Kỷ nguyên mới của Stablecoin: Cơ hội và thách thức đằng sau sự trỗi dậy của Stablecoin sinh lời

Khi sự biến động của thị trường tài chính gia tăng, hệ thống tiền tệ pháp định truyền thống đang phải đối mặt với thách thức, các stablecoin trong lĩnh vực tiền điện tử đang đón nhận những cơ hội phát triển mới. Đặc biệt, sự xuất hiện của stablecoin sinh lợi (YBS) đã mang đến những khả năng mới cho thị trường.

Gần đây, thị trường tài chính toàn cầu đã gia tăng biến động, với chứng khoán, trái phiếu và thị trường tỷ giá đều xuất hiện những rung chuyển mạnh mẽ. Tình hình này đã thúc đẩy sự tan rã của trật tự tiền pháp định, đồng thời tạo điều kiện cho sự phát triển của tiền điện tử, đặc biệt là stablecoin trên chuỗi. Trong đó, stablecoin có lãi suất không phải USD và không có dự trữ đầy đủ (YBS) đang nhận được nhiều sự chú ý hơn.

Mặc dù stablecoin không đủ dự trữ vẫn đang ở giai đoạn khám phá lý thuyết, nhưng dưới yêu cầu về hiệu quả vốn, một số stablecoin có dự trữ có khả năng trở thành chính thống. Stablecoin không phải đô la cũng đang tích cực thử nghiệm, mặc dù vị thế tiền tệ toàn cầu của đô la vẫn khó bị lung lay.

Cơ chế phát hành đô la Mỹ phụ thuộc vào sự tương tác giữa Cục Dự trữ Liên bang, Bộ Tài chính và các ngân hàng thương mại. Mô hình này khiến trái phiếu chính phủ Mỹ trở thành cơ sở định giá tài chính toàn cầu, đô la Mỹ trở thành đồng tiền thế giới, nhưng cái giá phải trả là thâm hụt thương mại của Mỹ và sự phụ thuộc của các quốc gia khác vào đô la Mỹ.

Tuy nhiên, sự thay đổi chính sách gần đây của Mỹ đang phá hủy hệ thống này. Các điều chỉnh về chính sách thuế và chính sách tiền tệ đã khiến các quốc gia bắt đầu giảm nắm giữ trái phiếu Mỹ, đồng đô la và trái phiếu Mỹ dần trở thành tài sản rủi ro. Sự thay đổi này có thể gây ra "vòng xoáy tử thần" của hệ thống đô la, mặc dù quá trình sẽ chậm hơn.

Trong bối cảnh này, tiền điện tử, đặc biệt là Stablecoin, dự kiến sẽ đóng vai trò quan trọng hơn. Trong thời gian tới, sự chao đảo của hệ thống kinh tế toàn cầu có thể thúc đẩy sự cạnh tranh giữa các Stablecoin và thúc đẩy sự phát triển của Stablecoin trên chuỗi.

Hiện tại, tổng giá trị thị trường tiền điện tử khoảng 2.7 nghìn tỷ USD, nhưng con số này không hoàn toàn phản ánh thực trạng của thị trường. So với đó, 230 tỷ USD phát hành stablecoin có ý nghĩa tham khảo hơn, mặc dù tình hình dự trữ của USDT vẫn còn nghi vấn.

Với việc một số stablecoin chuyển sang USDC hóa, stablecoin đảm bảo hoặc vượt mức dựa trên tài sản trên chuỗi đang dần biến mất. Điều này nâng cao hiệu quả vốn, nhưng cũng làm giảm hệ số tiền tệ. Ngược lại, việc tạo ra giá trị của Bitcoin và Ethereum thì trừu tượng hơn.

Trong cấu trúc thị trường hiện tại, các loại tiền điện tử có độ biến động lớn thiếu sự hỗ trợ đầy đủ từ các Stablecoin tương ứng. Điều này tạo ra không gian phát triển cho YBS, nhưng việc chuyển đổi độ biến động của tiền điện tử thành Stablecoin vẫn đang gặp thách thức.

USDe của Ethena là một stablecoin dự trữ phi tập trung nổi bật gần đây. Mô hình phòng ngừa rủi ro của nó được thực hiện thông qua việc mở các vị thế phòng ngừa tại các sàn giao dịch tập trung. Tuy nhiên, để USDe phát triển hơn nữa, cần phải được áp dụng rộng rãi hơn trong các tình huống giao dịch và thanh toán.

Tổng thể, lợi nhuận của YBS thực chất là một loại chi phí thu hút khách hàng. Để duy trì tỷ lệ lợi nhuận cao trong khi mở rộng thị phần, YBS cần nhiều người dùng hơn xem nó như một đồng tiền tương đương với đô la và nắm giữ, thay vì chỉ theo đuổi lợi nhuận.

Tương lai, điểm cạnh tranh của YBS vẫn sẽ là thị phần. Chỉ khi hầu hết người dùng sử dụng nó như một Stablecoin, chứ không chỉ đơn thuần theo đuổi lợi nhuận, YBS mới có thể mở rộng ảnh hưởng trong khi vẫn duy trì tỷ suất lợi nhuận cao. Điều này cần tìm ra sự cân bằng giữa lợi nhuận và sự ổn định.