Mã hóa kỹ thuật số thị trường chứng khoán Mỹ có thể trở thành cơn sốt tiếp theo không? Phân tích chi tiết lịch sử, hiện trạng và hướng đi trong tương lai của nó.
Tóm tắt: Với việc các chính sách của Trump đang dần được thực hiện, thông qua thuế quan để thu hút ngành sản xuất trở lại, chủ động kích thích bong bóng thị trường chứng khoán buộc Cục Dự trữ Liên bang phải cắt giảm lãi suất và bơm tiền, sau đó thông qua các chính sách giảm quy định để thúc đẩy đổi mới tài chính và tăng tốc phát triển ngành, bộ đôi chính sách này đang thực sự thay đổi thị trường. Trong đó, chính sách giảm quy định trong lĩnh vực RWA cũng ngày càng được ngành công nghiệp tiền điện tử chú ý. Bài viết này chủ yếu giới thiệu về cơ hội và thách thức của cổ phiếu được mã hóa.
Tổng quan về lịch sử phát triển của cổ phiếu token hóa
Trên thực tế, cổ phiếu token hóa không phải là một khái niệm mới, từ năm 2017, nỗ lực STO đã bắt đầu, cái gọi là STO (Security Token Offering, phát hành token chứng khoán) là một phương thức tài chính trong lĩnh vực tiền điện tử, bản chất của nó là số hóa quyền và lợi ích của chứng khoán tài chính truyền thống, đưa chúng vào chuỗi và hiện thực hóa mã hóa tài sản thông qua công nghệ blockchain. Nó kết hợp sự tuân thủ của chứng khoán truyền thống với hiệu quả của công nghệ blockchain. Là một loại chứng khoán quan trọng, cổ phiếu được mã hóa là kịch bản ứng dụng thú vị nhất trong không gian STO.
Trước khi STO ra đời, phương thức tài chính chính trong không gian blockchain là ICO (Initial Coin Offering). Sự gia tăng nhanh chóng của ICO chủ yếu dựa vào sự tiện lợi của các hợp đồng thông minh Ethereum, nhưng các token được phát hành bởi hầu hết các dự án không đại diện cho quyền và lợi ích tài sản thực, đồng thời thiếu sự giám sát, dẫn đến gian lận và bỏ trốn thường xuyên.
Vào năm 2017, SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ) đã phát biểu về sự kiện DAO, chỉ ra rằng một số token có thể thuộc về chứng khoán và phải chịu sự quản lý của Đạo luật Chứng khoán năm 1933. Đây là điểm khởi đầu chính thức cho sự hình thành khái niệm STO. Năm 2018, STO dần trở nên phổ biến như một khái niệm "ICO tuân thủ" và bắt đầu thu hút sự chú ý từ ngành công nghiệp. Tuy nhiên, do thiếu tiêu chuẩn thống nhất, thanh khoản trên thị trường thứ cấp kém và chi phí tuân thủ cao, sự phát triển của thị trường diễn ra chậm.
Với sự ra đời của DeFi Summer vào năm 2020, một số dự án đã bắt đầu cố gắng tạo ra các công cụ phái sinh gắn với giá cổ phiếu thông qua các hợp đồng thông minh thông qua các giải pháp phi tập trung, cho phép các nhà đầu tư on-chain đầu tư trực tiếp vào thị trường chứng khoán truyền thống mà không cần các quy trình KYC phức tạp. Mô hình này, thường được gọi là mô hình tài sản tổng hợp, không trực tiếp sở hữu cổ phiếu Mỹ và không yêu cầu tin tưởng các tổ chức tập trung để giao dịch, bỏ qua các chi phí pháp lý và pháp lý đắt đỏ. Các dự án tiêu biểu bao gồm Synthetix và Mirror Protocol trong hệ sinh thái Terra.
Trong các dự án này, các nhà tạo lập thị trường có thể cung cấp cổ phiếu tổng hợp trên chuỗi của Hoa Kỳ bằng cách cung cấp tài sản thế chấp tiền điện tử dư thừa và cung cấp thanh khoản thị trường, trong khi các nhà giao dịch có thể tiếp xúc với các cổ phiếu được chốt bằng cách giao dịch các cổ phiếu cơ bản này trực tiếp thông qua thị trường thứ cấp trong DEX. Tôi vẫn nhớ rằng cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Mỹ lúc đó vẫn là Tesla chứ không phải Nvidia ở chu kỳ trước. Do đó, hầu hết slogan của dự án đều có điểm bán hàng là giao dịch TSLA trực tiếp trên chuỗi.
Tuy nhiên, đánh giá từ sự phát triển thị trường cuối cùng, khối lượng giao dịch của cổ phiếu tổng hợp của Mỹ trên chuỗi không đạt yêu cầu. Lấy sTSLA trên Synthetix làm ví dụ, tính lượng đúc và mua lại trên thị trường sơ cấp, tổng giao dịch on-chain tích lũy chỉ là 798. Sau đó, hầu hết các dự án đều tuyên bố rằng do cân nhắc về quy định, họ sẽ loại bỏ tài sản tổng hợp khỏi thị trường chứng khoán Hoa Kỳ và chuyển sang các kịch bản kinh doanh khác, nhưng lý do cơ bản có thể là họ không tìm thấy PMF và không thể thiết lập một mô hình kinh doanh bền vững, bởi vì tiền đề của logic kinh doanh của tài sản tổng hợp là có nhu cầu lớn đối với các giao dịch trên chuỗi, thu hút các nhà tạo lập thị trường đúc tài sản thông qua thị trường sơ cấp và kiếm phí tạo lập thị trường trên thị trường thứ cấp, và nếu không có nhu cầu như vậy, các nhà tạo lập thị trường sẽ không chỉ không thể thu nhập thông qua tài sản tổng hợp. Đồng thời, nó cũng phải chịu rủi ro do tài sản tổng hợp mang lại, vốn neo vào cổ phiếu Mỹ, vì vậy thanh khoản cũng sẽ thu hẹp hơn nữa.
Ngoài mô hình tài sản tổng hợp, một số CEX nổi tiếng cũng đang thử nghiệm khả năng giao dịch cổ phiếu Mỹ cho các nhà giao dịch tiền điện tử thông qua mô hình lưu ký tập trung. Mô hình này có một tổ chức tài chính hoặc sàn giao dịch bên thứ ba ký quỹ cổ phiếu thực tế và tạo ra một cơ sở có thể giao dịch trực tiếp trong CEX. Những cái điển hình hơn là FTX và Binance. FTX đã ra mắt dịch vụ giao dịch chứng khoán được mã hóa vào ngày 29 tháng 10 năm 2020, hợp tác với công ty tài chính Đức CM-Equity AG và Digital Assets AG của Thụy Sĩ để cho phép người dùng ở các khu vực ngoài Hoa Kỳ và bị hạn chế giao dịch mã thông báo được gắn với cổ phiếu của các công ty niêm yết tại Hoa Kỳ, chẳng hạn như Facebook, Netflix, Tesla, Amazon và các công ty khác. Vào tháng 4 năm 2021, Binance cũng bắt đầu cung cấp dịch vụ giao dịch chứng khoán được mã hóa, với Tesla (TSLA) là công ty đầu tiên niêm yết.
Tuy nhiên, môi trường pháp lý vào thời điểm đó không đặc biệt thân thiện và nhà tài trợ cốt lõi là CEX, điều đó có nghĩa là có sự cạnh tranh trực tiếp với các nền tảng giao dịch chứng khoán truyền thống, chẳng hạn như Nasdaq, đương nhiên phải chịu rất nhiều áp lực. Khối lượng giao dịch cổ phiếu được mã hóa của FTX đạt mức cao nhất mọi thời đại trong quý 4 năm 2021. Trong số đó, khối lượng giao dịch vào tháng 10 năm 2021 là 94 triệu đô la, nhưng dịch vụ giao dịch cổ phiếu được mã hóa của nó đã bị ngừng sau khi phá sản vào tháng 11 năm 2022. Mặt khác, Binance đã thông báo vào tháng 7 năm 2021 rằng họ sẽ ngừng dịch vụ giao dịch chứng khoán được mã hóa chỉ ba tháng sau khi ra mắt hoạt động kinh doanh do áp lực pháp lý.
Kể từ đó, khi thị trường bước vào thị trường gấu, sự phát triển của đường đua cũng bị đình trệ. Mãi cho đến khi Trump đắc cử, các chính sách tài chính bãi bỏ quy định của ông đã mang lại sự thay đổi trong môi trường pháp lý và quan tâm mới đến cổ phiếu được mã hóa, nhưng tại thời điểm này nó đã có một cái tên mới, RWA. Mô hình này nhấn mạnh sự ra đời của các nhà phát hành tuân thủ để phát hành token 1:1 được đảm bảo bởi tài sản trong thế giới thực trên chuỗi thông qua thiết kế kiến trúc tuân thủ và việc tạo, giao dịch, mua lại và quản lý tài sản thế chấp được thực hiện nghiêm ngặt theo các yêu cầu quy định.
Tình trạng thị trường hiện tại của cổ phiếu RWA
Vì vậy, chúng ta hãy xem xét tình trạng hiện tại của thị trường RWA chứng khoán. Nhìn chung, thị trường vẫn đang trong giai đoạn đầu và vẫn bị chi phối bởi chứng khoán Mỹ. Theo RWA.xyz, thị trường RWA cổ phiếu hiện tại có tổng số lượng phát hành là 445,40 triệu đô la, nhưng điều đáng chú ý là 429,84 triệu đô la trong số đợt phát hành đó được quy cho EXOD cơ bản, một cổ phiếu trên chuỗi được phát hành bởi Exodus Movement, Inc., một công ty phần mềm tập trung vào việc phát triển ví tiền điện tử tự lưu ký, được thành lập vào năm 2015 và có trụ sở chính tại Nebraska, Hoa Kỳ. Cổ phiếu của công ty được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán NYSE America và cho phép người dùng di chuyển cổ phiếu Loại A thông thường của họ sang blockchain Algorand để quản lý và người dùng có thể xem giá của các tài sản on-chain này trực tiếp trên Ví Exodus, hiện có tổng vốn hóa thị trường là 1,5 tỷ đô la.
Công ty này cũng trở thành công ty duy nhất tại Mỹ đã mã hóa cổ phiếu phổ thông của mình trên blockchain. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng EXOD trên chuỗi chỉ là một mã định danh số cho cổ phiếu của họ, nó không bao gồm quyền bỏ phiếu, quản trị, kinh tế hoặc quyền lợi khác, trong khi Token này cũng không thể giao dịch và lưu thông trực tiếp trên chuỗi.
Sự kiện này có phần mang tính biểu tượng, đánh dấu một sự thay đổi rõ ràng trong thái độ của SEC đối với các tài sản vốn chủ sở hữu trên chuỗi và trên thực tế, nỗ lực phát hành cổ phiếu trên chuỗi của Exodus đã không thuận buồm xuôi gió. Vào tháng 5 năm 2024, Exodus đã đệ trình đơn đăng ký đầu tiên về việc mã hóa cổ phiếu phổ thông, nhưng việc từ chối kế hoạch niêm yết ban đầu là do chính sách quản lý của SEC không thay đổi vào thời điểm đó. Nhưng sau đó, vào tháng 12 năm 2024, sau khi liên tục cải tiến các giải pháp kỹ thuật, các biện pháp tuân thủ và tiết lộ thông tin, Exodus cuối cùng đã nhận được sự chấp thuận của SEC và hoàn thành thành công việc niêm yết mã hóa cổ phiếu phổ thông. Vụ việc cũng đưa cổ phiếu của công ty vào thị trường sùng bái với giá đạt mức cao nhất mọi thời đại.
Ngoài ra, khoảng 16 triệu đô la thị phần còn lại chủ yếu là do một dự án có tên là Backed Finance. Đây là một công ty Thụy Sĩ hoạt động thông qua kiến trúc tuân thủ cho phép người dùng đáp ứng các yêu cầu KYC đúc mã thông báo chứng khoán trên chuỗi thông qua thị trường sơ cấp chính thức của mình, thanh toán USDC và sau khi nhận được tài sản tiền điện tử, đổi lại sang USD và mua cổ phiếu COIN trên thị trường thứ cấp, (có thể có một số chậm trễ do giờ mở cửa thị trường chứng khoán ở giữa), sau khi mua thành công, cổ phiếu được quản lý bởi ngân hàng giám sát Thụy Sĩ, sau đó mã thông báo bSTOCK đúc 1:1 được gửi đến người dùng. Quá trình đổi thưởng bị đảo ngược. Bảo lãnh Bảo mật Tài sản Dự trữ là việc phát hành Chứng chỉ Dự trữ thường xuyên với sự hợp tác của một công ty kiểm toán có tên là Network Firm. Các nhà đầu tư on-chain có thể mua trực tiếp các tài sản chứng khoán on-chain đó thông qua các DEX như Balancer. Ngoài ra, Backed không cung cấp quyền sở hữu tài sản cơ bản hoặc bất kỳ quyền bổ sung nào khác, bao gồm cả quyền biểu quyết, cho chủ sở hữu token cổ phiếu. Và chỉ những người dùng đã vượt qua KYC mới có thể đổi USDC thông qua thị trường sơ cấp.
Về mặt phát hành, việc sử dụng Backed chủ yếu tập trung vào hai loại tài sản CSPX và COIN, trong đó loại trước có khối lượng phát hành khoảng $10M, còn loại sau khoảng $3M. Về mặt thanh khoản trên chuỗi, chủ yếu tập trung vào hai chuỗi Gnosis và Base, trong đó thanh khoản của bCSPX khoảng $6M, thanh khoản của wbCOIN khoảng $1M. Về mặt khối lượng giao dịch, thì không cao lắm, lấy ví dụ về hồ thanh khoản lớn nhất của bCSPX, kể từ khi triển khai vào ngày 21 tháng 2 năm 2025, tổng khối lượng giao dịch khoảng $3.8M, tổng số giao dịch khoảng 400 lần.
Một xu hướng đáng chú ý khác là sự tiến triển của Ondo Finance, khi Ondo công bố chiến lược tổng thể của mình cho Ondo chain và Ondo Global Markets vào ngày 6 tháng 2 năm 2025, trong đó cổ phiếu token hóa là đối tượng giao dịch cốt lõi trong Ondo Global Markets của họ. Có lẽ với nguồn lực TradFi rộng rãi hơn và nền tảng công nghệ tốt hơn, Ondo có thể thúc đẩy sự phát triển của lĩnh vực này, nhưng vẫn cần phải theo dõi.
Cơ hội và thách thức của RWA chứng khoán
Tiếp theo, chúng ta sẽ thảo luận về cơ hội và thách thức của chứng khoán RWA. Thông thường, thị trường cho rằng chứng khoán RWA có ba lợi thế sau:
· Nền tảng giao dịch 7–24 giờ: Nhờ vào đặc tính kỹ thuật của blockchain, nó có khả năng hoạt động liên tục suốt ngày đêm. Điều này giúp giao dịch cổ phiếu token hóa thoát khỏi những hạn chế về thời gian giao dịch của các sàn giao dịch truyền thống, khai thác đầy đủ nhu cầu giao dịch tiềm năng. Lấy Nasdaq làm ví dụ, mặc dù hiện tại đã có khả năng cung cấp dịch vụ giao dịch 24 giờ thông qua việc kéo dài thời gian giao dịch trước và sau giờ làm việc, nhưng thời gian giao dịch thông thường vẫn chỉ giới hạn trong các ngày trong tuần. Nếu phát triển nền tảng giao dịch trực tiếp thông qua blockchain, sẽ đạt được giao dịch liên tục với chi phí thấp hơn.
· Chi phí thấp để người dùng không phải ở Mỹ có được tài sản Mỹ: Với việc áp dụng rộng rãi stablecoin thanh toán, người dùng không phải ở Mỹ có thể giao dịch tài sản Mỹ trực tiếp bằng stablecoin, mà không cần chịu phí giao dịch và thời gian do việc chuyển tiền xuyên biên giới giữa các ngân hàng. Giả sử một nhà đầu tư Trung Quốc đầu tư vào cổ phiếu Mỹ qua Tiger Securities, trong trường hợp không tính phí đổi ngoại tệ, phí chuyển tiền xuyên biên giới khoảng 0,1%, ngoài ra việc thanh toán chuyển tiền xuyên biên giới thường cần 1-3 ngày làm việc. Tuy nhiên, nếu giao dịch qua các kênh trên chuỗi, có thể tránh được hai loại chi phí này.
· Tiềm năng đổi mới tài chính từ khả năng kết hợp: Với đặc tính có thể lập trình, cổ phiếu được token hóa sẽ tiếp nhận hệ sinh thái DeFi, giúp nó có tiềm năng đổi mới tài chính trên chuỗi mạnh mẽ hơn. Ví dụ như các tình huống cho vay trên chuỗi.
Tuy nhiên, tác giả cho rằng hiện tại, cổ phiếu token hóa vẫn đối mặt với hai loại sự không chắc chắn:
· Tốc độ của chính sách quản lý: Dựa trên các trường hợp của EXOD và Backed , chúng ta có thể biết rằng chính sách quản lý hiện tại không giải quyết tốt vấn đề "quyền bình đẳng đối với cổ phiếu", tức là việc mua cổ phiếu được mã hóa và cổ phiếu vật chất có cùng quyền và lợi ích ở cấp độ pháp lý, chẳng hạn như quyền quản trị, v.v. Điều này hạn chế nhiều kịch bản giao dịch, chẳng hạn như mua bán và sáp nhập thông qua thị trường thứ cấp. Và các kịch bản sử dụng tuân thủ đối với cổ phiếu mã hóa vẫn chưa rõ ràng, điều này cũng cản trở tốc độ đổi mới tài chính ở một mức độ nhất định. Do đó, tiến độ của nó phụ thuộc rất nhiều vào tốc độ của chính sách quản lý và xem xét rằng mục tiêu chính sách cốt lõi của chính quyền Trump hiện tại vẫn đang trong giai đoạn tái tạo sản xuất, mốc thời gian có thể sẽ tiếp tục quay trở lại.
· Tăng trưởng trong việc áp dụng Stablecoin: Trong lịch sử, người dùng mục tiêu cốt lõi của cổ phiếu mã hóa rất có thể không phải là người dùng tiền điện tử mà là các nhà đầu tư chứng khoán truyền thống, không phải của Hoa Kỳ. Ví dụ, đối với các nhà đầu tư Trung Quốc, so với sàn giao dịch kênh chính thức thông thường, việc có được stablecoin thông qua thị trường OTC cần phải chịu mức phí bảo hiểm khoảng 0,3%~1%, cũng cao hơn nhiều so với chi phí đầu tư vào cổ phiếu Mỹ thông qua các kênh truyền thống.
Do đó, tóm lại, trong ngắn hạn, tác giả cho rằng cổ phiếu RWA có hai cơ hội thị trường sau đây:
Đối với các công ty niêm yết, họ có thể phát hành token chứng khoán on-chain bằng cách tham khảo trường hợp của EXOD, mặc dù không có nhiều kịch bản sử dụng thực tế trong ngắn hạn, nhưng ít nhất khả năng đổi mới tài chính tiềm năng có thể được đưa ra bởi các nhà đầu tư sẵn sàng định giá công ty cao hơn. Ví dụ, đối với một số doanh nghiệp có thể cung cấp dịch vụ kinh doanh quản lý tài sản on-chain, phương pháp này có thể được sử dụng để chuyển đổi danh tính của nhà đầu tư thành người sử dụng sản phẩm, và cổ phiếu do nhà đầu tư nắm giữ thành AUM của doanh nghiệp, nhằm nâng cao tiềm năng tăng trưởng kinh doanh của công ty.
Đối với cổ phiếu Hoa Kỳ cổ tức cao được mã hóa, một số giao thức DeFi dựa trên lợi nhuận trở thành người dùng tiềm năng. Với sự đảo ngược tâm lý thị trường, lợi suất của hầu hết các kịch bản lợi nhuận thực gốc trên chuỗi sẽ giảm đáng kể và các giao thức DeFi lợi nhuận như Ethena cần liên tục tìm kiếm các kịch bản lợi nhuận thực khác để tăng lợi nhuận tổng thể và cải thiện khả năng cạnh tranh trên thị trường. Để biết chi tiết, vui lòng tham khảo ví dụ của Ethena về cấu hình BUIDL. Mặt khác, cổ phiếu có cổ tức cao thường thuộc các ngành trưởng thành, có mô hình lợi nhuận ổn định, dòng tiền dồi dào và có thể tiếp tục phân phối lợi nhuận cho cổ đông, và hầu hết chúng đều có đặc điểm biến động thấp, khả năng chống lại chu kỳ kinh tế mạnh và rủi ro đầu tư tương đối kiểm soát được. Do đó, việc ra mắt một số cổ phiếu blue-chip cổ tức cao có thể dẫn đến việc áp dụng các giao thức DeFi dựa trên lợi nhuận.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Mã hóa kỹ thuật số thị trường chứng khoán Mỹ có thể trở thành cơn sốt tiếp theo không? Phân tích chi tiết lịch sử, hiện trạng và hướng đi trong tương lai của nó.
Tác giả | @Web3_Mario
Tóm tắt: Với việc các chính sách của Trump đang dần được thực hiện, thông qua thuế quan để thu hút ngành sản xuất trở lại, chủ động kích thích bong bóng thị trường chứng khoán buộc Cục Dự trữ Liên bang phải cắt giảm lãi suất và bơm tiền, sau đó thông qua các chính sách giảm quy định để thúc đẩy đổi mới tài chính và tăng tốc phát triển ngành, bộ đôi chính sách này đang thực sự thay đổi thị trường. Trong đó, chính sách giảm quy định trong lĩnh vực RWA cũng ngày càng được ngành công nghiệp tiền điện tử chú ý. Bài viết này chủ yếu giới thiệu về cơ hội và thách thức của cổ phiếu được mã hóa.
Tổng quan về lịch sử phát triển của cổ phiếu token hóa
Trên thực tế, cổ phiếu token hóa không phải là một khái niệm mới, từ năm 2017, nỗ lực STO đã bắt đầu, cái gọi là STO (Security Token Offering, phát hành token chứng khoán) là một phương thức tài chính trong lĩnh vực tiền điện tử, bản chất của nó là số hóa quyền và lợi ích của chứng khoán tài chính truyền thống, đưa chúng vào chuỗi và hiện thực hóa mã hóa tài sản thông qua công nghệ blockchain. Nó kết hợp sự tuân thủ của chứng khoán truyền thống với hiệu quả của công nghệ blockchain. Là một loại chứng khoán quan trọng, cổ phiếu được mã hóa là kịch bản ứng dụng thú vị nhất trong không gian STO.
Trước khi STO ra đời, phương thức tài chính chính trong không gian blockchain là ICO (Initial Coin Offering). Sự gia tăng nhanh chóng của ICO chủ yếu dựa vào sự tiện lợi của các hợp đồng thông minh Ethereum, nhưng các token được phát hành bởi hầu hết các dự án không đại diện cho quyền và lợi ích tài sản thực, đồng thời thiếu sự giám sát, dẫn đến gian lận và bỏ trốn thường xuyên.
Vào năm 2017, SEC (Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Mỹ) đã phát biểu về sự kiện DAO, chỉ ra rằng một số token có thể thuộc về chứng khoán và phải chịu sự quản lý của Đạo luật Chứng khoán năm 1933. Đây là điểm khởi đầu chính thức cho sự hình thành khái niệm STO. Năm 2018, STO dần trở nên phổ biến như một khái niệm "ICO tuân thủ" và bắt đầu thu hút sự chú ý từ ngành công nghiệp. Tuy nhiên, do thiếu tiêu chuẩn thống nhất, thanh khoản trên thị trường thứ cấp kém và chi phí tuân thủ cao, sự phát triển của thị trường diễn ra chậm.
Với sự ra đời của DeFi Summer vào năm 2020, một số dự án đã bắt đầu cố gắng tạo ra các công cụ phái sinh gắn với giá cổ phiếu thông qua các hợp đồng thông minh thông qua các giải pháp phi tập trung, cho phép các nhà đầu tư on-chain đầu tư trực tiếp vào thị trường chứng khoán truyền thống mà không cần các quy trình KYC phức tạp. Mô hình này, thường được gọi là mô hình tài sản tổng hợp, không trực tiếp sở hữu cổ phiếu Mỹ và không yêu cầu tin tưởng các tổ chức tập trung để giao dịch, bỏ qua các chi phí pháp lý và pháp lý đắt đỏ. Các dự án tiêu biểu bao gồm Synthetix và Mirror Protocol trong hệ sinh thái Terra.
Trong các dự án này, các nhà tạo lập thị trường có thể cung cấp cổ phiếu tổng hợp trên chuỗi của Hoa Kỳ bằng cách cung cấp tài sản thế chấp tiền điện tử dư thừa và cung cấp thanh khoản thị trường, trong khi các nhà giao dịch có thể tiếp xúc với các cổ phiếu được chốt bằng cách giao dịch các cổ phiếu cơ bản này trực tiếp thông qua thị trường thứ cấp trong DEX. Tôi vẫn nhớ rằng cổ phiếu trên thị trường chứng khoán Mỹ lúc đó vẫn là Tesla chứ không phải Nvidia ở chu kỳ trước. Do đó, hầu hết slogan của dự án đều có điểm bán hàng là giao dịch TSLA trực tiếp trên chuỗi.
Tuy nhiên, đánh giá từ sự phát triển thị trường cuối cùng, khối lượng giao dịch của cổ phiếu tổng hợp của Mỹ trên chuỗi không đạt yêu cầu. Lấy sTSLA trên Synthetix làm ví dụ, tính lượng đúc và mua lại trên thị trường sơ cấp, tổng giao dịch on-chain tích lũy chỉ là 798. Sau đó, hầu hết các dự án đều tuyên bố rằng do cân nhắc về quy định, họ sẽ loại bỏ tài sản tổng hợp khỏi thị trường chứng khoán Hoa Kỳ và chuyển sang các kịch bản kinh doanh khác, nhưng lý do cơ bản có thể là họ không tìm thấy PMF và không thể thiết lập một mô hình kinh doanh bền vững, bởi vì tiền đề của logic kinh doanh của tài sản tổng hợp là có nhu cầu lớn đối với các giao dịch trên chuỗi, thu hút các nhà tạo lập thị trường đúc tài sản thông qua thị trường sơ cấp và kiếm phí tạo lập thị trường trên thị trường thứ cấp, và nếu không có nhu cầu như vậy, các nhà tạo lập thị trường sẽ không chỉ không thể thu nhập thông qua tài sản tổng hợp. Đồng thời, nó cũng phải chịu rủi ro do tài sản tổng hợp mang lại, vốn neo vào cổ phiếu Mỹ, vì vậy thanh khoản cũng sẽ thu hẹp hơn nữa.
Ngoài mô hình tài sản tổng hợp, một số CEX nổi tiếng cũng đang thử nghiệm khả năng giao dịch cổ phiếu Mỹ cho các nhà giao dịch tiền điện tử thông qua mô hình lưu ký tập trung. Mô hình này có một tổ chức tài chính hoặc sàn giao dịch bên thứ ba ký quỹ cổ phiếu thực tế và tạo ra một cơ sở có thể giao dịch trực tiếp trong CEX. Những cái điển hình hơn là FTX và Binance. FTX đã ra mắt dịch vụ giao dịch chứng khoán được mã hóa vào ngày 29 tháng 10 năm 2020, hợp tác với công ty tài chính Đức CM-Equity AG và Digital Assets AG của Thụy Sĩ để cho phép người dùng ở các khu vực ngoài Hoa Kỳ và bị hạn chế giao dịch mã thông báo được gắn với cổ phiếu của các công ty niêm yết tại Hoa Kỳ, chẳng hạn như Facebook, Netflix, Tesla, Amazon và các công ty khác. Vào tháng 4 năm 2021, Binance cũng bắt đầu cung cấp dịch vụ giao dịch chứng khoán được mã hóa, với Tesla (TSLA) là công ty đầu tiên niêm yết.
Tuy nhiên, môi trường pháp lý vào thời điểm đó không đặc biệt thân thiện và nhà tài trợ cốt lõi là CEX, điều đó có nghĩa là có sự cạnh tranh trực tiếp với các nền tảng giao dịch chứng khoán truyền thống, chẳng hạn như Nasdaq, đương nhiên phải chịu rất nhiều áp lực. Khối lượng giao dịch cổ phiếu được mã hóa của FTX đạt mức cao nhất mọi thời đại trong quý 4 năm 2021. Trong số đó, khối lượng giao dịch vào tháng 10 năm 2021 là 94 triệu đô la, nhưng dịch vụ giao dịch cổ phiếu được mã hóa của nó đã bị ngừng sau khi phá sản vào tháng 11 năm 2022. Mặt khác, Binance đã thông báo vào tháng 7 năm 2021 rằng họ sẽ ngừng dịch vụ giao dịch chứng khoán được mã hóa chỉ ba tháng sau khi ra mắt hoạt động kinh doanh do áp lực pháp lý.
Kể từ đó, khi thị trường bước vào thị trường gấu, sự phát triển của đường đua cũng bị đình trệ. Mãi cho đến khi Trump đắc cử, các chính sách tài chính bãi bỏ quy định của ông đã mang lại sự thay đổi trong môi trường pháp lý và quan tâm mới đến cổ phiếu được mã hóa, nhưng tại thời điểm này nó đã có một cái tên mới, RWA. Mô hình này nhấn mạnh sự ra đời của các nhà phát hành tuân thủ để phát hành token 1:1 được đảm bảo bởi tài sản trong thế giới thực trên chuỗi thông qua thiết kế kiến trúc tuân thủ và việc tạo, giao dịch, mua lại và quản lý tài sản thế chấp được thực hiện nghiêm ngặt theo các yêu cầu quy định.
Tình trạng thị trường hiện tại của cổ phiếu RWA
Vì vậy, chúng ta hãy xem xét tình trạng hiện tại của thị trường RWA chứng khoán. Nhìn chung, thị trường vẫn đang trong giai đoạn đầu và vẫn bị chi phối bởi chứng khoán Mỹ. Theo RWA.xyz, thị trường RWA cổ phiếu hiện tại có tổng số lượng phát hành là 445,40 triệu đô la, nhưng điều đáng chú ý là 429,84 triệu đô la trong số đợt phát hành đó được quy cho EXOD cơ bản, một cổ phiếu trên chuỗi được phát hành bởi Exodus Movement, Inc., một công ty phần mềm tập trung vào việc phát triển ví tiền điện tử tự lưu ký, được thành lập vào năm 2015 và có trụ sở chính tại Nebraska, Hoa Kỳ. Cổ phiếu của công ty được niêm yết trên Sở giao dịch chứng khoán NYSE America và cho phép người dùng di chuyển cổ phiếu Loại A thông thường của họ sang blockchain Algorand để quản lý và người dùng có thể xem giá của các tài sản on-chain này trực tiếp trên Ví Exodus, hiện có tổng vốn hóa thị trường là 1,5 tỷ đô la.
Công ty này cũng trở thành công ty duy nhất tại Mỹ đã mã hóa cổ phiếu phổ thông của mình trên blockchain. Tuy nhiên, cần lưu ý rằng EXOD trên chuỗi chỉ là một mã định danh số cho cổ phiếu của họ, nó không bao gồm quyền bỏ phiếu, quản trị, kinh tế hoặc quyền lợi khác, trong khi Token này cũng không thể giao dịch và lưu thông trực tiếp trên chuỗi.
Sự kiện này có phần mang tính biểu tượng, đánh dấu một sự thay đổi rõ ràng trong thái độ của SEC đối với các tài sản vốn chủ sở hữu trên chuỗi và trên thực tế, nỗ lực phát hành cổ phiếu trên chuỗi của Exodus đã không thuận buồm xuôi gió. Vào tháng 5 năm 2024, Exodus đã đệ trình đơn đăng ký đầu tiên về việc mã hóa cổ phiếu phổ thông, nhưng việc từ chối kế hoạch niêm yết ban đầu là do chính sách quản lý của SEC không thay đổi vào thời điểm đó. Nhưng sau đó, vào tháng 12 năm 2024, sau khi liên tục cải tiến các giải pháp kỹ thuật, các biện pháp tuân thủ và tiết lộ thông tin, Exodus cuối cùng đã nhận được sự chấp thuận của SEC và hoàn thành thành công việc niêm yết mã hóa cổ phiếu phổ thông. Vụ việc cũng đưa cổ phiếu của công ty vào thị trường sùng bái với giá đạt mức cao nhất mọi thời đại.
Ngoài ra, khoảng 16 triệu đô la thị phần còn lại chủ yếu là do một dự án có tên là Backed Finance. Đây là một công ty Thụy Sĩ hoạt động thông qua kiến trúc tuân thủ cho phép người dùng đáp ứng các yêu cầu KYC đúc mã thông báo chứng khoán trên chuỗi thông qua thị trường sơ cấp chính thức của mình, thanh toán USDC và sau khi nhận được tài sản tiền điện tử, đổi lại sang USD và mua cổ phiếu COIN trên thị trường thứ cấp, (có thể có một số chậm trễ do giờ mở cửa thị trường chứng khoán ở giữa), sau khi mua thành công, cổ phiếu được quản lý bởi ngân hàng giám sát Thụy Sĩ, sau đó mã thông báo bSTOCK đúc 1:1 được gửi đến người dùng. Quá trình đổi thưởng bị đảo ngược. Bảo lãnh Bảo mật Tài sản Dự trữ là việc phát hành Chứng chỉ Dự trữ thường xuyên với sự hợp tác của một công ty kiểm toán có tên là Network Firm. Các nhà đầu tư on-chain có thể mua trực tiếp các tài sản chứng khoán on-chain đó thông qua các DEX như Balancer. Ngoài ra, Backed không cung cấp quyền sở hữu tài sản cơ bản hoặc bất kỳ quyền bổ sung nào khác, bao gồm cả quyền biểu quyết, cho chủ sở hữu token cổ phiếu. Và chỉ những người dùng đã vượt qua KYC mới có thể đổi USDC thông qua thị trường sơ cấp.
Về mặt phát hành, việc sử dụng Backed chủ yếu tập trung vào hai loại tài sản CSPX và COIN, trong đó loại trước có khối lượng phát hành khoảng $10M, còn loại sau khoảng $3M. Về mặt thanh khoản trên chuỗi, chủ yếu tập trung vào hai chuỗi Gnosis và Base, trong đó thanh khoản của bCSPX khoảng $6M, thanh khoản của wbCOIN khoảng $1M. Về mặt khối lượng giao dịch, thì không cao lắm, lấy ví dụ về hồ thanh khoản lớn nhất của bCSPX, kể từ khi triển khai vào ngày 21 tháng 2 năm 2025, tổng khối lượng giao dịch khoảng $3.8M, tổng số giao dịch khoảng 400 lần.
Một xu hướng đáng chú ý khác là sự tiến triển của Ondo Finance, khi Ondo công bố chiến lược tổng thể của mình cho Ondo chain và Ondo Global Markets vào ngày 6 tháng 2 năm 2025, trong đó cổ phiếu token hóa là đối tượng giao dịch cốt lõi trong Ondo Global Markets của họ. Có lẽ với nguồn lực TradFi rộng rãi hơn và nền tảng công nghệ tốt hơn, Ondo có thể thúc đẩy sự phát triển của lĩnh vực này, nhưng vẫn cần phải theo dõi.
Cơ hội và thách thức của RWA chứng khoán
Tiếp theo, chúng ta sẽ thảo luận về cơ hội và thách thức của chứng khoán RWA. Thông thường, thị trường cho rằng chứng khoán RWA có ba lợi thế sau:
· Nền tảng giao dịch 7–24 giờ: Nhờ vào đặc tính kỹ thuật của blockchain, nó có khả năng hoạt động liên tục suốt ngày đêm. Điều này giúp giao dịch cổ phiếu token hóa thoát khỏi những hạn chế về thời gian giao dịch của các sàn giao dịch truyền thống, khai thác đầy đủ nhu cầu giao dịch tiềm năng. Lấy Nasdaq làm ví dụ, mặc dù hiện tại đã có khả năng cung cấp dịch vụ giao dịch 24 giờ thông qua việc kéo dài thời gian giao dịch trước và sau giờ làm việc, nhưng thời gian giao dịch thông thường vẫn chỉ giới hạn trong các ngày trong tuần. Nếu phát triển nền tảng giao dịch trực tiếp thông qua blockchain, sẽ đạt được giao dịch liên tục với chi phí thấp hơn.
· Chi phí thấp để người dùng không phải ở Mỹ có được tài sản Mỹ: Với việc áp dụng rộng rãi stablecoin thanh toán, người dùng không phải ở Mỹ có thể giao dịch tài sản Mỹ trực tiếp bằng stablecoin, mà không cần chịu phí giao dịch và thời gian do việc chuyển tiền xuyên biên giới giữa các ngân hàng. Giả sử một nhà đầu tư Trung Quốc đầu tư vào cổ phiếu Mỹ qua Tiger Securities, trong trường hợp không tính phí đổi ngoại tệ, phí chuyển tiền xuyên biên giới khoảng 0,1%, ngoài ra việc thanh toán chuyển tiền xuyên biên giới thường cần 1-3 ngày làm việc. Tuy nhiên, nếu giao dịch qua các kênh trên chuỗi, có thể tránh được hai loại chi phí này.
· Tiềm năng đổi mới tài chính từ khả năng kết hợp: Với đặc tính có thể lập trình, cổ phiếu được token hóa sẽ tiếp nhận hệ sinh thái DeFi, giúp nó có tiềm năng đổi mới tài chính trên chuỗi mạnh mẽ hơn. Ví dụ như các tình huống cho vay trên chuỗi.
Tuy nhiên, tác giả cho rằng hiện tại, cổ phiếu token hóa vẫn đối mặt với hai loại sự không chắc chắn:
· Tốc độ của chính sách quản lý: Dựa trên các trường hợp của EXOD và Backed , chúng ta có thể biết rằng chính sách quản lý hiện tại không giải quyết tốt vấn đề "quyền bình đẳng đối với cổ phiếu", tức là việc mua cổ phiếu được mã hóa và cổ phiếu vật chất có cùng quyền và lợi ích ở cấp độ pháp lý, chẳng hạn như quyền quản trị, v.v. Điều này hạn chế nhiều kịch bản giao dịch, chẳng hạn như mua bán và sáp nhập thông qua thị trường thứ cấp. Và các kịch bản sử dụng tuân thủ đối với cổ phiếu mã hóa vẫn chưa rõ ràng, điều này cũng cản trở tốc độ đổi mới tài chính ở một mức độ nhất định. Do đó, tiến độ của nó phụ thuộc rất nhiều vào tốc độ của chính sách quản lý và xem xét rằng mục tiêu chính sách cốt lõi của chính quyền Trump hiện tại vẫn đang trong giai đoạn tái tạo sản xuất, mốc thời gian có thể sẽ tiếp tục quay trở lại.
· Tăng trưởng trong việc áp dụng Stablecoin: Trong lịch sử, người dùng mục tiêu cốt lõi của cổ phiếu mã hóa rất có thể không phải là người dùng tiền điện tử mà là các nhà đầu tư chứng khoán truyền thống, không phải của Hoa Kỳ. Ví dụ, đối với các nhà đầu tư Trung Quốc, so với sàn giao dịch kênh chính thức thông thường, việc có được stablecoin thông qua thị trường OTC cần phải chịu mức phí bảo hiểm khoảng 0,3%~1%, cũng cao hơn nhiều so với chi phí đầu tư vào cổ phiếu Mỹ thông qua các kênh truyền thống.
Do đó, tóm lại, trong ngắn hạn, tác giả cho rằng cổ phiếu RWA có hai cơ hội thị trường sau đây:
Đối với các công ty niêm yết, họ có thể phát hành token chứng khoán on-chain bằng cách tham khảo trường hợp của EXOD, mặc dù không có nhiều kịch bản sử dụng thực tế trong ngắn hạn, nhưng ít nhất khả năng đổi mới tài chính tiềm năng có thể được đưa ra bởi các nhà đầu tư sẵn sàng định giá công ty cao hơn. Ví dụ, đối với một số doanh nghiệp có thể cung cấp dịch vụ kinh doanh quản lý tài sản on-chain, phương pháp này có thể được sử dụng để chuyển đổi danh tính của nhà đầu tư thành người sử dụng sản phẩm, và cổ phiếu do nhà đầu tư nắm giữ thành AUM của doanh nghiệp, nhằm nâng cao tiềm năng tăng trưởng kinh doanh của công ty.
Đối với cổ phiếu Hoa Kỳ cổ tức cao được mã hóa, một số giao thức DeFi dựa trên lợi nhuận trở thành người dùng tiềm năng. Với sự đảo ngược tâm lý thị trường, lợi suất của hầu hết các kịch bản lợi nhuận thực gốc trên chuỗi sẽ giảm đáng kể và các giao thức DeFi lợi nhuận như Ethena cần liên tục tìm kiếm các kịch bản lợi nhuận thực khác để tăng lợi nhuận tổng thể và cải thiện khả năng cạnh tranh trên thị trường. Để biết chi tiết, vui lòng tham khảo ví dụ của Ethena về cấu hình BUIDL. Mặt khác, cổ phiếu có cổ tức cao thường thuộc các ngành trưởng thành, có mô hình lợi nhuận ổn định, dòng tiền dồi dào và có thể tiếp tục phân phối lợi nhuận cho cổ đông, và hầu hết chúng đều có đặc điểm biến động thấp, khả năng chống lại chu kỳ kinh tế mạnh và rủi ro đầu tư tương đối kiểm soát được. Do đó, việc ra mắt một số cổ phiếu blue-chip cổ tức cao có thể dẫn đến việc áp dụng các giao thức DeFi dựa trên lợi nhuận.