Tại Tonken 2049 Dubai vừa kết thúc, bất kể họ đến địa điểm nào, người tham gia có thể nghe thấy tiếng nói thảo luận về RWA: các tổ chức đầu tư muốn tìm mục tiêu tốt và nghe những câu chuyện hay, các chuỗi công chúng lớn muốn thu hút các dự án RWA xây dựng tại nhà và mở rộng khả năng sinh thái, các bên dự án muốn hợp tác với các dự án RWA, hoặc thậm chí là chuyển đổi trực tiếp, và các nhà đầu tư và xưởng làm tóc cũng đang tìm kiếm các dự án RWA đáng để đầu tư...... Mọi người đều bận rộn và muốn làm điều gì đó trong không gian RWA.
Năm ngoái, trong bối cảnh kỳ vọng thị trường bò của BTC với chu kỳ giảm một nửa bốn năm, các lĩnh vực Crypto đang chuẩn bị sẵn sàng. Lúc đó, RWA đã được thị trường công nhận là câu chuyện nóng của vòng này, và vốn hóa thị trường của đầu tàu $ONDO vẫn ở mức cao. Trước thềm sự bùng nổ của Meme Coin, vốn hóa của $ONDO còn liên tục lập đỉnh mới, đạt tới $6 B, trở thành một trong những ngôi sao sáng nhất trong số Altcoins, thu hút lượng lớn nhà đầu tư tìm hiểu về nội dung và tầm nhìn của toàn bộ câu chuyện RWA.
$ONDO đã giúp nhiều người chơi trong ngành biết đến RWA, và khi BTC vượt qua mốc 100.000 USD "ra ngoài", RWA đã trở thành cầu nối hoàn hảo giữa các tổ chức tài chính truyền thống và ngành công nghiệp tiền điện tử, kết nối Web 2 và Web3, một lần nữa đón chào một làn sóng bùng nổ.
Từ ý tưởng chợt đến xu hướng lớn - Tổng quan về quá trình phát triển RWA
RWA, viết tắt của Real-World Assets (Tài sản Thế giới Thực), khái niệm này không phải do một người nào đó đưa ra và quảng bá, mà là kết quả của quá trình phát triển công nghệ blockchain. RWA thời kỳ đầu có thể được truy nguyên từ các dự án Colored Coins, Mastercoin trên blockchain BTC, những dự án này cố gắng biểu thị và chuyển nhượng quyền sở hữu tài sản thế giới thực trên blockchain, nhưng do giới hạn công nghệ và thiếu chức năng hợp đồng thông minh, những nỗ lực ban đầu này đã dừng lại ở giai đoạn ý tưởng.
Với sự ra mắt của Ethereum, việc giới thiệu hợp đồng thông minh đã làm cho việc token hóa tài sản trở nên khả thi hơn. Năm 2018, Stephane De Baets thông qua công ty Elevated Returns đã tiến hành token hóa khách sạn St. Regis Aspen ở Colorado, Mỹ, phát hành chứng khoán kỹ thuật số mang tên Aspen Coin, đây là lần đầu tiên bất động sản thương mại được token hóa qua blockchain, nhưng cũng không mang lại cú sốc lớn hơn cho thị trường.
Tuy nhiên, cùng năm đó, sự thành lập của dự án Centrifuge đã hoàn toàn mở ra trí tưởng tượng của thị trường, nó cam kết sẽ token hóa tài sản thế giới thực (như các khoản phải thu) thông qua nền tảng Tinlake, sau đó, Centrifuge hợp tác với MakerDAO để đưa tài sản thế giới thực vào cơ chế tạo ra stablecoin DAI như là tài sản thế chấp, mở ra ứng dụng thực tế của RWA trong DeFi.
Năm 2023, BlackRock đã ra mắt quỹ BUIDL dựa trên Ethereum, đánh dấu sự tham gia của các ông lớn tài chính truyền thống vào lĩnh vực RWA. Năm 2024, nhà phát triển Dubai DAMAC đã ký một thỏa thuận trị giá 1 tỷ USD với nền tảng blockchain MANTRA, dự định thực hiện token hóa tài sản bất động sản tại khu vực Trung Đông. Centrifuge cũng đã hoàn thành vòng gọi vốn 15 triệu USD trong cùng năm.
Để hiểu RWA, chúng ta có thể bắt đầu từ những người tham gia của nó. Vậy ai cần RWA? Chủ sở hữu tài sản ở thế giới thực, chẳng hạn như nhà phát triển bất động sản hoặc các doanh nghiệp vừa và nhỏ, thường tìm kiếm tài trợ. Trong trường hợp khó niêm yết, họ chỉ có thể tìm kiếm đầu tư từ thị trường sơ cấp, nhưng cũng có rất nhiều sự không chắc chắn và rào cản. Sự xuất hiện của RWA cho phép họ phát hành token chứng khoán (Security Token Offering) hoặc sử dụng các giao thức như Centrifuge để token hóa tài sản của mình và sau đó sử dụng làm tài sản thế chấp để vay mượn. Mặc dù bản chất của việc tài trợ không thay đổi, nhưng thông qua công nghệ blockchain và hợp đồng thông minh, những người nắm giữ tài sản này có thể trực tiếp nhận vốn từ nền tảng RWA, giảm chi phí tài trợ và nâng cao hiệu quả. Đối với các nhà đầu tư thông thường, họ mong muốn tìm kiếm các cơ hội đầu tư có rủi ro thấp, lợi nhuận ổn định và có thể mở rộng, và RWA có thể đáp ứng nhu cầu của họ. Ví dụ, khi token hóa các tài sản tài chính truyền thống như trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, nhà đầu tư có thể nhận được lợi nhuận gắn với các tài sản này trên chuỗi mà không bị ảnh hưởng bởi sự biến động của thị trường tiền điện tử.
RWA không phải là một sản phẩm của sự phát triển công nghệ mà nó là một lựa chọn tất yếu để blockchain phát triển và lặp lại trong suốt chặng đường. Làm thế nào để tối đa hóa thanh khoản dưới tiền đề rủi ro hạn chế là một đề xuất vĩnh cửu trong ngành tài chính. Ví dụ: khi RWA được kết hợp với DeFi, các nhà đầu tư có thể tận hưởng cả thu nhập tài sản trong thế giới thực và thu nhập cho vay DeFi, nhưng rủi ro thực tế vẫn giới hạn ở tài sản trong thế giới thực. Trong các bài phát biểu gần đây của mình, Xiao Feng luôn trích dẫn nhà kinh tế học đoạt giải Nobel John Hicks nói: "Cuộc cách mạng công nghiệp phải chờ đợi một cuộc cách mạng tài chính". Sự tiến bộ của các khái niệm tài chính và hệ thống tài chính thường có thể thúc đẩy sự phát triển nhanh chóng của năng suất xã hội và khi sử dụng công nghệ blockchain để cắt vào thế giới thực, RWA chính xác là một con đường rộng. Do đó, ngày càng có nhiều quốc gia và khu vực quan tâm và hướng dẫn sự phát triển của ngành RWA, và rất nhiều tổ chức tài chính Web 2 truyền thống đang tham gia vào RWA, hỗ trợ sự bùng nổ liên tục của các dự án RWA khác nhau.
Hình 1: Tổng quan vốn hóa RWA
Ai đi đầu, ai nắm quyền nói - Các ông lớn RWA đang làm gì?
2.1 Máy ly tâm
Đối với thế giới tiền điện tử, RWA có thể giúp vốn tiền điện tử nắm bắt cơ hội hoạt động kinh doanh trong thế giới thực; đối với thế giới thực, RWA có thể giúp tài sản nắm bắt tính thanh khoản tức thời của thế giới tiền điện tử. Centrifuge, với tư cách là giao thức đầu tiên đưa tài sản thế giới thực lên chuỗi, cung cấp một kênh để đưa tài sản RWA vào hệ thống tài chính phi tập trung trên chuỗi, giúp tài sản RWA có được thực tiễn biểu tượng trong thế giới tiền điện tử.
Centrifuge là một giao thức tài trợ tài sản phi tập trung, trong thế giới thực, cho phép người vay tiếp cận tài chính mà không cần phụ thuộc vào các ngân hàng hoặc trung gian truyền thống. Người vay có thể tiếp cận thanh khoản tức thì trong thế giới tiền điện tử bằng cách sử dụng tài sản làm tài sản thế chấp để tạo các nhóm cho vay trên chuỗi trên Centrifuge. Bằng cách tích hợp toàn bộ thị trường tín dụng tư nhân trên chuỗi, nền tảng thiết lập một nền tảng cởi mở và minh bạch hơn, chi phí vốn thấp hơn, đồng thời cung cấp thanh khoản suốt ngày đêm của hệ thống tài chính phi tập trung (Nền tảng tín dụng trên chuỗi), giúp giảm chi phí tài chính của các doanh nghiệp vừa và nhỏ và cung cấp cho các nhà đầu tư nguồn thu nhập ổn định không phụ thuộc vào sự biến động của thị trường tiền điện tử. Tinlake là giao thức cốt lõi của Centrifuge cho phép người vay đặt cược tài sản trong thế giới thực dưới dạng NFT và chuyển đổi chúng thành token ERC-20. Nó hiện có tổng vị thế bị khóa (TVL) là 250 triệu đô la.
Hình 2: Tổng quan giá trị thị trường Centrifuge
2.2 Ondo Finance
Ondo Finance là một giao thức đầu tư token hóa tài sản thế giới thực (RWA), cam kết đưa các sản phẩm tài chính có rủi ro thấp, lợi suất ổn định, có thể mở rộng như trái phiếu Mỹ, quỹ thị trường tiền tệ lên chuỗi, từ đó cung cấp cho các nhà đầu tư trên chuỗi một tài sản thay thế an toàn và ổn định hơn. Khác với stablecoin truyền thống, sản phẩm của Ondo cho phép người nắm giữ thay vì bên phát hành nhận được lợi suất từ tài sản cơ sở, thực hiện sự chuyển đổi trong cơ chế quyền lợi lợi suất. Tính đến tháng 4 năm 2025, tổng giá trị khóa (TVL) của Ondo Finance đã vượt qua 1 tỷ USD, phản ánh nhu cầu mạnh mẽ của thị trường đối với các sản phẩm token hóa trái phiếu Mỹ.
Hình 3: Tổng quan về vốn hóa thị trường Ondo
Con đường token hóa của Ondo chủ yếu thông qua việc thành lập SPV độc lập (cơ sở mục đích đặc biệt) để tách biệt rủi ro, kết hợp cấu trúc tín thác để chuyển nhượng quyền lợi thu nhập cho những người nắm giữ. Dưới các hạn chế về tuân thủ, những sản phẩm này hiện chỉ mở cho những nhà đầu tư đủ điều kiện. Để giải quyết vấn đề tham gia mở, Ondo đã ra mắt giao thức cho vay DeFi Flux Finance (được phát triển dựa trên Compound v 2), cho phép người dùng sử dụng các stablecoin như USDC, DAI để thế chấp vay các tài sản RWA như OUSG, từ đó đạt được sự tham gia không cần giấy phép.
2.3 BUIDL
BlackRock đã hợp tác với Securitize vào ngày 21 tháng 3 năm 2024 để phát hành quỹ token hóa công khai đầu tiên trên blockchain Ethereum, BUIDL (Quỹ thanh khoản kỹ thuật số BlackRock USD Institutional), lần đầu tiên đưa sản phẩm tài chính truyền thống vào chuỗi theo cách tuân thủ, trở thành một cột mốc quan trọng trong việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA).
Vào ngày 1 tháng 5 năm 2024, Securitize công bố hoàn thành vòng tài trợ 47 triệu USD, với BlackRock là nhà đầu tư dẫn đầu, các bên tham gia khác bao gồm Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle và Paxos. Vòng tài trợ này sẽ được sử dụng để tăng tốc phát triển sản phẩm, mở rộng hoạt động toàn cầu và củng cố quan hệ hợp tác trong hệ sinh thái tài chính, nhằm củng cố vị thế lãnh đạo của họ trong lĩnh vực chứng khoán trên chuỗi.
Bề ngoài, BUIDL giống như một đồng stablecoin, nhưng thực chất nó là một sản phẩm chứng khoán tuân thủ quy định, nhà đầu tư không chỉ có thể tận hưởng sự ổn định giá trị của token mà còn có thể đạt được lợi nhuận. Quỹ BUIDL là một SPV (thực thể mục đích đặc biệt) được BlackRock thành lập tại Quần đảo Virgin thuộc Anh, đã nộp đơn xin miễn trừ Reg D theo luật chứng khoán và luật công ty đầu tư của Hoa Kỳ, chỉ mở cửa cho các nhà đầu tư đủ điều kiện.
Tất cả tài sản của BUIDL đều được đầu tư vào các tài sản tiền mặt giống như đô la như tiền mặt, Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và thỏa thuận repo qua đêm, đảm bảo rằng mỗi đơn vị token luôn có giá trị ở mức 1 đô la. Số tiền thu được được airdrop vào ví của các nhà đầu tư dưới dạng token mới thông qua cơ chế Rebase và được phân phối hàng tháng. Securitize hỗ trợ đăng ký/mua lại theo thời gian thực 24/7/365, mang lại trải nghiệm thanh toán quỹ hiệu quả hơn nhiều so với các quỹ truyền thống. Các quỹ truyền thống thường có độ trễ thời gian từ T+3 đến T+N do thực tế là chúng liên quan đến nhiều sổ cái (ví dụ: tài khoản chứng khoán, tài khoản ngân hàng). Quỹ BUIDL thực hiện thanh toán theo thời gian thực thông qua một sổ cái thống nhất trên chuỗi, giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch và cải thiện hiệu quả vốn. Các lợi thế khác bao gồm khả năng cho tất cả những người tham gia quỹ xem dữ liệu trên chuỗi mà không cần đối chiếu nhiều bên; Đăng ký và rút tiền có thể được thanh toán trực tiếp vào tài khoản để tránh rủi ro thị trường và đối tác; Đạt được độ ổn định nguyên tử thực sự, định giá theo thời gian thực và hoạt động suốt ngày đêm.
Không ai tiếp nhận? Hỗn loạn tràn lan? RWA đang trở thành vùng đất lạc lối
Với các tài sản tài chính hoặc vật chất truyền thống như trái phiếu Mỹ, trái phiếu ngắn hạn, bất động sản, vốn chủ sở hữu và nghệ thuật trên chuỗi, ngày càng có nhiều tổ chức và bên dự án hy vọng sẽ hạ thấp ngưỡng tài chính và mở rộng ranh giới thị trường thông qua các phương pháp on-chain. Tuy nhiên, sự phát triển nhanh chóng của RWA cũng mang lại những thách thức pháp lý chưa từng có và những xích mích thể chế.
Trong theo dõi RWA hiện tại, sự tham gia của các tổ chức đã được tăng cường, ranh giới ứng dụng đã được mở rộng và sự khác biệt về quy định là đáng kể. Với sự trợ giúp của các cấu trúc truyền thống như SPV, người giám sát và hệ thống nhà đầu tư đủ điều kiện, đội quân DeFi thông thường được đại diện bởi các dự án như Ondo, Centrifuge và Maple đã mở ra thành công cầu nối giữa on-chain và off-chain, đồng thời đã thực hiện việc phát hành tuân thủ các tài sản như T-Bill và tín dụng ngắn hạn với sự trợ giúp của các cấu trúc truyền thống như SPV, giám sát và hệ thống nhà đầu tư đủ điều kiện, đồng thời đã kết nối với các mô-đun DeFi như stablecoin và cho vay, xây dựng một "hệ thống tài chính on-chain" sơ bộ. Ngày càng có nhiều quốc gia bắt đầu chú ý đến tiềm năng và rủi ro của RWA, chẳng hạn như sự ra mắt của quỹ RWA bán lẻ đầu tiên ở Hồng Kông, sự tham gia liên tục của SEC trong việc xem xét các thuộc tính của chứng khoán token và kế hoạch rõ ràng để khôi phục các chính sách liên quan đến STO (token bảo mật) ở Hàn Quốc, điều này cho thấy hệ thống quản lý toàn cầu đang dần được xây dựng xung quanh RWA.
Tuy nhiên, vấn đề cốt lõi mà RWA phải đối mặt ngày nay không phải là khả năng mã hóa ở cấp độ kỹ thuật, mà là tính bền vững của kiến trúc tuân thủ đa khu vực pháp lý của nó. RWA dựa trên các phương tiện đầu tư chứng khoán trong thế giới thực và RWA dựa trên việc chứng khoán hóa tài sản trong thế giới thực, phải tuân theo các quy tắc quản lý chứng khoán của quốc gia nơi chúng đặt trụ sở. Trên thực tế, từ góc độ pháp lý, RWA chạm đến một số ranh giới pháp lý nhạy cảm, bao gồm luật chứng khoán, luật quỹ, luật chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố, v.v. Một dự án RWA tuân thủ điển hình thường cần đáp ứng các điều kiện tiên quyết sau: tài sản cơ bản xác thực và có thể quản lý được, quy trình phát hành cần tuân thủ các quy định như Reg D và Reg S ở Hoa Kỳ, MAS ở Singapore, MiCA ở Liên minh Châu Âu, v.v., và giới hạn cơ quan đầu tư đối với các nhà đầu tư đủ điều kiện hoặc địa chỉ trong danh sách trắng. Do sự phức tạp của hoạt động và chi phí pháp lý cao, chỉ có một số ít dự án thực sự có thể đạt được việc phát hành tuân thủ quy mô lớn. Ngay cả các quỹ BUIDL, chẳng hạn như quan hệ đối tác của BlackRock với Securitize, cũng chỉ mở cửa cho các nhà đầu tư tổ chức được chứng nhận KYC và thiết kế cấu trúc của họ về cơ bản là một bản đồ trên chuỗi của các doanh nghiệp chứng khoán truyền thống.
Điều cần cảnh giác hơn là có rất nhiều loại dự án trên thị trường dưới ngọn cờ RWA, và nhiều trong số đó có rủi ro pháp lý và sai sót đạo đức rõ ràng. Một số dự án về cơ bản là hoạt động thị trường vốn sử dụng cái gọi là "RWA" để quản lý giá trị thị trường và đầu cơ xung quanh khẩu hiệu "trao quyền kỹ thuật số cho nền kinh tế thực", nhưng không có tài sản thực trên chuỗi; Một số dự án ở Trung Quốc đại lục thậm chí còn dưới biểu ngữ "đổi mới RWA", sử dụng token để neo các tài sản thực như rượu và trà xanh, hứa hẹn lợi nhuận cao, nhưng về bản chất, họ sử dụng blockchain để đóng gói huy động vốn cộng đồng và gây quỹ bất hợp pháp. Một khi nó chạm vào các yếu tố có thể giao dịch, có thể bán được cho công chúng và hứa hẹn lợi nhuận, rất dễ vi phạm định nghĩa về việc hấp thụ bất hợp pháp tiền gửi công và gian lận tài chính trong Luật Hình sự Trung Quốc, và phải đối mặt với hậu quả pháp lý nghiêm trọng.
Ngoài rủi ro pháp lý và pháp lý, các dự án RWA cũng có những vấn đề thực tiễn về phía thị trường. Do bản chất của nó là một tài sản tài chính có rủi ro thấp, thu nhập ổn định, rất khó để đáp ứng sở thích đầu cơ theo thói quen lâu dài của người dùng Web3 về độ biến động cao và đòn bẩy cao. Đồng thời, tài sản RWA thiếu cơ chế thanh khoản trưởng thành và hệ sinh thái phái sinh trên chuỗi, dẫn đến điểm cuối của chuỗi, hiệu quả sử dụng vốn vẫn chưa lý tưởng. Ngoài ra, cơ sở hạ tầng như cầu nối chuỗi chéo và nhóm stablecoin vẫn chưa hoàn toàn phù hợp với các yêu cầu kiểm soát rủi ro của RWA, khả năng kết hợp và tính thanh khoản của chúng vẫn kém hơn đáng kể so với các tài sản tiền điện tử gốc.
Ngày càng có nhiều nhà đầu tư nhận ra rằng RWA không phải là một con đường làm giàu nhanh chóng, mà là một con đường chuyên nghiệp với yêu cầu cực kỳ cao về tuân thủ, tài chính, công nghệ và pháp luật. Giá trị của RWA không nằm ở việc liệu nó có thể tái tạo phép màu tăng trưởng của DeFi hay không, mà là liệu nó có thể trở thành cầu nối giữa tài chính truyền thống và mạng tiền điện tử, giúp tài chính on-chain đến thế giới thực hay không. Theo một nghĩa nào đó, không nhất thiết phải là bên dự án đầu tiên được dán nhãn là RWA, mà là các nhà xây dựng tham gia sâu vào ngành trong lằn ranh đỏ pháp lý và sẵn sàng trả chi phí tuân thủ và tin tưởng. Sự rõ ràng về quy định là điểm khởi đầu của sự bùng phát thực sự của RWA, không phải là trở ngại và FinTax sẽ tung ra nhiều nội dung phù hợp hơn trong tương lai để cung cấp giải thích chuyên sâu về việc tuân thủ quy định của RWA.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Suy nghĩ lạnh về cơn sốt RWA: Hỗn loạn hay cơ hội?
Tác giả: FinTax
Tại Tonken 2049 Dubai vừa kết thúc, bất kể họ đến địa điểm nào, người tham gia có thể nghe thấy tiếng nói thảo luận về RWA: các tổ chức đầu tư muốn tìm mục tiêu tốt và nghe những câu chuyện hay, các chuỗi công chúng lớn muốn thu hút các dự án RWA xây dựng tại nhà và mở rộng khả năng sinh thái, các bên dự án muốn hợp tác với các dự án RWA, hoặc thậm chí là chuyển đổi trực tiếp, và các nhà đầu tư và xưởng làm tóc cũng đang tìm kiếm các dự án RWA đáng để đầu tư...... Mọi người đều bận rộn và muốn làm điều gì đó trong không gian RWA.
Năm ngoái, trong bối cảnh kỳ vọng thị trường bò của BTC với chu kỳ giảm một nửa bốn năm, các lĩnh vực Crypto đang chuẩn bị sẵn sàng. Lúc đó, RWA đã được thị trường công nhận là câu chuyện nóng của vòng này, và vốn hóa thị trường của đầu tàu $ONDO vẫn ở mức cao. Trước thềm sự bùng nổ của Meme Coin, vốn hóa của $ONDO còn liên tục lập đỉnh mới, đạt tới $6 B, trở thành một trong những ngôi sao sáng nhất trong số Altcoins, thu hút lượng lớn nhà đầu tư tìm hiểu về nội dung và tầm nhìn của toàn bộ câu chuyện RWA.
$ONDO đã giúp nhiều người chơi trong ngành biết đến RWA, và khi BTC vượt qua mốc 100.000 USD "ra ngoài", RWA đã trở thành cầu nối hoàn hảo giữa các tổ chức tài chính truyền thống và ngành công nghiệp tiền điện tử, kết nối Web 2 và Web3, một lần nữa đón chào một làn sóng bùng nổ.
RWA, viết tắt của Real-World Assets (Tài sản Thế giới Thực), khái niệm này không phải do một người nào đó đưa ra và quảng bá, mà là kết quả của quá trình phát triển công nghệ blockchain. RWA thời kỳ đầu có thể được truy nguyên từ các dự án Colored Coins, Mastercoin trên blockchain BTC, những dự án này cố gắng biểu thị và chuyển nhượng quyền sở hữu tài sản thế giới thực trên blockchain, nhưng do giới hạn công nghệ và thiếu chức năng hợp đồng thông minh, những nỗ lực ban đầu này đã dừng lại ở giai đoạn ý tưởng.
Với sự ra mắt của Ethereum, việc giới thiệu hợp đồng thông minh đã làm cho việc token hóa tài sản trở nên khả thi hơn. Năm 2018, Stephane De Baets thông qua công ty Elevated Returns đã tiến hành token hóa khách sạn St. Regis Aspen ở Colorado, Mỹ, phát hành chứng khoán kỹ thuật số mang tên Aspen Coin, đây là lần đầu tiên bất động sản thương mại được token hóa qua blockchain, nhưng cũng không mang lại cú sốc lớn hơn cho thị trường.
Tuy nhiên, cùng năm đó, sự thành lập của dự án Centrifuge đã hoàn toàn mở ra trí tưởng tượng của thị trường, nó cam kết sẽ token hóa tài sản thế giới thực (như các khoản phải thu) thông qua nền tảng Tinlake, sau đó, Centrifuge hợp tác với MakerDAO để đưa tài sản thế giới thực vào cơ chế tạo ra stablecoin DAI như là tài sản thế chấp, mở ra ứng dụng thực tế của RWA trong DeFi.
Năm 2023, BlackRock đã ra mắt quỹ BUIDL dựa trên Ethereum, đánh dấu sự tham gia của các ông lớn tài chính truyền thống vào lĩnh vực RWA. Năm 2024, nhà phát triển Dubai DAMAC đã ký một thỏa thuận trị giá 1 tỷ USD với nền tảng blockchain MANTRA, dự định thực hiện token hóa tài sản bất động sản tại khu vực Trung Đông. Centrifuge cũng đã hoàn thành vòng gọi vốn 15 triệu USD trong cùng năm.
Để hiểu RWA, chúng ta có thể bắt đầu từ những người tham gia của nó. Vậy ai cần RWA? Chủ sở hữu tài sản ở thế giới thực, chẳng hạn như nhà phát triển bất động sản hoặc các doanh nghiệp vừa và nhỏ, thường tìm kiếm tài trợ. Trong trường hợp khó niêm yết, họ chỉ có thể tìm kiếm đầu tư từ thị trường sơ cấp, nhưng cũng có rất nhiều sự không chắc chắn và rào cản. Sự xuất hiện của RWA cho phép họ phát hành token chứng khoán (Security Token Offering) hoặc sử dụng các giao thức như Centrifuge để token hóa tài sản của mình và sau đó sử dụng làm tài sản thế chấp để vay mượn. Mặc dù bản chất của việc tài trợ không thay đổi, nhưng thông qua công nghệ blockchain và hợp đồng thông minh, những người nắm giữ tài sản này có thể trực tiếp nhận vốn từ nền tảng RWA, giảm chi phí tài trợ và nâng cao hiệu quả. Đối với các nhà đầu tư thông thường, họ mong muốn tìm kiếm các cơ hội đầu tư có rủi ro thấp, lợi nhuận ổn định và có thể mở rộng, và RWA có thể đáp ứng nhu cầu của họ. Ví dụ, khi token hóa các tài sản tài chính truyền thống như trái phiếu chính phủ Hoa Kỳ, nhà đầu tư có thể nhận được lợi nhuận gắn với các tài sản này trên chuỗi mà không bị ảnh hưởng bởi sự biến động của thị trường tiền điện tử.
RWA không phải là một sản phẩm của sự phát triển công nghệ mà nó là một lựa chọn tất yếu để blockchain phát triển và lặp lại trong suốt chặng đường. Làm thế nào để tối đa hóa thanh khoản dưới tiền đề rủi ro hạn chế là một đề xuất vĩnh cửu trong ngành tài chính. Ví dụ: khi RWA được kết hợp với DeFi, các nhà đầu tư có thể tận hưởng cả thu nhập tài sản trong thế giới thực và thu nhập cho vay DeFi, nhưng rủi ro thực tế vẫn giới hạn ở tài sản trong thế giới thực. Trong các bài phát biểu gần đây của mình, Xiao Feng luôn trích dẫn nhà kinh tế học đoạt giải Nobel John Hicks nói: "Cuộc cách mạng công nghiệp phải chờ đợi một cuộc cách mạng tài chính". Sự tiến bộ của các khái niệm tài chính và hệ thống tài chính thường có thể thúc đẩy sự phát triển nhanh chóng của năng suất xã hội và khi sử dụng công nghệ blockchain để cắt vào thế giới thực, RWA chính xác là một con đường rộng. Do đó, ngày càng có nhiều quốc gia và khu vực quan tâm và hướng dẫn sự phát triển của ngành RWA, và rất nhiều tổ chức tài chính Web 2 truyền thống đang tham gia vào RWA, hỗ trợ sự bùng nổ liên tục của các dự án RWA khác nhau.
Hình 1: Tổng quan vốn hóa RWA
2.1 Máy ly tâm
Đối với thế giới tiền điện tử, RWA có thể giúp vốn tiền điện tử nắm bắt cơ hội hoạt động kinh doanh trong thế giới thực; đối với thế giới thực, RWA có thể giúp tài sản nắm bắt tính thanh khoản tức thời của thế giới tiền điện tử. Centrifuge, với tư cách là giao thức đầu tiên đưa tài sản thế giới thực lên chuỗi, cung cấp một kênh để đưa tài sản RWA vào hệ thống tài chính phi tập trung trên chuỗi, giúp tài sản RWA có được thực tiễn biểu tượng trong thế giới tiền điện tử.
Centrifuge là một giao thức tài trợ tài sản phi tập trung, trong thế giới thực, cho phép người vay tiếp cận tài chính mà không cần phụ thuộc vào các ngân hàng hoặc trung gian truyền thống. Người vay có thể tiếp cận thanh khoản tức thì trong thế giới tiền điện tử bằng cách sử dụng tài sản làm tài sản thế chấp để tạo các nhóm cho vay trên chuỗi trên Centrifuge. Bằng cách tích hợp toàn bộ thị trường tín dụng tư nhân trên chuỗi, nền tảng thiết lập một nền tảng cởi mở và minh bạch hơn, chi phí vốn thấp hơn, đồng thời cung cấp thanh khoản suốt ngày đêm của hệ thống tài chính phi tập trung (Nền tảng tín dụng trên chuỗi), giúp giảm chi phí tài chính của các doanh nghiệp vừa và nhỏ và cung cấp cho các nhà đầu tư nguồn thu nhập ổn định không phụ thuộc vào sự biến động của thị trường tiền điện tử. Tinlake là giao thức cốt lõi của Centrifuge cho phép người vay đặt cược tài sản trong thế giới thực dưới dạng NFT và chuyển đổi chúng thành token ERC-20. Nó hiện có tổng vị thế bị khóa (TVL) là 250 triệu đô la.
Hình 2: Tổng quan giá trị thị trường Centrifuge
2.2 Ondo Finance
Ondo Finance là một giao thức đầu tư token hóa tài sản thế giới thực (RWA), cam kết đưa các sản phẩm tài chính có rủi ro thấp, lợi suất ổn định, có thể mở rộng như trái phiếu Mỹ, quỹ thị trường tiền tệ lên chuỗi, từ đó cung cấp cho các nhà đầu tư trên chuỗi một tài sản thay thế an toàn và ổn định hơn. Khác với stablecoin truyền thống, sản phẩm của Ondo cho phép người nắm giữ thay vì bên phát hành nhận được lợi suất từ tài sản cơ sở, thực hiện sự chuyển đổi trong cơ chế quyền lợi lợi suất. Tính đến tháng 4 năm 2025, tổng giá trị khóa (TVL) của Ondo Finance đã vượt qua 1 tỷ USD, phản ánh nhu cầu mạnh mẽ của thị trường đối với các sản phẩm token hóa trái phiếu Mỹ.
Hình 3: Tổng quan về vốn hóa thị trường Ondo
Con đường token hóa của Ondo chủ yếu thông qua việc thành lập SPV độc lập (cơ sở mục đích đặc biệt) để tách biệt rủi ro, kết hợp cấu trúc tín thác để chuyển nhượng quyền lợi thu nhập cho những người nắm giữ. Dưới các hạn chế về tuân thủ, những sản phẩm này hiện chỉ mở cho những nhà đầu tư đủ điều kiện. Để giải quyết vấn đề tham gia mở, Ondo đã ra mắt giao thức cho vay DeFi Flux Finance (được phát triển dựa trên Compound v 2), cho phép người dùng sử dụng các stablecoin như USDC, DAI để thế chấp vay các tài sản RWA như OUSG, từ đó đạt được sự tham gia không cần giấy phép.
2.3 BUIDL
BlackRock đã hợp tác với Securitize vào ngày 21 tháng 3 năm 2024 để phát hành quỹ token hóa công khai đầu tiên trên blockchain Ethereum, BUIDL (Quỹ thanh khoản kỹ thuật số BlackRock USD Institutional), lần đầu tiên đưa sản phẩm tài chính truyền thống vào chuỗi theo cách tuân thủ, trở thành một cột mốc quan trọng trong việc token hóa tài sản thế giới thực (RWA).
Vào ngày 1 tháng 5 năm 2024, Securitize công bố hoàn thành vòng tài trợ 47 triệu USD, với BlackRock là nhà đầu tư dẫn đầu, các bên tham gia khác bao gồm Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle và Paxos. Vòng tài trợ này sẽ được sử dụng để tăng tốc phát triển sản phẩm, mở rộng hoạt động toàn cầu và củng cố quan hệ hợp tác trong hệ sinh thái tài chính, nhằm củng cố vị thế lãnh đạo của họ trong lĩnh vực chứng khoán trên chuỗi.
Bề ngoài, BUIDL giống như một đồng stablecoin, nhưng thực chất nó là một sản phẩm chứng khoán tuân thủ quy định, nhà đầu tư không chỉ có thể tận hưởng sự ổn định giá trị của token mà còn có thể đạt được lợi nhuận. Quỹ BUIDL là một SPV (thực thể mục đích đặc biệt) được BlackRock thành lập tại Quần đảo Virgin thuộc Anh, đã nộp đơn xin miễn trừ Reg D theo luật chứng khoán và luật công ty đầu tư của Hoa Kỳ, chỉ mở cửa cho các nhà đầu tư đủ điều kiện.
Tất cả tài sản của BUIDL đều được đầu tư vào các tài sản tiền mặt giống như đô la như tiền mặt, Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn và thỏa thuận repo qua đêm, đảm bảo rằng mỗi đơn vị token luôn có giá trị ở mức 1 đô la. Số tiền thu được được airdrop vào ví của các nhà đầu tư dưới dạng token mới thông qua cơ chế Rebase và được phân phối hàng tháng. Securitize hỗ trợ đăng ký/mua lại theo thời gian thực 24/7/365, mang lại trải nghiệm thanh toán quỹ hiệu quả hơn nhiều so với các quỹ truyền thống. Các quỹ truyền thống thường có độ trễ thời gian từ T+3 đến T+N do thực tế là chúng liên quan đến nhiều sổ cái (ví dụ: tài khoản chứng khoán, tài khoản ngân hàng). Quỹ BUIDL thực hiện thanh toán theo thời gian thực thông qua một sổ cái thống nhất trên chuỗi, giúp giảm đáng kể chi phí giao dịch và cải thiện hiệu quả vốn. Các lợi thế khác bao gồm khả năng cho tất cả những người tham gia quỹ xem dữ liệu trên chuỗi mà không cần đối chiếu nhiều bên; Đăng ký và rút tiền có thể được thanh toán trực tiếp vào tài khoản để tránh rủi ro thị trường và đối tác; Đạt được độ ổn định nguyên tử thực sự, định giá theo thời gian thực và hoạt động suốt ngày đêm.
Với các tài sản tài chính hoặc vật chất truyền thống như trái phiếu Mỹ, trái phiếu ngắn hạn, bất động sản, vốn chủ sở hữu và nghệ thuật trên chuỗi, ngày càng có nhiều tổ chức và bên dự án hy vọng sẽ hạ thấp ngưỡng tài chính và mở rộng ranh giới thị trường thông qua các phương pháp on-chain. Tuy nhiên, sự phát triển nhanh chóng của RWA cũng mang lại những thách thức pháp lý chưa từng có và những xích mích thể chế.
Trong theo dõi RWA hiện tại, sự tham gia của các tổ chức đã được tăng cường, ranh giới ứng dụng đã được mở rộng và sự khác biệt về quy định là đáng kể. Với sự trợ giúp của các cấu trúc truyền thống như SPV, người giám sát và hệ thống nhà đầu tư đủ điều kiện, đội quân DeFi thông thường được đại diện bởi các dự án như Ondo, Centrifuge và Maple đã mở ra thành công cầu nối giữa on-chain và off-chain, đồng thời đã thực hiện việc phát hành tuân thủ các tài sản như T-Bill và tín dụng ngắn hạn với sự trợ giúp của các cấu trúc truyền thống như SPV, giám sát và hệ thống nhà đầu tư đủ điều kiện, đồng thời đã kết nối với các mô-đun DeFi như stablecoin và cho vay, xây dựng một "hệ thống tài chính on-chain" sơ bộ. Ngày càng có nhiều quốc gia bắt đầu chú ý đến tiềm năng và rủi ro của RWA, chẳng hạn như sự ra mắt của quỹ RWA bán lẻ đầu tiên ở Hồng Kông, sự tham gia liên tục của SEC trong việc xem xét các thuộc tính của chứng khoán token và kế hoạch rõ ràng để khôi phục các chính sách liên quan đến STO (token bảo mật) ở Hàn Quốc, điều này cho thấy hệ thống quản lý toàn cầu đang dần được xây dựng xung quanh RWA.
Tuy nhiên, vấn đề cốt lõi mà RWA phải đối mặt ngày nay không phải là khả năng mã hóa ở cấp độ kỹ thuật, mà là tính bền vững của kiến trúc tuân thủ đa khu vực pháp lý của nó. RWA dựa trên các phương tiện đầu tư chứng khoán trong thế giới thực và RWA dựa trên việc chứng khoán hóa tài sản trong thế giới thực, phải tuân theo các quy tắc quản lý chứng khoán của quốc gia nơi chúng đặt trụ sở. Trên thực tế, từ góc độ pháp lý, RWA chạm đến một số ranh giới pháp lý nhạy cảm, bao gồm luật chứng khoán, luật quỹ, luật chống rửa tiền và chống tài trợ khủng bố, v.v. Một dự án RWA tuân thủ điển hình thường cần đáp ứng các điều kiện tiên quyết sau: tài sản cơ bản xác thực và có thể quản lý được, quy trình phát hành cần tuân thủ các quy định như Reg D và Reg S ở Hoa Kỳ, MAS ở Singapore, MiCA ở Liên minh Châu Âu, v.v., và giới hạn cơ quan đầu tư đối với các nhà đầu tư đủ điều kiện hoặc địa chỉ trong danh sách trắng. Do sự phức tạp của hoạt động và chi phí pháp lý cao, chỉ có một số ít dự án thực sự có thể đạt được việc phát hành tuân thủ quy mô lớn. Ngay cả các quỹ BUIDL, chẳng hạn như quan hệ đối tác của BlackRock với Securitize, cũng chỉ mở cửa cho các nhà đầu tư tổ chức được chứng nhận KYC và thiết kế cấu trúc của họ về cơ bản là một bản đồ trên chuỗi của các doanh nghiệp chứng khoán truyền thống.
Điều cần cảnh giác hơn là có rất nhiều loại dự án trên thị trường dưới ngọn cờ RWA, và nhiều trong số đó có rủi ro pháp lý và sai sót đạo đức rõ ràng. Một số dự án về cơ bản là hoạt động thị trường vốn sử dụng cái gọi là "RWA" để quản lý giá trị thị trường và đầu cơ xung quanh khẩu hiệu "trao quyền kỹ thuật số cho nền kinh tế thực", nhưng không có tài sản thực trên chuỗi; Một số dự án ở Trung Quốc đại lục thậm chí còn dưới biểu ngữ "đổi mới RWA", sử dụng token để neo các tài sản thực như rượu và trà xanh, hứa hẹn lợi nhuận cao, nhưng về bản chất, họ sử dụng blockchain để đóng gói huy động vốn cộng đồng và gây quỹ bất hợp pháp. Một khi nó chạm vào các yếu tố có thể giao dịch, có thể bán được cho công chúng và hứa hẹn lợi nhuận, rất dễ vi phạm định nghĩa về việc hấp thụ bất hợp pháp tiền gửi công và gian lận tài chính trong Luật Hình sự Trung Quốc, và phải đối mặt với hậu quả pháp lý nghiêm trọng.
Ngoài rủi ro pháp lý và pháp lý, các dự án RWA cũng có những vấn đề thực tiễn về phía thị trường. Do bản chất của nó là một tài sản tài chính có rủi ro thấp, thu nhập ổn định, rất khó để đáp ứng sở thích đầu cơ theo thói quen lâu dài của người dùng Web3 về độ biến động cao và đòn bẩy cao. Đồng thời, tài sản RWA thiếu cơ chế thanh khoản trưởng thành và hệ sinh thái phái sinh trên chuỗi, dẫn đến điểm cuối của chuỗi, hiệu quả sử dụng vốn vẫn chưa lý tưởng. Ngoài ra, cơ sở hạ tầng như cầu nối chuỗi chéo và nhóm stablecoin vẫn chưa hoàn toàn phù hợp với các yêu cầu kiểm soát rủi ro của RWA, khả năng kết hợp và tính thanh khoản của chúng vẫn kém hơn đáng kể so với các tài sản tiền điện tử gốc.
Ngày càng có nhiều nhà đầu tư nhận ra rằng RWA không phải là một con đường làm giàu nhanh chóng, mà là một con đường chuyên nghiệp với yêu cầu cực kỳ cao về tuân thủ, tài chính, công nghệ và pháp luật. Giá trị của RWA không nằm ở việc liệu nó có thể tái tạo phép màu tăng trưởng của DeFi hay không, mà là liệu nó có thể trở thành cầu nối giữa tài chính truyền thống và mạng tiền điện tử, giúp tài chính on-chain đến thế giới thực hay không. Theo một nghĩa nào đó, không nhất thiết phải là bên dự án đầu tiên được dán nhãn là RWA, mà là các nhà xây dựng tham gia sâu vào ngành trong lằn ranh đỏ pháp lý và sẵn sàng trả chi phí tuân thủ và tin tưởng. Sự rõ ràng về quy định là điểm khởi đầu của sự bùng phát thực sự của RWA, không phải là trở ngại và FinTax sẽ tung ra nhiều nội dung phù hợp hơn trong tương lai để cung cấp giải thích chuyên sâu về việc tuân thủ quy định của RWA.