Triển vọng thị trường tiền điện tử nửa cuối năm 2025

I. Tóm tắt

Trong nửa đầu năm 2025, môi trường vĩ mô toàn cầu tiếp tục có độ không chắc chắn cao. Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đã nhiều lần tạm dừng việc cắt giảm lãi suất, phản ánh chính sách tiền tệ đang bước vào giai đoạn "chờ đợi và giằng co". Việc tăng thuế và xung đột địa chính trị leo thang càng làm rạn nứt cấu trúc khẩu vị rủi ro toàn cầu. Dựa trên năm khía cạnh vĩ mô, kết hợp với dữ liệu chuỗi và mô hình tài chính, đánh giá hệ thống về cơ hội và rủi ro của thị trường tiền điện tử trong nửa cuối năm, và đưa ra ba loại chiến lược cốt lõi, bao phủ Bitcoin, hệ sinh thái stablecoin, và lĩnh vực sản phẩm phái sinh DeFi.

Hai, Tổng quan môi trường vĩ mô toàn cầu (nửa đầu năm 2025)

Trong nửa đầu năm 2025, cấu trúc kinh tế vĩ mô toàn cầu tiếp tục duy trì những đặc điểm không chắc chắn đa dạng. Dưới sự tác động của nhiều yếu tố như tăng trưởng yếu ớt, lạm phát dai dẳng, triển vọng chính sách tiền tệ mờ mịt và căng thẳng địa chính trị gia tăng, khẩu vị rủi ro toàn cầu đã có sự thu hẹp đáng kể. Logic chủ đạo của kinh tế vĩ mô và chính sách tiền tệ đã từ "kiểm soát lạm phát" dần tiến hóa thành "cuộc chơi tín hiệu" và "quản lý kỳ vọng". Thị trường tiền điện tử, như một tiền đồn phản ánh sự thay đổi thanh khoản toàn cầu, cũng đang thể hiện sự biến động đồng bộ điển hình trong bối cảnh phức tạp này.

Về lộ trình chính sách của Cục Dự trữ Liên bang, vào đầu năm 2025, thị trường đã hình thành sự đồng thuận về "giảm lãi suất ba lần trong năm nay". Tuy nhiên, kỳ vọng lạc quan này nhanh chóng bị chấn động trong cuộc họp FOMC tháng 3. Cục Dự trữ Liên bang nhấn mạnh rằng "lạm phát vẫn chưa đạt mục tiêu" và cảnh báo rằng thị trường lao động vẫn đang căng thẳng. Chỉ số CPI tháng 4 và tháng 5 tăng trưởng vượt quá dự kiến so với cùng kỳ năm ngoái, trong khi tốc độ tăng trưởng PCE lõi so với cùng kỳ năm ngoái duy trì trên 3%, phản ánh rằng "lạm phát dai dẳng" không giảm như dự kiến.

Đối mặt với áp lực lạm phát tăng trở lại, Cục Dự trữ Liên bang đã "tạm dừng giảm lãi suất" trong cuộc họp tháng 6 và hạ dự báo số lần giảm lãi suất trong năm. Powell gợi ý rằng đã bước vào giai đoạn "dựa vào dữ liệu + quan sát chờ đợi", đánh dấu sự chuyển hướng của chính sách tiền tệ từ chỉ dẫn "hướng đi" sang quản lý "thời điểm", sự không chắc chắn trong lộ trình chính sách đã tăng lên đáng kể.

Sự "phân tách gia tăng" giữa chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ. Khi chiến lược "đô la mạnh + biên giới mạnh" được thúc đẩy, Bộ Tài chính Hoa Kỳ đã thông báo về việc tối ưu hóa "cấu trúc nợ" thông qua nhiều công cụ tài chính, bao gồm việc thúc đẩy lập pháp về sự tuân thủ của stablecoin đô la, cố gắng tận dụng Web3 và các sản phẩm công nghệ tài chính để lan tỏa tài sản đô la. Những biện pháp này rõ ràng đã tách rời với hướng đi của chính sách tiền tệ "duy trì lãi suất cao để kiềm chế lạm phát" của Cục Dự trữ Liên bang, khiến việc quản lý kỳ vọng của thị trường trở nên ngày càng phức tạp.

Chính sách thuế quan trở thành một trong những biến số chính chi phối sự biến động của thị trường. Mỹ áp dụng một vòng thuế mới đối với các sản phẩm công nghệ cao của Trung Quốc, xe điện và thiết bị năng lượng sạch, đồng thời đe dọa mở rộng phạm vi. Những biện pháp này nhằm tạo ra áp lực lạm phát thông qua "lạm phát nhập khẩu", buộc Cục Dự trữ Liên bang phải giảm lãi suất. Mâu thuẫn giữa tính ổn định tín dụng của đồng đô la và neo lãi suất đã được đưa ra ánh sáng, dẫn đến việc định giá lại lợi suất trái phiếu chính phủ Mỹ trong dài hạn.

Sự leo thang địa chính trị tiếp tục tạo ra cú sốc đáng kể đối với tâm lý thị trường. Ukraine phá hủy máy bay ném bom chiến lược của Nga, dẫn đến cuộc đối đầu giữa NATO và Nga; cơ sở hạ tầng dầu mỏ của Saudi Arabia bị tấn công, khiến giá dầu thô vượt qua 130 USD. Khác với năm 2022, đợt sự kiện địa chính trị này không kéo theo sự tăng giá đồng loạt của Bitcoin và Ethereum, mà ngược lại, thúc đẩy dòng tiền trú ẩn đổ vào vàng và thị trường trái phiếu ngắn hạn của Mỹ. Sự thay đổi cấu trúc thị trường này cho thấy, hiện tại Bitcoin nhiều hơn được coi là hàng hóa giao dịch thanh khoản, chứ không phải là tài sản trú ẩn vĩ mô.

Dòng vốn toàn cầu đang thể hiện rõ xu hướng "giảm thiểu thị trường mới nổi". Trong quý 2, dòng vốn ròng từ trái phiếu thị trường mới nổi đã ghi nhận mức cao nhất theo quý kể từ tháng 3 năm 2020, trong khi thị trường Bắc Mỹ lại nhận được dòng tiền ròng tương đối nhờ vào sức hấp dẫn ổn định từ ETF. Thị trường tiền điện tử cũng không đứng ngoài cuộc, dòng vốn ròng tích lũy từ ETF Bitcoin đã vượt qua 6 tỷ USD, nhưng các token có vốn hóa nhỏ và sản phẩm phái sinh DeFi đã gặp phải sự rút lui lớn về vốn, cho thấy dấu hiệu "phân tầng tài sản" và "luân chuyển cấu trúc".

Ba, sự tái cấu trúc hệ thống đô la và sự tiến hóa hệ thống vai trò của mã hóa

Kể từ năm 2020, hệ thống đô la đang trải qua một sự tái cấu trúc sâu sắc nhất kể từ khi sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods. Sự tái cấu trúc này xuất phát từ sự bất ổn của trật tự tiền tệ toàn cầu và khủng hoảng niềm tin vào thể chế. Trong bối cảnh môi trường vĩ mô biến động mạnh vào nửa đầu năm 2025, quyền lực đô la không chỉ phải đối mặt với sự mất cân bằng trong chính sách nội bộ mà còn phải đối mặt với những thách thức từ các thí nghiệm tiền tệ đa phương thách thức quyền lực của nó, và quỹ đạo tiến hóa của nó ảnh hưởng sâu sắc đến vị thế thị trường của mã hóa, logic quản lý và vai trò tài sản.

Về cấu trúc nội bộ, hệ thống tín dụng đô la Mỹ đang đối mặt với "sự lung lay của logic neo chính sách tiền tệ". Trong hơn mười năm qua, Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) với tư cách là nhà quản lý mục tiêu lạm phát độc lập, đã có logic chính sách rõ ràng và dễ dự đoán. Tuy nhiên, vào năm 2025, logic này đang dần bị "tài khóa mạnh - ngân hàng trung ương yếu" xói mòn. Cốt lõi là tận dụng vị thế thống trị toàn cầu của đô la Mỹ, phản xuất lạm phát trong nước, gián tiếp thúc đẩy Fed điều chỉnh lộ trình chính sách theo chu kỳ tài khóa.

Bộ Tài chính liên tục tăng cường việc định hình con đường quốc tế hóa đồng đô la, đồng thời tránh xa các công cụ chính sách tiền tệ truyền thống. Ví dụ, "khung chiến lược stablecoin tuân thủ" hỗ trợ tài sản đô la được phát hành trên chuỗi trong mạng Web3 để đạt được sự lan tỏa toàn cầu. Điều này phản ánh ý định tiến hóa của "cỗ máy tài chính quốc gia" đô la sang "quốc gia nền tảng công nghệ", thực chất là định hình khả năng "mở rộng tiền tệ phân phối" của đô la kỹ thuật số thông qua cơ sở hạ tầng tài chính mới.

Tuy nhiên, chiến lược này đã gây ra lo ngại về "ranh giới giữa tiền pháp định và tài sản mã hóa đang biến mất". Đô la ổn định tiếp tục duy trì vị thế thống trị trong giao dịch mã hóa, và bản chất của nó đã dần biến đổi thành "biểu hiện số của đô la". Các tài sản mã hóa phi tập trung hoàn toàn như Bitcoin và Ethereum trong hệ thống giao dịch đang giảm trọng số tương đối. Sự thay đổi cấu trúc thanh khoản này đánh dấu rằng hệ thống tín dụng đô la đã phần nào "nuốt chửng" thị trường tiền điện tử, với đô la ổn định trở thành nguồn rủi ro hệ thống mới trong thế giới mã hóa.

Về các thách thức bên ngoài, hệ thống đô la Mỹ đang phải đối mặt với sự thăm dò liên tục của cơ chế tiền tệ đa phương. Trung Quốc, Nga, Iran và Brazil cùng nhau thúc đẩy việc thanh toán bằng đồng nội tệ, các thỏa thuận thanh toán song phương và xây dựng mạng lưới tài sản kỹ thuật số gắn với hàng hóa, nhằm mục đích làm yếu đi vị thế độc quyền của đô la Mỹ trong thanh toán toàn cầu, thúc đẩy hệ thống "phi đô la hóa" từng bước hiện thực hóa. Mặc dù vẫn chưa hình thành một mạng lưới hiệu quả để đối phó với hệ thống SWIFT, nhưng chiến lược "thay thế hạ tầng" của họ đã tạo ra áp lực biên đối với mạng lưới thanh toán bằng đô la.

Vai trò của Bitcoin đang chuyển từ "công cụ thanh toán phi tập trung" sang "tài sản chống lạm phát không có chủ quyền" và "kênh thanh khoản dưới các lỗ hổng thể chế". Vào nửa đầu năm 2025, Bitcoin sẽ được sử dụng rộng rãi ở một số quốc gia và khu vực để phòng ngừa sự mất giá của đồng nội tệ và kiểm soát vốn, đặc biệt là ở các quốc gia có đồng tiền không ổn định như Argentina, Thổ Nhĩ Kỳ, Nigeria, nơi BTC và USDT tạo thành "mạng lưới đô la hóa từ đáy" trở thành công cụ quan trọng cho cư dân trong việc phòng ngừa rủi ro và lưu trữ giá trị.

Tuy nhiên, Bitcoin và Ethereum vẫn chưa được đưa vào hệ thống logic tín dụng quốc gia, và khi đối mặt với "kiểm tra áp lực chính sách", khả năng chống rủi ro vẫn chưa đủ. Trong nửa đầu năm 2025, SEC và CFTC của Mỹ tiếp tục tăng cường quản lý các dự án DeFi và các giao thức giao dịch ẩn danh, khiến một số vốn lựa chọn rút lui khỏi các giao thức DeFi có rủi ro cao. Điều này phản ánh rằng trong quá trình hệ thống đô la tái định hình câu chuyện thị trường, tài sản mã hóa phải định vị lại vai trò của mình, không còn là biểu tượng của "độc lập tài chính", mà có khả năng trở thành công cụ của "hợp nhất tài chính" hoặc "phòng ngừa thể chế".

Vai trò của Ethereum cũng đang diễn ra những biến đổi. Cùng với sự tiến hóa kép của nó sang lớp dữ liệu có thể xác minh và lớp thực thi tài chính, chức năng nền tảng của nó dần dần từ "nền tảng hợp đồng thông minh" chuyển thành "nền tảng truy cập thể chế". Dù là phát hành tài sản RWA trên chuỗi hay triển khai stablecoin cấp chính phủ/doanh nghiệp, ngày càng nhiều hoạt động sẽ đưa Ethereum vào cấu trúc tuân thủ của họ. Các tổ chức tài chính truyền thống đã triển khai cơ sở hạ tầng trên chuỗi tương thích với Ethereum, hình thành "lớp thể chế" với hệ sinh thái DeFi nguyên bản. Điều này có nghĩa là, vị trí thể chế của Ethereum như một "middleware tài chính" đã được cấu trúc lại, và hướng đi tương lai của nó phụ thuộc vào "mức độ tương thích thể chế".

Hệ thống đô la đang tái định hướng thị trường tài sản kỹ thuật số thông qua ba con đường: sự lan tỏa công nghệ, tích hợp thể chế và thâm nhập quy định. Mục tiêu không phải là tiêu diệt mã hóa, mà là làm cho nó trở thành một thành phần nội tại của "thế giới đô la kỹ thuật số". Bitcoin, Ethereum, stablecoin và tài sản RWA sẽ được phân loại lại, định giá lại, và quản lý lại, cuối cùng tạo thành một "hệ thống đô la toàn cầu 2.0" có đô la làm cơ sở và thanh toán trên chuỗi làm đặc trưng. Trong hệ thống này, tài sản mã hóa thực sự không còn là "kẻ nổi loạn", mà trở thành "nhà đầu tư chênh lệch trong vùng xám của thể chế". Logic đầu tư trong tương lai không chỉ đơn thuần là "phi tập trung mang lại giá trị định giá lại", mà là "ai có thể nhúng vào cấu trúc tái thiết của đô la, người đó sẽ có lợi ích thể chế".

Bốn, Dữ liệu chuỗi trên: Thay đổi mới trong cấu trúc vốn và hành vi người dùng

Trong nửa đầu năm 2025, dữ liệu trên chuỗi trình bày hình ảnh phức tạp của "sự lắng đọng cấu trúc và phục hồi biên đan xen". Tỷ lệ người nắm giữ lâu dài Bitcoin (LTH) lại đạt mức cao nhất lịch sử, cấu trúc cung cấp stablecoin có sự phục hồi rõ rệt, và hệ sinh thái DeFi trong khi khôi phục hoạt động vẫn thể hiện sự kiềm chế rủi ro mạnh mẽ. Những chỉ số này phản ánh tâm lý của nhà đầu tư đang dao động giữa việc phòng ngừa rủi ro và thử nghiệm, cũng như quá trình tái cấu trúc cơ cấu vốn của toàn bộ thị trường nhạy cảm cao với sự thay đổi nhịp độ chính sách.

Tỷ lệ người nắm giữ Bitcoin trên chuỗi dài hạn tiếp tục tăng. Tính đến tháng 6 năm 2025, hơn 70% Bitcoin trên chuỗi đã không di chuyển trong hơn 12 tháng, đánh dấu mức cao kỷ lục. Xu hướng gia tăng nắm giữ LTH không chỉ cho thấy lòng tin của các nhà đầu tư dài hạn trên thị trường không bị lung lay, mà còn đại diện cho nguồn cung lưu thông liên tục thu hẹp, tạo ra hỗ trợ tiềm năng cho giá cả. Đường phân bố thời gian nắm giữ Bitcoin đang "dịch sang bên phải", ngày càng nhiều đồng coin trên chuỗi bị khóa trong khoảng thời gian 2 năm, 3 năm trở lên. Hành động này không còn chỉ là biểu hiện của tâm lý "đầu cơ tích trữ", mà còn liên quan đến nguồn vốn cấu trúc - đặc biệt là các văn phòng gia đình, các tổ chức phân bổ quỹ hưu trí và các nguồn vốn truyền thống khác - bắt đầu chi phối logic phân bố BTC trên chuỗi. Đáng chú ý, độ hoạt động ngắn hạn giảm rõ rệt. Tần suất giao dịch trên chuỗi giảm, chỉ số Coin Days Destroyed tiếp tục giảm, càng xác nhận xu hướng chuyển đổi hành vi thị trường từ "cá cược tần suất cao" sang "phân bổ dài hạn".

Cấu trúc lắng đọng này cũng phù hợp sâu sắc với mô hình hành vi của các tổ chức. Dựa trên phân tích ví đa chữ ký và phân bố thực thể trên chuỗi, hiện tại hơn 35% Bitcoin được kiểm soát bởi các địa chỉ lớn tập trung, lâu dài không di chuyển. Những địa chỉ này thể hiện đặc điểm tập trung rõ ràng, hầu hết hoàn thành việc xây dựng vị thế trong quý 4 năm 2023 hoặc đầu năm 2024, sau đó duy trì trạng thái im lặng trong thời gian dài. Sự tồn tại của chúng đã thay đổi cấu trúc đầu cơ dựa trên đồng tiền do các nhà đầu tư nhỏ lẻ dẫn dắt trước đây, đặt nền tảng cho cấu trúc chip cơ sở của một vòng chuyển đổi giữa bò và gấu mới.

Thị trường tiền điện tử thì đã trải qua một chu kỳ phục hồi đáy rõ rệt. Vào cuối năm 2024 đến đầu năm 2025, USDC đã trải qua sự sụt giảm giá trị liên tục trong 5 tháng do sự thu hẹp thanh khoản của Cục Dự trữ Liên bang và sự không chắc chắn về quy định BSA, nhưng vào quý II năm 2025, giá trị thị trường của USDC đã trở lại kênh tăng trưởng, đạt 62 tỷ USD vào tháng 6, tái theo kịp tốc độ tăng trưởng của USDT. Sự tăng trưởng này không phải là một sự kiện cô lập, mà là kết quả của sự mở rộng hệ sinh thái stablecoin rộng lớn hơn. Những stablecoin mới như USDP do Paxos phát hành và USDe của Ethena đều ghi nhận tốc độ tăng trưởng đáng kể trong nửa đầu năm, đóng góp tổng cộng hơn 3 tỷ USD nguồn cung mới. Đặc biệt đáng lưu ý là đợt mở rộng stablecoin này chủ yếu bắt nguồn từ các hoạt động kinh tế thực, chứ không phải từ việc "kiếm lãi từ đồng coin" hoặc được thúc đẩy bởi đầu cơ thuần túy trong quá khứ.

Sự gia tăng hoạt động trên chuỗi cũng chứng minh rằng stablecoin đang từ "tài sản đối tác giao dịch" trong hệ thống khớp lệnh của sàn giao dịch, trở lại với bản chất "công cụ thanh toán và lưu thông" giữa người dùng trên chuỗi. Lấy chuỗi Base làm ví dụ, trong quý 2 năm 2025, số lượng địa chỉ hoạt động hàng tháng của USDC tăng 41% so với tháng trước, cao hơn tốc độ tăng trưởng của mạng chính Ethereum và Tron trong cùng thời điểm, phản ánh việc sử dụng stablecoin trong hệ sinh thái L2 trở nên nguyên bản và tần suất cao hơn. Tỷ lệ lưu thông giữa các chuỗi cũng tăng lên một cách đáng kể, hành vi chuyển đổi stablecoin qua các giao thức cầu nối như Wormhole, LayerZero đạt mức cao nhất vào tháng 5, cho thấy nguồn vốn đang tìm kiếm các con đường thanh toán và triển khai hiệu quả hơn, thay vì chỉ đơn thuần thu lợi từ chênh lệch giá. Xu hướng này cũng củng cố rằng thị trường tiền điện tử đang tiến tới một lộ trình lâu dài kết hợp giữa đa chuỗi và các tình huống kinh tế thực.

so với