Tài sản tiền điện tử cuối cùng đã tạo ra những sản phẩm vượt xa tưởng tượng: Stablecoin

Năm ngoái, ba sự kiện lớn đã đưa Stablecoin trở thành xu hướng chính.

1. Tether là nhà phát hành Stablecoin lớn nhất thế giới USDT, với chưa đến 200 nhân viên đã tạo ra gần 13 tỷ USD lợi nhuận;

2. Lễ nhậm chức của Tổng thống Trump và sự chuyển biến trong thái độ của Mỹ đối với việc quản lý tài sản số.

3. Stripe đã mua lại công ty cơ sở hạ tầng Stablecoin Bridge với giá 1,1 tỷ USD để phối hợp giao dịch xuyên biên giới.

Khi có người kiếm được nhiều tiền trong một hệ sinh thái phát triển mạnh mẽ, việc quản lý cũng trở nên rõ ràng hơn.

Nếu bạn đang phát hành hoặc sử dụng stablecoin để phát triển doanh nghiệp, hy vọng hướng dẫn này sẽ giúp bạn hiểu cách những người có kinh nghiệm trong ngành nhìn nhận lĩnh vực này.

Để cung cấp góc nhìn đa chiều, chúng tôi tận dụng mạng lưới quan hệ rộng lớn để thu thập những hiểu biết độc đáo từ các nhà đóng góp hàng đầu ở tiên phong trong cuộc cách mạng Stablecoin.

Hãy bắt đầu học nào!

Định nghĩa Stablecoin

Stablecoin thường là khoản nợ được định giá bằng đô la Mỹ, được hỗ trợ bởi dự trữ tài sản có giá trị tương đương hoặc lớn hơn.

Có hai loại chính:

• Hỗ trợ tiền pháp định: Hoàn toàn được đảm bảo bởi tiền gửi ngân hàng, tiền mặt hoặc các tài sản tương đương tiền mặt có rủi ro thấp ( như trái phiếu chính phủ ).

• Vị thế nợ thế chấp ( CDP ): chủ yếu được thế chấp quá mức bằng các tài sản tiền điện tử gốc ( như ETH hoặc BTC ).

Yếu tố quyết định cơ bản về tính hữu ích của Stablecoin là sự "gắn kết" của nó với tài sản tham chiếu ( đô la ). Sự gắn kết này được duy trì thông qua hai cơ chế: đổi trả cấp một và thị trường cấp hai. Đầu tiên, tôi có thể ngay lập tức đổi trả nợ Stablecoin để nhận được lượng dự trữ tương đương không? Nếu không, có tồn tại một thị trường cấp hai sâu và bền vững để cho phép các nhà đầu tư trên thị trường mua bán nợ Stablecoin của tôi với tỷ giá gắn kết không?

Do sự không thể đoán trước của thị trường thứ cấp, chúng tôi cho rằng việc hoàn lại ở cấp độ một là cơ chế gắn kết bền vững hơn. Ngoài ra, đáng lưu ý rằng còn nhiều nỗ lực phát triển stablecoin với tỷ lệ ký quỹ thấp hoặc thuật toán, những stablecoin này thiếu sự hỗ trợ, chúng tôi sẽ không đề cập thêm trong hướng dẫn này.

Quan trọng là, Stablecoin không tự dưng mà có. Khi bạn có tiền gửi đô la tại JPMorgan Chase, JPMorgan Chase có trách nhiệm giữ đô la của bạn, đảm bảo bạn có thể sử dụng và cho phép bạn giao dịch với người khác bằng đô la.

Stablecoin dựa vào blockchain để cung cấp các chức năng cốt lõi giống nhau.

Định nghĩa blockchain

Blockchain là một "hệ thống sổ cái" toàn cầu, bao gồm tài sản cá nhân, hồ sơ giao dịch và quy tắc cũng như điều khoản giao dịch.

Ví dụ, stablecoin USDC của Circle được phát hành dựa trên tiêu chuẩn token ERC-20, tiêu chuẩn này quy định các quy tắc cho việc chuyển khoản thành công của token: trừ một số tiền nhất định từ tài khoản người gửi và thêm số tiền tương đương vào tài khoản người nhận. Những quy tắc này kết hợp với cơ chế đồng thuận của blockchain, đảm bảo rằng không có người dùng nào có thể chuyển khoản vượt quá số lượng USDC mà họ nắm giữ ( thường được gọi là vấn đề chi tiêu gấp đôi ). Nói ngắn gọn, blockchain giống như một cơ sở dữ liệu chỉ thêm hoặc một sổ cái kép, có trạng thái ban đầu và ghi lại mọi giao dịch xảy ra trong mạng lưới khép kín của nó.

Tất cả tài sản trên blockchain, bao gồm USDC, đều được lưu trữ bởi tài khoản Ethereum (EOA hoặc ví ) hoặc hợp đồng thông minh. Khi đáp ứng các điều kiện cụ thể, hợp đồng thông minh có thể nhận và chuyển tài sản. Quyền sở hữu EOA, tức là khả năng giao dịch tài sản từ địa chỉ công khai, được thực thi thông qua hệ thống mã hóa khóa công khai - khóa riêng của blockchain cơ sở, hệ thống này liên kết mỗi địa chỉ công khai với khóa riêng theo cách một-một. Nếu bạn sở hữu khóa riêng, thì bạn thực sự sở hữu tài sản trong địa chỉ công khai "không phải chìa khóa của bạn, không phải coin của bạn". Hợp đồng thông minh nắm giữ và giao dịch stablecoin theo logic minh bạch đã được lập trình trước, cho phép các tổ chức trên chuỗi ( như DAO hoặc đại lý AI ) có thể giao dịch stablecoin một cách lập trình mà không cần can thiệp thủ công.

Sự "tin tưởng" vào độ chính xác của hệ thống bắt nguồn từ việc thực thi và cơ chế đồng thuận của blockchain nền tảng ( như máy ảo Ethereum )EVM( và bằng chứng cổ phần (. Độ chính xác có thể được chứng minh thông qua trạng thái ban đầu của blockchain và lịch sử giao dịch công khai có thể kiểm toán của mỗi giao dịch tiếp theo. Việc thanh toán giao dịch được quản lý 24/7 bởi mạng lưới các nhà khai thác nút phân phối toàn cầu, giúp việc thanh toán Stablecoin không bị giới hạn bởi giờ làm việc của ngân hàng truyền thống. Để bù đắp cho dịch vụ mà các nhà khai thác nút cung cấp, phí giao dịch sẽ được thu khi xử lý giao dịch )Gas), thường được định giá bằng tài sản tiền điện tử gốc của blockchain nền tảng ( như ETH).

Những định nghĩa này có thể hơi khô khan, thậm chí đối với một số người có vẻ hơi nổi loạn, nhưng cái tóm tắt ngắn gọn và thực tế này cung cấp cho độc giả của chúng tôi một nền tảng chung phù hợp. Vậy, hãy để chúng ta bắt đầu từ phần thú vị hơn: Chúng ta đã đi đến bước này như thế nào?

Lịch sử Stablecoin

12 năm trước, Stablecoin vẫn chỉ là một giấc mơ. Ngày nay, Circle, công ty phát hành Stablecoin lớn thứ hai thế giới USDC, đang chuẩn bị để bán hoặc IPO. Tài liệu S-1 của Circle cung cấp thông tin từ người sáng lập USDC, Jeremy Allaire, kể về hành trình thành lập USDC. ( lưu ý: Circle đã hoàn thành IPO )

Chúng tôi đã mời bạn Phil Potter và Rune Christensen, họ lần lượt là người sáng lập của stablecoin lớn nhất thế giới (USDT) và stablecoin lớn thứ ba (DAI), xin hãy chia sẻ câu chuyện khởi nghiệp.

( Tether: Vương giả ra đời

Vào năm 2013, thị trường tài sản tiền điện tử đang ở thời kỳ miền Tây hoang dã, khi đó nơi chính để truy cập và giao dịch tài sản tiền điện tử là các sàn giao dịch như Mt.Gox và BitFinex. Do tài sản tiền điện tử đang ở giai đoạn đầu, môi trường quy định lúc đó mơ hồ hơn so với hiện tại: các sàn giao dịch được khuyến nghị tuân theo "thực hành tốt nhất", tức là chỉ chấp nhận tiền gửi và rút tiền bằng tài sản tiền điện tử ) như gửi BTC và rút BTC ###. Điều này có nghĩa là các nhà giao dịch buộc phải tự mình đổi đô la thành tài sản tiền điện tử, quy định này đã cản trở việc áp dụng rộng rãi tài sản tiền điện tử. Hơn nữa, các nhà giao dịch cần một nơi để tránh khỏi sự biến động giá mạnh mẽ của tài sản tiền điện tử mà không phải rời khỏi "sòng bạc".

Phil Potter mang theo lý lịch từ Phố Wall và cái nhìn thực tiễn vào lĩnh vực tài sản tiền điện tử, nhạy bén nhận ra những điểm tắc nghẽn của thị trường. Giải pháp của ông rất đơn giản: một "Stablecoin" --- một tài sản tiền điện tử có nghĩa vụ một đô la được hỗ trợ bởi một đô la dự trữ --- cho phép các nhà giao dịch đối phó với sự biến động của sàn giao dịch và thị trường thông qua nghĩa vụ định giá bằng đô la. Năm 2014, ông đã mang ý tưởng này đến một trong những sàn giao dịch lớn nhất lúc bấy giờ là BitFinex. Cuối cùng, ông đã đạt được thỏa thuận hợp tác với BitFinex để tạo ra Tether, một tổ chức độc lập có giấy phép chuyển tiền cần thiết, nhằm tích hợp với mạng lưới tài chính rộng lớn hơn của các ngân hàng, kiểm toán viên và cơ quan quản lý. Những nhà cung cấp này rất quan trọng cho việc Tether quản lý tài sản dự trữ, xử lý các giao dịch tiền tệ phức tạp ở hậu trường, đồng thời giúp BitFinex duy trì vị trí "tài sản tiền điện tử thuần túy".

Sản phẩm này đơn giản, nhưng cấu trúc thì rất cấp tiến: Tether phát hành nợ được định giá bằng đô la Mỹ (USDT), chỉ có một số thực thể đáng tin cậy đã qua xác thực KYC mới có thể trực tiếp phát hành hoặc đổi USDT để lấy tài sản dự trữ cơ bản của nó.

Tuy nhiên, USDT hoạt động trên một blockchain không cần cấp phép, điều này có nghĩa là bất kỳ người nắm giữ nào cũng có thể tự do chuyển USDT và đổi lấy tài sản khác trên thị trường thứ cấp mở.

Trong suốt hai năm, khái niệm này dường như đã chết yểu.

Đến năm 2017, Phil nhận thấy tỷ lệ áp dụng USDT đang tăng lên ở các khu vực như Đông Nam Á. Sau khi điều tra, anh phát hiện ra rằng các doanh nghiệp xuất khẩu bắt đầu coi USDT là một giải pháp thay thế nhanh hơn và rẻ hơn cho mạng lưới thanh toán đô la khu vực. Cuối cùng, những doanh nghiệp này bắt đầu sử dụng USDT làm tài sản thế chấp cho xuất nhập khẩu. Khoảng thời gian đó, những người sáng tạo ra tài sản tiền điện tử bắt đầu chú ý đến tính thanh khoản đang gia tăng của USDT và bắt đầu sử dụng USDT làm ký quỹ cho việc arbitrage giữa các sàn giao dịch. Vào thời điểm này, Phil nhận ra rằng Tether đã xây dựng một mạng lưới đô la song song nhanh hơn, đơn giản hơn và mở cửa suốt ngày đêm.

Bánh đà một khi đã quay, sẽ không bao giờ giảm tốc độ. Do việc phát hành và hoàn lại luôn diễn ra trong phạm vi được quản lý, trong khi token tự do lưu thông trên các blockchain như TRON và Ethereum, USDT đã đạt đến vận tốc thoát. Mỗi người dùng, doanh nghiệp hoặc sàn giao dịch mới chấp nhận USDT chỉ càng tăng cường hiệu ứng mạng của nó, nâng cao tính hữu dụng của USDT như một phương thức lưu trữ giá trị và thanh toán.

Hiện nay, giá trị của USDT đang lưu hành gần 1500 tỷ đô la, vượt xa lượng lưu hành của USDC 610 tỷ đô la, nhiều người gọi Tether là công ty có lợi nhuận bình quân đầu người cao nhất thế giới.

Phil Potter là một nhân vật nổi bật trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử, và triết lý của ông cũng khá độc đáo.

Tuy nhiên, chúng ta không thể gọi anh ta là "người ngoài cuộc" trong lĩnh vực tài chính truyền thống; anh ta là kiểu người mà bạn sẽ mong đợi tạo ra stablecoin lớn nhất toàn cầu. Còn Rune Christensen thì không như vậy.

( DAI: đồng ổn định phi tập trung đầu tiên

Rune đã phát hiện ra nó khi tài sản tiền điện tử còn ở giai đoạn sơ khai, và nhanh chóng tự phong là "ông trùm Bitcoin". Anh là một người áp dụng điển hình của tài sản tiền điện tử, coi BTC và blockchain như một tấm vé để thoát khỏi trật tự tài chính không công bằng và loại trừ. Năm 2013, giá BTC mở cửa khoảng 13 đô la, cuối năm vượt 700 đô la, những người áp dụng sớm có lý do đầy đủ để tin rằng tài sản tiền điện tử có thể thực sự thay thế hệ thống tài chính của chúng ta.

Tuy nhiên, cuộc suy thoái kinh tế sau đó đã buộc Rune phải chấp nhận một thực tế: hiệu quả cuối cùng của tài sản tiền điện tử phụ thuộc vào việc quản lý sự biến động này. "Sự ổn định có lợi cho kinh doanh," Rune tổng kết, một ý tưởng mới từ đó nảy sinh.

Năm 2015, sau khi chứng kiến sự thất bại của "stablecoin đầu tiên" của BitShares, Rune đã hợp tác với Nikolai Mushegian để thiết kế và xây dựng một stablecoin được định giá bằng đô la Mỹ. Tuy nhiên, khác với Phil, anh vừa thiếu mối quan hệ để thực hiện các chiến lược giống như Tether, vừa không có ý định xây dựng giải pháp dựa vào hệ thống tài chính truyền thống. Sự xuất hiện của Ethereum, như một giải pháp thay thế có thể lập trình cho Bitcoin, cho phép bất kỳ ai mã hóa logic vào mạng thông qua hợp đồng thông minh, điều này đã cung cấp cho Rune một nền tảng sáng tạo. Liệu anh có thể sử dụng tài sản gốc ETH để phát hành một stablecoin dựa trên nó không? Nếu sự biến động của tài sản dự trữ cơ sở ETH lớn như BTC, hệ thống này sẽ duy trì khả năng thanh toán như thế nào?

Giải pháp của Rune và Nikolai là giao thức MakerDAO, giao thức này dựa trên Ethereum và được ra mắt vào tháng 12 năm 2017. MakerDAO cho phép bất kỳ người dùng nào gửi 100 USD ETH và nhận được một số lượng DAI cố định như 50 USD), từ đó tạo ra một loại nợ stablecoin được hỗ trợ bởi quỹ ETH. Để đảm bảo khả năng thanh toán của hệ thống, hợp đồng thông minh đã đặt ra ngưỡng thanh lý###, chẳng hạn như giá ETH là 70 USD(, một khi vượt qua, các bên thanh lý thứ ba có thể bán các tài sản ETH cơ bản của họ, từ đó giải phóng nợ DAI. Theo thời gian, các mô-đun mới đã ra đời nhằm đơn giản hóa quy trình đấu giá, thiết lập lãi suất để điều chỉnh phát hành DAI, và tiếp tục khuyến khích những bên thanh lý thứ ba có mục đích lợi nhuận.

Giải pháp khéo léo này ngày nay được gọi là "vị thế nợ thế chấp )CDP(" ổn định trong lĩnh vực tài sản tiền điện tử, và khái niệm nguyên thủy này đã thu hút hàng chục người bắt chước. Điểm mấu chốt để hệ thống này có thể hoạt động mà không có người gác cổng tập trung là tính khả lập trình của Ethereum và tính minh bạch do chuỗi công khai cung cấp: tất cả tài sản dự trữ, nợ, tham số thanh lý và logic đều được biết đến bởi từng người tham gia trong thị trường. Như Rune đã nói, điều này đạt được "giải quyết tranh chấp phi tập trung", đảm bảo rằng mỗi người tham gia đều hiểu các quy tắc duy trì khả năng thanh toán của hệ thống.

Với lưu thông của DAI) và dự án chị em USDS( vượt qua 7 tỷ USD, việc sáng tạo Rune đã phát triển thành một trụ cột có tính quan trọng hệ thống trong tài chính phi tập trung)DeFi(. Tuy nhiên, trong bối cảnh cạnh tranh thay đổi nhanh chóng, việc thoát khỏi những yêu cầu tư tưởng của một hệ thống đang sụp đổ ngày càng trở nên khó quản lý; hiệu quả vốn thấp của CDP và thiếu cơ chế quy đổi trực tiếp hiệu quả đã kìm hãm khả năng mở rộng của nó. Nhận thức được thực tế này, MakerDAO đã bắt đầu chuyển đổi lớn sang tài sản dự trữ truyền thống) như USDC( vào năm 2021, và vào năm 2025 sẽ chuyển sang quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa)BUIDL( của BlackRock. Trong thời gian chuyển đổi này, MakerDAO) hiện là Sky( thông qua giải đua được mã hóa)Tokenized Grand Prix(, quỹ thị trường tiền tệ được mã hóa trị giá 1 tỷ USD do Steakhouse Financial quản lý)MMF(RFP, và quỹ tín dụng riêng tư 220 triệu USD phát hành chứng khoán gốc blockchain hợp tác với BlockTower Credit và Centrifuge, đã xác lập vị thế của mình như là nhà cung cấp thanh khoản quan trọng nhất cho tài sản được mã hóa.

![Giải thích rõ ràng về quá khứ và hiện tại, Stablecoin