Sự biến động giá tài sản vĩ mô: Lãi suất yen Nhật và sự đảo ngược giao dịch bẫy

Quan điểm cốt lõi

• Sau khi dữ liệu vĩ mô tháng 7 được công bố, đồng đô la, vàng và bitcoin hiếm khi giảm đồng thời.
• Nguyên nhân chính là sự đảo ngược giao dịch chênh lệch lãi suất yên Nhật dẫn đến nhu cầu thanh khoản tăng vọt, nhiều tài sản an toàn đã bị đóng để thu về USD.
• Việc Ngân hàng Trung ương Nhật Bản tăng lãi suất lần này phản ánh quyết tâm duy trì tỷ giá yên Nhật, ảnh hưởng lâu dài đến giá trị tài sản không rõ rệt, nhưng có thể có tác động sâu sắc đến nền kinh tế Nhật Bản, đặc biệt là thương mại quốc tế và ngành sản xuất.

Hiện tượng hiếm hoi đồng thời giảm giá của đô la Mỹ, vàng và Bitcoin

Thông thường, giá vàng và bitcoin được định giá bằng đô la hiếm khi cùng giảm mạnh. Điều này là do giá đô la của chúng có mối tương quan âm tự nhiên với chỉ số đô la, và cả hai đều có đặc điểm chống lạm phát và tính thanh khoản cao. Tuy nhiên, vào đầu tháng 8 năm 2024, đã xuất hiện một hiện tượng bất thường: trong khi dữ liệu kinh tế của Mỹ không khả quan và việc Fed giảm lãi suất vào tháng 9 gần như đã thành hình, chỉ số đô la sụp đổ thì giá vàng và bitcoin cũng giảm mạnh.

Hiện tượng này chủ yếu do Ngân hàng Trung ương Nhật Bản công bố vào cuối tháng 7 về việc thoát khỏi việc kiểm soát đường cong lợi suất (YCC) và tăng lãi suất. Nhật Bản đã ở trong thời kỳ lãi suất thấp trong thời gian dài, hình thành các giao dịch chênh lệch lãi suất bằng đồng yên quy mô lớn. Việc tăng lãi suất lần này đã dẫn đến sự thu hẹp nhanh chóng của chênh lệch lãi suất Nhật-Mỹ, khiến giao dịch chênh lệch lãi suất mất sức hấp dẫn và thậm chí có thể thua lỗ. Nhiều nhà giao dịch chênh lệch lãi suất trên toàn cầu buộc phải thanh lý các vị thế tài sản trú ẩn như vàng, bitcoin, để đổi lấy đô la Mỹ bổ sung tiền ký quỹ, gây ra áp lực bán ngắn hạn cho những tài sản này.

Hiện tại, chênh lệch lãi suất dài hạn giữa Mỹ và Nhật Bản đã giảm xuống dưới 3%, tỷ giá USD/JPY tiếp tục giảm, làm tăng chi phí và độ khó của giao dịch chênh lệch lãi suất bằng yên. Dự kiến tình trạng này sẽ còn kéo dài khoảng 3-5 tháng nữa.

Bẫy lãi suất giao dịch đảo ngược ảnh hưởng lâu dài đến giá tài sản là có hạn

Từ dữ liệu lịch sử, ngoài yên Nhật và trái phiếu chính phủ Nhật Bản, tác động lâu dài của việc đảo ngược giao dịch bẫy đến giá tài sản khác không rõ ràng. Kể từ những năm 90, đã có 5 đợt đảo ngược giao dịch bẫy, ngoài việc dẫn đến dòng vốn quay trở lại Nhật Bản, đồng yên tăng giá và lợi suất trái phiếu Nhật Bản tăng lên, phản ứng của thị trường chứng khoán toàn cầu đối với mỗi đợt đảo ngược không nhất quán.

Bẫy lãi suất giao dịch đảo ngược có thể ảnh hưởng sâu rộng đến nền kinh tế Nhật Bản

Tỷ giá yên Nhật và giao dịch chênh lệch lãi suất thể hiện một mối quan hệ tuần hoàn tăng cường: việc ngân hàng trung ương tăng lãi suất dẫn đến sự thu hẹp của chênh lệch lãi suất, giao dịch chênh lệch lãi suất đảo chiều; giao dịch chênh lệch lãi suất đảo chiều lại dẫn đến dòng vốn quay lại, yên Nhật tăng giá, từ đó làm yếu động lực giao dịch chênh lệch lãi suất. Việc ngân hàng trung ương Nhật Bản tăng lãi suất lần này nhằm ổn định tỷ giá yên Nhật, nhưng sự tăng giá mạnh của yên Nhật có thể ảnh hưởng tiêu cực đến nền kinh tế Nhật Bản.

Mặc dù thương mại ngoại thương của Nhật Bản chiếm tỷ lệ không cao trong GDP, nhưng xuất khẩu sản phẩm công nghiệp chế tạo (, đặc biệt là ô tô ), có ảnh hưởng sâu rộng đến nền kinh tế Nhật Bản. Ngành công nghiệp ô tô có chuỗi cung ứng dài, có thể cung cấp nhiều việc làm, và năng suất sản xuất cao cùng mức lương trong ngành chế biến sẽ được truyền dẫn đến các ngành khác. Đồng thời, đầu tư và doanh số bán hàng trực tiếp của các công ty ô tô Nhật Bản ở nước ngoài không được tính vào GDP, dẫn đến tầm quan trọng của ngành xuất khẩu bị đánh giá thấp.

Do đó, trong bối cảnh nhu cầu trong nước yếu kém, việc yên Nhật tăng giá mạnh sẽ không có lợi cho ngành ô tô Nhật Bản đang cạnh tranh với ngành ô tô Trung Quốc và ngành bán dẫn đang cố gắng phục hồi. Trong 30 năm qua, Nhật Bản đã liên tục chống lại tình trạng giảm phát, và việc ngân hàng trung ương thể hiện rõ ràng thái độ diều hâu lần này chắc chắn đã khiến triển vọng kinh tế Nhật Bản trở nên u ám.