lãi suất sản phẩm thế chấp mà các cơ quan/giao thức thế chấp cung cấp cho người dùng đều cao hơn "lãi suất chuẩn" đã nêu. Lợi suất thế chấp hàng năm trung bình mong đợi của 18 cơ quan/giao thức thế chấp trong thống kê khoảng 5.45%. Theo loại hình, lợi suất thế chấp hàng năm trung bình mong đợi của giao thức LSD cao nhất, khoảng 6.17%. Tiếp theo là StakingPool, khoảng 5.81%. Lợi suất thế chấp hàng năm trung bình mong đợi của các sàn giao dịch thấp nhất, khoảng 4.63%.

Trong đó, tỷ suất lợi nhuận thế chấp của một nền tảng giao dịch là cao nhất, vì đã cung cấp thêm phần thưởng cho các hoạt động tiếp thị. Ngoài ra, còn một số tổ chức/giao thức khác có lợi nhuận vượt quá 7%, phần lợi nhuận vượt mức có thể đến từ MEV.

Điều đáng chú ý là giao thức LSD và LSDFi phát sinh từ nó. Những giao thức này giải quyết vấn đề thanh khoản của ETH bị thế chấp thông qua việc phát hành chứng chỉ thế chấp, hiện tại những chứng chỉ thế chấp này cung cấp khả năng sinh lợi cao hơn cho người dùng thông qua "khối Lego" DeFi. Ví dụ, một giao thức LSD có số lượng thế chấp cao nhất, trong số các chứng chỉ thế chấp mà nó phát hành, có 25.77% được đóng gói thành hình thức mới, trong đó các địa chỉ nắm giữ chính bao gồm nhiều giao thức DeFi và cổng mạng Layer 2, tức là người dùng có thể tham gia vào nhiều hoạt động DeFi rộng rãi thông qua những chứng chỉ này.

Một loại "lego" khác đáng chú ý là tái thế chấp, chẳng hạn như EigenLayer, Aura, Pendle, những LSDFi này đã tích hợp tính thanh khoản của LSD, cung cấp cho người dùng các hồ bơi khai thác siêu lợi nhuận hoặc cho vay thế chấp stablecoin. Tuy nhiên, những giao thức này cũng gây ra mối đe dọa đối với đường phản hồi tiêu cực tích hợp trong thế chấp Ethereum, khi thế chấp vòng lặp trở thành trường hợp mang lại lợi nhuận cao hơn, sự gia tăng số lượng thế chấp không còn dẫn đến sự giảm lợi nhuận thế chấp, điều này đã đặt lại logic kinh tế của Ethereum, có thể tạo ra ảnh hưởng sâu rộng hơn so với khủng hoảng thanh khoản truyền đến Ethereum sau "đại nạn khai thác".