Từ nền tảng bán lẻ đến nhà cách mạng tài chính: Độ sâu phân tích kế hoạch kinh doanh và bố cục tương lai của Robinhood

Vào ngày 30 tháng 6 năm 2025, giá cổ phiếu của một nền tảng giao dịch đã tăng vọt hơn 12% trong phiên giao dịch, thiết lập kỷ lục cao nhất mọi thời đại. Cơn sốt này không chỉ xuất phát từ một báo cáo tài chính ấn tượng, mà còn do một loạt tin tức quan trọng được công bố tại Cannes, Pháp: ra mắt sản phẩm token hóa cổ phiếu, tự xây dựng blockchain Layer 2 dựa trên Arbitrum, cung cấp hợp đồng vĩnh viễn cho người dùng EU, v.v. Chuỗi hành động này đánh dấu sự thay đổi căn bản trong nhận thức của thị trường về nền tảng này - nó không còn chỉ là một "App giao dịch bán lẻ" phục vụ cho giới trẻ, mà đang cố gắng trở thành một "kẻ phá vỡ hạ tầng tài chính" tiềm năng.

Bài viết này sẽ phân tích sự tiến hóa của mô hình kinh doanh, logic của chiến lược cốt lõi từ ba khía cạnh "hôm qua, hôm nay, ngày mai" của nền tảng này, và khám phá ảnh hưởng tiềm tàng của nó đến thị trường ngành trong tương lai.

Một, Hôm qua: Từ "không hoa hồng" đến "đa dạng hóa" sự phát triển nhanh chóng và cơn đau chuyển mình.

1. Khởi nghiệp và định vị người dùng

Nền tảng này được thành lập bởi hai người sáng lập có nền tảng về vật lý và toán học từ Đại học Stanford. Kinh nghiệm phát triển hệ thống giao dịch độ trễ thấp cho quỹ đầu cơ đã khiến họ nhận ra rằng công nghệ phục vụ cho các tổ chức cũng có thể mang lại lợi ích cho bán lẻ. Ý tưởng ban đầu của họ là "dân chủ hóa tài chính", nhằm cung cấp cho những người bình thường cơ hội đầu tư tương tự như các tổ chức. Triết lý này đã vang lên đúng lúc với sự thiếu niềm tin của thế hệ thiên niên kỷ vào các ngân hàng lớn sau cuộc khủng hoảng tài chính năm 2008.

Họ đã nắm bắt làn sóng Internet di động, và vào năm 2014 đã ra mắt ứng dụng được thiết kế riêng cho thiết bị di động. Hai đổi mới lớn của nó là:

• Giao dịch không hoa hồng: Phá vỡ mô hình thu phí truyền thống của các nhà môi giới, giảm đáng kể rào cản đầu tư.
• Trải nghiệm người dùng tuyệt vời: Thiết kế giao diện đơn giản đến "nghiện", biến các giao dịch tài chính phức tạp thành trò chơi, thu hút nhiều người trẻ không có kinh nghiệm đầu tư.

Với sự định vị chính xác này, nền tảng đã chính thức ra mắt vào năm 2015 với danh sách chờ có 800.000 người dùng, nhanh chóng đạt được sự tăng trưởng theo kiểu virus, khai phá một kỷ nguyên mới dành cho các nhà đầu tư trẻ.

2. Thiết lập và tranh cãi về mô hình kinh doanh cốt lõi

"Không hoa hồng" ẩn sau là mô hình thu nhập đa dạng được nền tảng này xây dựng một cách tinh tế, trong đó điều đại diện và gây tranh cãi nhất là PFOF (thanh toán dòng đơn hàng).

PFOF (thanh toán luồng đơn hàng)

PFOF là nền tảng để nền tảng này thực hiện "không phí giao dịch". Nói một cách đơn giản, nền tảng không gửi trực tiếp đơn hàng của người dùng đến sàn giao dịch, mà là đóng gói và bán cho các nhà tạo lập thị trường giao dịch tần suất cao. Các nhà tạo lập thị trường kiếm lợi nhuận nhỏ từ chênh lệch giá mua và bán, và trả cho nền tảng một phần như là phần thưởng. Theo báo cáo nghiên cứu, vào quý 2 năm 2024, nền tảng này chiếm khoảng 20% thị phần trong thị trường PFOF chứng khoán, và chiếm ưu thế tuyệt đối với 35% trong thị trường PFOF quyền chọn. Mô hình này mang lại thu nhập dồi dào, nhưng cũng gây ra tranh cãi về quản lý lâu dài, cốt lõi nằm ở việc liệu nó có hy sinh giá thực hiện tốt nhất của người dùng vì lợi ích của chính nó hay không.

Khám phá đa dạng hóa kinh doanh

Trên cơ sở PFOF, nền tảng này không ngừng mở rộng lĩnh vực kinh doanh, xây dựng ba trụ cột thu nhập lớn:

• Kinh doanh giao dịch: Từ việc giao dịch cổ phiếu ban đầu, nhanh chóng mở rộng sang quyền chọn (năm 2017) và tiền điện tử (năm 2018). Dữ liệu cho thấy, hai loại tài sản có độ biến động cao này, đã đóng góp doanh thu giao dịch vượt xa cổ phiếu, phản ánh sở thích của nhóm người dùng đối với rủi ro cao và lợi nhuận cao.
• Thu nhập lãi suất: Thông qua việc ra mắt dịch vụ cho vay ký quỹ và quản lý tiền mặt, nền tảng này đã chuyển đổi vốn nhàn rỗi của người dùng và nhu cầu đòn bẩy thành thu nhập lãi ổn định trong môi trường lãi suất cao, trở thành nguồn thu nhập lớn thứ hai.
• Dịch vụ đăng ký: Dịch vụ đăng ký cao cấp ra mắt vào năm 2016, cung cấp các chức năng gia tăng như nạp tiền ngay lập tức, giao dịch trước và sau giờ giao dịch. Đến quý đầu tiên của năm 2025, số lượng người dùng đăng ký đã vượt qua 3,2 triệu. Điều này đánh dấu nền tảng đang trong quá trình chuyển mình từ nền tảng giao dịch thuần túy sang mô hình "Tài chính SaaS" nhằm tăng cường sự gắn bó của người dùng và ổn định doanh thu.

3. Nỗi khổ trong sự trưởng thành: Khủng hoảng và phản tư

Sự phát triển nhanh chóng chắc chắn sẽ đi kèm với những cơn đau. Quá trình phát triển của nền tảng này đầy rẫy các sự kiện khủng hoảng:

• Công nghệ và khủng hoảng quản lý rủi ro: Vào tháng 3 năm 2020, trong ngày tăng điểm lịch sử của thị trường chứng khoán Mỹ, nền tảng đã bị sập cả ngày, dẫn đến vụ kiện tập thể của người dùng. Cùng năm, một người dùng 20 tuổi đã tự sát do hiểu nhầm số dư tài khoản quyền chọn, phơi bày sự thiếu sót nghiêm trọng về giáo dục người dùng và cảnh báo rủi ro phía sau giao diện "chơi game" của họ.
• Khủng hoảng niềm tin: Sự kiện cổ phiếu của một nhà bán lẻ game nổi tiếng vào đầu năm 2021 là bước ngoặt trong danh tiếng của họ. Trong cuộc chiến giữa bán lẻ và Phố Wall lên đến cao trào, nền tảng bất ngờ hạn chế người dùng mua cổ phiếu hot, bị chỉ trích là "cắt dây mạng", phản bội bán lẻ. Mặc dù giải thích chính thức là để đáp ứng yêu cầu ký quỹ của tổ chức thanh toán, nhưng nhãn mác "ăn cắp của người nghèo chia cho người giàu" đã in sâu vào thương hiệu của họ, làm lung lay nguyên tắc "dân chủ tài chính" của họ.
• Áp lực quản lý liên tục: Từ các hình phạt mà cơ quan quản lý tài chính đưa ra do vấn đề PFOF, đến các cuộc điều tra của cơ quan quản lý chứng khoán đối với hoạt động kinh doanh tiền mã hóa của họ, quản lý luôn là thanh gươm Damocles treo trên đầu nền tảng.

Những cuộc khủng hoảng này đã cùng nhau phơi bày điểm yếu của nền tảng: công nghệ không ổn định, thiếu sót trong cơ chế quản lý rủi ro, và xung đột tiềm ẩn giữa mô hình kinh doanh và lợi ích của người dùng. Chính những bài học sâu sắc này đã buộc nền tảng phải tìm kiếm những câu chuyện tăng trưởng và hướng đi chiến lược mới, nhằm thoát khỏi nhãn "thiên đường đầu cơ", tái định hình lòng tin của thị trường.

Hai, Hôm nay: Bố trí toàn diện về tiền điện tử - Tham vọng chiến lược và logic kinh doanh của nền tảng này

1. Tâm điểm của sự chuyển hướng chiến lược: Tại sao lại là RWA và token hóa cổ phiếu?

Nền tảng này sẽ đặt cược vào RWA (Real World Assets, tài sản thế giới thực) và công nghệ tiền điện tử trong tương lai, không phải là một sự nhất thời, mà dựa trên động lực tài chính sâu sắc và những cân nhắc chiến lược.

Tài chính điều khiển: Động cơ cốt lõi của lợi nhuận

Theo dữ liệu tài chính, kinh doanh tiền mã hóa đã trở thành lĩnh vực có tỷ suất lợi nhuận cao nhất của nền tảng. Trong quý 1 năm 2025, giao dịch tiền mã hóa đã đóng góp 252 triệu đô la doanh thu, chiếm 43% tổng doanh thu giao dịch, lần đầu tiên vượt qua quyền chọn để trở thành nguồn doanh thu giao dịch lớn nhất. Quan trọng hơn, tỷ suất lợi nhuận ấn tượng của nó, theo phân tích, tỷ lệ hoàn tiền cho dòng lệnh tiền mã hóa là 45 lần so với cổ phiếu và 4,5 lần so với quyền chọn. Dưới tác động của tăng trưởng và lợi nhuận, việc toàn diện đầu tư vào tiền mã hóa trở thành sự lựa chọn tất yếu.

Nâng cấp kể chuyện: Từ công ty chứng khoán đến "cây cầu"

Hành động này giúp nền tảng từ một "bán lẻ券商" gây tranh cãi nâng cấp thành "cây cầu kết nối tài chính truyền thống (TradFi) với thế giới chuỗi". Điều này không chỉ có thể hiệu quả thoát khỏi bóng ma quy định của PFOF và nhãn "cổ phiếu nóng" theo chu kỳ, mà còn nhằm cắt vào một thị trường quy mô vượt xa hoạt động hiện tại - số hóa và token hóa tài sản lớn của thế giới thực.

Mục tiêu cốt lõi: Đánh bại hạ tầng tài chính truyền thống

Trong bức thư gửi đến cơ quan quản lý, nền tảng đã nêu rõ tầm nhìn về việc token hóa RWA. Họ tin rằng, việc sử dụng công nghệ blockchain có thể đạt được:

• Giao dịch 24/7: Phá vỡ rào cản thời gian của các sàn giao dịch truyền thống.
• Thanh toán gần như ngay lập tức: từ T+2 đến T+0, giảm đáng kể rủi ro đối tác và chi phí hoạt động.
• Quyền sở hữu được phân chia vô hạn: cho phép các tài sản có giá cao (như bất động sản, tác phẩm nghệ thuật) có thể được phân mảnh, giảm bớt rào cản đầu tư.
• Tăng cường tính thanh khoản: Tạo ra thị trường rộng lớn hơn cho các tài sản có tính thanh khoản kém truyền thống (chẳng hạn như cổ phần tư nhân).
• Tự động hóa tuân thủ: Nhúng quy định quản lý thông qua hợp đồng thông minh, giảm chi phí tuân thủ.

Bộ tầm nhìn này nhằm mục đích lật đổ một cách căn bản những sự kém hiệu quả, chi phí cao và rào cản gia nhập của hệ thống giao dịch chứng khoán hiện tại.

2. "Ba trong một" chiến lược kết hợp: Làm thế nào để đạt được mục tiêu?

Để đạt được mục tiêu vĩ đại này, nền tảng đã đưa ra một bộ "tam hợp" chiến lược, từ tầng ứng dụng xuống tầng hạ tầng.

Đại diện cổ phiếu (Stock Token)

Đây là "viên gạch lót đường" cho chiến lược RWA của họ. Bằng cách ra mắt token cổ phiếu Mỹ trên thị trường EU, cho phép người dùng giao dịch 24/5 và nhận hỗ trợ cổ tức, nền tảng đang thực hiện giáo dục thị trường quy mô lớn và xác minh công nghệ. Hành động này nhằm kết nối tài sản truyền thống với thế giới chuỗi, giúp người dùng quen với đầu tư truyền thống có thể "trượt" vào hệ sinh thái tiền điện tử.

Xây dựng L2 công chain riêng

Đây là bước đi chiến lược táo bạo nhất của họ. Bằng cách xây dựng một chuỗi công khai Layer 2 tự sở hữu được tối ưu hóa cho RWA dựa trên công nghệ của một giải pháp Layer 2 nổi tiếng, nền tảng đang từ "ứng dụng" chuyển mình thành "nhà cung cấp cơ sở hạ tầng". Việc sở hữu chuỗi công khai của riêng mình có nghĩa là nắm quyền quy định và kiểm soát hệ sinh thái. Trong tương lai, tất cả việc phát hành, giao dịch và thanh toán tài sản token hóa sẽ được thực hiện trong vòng lặp khép kín của hệ sinh thái này, từ đó xây dựng một hàng rào công nghệ và thương mại mạnh mẽ.

Nền tảng hóa (Broker-as-a-Nền tảng)

Thông qua một loạt các thương vụ mua lại (như một số sàn giao dịch tiền điện tử) và phát hành sản phẩm (như hợp đồng vĩnh viễn, dịch vụ staking, tư vấn đầu tư AI, thẻ tín dụng hoàn tiền mua coin), nền tảng đang xây dựng một "nền tảng đầu tư đa năng được thúc đẩy bởi tiền điện tử". Nền tảng này sẽ tích hợp giao dịch, thanh toán, quản lý tài sản và cơ sở hạ tầng, bao phủ toàn bộ vòng đời của người dùng từ nạp tiền, giao dịch đến tăng trưởng tài sản, nhằm tối đa hóa giá trị trọn đời của một người dùng đơn lẻ (LTV).

3. Phân tích so sánh: nền tảng vs. sàn giao dịch tiền điện tử & môi giới truyền thống

Độ sâu chiến lược của nền tảng này khiến nó ở vị trí độc đáo trong bối cảnh cạnh tranh.

vs. sàn giao dịch tiền điện tử

• Sự khác biệt về lộ trình: Sàn giao dịch tiền điện tử là "sàn giao dịch trên chuỗi", với cốt lõi là phục vụ tài sản gốc tiền điện tử và giành được lòng tin của các tổ chức thông qua lộ trình tuân thủ. Trong khi đó, nền tảng này là "nhà môi giới trên chuỗi", với mục tiêu là "cải cách thế giới cũ trên chuỗi", đưa các tài sản truyền thống khổng lồ vào trên chuỗi.
• So sánh ưu điểm: Ưu điểm của sàn giao dịch tiền điện tử nằm ở nền tảng vững chắc trong ngành công nghiệp tiền điện tử, độ sâu tuân thủ và cơ sở khách hàng tổ chức. Ưu điểm của nền tảng này nằm ở cơ sở người dùng bán lẻ khổng lồ, trải nghiệm sản phẩm tuyệt vời và chiến lược RWA quyết liệt, tập trung hơn.

vs. nhà môi giới truyền thống

• Sự khác biệt về mô hình: Các nhà môi giới truyền thống chủ yếu phục vụ khách hàng có giá trị tài sản cao và tổ chức, doanh thu chủ yếu phụ thuộc vào lãi suất và dịch vụ tư vấn. Nền tảng này phục vụ cho những nhà giao dịch bán lẻ trẻ tuổi và năng động hơn, doanh thu chủ yếu phụ thuộc vào hoa hồng giao dịch (đặc biệt là tiền điện tử).
• So sánh dữ liệu: Theo số liệu thống kê từ bên thứ ba, nền tảng này đã vượt quá 2/3 số lượng tài khoản của một nhà môi giới truyền thống nổi tiếng, nhưng tài sản trung bình trên mỗi tài khoản (AUC) chỉ khoảng 2% của nhà môi giới đó. Đây vừa là điểm yếu, vừa là không gian tăng trưởng trong tương lai của nó. Các sản phẩm như tài khoản hưu trí IRA, thẻ tín dụng mà nó hiện đang triển khai, chính là để nâng cao quy mô tài sản và sự gắn bó của người dùng, tấn công vào lãnh thổ của các nhà môi giới truyền thống. Còn về doanh thu giao dịch, đặc biệt là tốc độ tăng trưởng của doanh thu giao dịch tiền điện tử, nền tảng này đã vượt xa các nhà môi giới truyền thống.

Ba, Ngày mai: "Cửa ngõ đầu tiên" để tái cấu trúc trật tự tài chính? Cơ hội và rủi ro cùng tồn tại

1. Ảnh hưởng tiềm tàng đến cấu trúc thị trường tài chính

• Ép chặt tính thanh khoản của các tài sản tiền điện tử nhỏ: Khi các nhà đầu tư có thể giao dịch các token cổ phiếu blue-chip có giá trị thực trên một nền tảng tuân thủ và thuận tiện (như một số công ty công nghệ nổi tiếng), nhu cầu đối với các tài sản tiền điện tử nhỏ, có rủi ro cao và không có nền tảng có thể bị phân luồng mạnh mẽ. Thị trường tiền điện tử trong tương lai có thể phân hóa hơn nữa thành "các đồng coin chính thống qua ETF" và "các đồng coin cơ sở hạ tầng có thể kết nối tài chính truyền thống", khiến nhiều tài sản tiền điện tử nhỏ có thể mất đi sự hiện diện.
• Tái cấu trúc quy tắc giao dịch cổ phiếu: Giao dịch 24/7 sẽ hoàn toàn phá vỡ giới hạn giao dịch trước và sau giờ của các sàn giao dịch truyền thống, ảnh hưởng sâu sắc đến phân phối thanh khoản toàn cầu, cơ chế khám phá giá cũng như chiến lược của những người tạo lập thị trường. Trong tương lai, "Xem Nasdaq trước hay xem nền tảng này?" có thể từ một câu đùa trở thành một câu hỏi thực tế.
• Tăng tốc sự tham gia của các ông lớn tài chính truyền thống: Chiến lược mạnh mẽ của nền tảng này sẽ trở thành một "cá trê", khuấy động toàn bộ ngành tài chính truyền thống. Việc khám phá của nó sẽ buộc các ông lớn tài chính truyền thống tăng tốc bố trí của họ trong lĩnh vực tài sản được mã hóa, từ đó kích thích một cuộc chạy đua vũ trang fintech mới.