"Khủng hoảng nợ" định giá: Cuộc chơi thị trường đằng sau sự gia tăng phí bảo hiểm thời gian

Thị trường tiền điện tử trong tuần này đã trải qua sự biến động lớn, và xu hướng giá đang thể hiện hình thái đầu M. Khi ngày nhậm chức 20 tháng 1 đang đến gần, thị trường vốn đã bắt đầu cân nhắc cơ hội và rủi ro sau khi Trump đắc cử, đánh dấu sự kết thúc của "Thị trường Trump" kéo dài 3 tháng do cảm xúc điều khiển. Việc cần làm ngay bây giờ là rút ra điểm mấu chốt trong cuộc chơi ngắn hạn từ thông tin phức tạp, để có thể đưa ra những đánh giá hợp lý về sự thay đổi của thị trường. Bài viết này sẽ chia sẻ logic quan sát cá nhân từ góc nhìn của một người đam mê không chuyên về tài chính, hy vọng sẽ mang lại cho độc giả một số cảm hứng.

Nhìn chung, tác giả cho rằng các tài sản rủi ro tăng trưởng cao, bao gồm cả thị trường tiền điện tử, sẽ tiếp tục chịu áp lực trong ngắn hạn. Nguyên nhân chính là do việc mở rộng chênh lệch thời hạn trên thị trường trái phiếu chính phủ Mỹ, dẫn đến lãi suất trung và dài hạn tăng cao, ảnh hưởng bất lợi đến những tài sản này. Nguyên nhân cơ bản của tình trạng này là thị trường đang định giá cho khả năng khủng hoảng nợ tiềm ẩn của Mỹ.

Các chỉ số kinh tế vĩ mô duy trì mạnh mẽ, kỳ vọng lạm phát không có dấu hiệu gia tăng rõ rệt

Phân tích các yếu tố gây yếu giá trong ngắn hạn, chúng ta trước tiên sẽ xem xét một số chỉ số vĩ mô quan trọng được công bố vào tuần trước.

Từ dữ liệu liên quan đến tăng trưởng kinh tế Mỹ, chỉ số PMI sản xuất và phi sản xuất của ISM đều liên tục tăng cao. Là một chỉ báo dẫn đầu về tăng trưởng kinh tế, điều này báo hiệu triển vọng kinh tế ngắn hạn của Mỹ khá lạc quan.

Trên thị trường việc làm, chúng tôi chú ý đến bốn chỉ số chính: dữ liệu việc làm phi nông nghiệp, số lượng việc làm trống, tỷ lệ thất nghiệp và số người nộp đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu. Số việc làm phi nông nghiệp đã tăng từ 212.000 trong tháng trước lên 256.000, vượt xa mong đợi. Đồng thời, tỷ lệ thất nghiệp giảm từ 4,2% xuống 4,1%. Số lượng việc làm trống theo chỉ số JOLTS đã tăng mạnh lên 809.000. Số người nộp đơn xin trợ cấp thất nghiệp lần đầu tiếp tục giảm, cho thấy thị trường việc làm tháng Giêng có thể có dấu hiệu tích cực. Tất cả các dữ liệu này đều cho thấy thị trường việc làm của Mỹ duy trì sức mạnh, và việc hạ cánh mềm của nền kinh tế gần như đã được định sẵn.

Về lạm phát, do dữ liệu CPI tháng 12 chưa được công bố, chúng ta có thể quan sát trước tiên thông qua kỳ vọng lạm phát 1 năm của Đại học Michigan. Chỉ số này đã tăng so với tháng 11, đạt 2,8%, nhưng vẫn thấp hơn kỳ vọng, vẫn nằm trong khoảng hợp lý từ 2-3%. Xu hướng cụ thể vẫn cần được theo dõi. Dựa trên sự thay đổi của lợi suất trái phiếu TIPS chống lạm phát, thị trường dường như không hoảng sợ quá mức về lạm phát.

Tóm lại, từ góc độ vĩ mô, nền kinh tế Mỹ không xuất hiện vấn đề rõ ràng. Tiếp theo, chúng ta sẽ khám phá những nguyên nhân cốt lõi dẫn đến sự sụt giảm giá trị vốn hóa của các doanh nghiệp tăng trưởng cao.

Lãi suất trái phiếu Mỹ trung và dài hạn liên tục tăng lên, trong bối cảnh đường cong lợi suất dốc xuống, mức phí kỳ hạn tăng cao.

Quan sát sự biến động của lợi suất trái phiếu Mỹ, trong tuần qua, lãi suất dài hạn tiếp tục tăng. Lấy trái phiếu kỳ hạn 10 năm làm ví dụ, tăng khoảng 20 điểm cơ bản, cấu trúc giảm giá của trái phiếu Mỹ càng trở nên rõ nét. Việc lãi suất trái phiếu tăng có tác động tiêu cực hơn đến cổ phiếu tăng trưởng cao so với cổ phiếu blue-chip hoặc cổ phiếu giá trị, lý do chính như sau:

1. Ảnh hưởng đến các doanh nghiệp tăng trưởng cao:

   • Chi phí tài trợ tăng lên
   • Áp lực định giá
   • Thay đổi sở thích của thị trường
   • Chi phí vốn bị hạn chế

2. Ảnh hưởng đến các doanh nghiệp ổn định:

   • Ảnh hưởng tương đối nhẹ
   • Áp lực hoàn trả nợ tăng lên
   • Sức hấp dẫn của cổ tức giảm
   • Hiệu ứng truyền dẫn lạm phát

Do đó, sự gia tăng lãi suất trái phiếu chính phủ dài hạn đặc biệt ảnh hưởng đến giá trị thị trường của các doanh nghiệp công nghệ như tiền điện tử. Chìa khóa nằm ở việc xác định nguyên nhân cốt lõi của việc lãi suất trái phiếu chính phủ dài hạn tăng lên trong bối cảnh giảm lãi suất.

Mô hình tính lãi suất danh nghĩa của trái phiếu chính phủ là: I = r + π + RP

Trong đó, I là lãi suất danh nghĩa của trái phiếu chính phủ, r là lãi suất thực, π là kỳ vọng lạm phát, RP là phần thưởng kỳ hạn. Lãi suất thực phản ánh lợi tức thực tế của trái phiếu, không bị ảnh hưởng bởi sự ưa thích rủi ro của thị trường và bù đắp rủi ro; kỳ vọng lạm phát thường được quan sát qua CPI hoặc lợi suất TIPS; phần thưởng kỳ hạn phản ánh khoản bù đắp của nhà đầu tư đối với rủi ro lãi suất.

Phân tích trước đây cho thấy, sự phát triển của nền kinh tế Mỹ trong ngắn hạn duy trì ổn định, và kỳ vọng lạm phát không có sự gia tăng rõ rệt. Do đó, lãi suất thực tế và kỳ vọng lạm phát không phải là yếu tố chính thúc đẩy sự gia tăng lãi suất danh nghĩa, vấn đề tập trung vào "phần thưởng kỳ hạn".

Quan sát chênh lệch thời gian, chúng tôi chọn hai chỉ số:

1. Mô hình ACM ước tính mức chênh lệch thời gian trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ: Gần đây, chênh lệch thời gian trái phiếu chính phủ 10 năm của Hoa Kỳ đã tăng rõ rệt, là yếu tố chính thúc đẩy lợi suất trái phiếu chính phủ tăng.

2. Chỉ số biến động của trái phiếu Mỹ (chỉ số MOVE): Gần đây, biến động không có sự thay đổi mạnh mẽ. MOVE nhạy cảm hơn với biến động ngụ ý của lãi suất ngắn hạn.

Từ đó có thể rút ra kết luận: Thị trường hiện tại không nhạy cảm với rủi ro biến động lãi suất ngắn hạn, cho thấy không có sự định giá rủi ro rõ ràng đối với những thay đổi tiềm năng về chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ. Tuy nhiên, việc chênh lệch kỳ hạn liên tục tăng cao cho thấy thị trường lo ngại về sự phát triển kinh tế trung và dài hạn của Mỹ, tập trung vào vấn đề thâm hụt ngân sách.

Có thể xác định rằng thị trường đang định giá rủi ro khủng hoảng nợ tiềm năng của Mỹ sau khi Trump nhậm chức. Trong thời gian tới, khi theo dõi thông tin chính trị và quan điểm của các bên liên quan, cần xem xét tác động của chúng đến rủi ro nợ là tích cực hay tiêu cực, nhằm đánh giá tốt hơn xu hướng thị trường tài sản rủi ro.

Ví dụ về việc Trump tuyên bố xem xét việc Mỹ vào tình trạng khẩn cấp kinh tế quốc gia, điều này có thể làm tăng lo ngại về ảnh hưởng của cuộc chiến thương mại. Tuy nhiên, từ góc độ ảnh hưởng trực tiếp, việc tăng thu từ thuế quan là có tác động tích cực đến thu nhập tài chính của Mỹ, vì vậy ảnh hưởng có thể không quá nghiêm trọng. So với điều đó, tiến trình của dự luật cắt giảm thuế và cách cắt giảm chi tiêu của chính phủ mới là những điểm đáng chú ý nhất trong toàn bộ cuộc chơi. Tác giả sẽ tiếp tục theo dõi những phát triển này.