Tác giả: Bối Nữu Nữu Nguồn: X, @13300RPM Dịch: Thiện Oppa, Tài chính Vàng
"Lợi nhuận thực" theo nghĩa truyền thống - chẳng hạn như cổ tức hoặc chia sẻ phí giao dịch - có vẻ hấp dẫn, nhưng thường chỉ là kênh thuận lợi để các quỹ hoặc nhà đầu tư lớn rút tiền. Họ không cần phải bán tháo các vị thế cốt lõi (hành động này có thể gây ra hoảng loạn trên thị trường), mà chỉ cần liên tục chuyển đổi cổ tức bằng ETH hoặc USDC thành tiền mặt. Trong khi đó, giao thức hầu như không có bất kỳ hành động tái đầu tư nào, và những người nắm giữ nhỏ bé càng không thể bắt chước, cuối cùng trở thành khán giả. Bề ngoài có vẻ là mô hình lợi nhuận "không gây hại", nhưng thực chất có thể là cơ chế rút tiền bí mật, cho phép các nhà đầu tư lớn rút giá trị của giao thức một cách kín đáo và hiệu quả, thiếu bất kỳ trách nhiệm thực chất nào hoặc giám sát công khai.
1. Mua lại và tiêu hủy = Tiền lợi của những người nắm giữ nhỏ
Hyperliquid đã đảo ngược logic này, áp dụng mô hình "mua lại và tiêu hủy". Thay vì phát tiền phí giao dịch như một "cổ tức giả", tốt hơn là sử dụng doanh thu từ giao thức để mua lại $HYPE trên thị trường công khai, sau đó tiêu hủy vĩnh viễn.
Cơ chế này mang lại cho những người nắm giữ coin nhỏ một cách tăng trưởng giá trị dân chủ hơn: mỗi lần giao thức mua lại và tiêu hủy $HYPE, giá token có xu hướng tăng lên, từ đó cho phép bất kỳ người nắm giữ nào, đặc biệt là người dùng nhỏ lẻ, có cơ hội tự do thoát ra với lợi nhuận ở mức giá cao.
Ngược lại, có rất nhiều sự kháng cự đối với Quỹ để rút tiền. Trong trường hợp bán tháo quy mô lớn, on-chain sẽ bị lộ ngay lập tức, gây hoảng loạn thị trường**, làm tổn hại niềm tin của nhà đầu tư và làm tổn hại đến uy tín của dự án. Trong khi một số người đã đặt câu hỏi về khả năng một số giao thức có thể được mua lại để "tạo ra thị trường" và sau đó vận chuyển với giá cao, hành vi này là không hợp lý đối với các nhóm nghiêm túc - mua lại và sau đó bán sẽ chỉ phá hủy hoàn toàn niềm tin của thị trường và làm tổn hại đến giá trị vị thế của chính họ. Ngay cả trong thế giới tiền điện tử tương đối lỏng lẻo, khi Ethereum Foundation bán ETH ở quy mô nhỏ, đã có phản ứng dữ dội của công chúng.
Hơn nữa, hành động vận chuyển tương đương với việc cắt bỏ cơ chế mua lại hỗ trợ giá trị của token. Bản thân việc mua lại là một tuyên bố về niềm tin vào dự án, nói với thị trường: "Bản thân thỏa thuận là một người mua vững chắc. Điều này không chỉ thúc đẩy niềm tin của nhà đầu tư mà còn dễ dàng kích thích tâm lý "theo dõi" của thị trường. Đồng thời, việc tăng giá của token sẽ từ đó tăng cường ràng buộc lợi ích lâu dài giữa giao thức và chủ sở hữu.
Vào cuối ngày, mặc dù cơ chế mua lại có lợi cho quỹ, nhưng về lợi nhuận tương đối, những người nắm giữ đồng tiền nhỏ có xu hướng được hưởng lợi nhiều hơn. Họ không phải lo lắng về hạn chế thanh khoản hoặc chi phí danh tiếng của áp lực bán lớn. Mô hình tăng trưởng giá trị này mang lại lợi ích cho cộng đồng công bằng và rộng rãi hơn là cổ tức tỷ lệ.
2. Bắt giữ giá trị 101: Thu hồi, không phải mất mát
Bản chất của giá trị token xuất phát từ mối quan hệ cung cầu và kỳ vọng về lợi nhuận trong tương lai. Phân chia lợi tức từ phí giao dịch dù có thể thu hút "nhóm hưởng lợi từ lãi suất", nhưng cũng giống như một cái xô bị rò rỉ. Giá trị được tạo ra bởi giao thức liên tục chảy ra khỏi hệ sinh thái, thay vì tích tụ bên trong token để hình thành hiệu ứng lãi kép. Các khoản lợi tức được thanh toán bằng ETH hoặc USDC sẽ bị rút ra theo chu kỳ, khiến động lực tăng trưởng dần yếu đi, trong khi những người nắm giữ lớn có thể dễ dàng hiện thực hóa lợi nhuận.
Hyperliquid hiện có tổng cộng 422.6 triệu $HYPE được staking, trong đó quỹ chiếm khoảng 272.7 triệu (khoảng 64% tổng số). Nếu giao thức áp dụng mô hình chia cổ tức thay vì mua lại và tiêu hủy, quỹ lý thuyết có thể nhận khoảng 14 triệu $HYPE mỗi năm, tương đương 352 triệu đô la Mỹ (dựa trên 64% số lượng mua lại tích lũy tính đến ngày 9 tháng 5 năm 2025). Dù quỹ tuyên bố một phần tái đầu tư, cũng thiếu bất kỳ đảm bảo cấu trúc nào - một phần giá trị đáng kể có thể bị rút ra trực tiếp, người dùng bán lẻ và cộng đồng rộng lớn hơn hoàn toàn không có quyền kiểm soát và cũng không thấy được các khoản tiền này cuối cùng sẽ chảy về đâu.
So với trước đây, cơ chế mua lại và đốt token là một hình thức "tái tuần hoàn" trực tiếp đối với thu nhập, qua việc liên tục giảm tổng số token, dần dần nâng cao tỷ lệ sở hữu của từng người nắm giữ. Cơ chế này cũng có thể kích thích vòng phản hồi "phản thân" - các nhà đầu tư mong đợi nguồn cung sẽ tiếp tục thu hẹp có xu hướng nắm giữ lâu dài hơn, từ đó thúc đẩy giá cả tiếp tục tăng.
Tại Hyperliquid, phí giao dịch và phí niêm yết cuối cùng sẽ chảy vào bể thiêu $HYPE, có nghĩa là khối lượng giao dịch càng lớn, mã thông báo càng khan hiếm. So với điều này, cơ chế chia cổ tức phản ánh thì không đủ - vì nó yêu cầu mỗi người nắm giữ mã thông báo phải tự tay sử dụng cổ tức để mua lại mã thông báo. Trong khi đó, cơ chế thiêu tự động của Hyperliquid có hiệu lực ngay lập tức, ổn định và bền vững, thiết lập một kết nối trực tiếp và mạnh mẽ giữa hoạt động mạng và tính khan hiếm của mã thông báo.
3. Nguyên tắc cộng đồng ưu tiên của Hyperliquid
Hyperliquid chọn "mua lại và tiêu hủy" thay vì chia sẻ phí giao dịch, phản ánh nguyên tắc ưu tiên cộng đồng mà họ luôn kiên định. Dự án từ đầu đã từ chối chỉ tiêu VC, mà thay vào đó đã phát airdrop 3,1 triệu đồng $HYPE cho hơn 90.000 người dùng (khi ra mắt có giá trị khoảng 1,6 tỷ USD). Việc phân phối rộng rãi này đã hiệu quả trong việc tránh rủi ro bán tháo nội bộ, xây dựng một cộng đồng người dùng tham gia cao, và cũng đã cung cấp đủ thanh khoản cho hệ sinh thái từ ngày đầu tiên.
Hơn 70% $HYPE được dành cho cộng đồng, để thực hiện các chương trình airdrop và khuyến khích liên tục, trong khi quỹ thì staking một lượng lớn token của mình để đảm bảo an ninh mạng. Bằng cách rõ ràng tránh mô hình phân chia lợi nhuận "rút tiền", Hyperliquid đã thiết kế để tái đầu tư doanh thu của giao thức vào giá trị token, giúp tất cả các bên tham gia đều có thể hưởng lợi. Đặc biệt là đối với các nhà đầu tư lẻ, khi mua lại thúc đẩy giá tăng, họ có nhiều linh hoạt hơn trong việc lựa chọn thời điểm thu lợi.
4. Nhìn về tương lai
Sau cơn sốt "lợi nhuận thực" vào năm 2022, giai đoạn 2024~2025 đã cho thấy một mô hình bền vững hơn - "giao thức trở thành người mua tốt nhất của chính mình". Chúng ta thấy các dự án như dYdX bắt đầu tham gia vào cơ chế mua lại, nhằm tích lũy nhiều thu nhập hơn vào token của chính họ. Tín hiệu từ thị trường ngày càng rõ ràng: việc thu hút thu nhập của giao thức thông qua cơ chế mua lại có thể tăng cường niềm tin của nhà đầu tư, khiến mọi người tin rằng token này không phải là "coin ảo" không có hỗ trợ.
Hyperliquid đã thực hiện logic này từ những ngày đầu của dự án. Bằng cách sử dụng phí để đốt, dự án không chỉ tránh việc các nhà đầu tư cốt lõi rút quá nhiều lợi nhuận mà còn vượt qua được những khu vực pháp lý mơ hồ liên quan đến cổ tức truyền thống. Mỗi khi giao thức kiếm được phí, tất cả các nhà đầu tư đều có thể thấy hiệu quả tài chính cụ thể từ đó.
Chắc chắn rằng không phải tất cả các dự án áp dụng cơ chế mua lại đều thành công. Những dự án mặc dù đã khởi động mua lại nhưng không thể duy trì giá token thường thiếu nhu cầu người dùng thực sự, nguồn thu phí đủ lớn hoặc nền tảng cộng đồng vững chắc. Việc mua lại và tiêu hủy không phải là một viên đạn bạc, nó không thể cứu vớt một dự án có nền tảng không ổn định. Để cơ chế này thực sự phát huy tác dụng, một giao thức còn phải có độ phù hợp rõ ràng với thị trường, dòng tiền ổn định, tình huống sử dụng đáng tin cậy, và một cộng đồng năng động tin tưởng vào giá trị lâu dài của nó.
Từ góc độ này, "mua lại và tiêu hủy" đang trở thành một phần cốt lõi của cơ chế thu hút giá trị cho token chất lượng. Nó xây dựng một cấu trúc khuyến khích: nếu quỹ và các nhà đầu tư lớn muốn có lợi nhuận, họ phải nâng cao giá trị tổng thể của token. Điều này mang đến cho nhà giao dịch trải nghiệm người dùng ở cấp độ sàn giao dịch tập trung, đồng thời cho họ biết rằng phí giao dịch của họ thực sự đang đi vào "chu trình đốt giá trị", chứ không phải vào ví của một nhà đầu tư lớn nào đó. Kết quả cuối cùng là: người dùng có sự nhiệt tình hơn, hệ sinh thái tự tăng cường và hình thành một khung khuyến khích rõ ràng, nơi mà hành vi sử dụng thực sự được thưởng.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Hyperliquid làm thế nào để tái cấu trúc giá trị Token
Tác giả: Bối Nữu Nữu Nguồn: X, @13300RPM Dịch: Thiện Oppa, Tài chính Vàng
"Lợi nhuận thực" theo nghĩa truyền thống - chẳng hạn như cổ tức hoặc chia sẻ phí giao dịch - có vẻ hấp dẫn, nhưng thường chỉ là kênh thuận lợi để các quỹ hoặc nhà đầu tư lớn rút tiền. Họ không cần phải bán tháo các vị thế cốt lõi (hành động này có thể gây ra hoảng loạn trên thị trường), mà chỉ cần liên tục chuyển đổi cổ tức bằng ETH hoặc USDC thành tiền mặt. Trong khi đó, giao thức hầu như không có bất kỳ hành động tái đầu tư nào, và những người nắm giữ nhỏ bé càng không thể bắt chước, cuối cùng trở thành khán giả. Bề ngoài có vẻ là mô hình lợi nhuận "không gây hại", nhưng thực chất có thể là cơ chế rút tiền bí mật, cho phép các nhà đầu tư lớn rút giá trị của giao thức một cách kín đáo và hiệu quả, thiếu bất kỳ trách nhiệm thực chất nào hoặc giám sát công khai.
1. Mua lại và tiêu hủy = Tiền lợi của những người nắm giữ nhỏ
Hyperliquid đã đảo ngược logic này, áp dụng mô hình "mua lại và tiêu hủy". Thay vì phát tiền phí giao dịch như một "cổ tức giả", tốt hơn là sử dụng doanh thu từ giao thức để mua lại $HYPE trên thị trường công khai, sau đó tiêu hủy vĩnh viễn.
Cơ chế này mang lại cho những người nắm giữ coin nhỏ một cách tăng trưởng giá trị dân chủ hơn: mỗi lần giao thức mua lại và tiêu hủy $HYPE, giá token có xu hướng tăng lên, từ đó cho phép bất kỳ người nắm giữ nào, đặc biệt là người dùng nhỏ lẻ, có cơ hội tự do thoát ra với lợi nhuận ở mức giá cao.
Ngược lại, có rất nhiều sự kháng cự đối với Quỹ để rút tiền. Trong trường hợp bán tháo quy mô lớn, on-chain sẽ bị lộ ngay lập tức, gây hoảng loạn thị trường**, làm tổn hại niềm tin của nhà đầu tư và làm tổn hại đến uy tín của dự án. Trong khi một số người đã đặt câu hỏi về khả năng một số giao thức có thể được mua lại để "tạo ra thị trường" và sau đó vận chuyển với giá cao, hành vi này là không hợp lý đối với các nhóm nghiêm túc - mua lại và sau đó bán sẽ chỉ phá hủy hoàn toàn niềm tin của thị trường và làm tổn hại đến giá trị vị thế của chính họ. Ngay cả trong thế giới tiền điện tử tương đối lỏng lẻo, khi Ethereum Foundation bán ETH ở quy mô nhỏ, đã có phản ứng dữ dội của công chúng.
Hơn nữa, hành động vận chuyển tương đương với việc cắt bỏ cơ chế mua lại hỗ trợ giá trị của token. Bản thân việc mua lại là một tuyên bố về niềm tin vào dự án, nói với thị trường: "Bản thân thỏa thuận là một người mua vững chắc. Điều này không chỉ thúc đẩy niềm tin của nhà đầu tư mà còn dễ dàng kích thích tâm lý "theo dõi" của thị trường. Đồng thời, việc tăng giá của token sẽ từ đó tăng cường ràng buộc lợi ích lâu dài giữa giao thức và chủ sở hữu.
Vào cuối ngày, mặc dù cơ chế mua lại có lợi cho quỹ, nhưng về lợi nhuận tương đối, những người nắm giữ đồng tiền nhỏ có xu hướng được hưởng lợi nhiều hơn. Họ không phải lo lắng về hạn chế thanh khoản hoặc chi phí danh tiếng của áp lực bán lớn. Mô hình tăng trưởng giá trị này mang lại lợi ích cho cộng đồng công bằng và rộng rãi hơn là cổ tức tỷ lệ.
2. Bắt giữ giá trị 101: Thu hồi, không phải mất mát
Bản chất của giá trị token xuất phát từ mối quan hệ cung cầu và kỳ vọng về lợi nhuận trong tương lai. Phân chia lợi tức từ phí giao dịch dù có thể thu hút "nhóm hưởng lợi từ lãi suất", nhưng cũng giống như một cái xô bị rò rỉ. Giá trị được tạo ra bởi giao thức liên tục chảy ra khỏi hệ sinh thái, thay vì tích tụ bên trong token để hình thành hiệu ứng lãi kép. Các khoản lợi tức được thanh toán bằng ETH hoặc USDC sẽ bị rút ra theo chu kỳ, khiến động lực tăng trưởng dần yếu đi, trong khi những người nắm giữ lớn có thể dễ dàng hiện thực hóa lợi nhuận.
Hyperliquid hiện có tổng cộng 422.6 triệu $HYPE được staking, trong đó quỹ chiếm khoảng 272.7 triệu (khoảng 64% tổng số). Nếu giao thức áp dụng mô hình chia cổ tức thay vì mua lại và tiêu hủy, quỹ lý thuyết có thể nhận khoảng 14 triệu $HYPE mỗi năm, tương đương 352 triệu đô la Mỹ (dựa trên 64% số lượng mua lại tích lũy tính đến ngày 9 tháng 5 năm 2025). Dù quỹ tuyên bố một phần tái đầu tư, cũng thiếu bất kỳ đảm bảo cấu trúc nào - một phần giá trị đáng kể có thể bị rút ra trực tiếp, người dùng bán lẻ và cộng đồng rộng lớn hơn hoàn toàn không có quyền kiểm soát và cũng không thấy được các khoản tiền này cuối cùng sẽ chảy về đâu.
So với trước đây, cơ chế mua lại và đốt token là một hình thức "tái tuần hoàn" trực tiếp đối với thu nhập, qua việc liên tục giảm tổng số token, dần dần nâng cao tỷ lệ sở hữu của từng người nắm giữ. Cơ chế này cũng có thể kích thích vòng phản hồi "phản thân" - các nhà đầu tư mong đợi nguồn cung sẽ tiếp tục thu hẹp có xu hướng nắm giữ lâu dài hơn, từ đó thúc đẩy giá cả tiếp tục tăng.
Tại Hyperliquid, phí giao dịch và phí niêm yết cuối cùng sẽ chảy vào bể thiêu $HYPE, có nghĩa là khối lượng giao dịch càng lớn, mã thông báo càng khan hiếm. So với điều này, cơ chế chia cổ tức phản ánh thì không đủ - vì nó yêu cầu mỗi người nắm giữ mã thông báo phải tự tay sử dụng cổ tức để mua lại mã thông báo. Trong khi đó, cơ chế thiêu tự động của Hyperliquid có hiệu lực ngay lập tức, ổn định và bền vững, thiết lập một kết nối trực tiếp và mạnh mẽ giữa hoạt động mạng và tính khan hiếm của mã thông báo.
3. Nguyên tắc cộng đồng ưu tiên của Hyperliquid
Hyperliquid chọn "mua lại và tiêu hủy" thay vì chia sẻ phí giao dịch, phản ánh nguyên tắc ưu tiên cộng đồng mà họ luôn kiên định. Dự án từ đầu đã từ chối chỉ tiêu VC, mà thay vào đó đã phát airdrop 3,1 triệu đồng $HYPE cho hơn 90.000 người dùng (khi ra mắt có giá trị khoảng 1,6 tỷ USD). Việc phân phối rộng rãi này đã hiệu quả trong việc tránh rủi ro bán tháo nội bộ, xây dựng một cộng đồng người dùng tham gia cao, và cũng đã cung cấp đủ thanh khoản cho hệ sinh thái từ ngày đầu tiên.
Hơn 70% $HYPE được dành cho cộng đồng, để thực hiện các chương trình airdrop và khuyến khích liên tục, trong khi quỹ thì staking một lượng lớn token của mình để đảm bảo an ninh mạng. Bằng cách rõ ràng tránh mô hình phân chia lợi nhuận "rút tiền", Hyperliquid đã thiết kế để tái đầu tư doanh thu của giao thức vào giá trị token, giúp tất cả các bên tham gia đều có thể hưởng lợi. Đặc biệt là đối với các nhà đầu tư lẻ, khi mua lại thúc đẩy giá tăng, họ có nhiều linh hoạt hơn trong việc lựa chọn thời điểm thu lợi.
4. Nhìn về tương lai
Sau cơn sốt "lợi nhuận thực" vào năm 2022, giai đoạn 2024~2025 đã cho thấy một mô hình bền vững hơn - "giao thức trở thành người mua tốt nhất của chính mình". Chúng ta thấy các dự án như dYdX bắt đầu tham gia vào cơ chế mua lại, nhằm tích lũy nhiều thu nhập hơn vào token của chính họ. Tín hiệu từ thị trường ngày càng rõ ràng: việc thu hút thu nhập của giao thức thông qua cơ chế mua lại có thể tăng cường niềm tin của nhà đầu tư, khiến mọi người tin rằng token này không phải là "coin ảo" không có hỗ trợ.
Hyperliquid đã thực hiện logic này từ những ngày đầu của dự án. Bằng cách sử dụng phí để đốt, dự án không chỉ tránh việc các nhà đầu tư cốt lõi rút quá nhiều lợi nhuận mà còn vượt qua được những khu vực pháp lý mơ hồ liên quan đến cổ tức truyền thống. Mỗi khi giao thức kiếm được phí, tất cả các nhà đầu tư đều có thể thấy hiệu quả tài chính cụ thể từ đó.
Chắc chắn rằng không phải tất cả các dự án áp dụng cơ chế mua lại đều thành công. Những dự án mặc dù đã khởi động mua lại nhưng không thể duy trì giá token thường thiếu nhu cầu người dùng thực sự, nguồn thu phí đủ lớn hoặc nền tảng cộng đồng vững chắc. Việc mua lại và tiêu hủy không phải là một viên đạn bạc, nó không thể cứu vớt một dự án có nền tảng không ổn định. Để cơ chế này thực sự phát huy tác dụng, một giao thức còn phải có độ phù hợp rõ ràng với thị trường, dòng tiền ổn định, tình huống sử dụng đáng tin cậy, và một cộng đồng năng động tin tưởng vào giá trị lâu dài của nó.
Từ góc độ này, "mua lại và tiêu hủy" đang trở thành một phần cốt lõi của cơ chế thu hút giá trị cho token chất lượng. Nó xây dựng một cấu trúc khuyến khích: nếu quỹ và các nhà đầu tư lớn muốn có lợi nhuận, họ phải nâng cao giá trị tổng thể của token. Điều này mang đến cho nhà giao dịch trải nghiệm người dùng ở cấp độ sàn giao dịch tập trung, đồng thời cho họ biết rằng phí giao dịch của họ thực sự đang đi vào "chu trình đốt giá trị", chứ không phải vào ví của một nhà đầu tư lớn nào đó. Kết quả cuối cùng là: người dùng có sự nhiệt tình hơn, hệ sinh thái tự tăng cường và hình thành một khung khuyến khích rõ ràng, nơi mà hành vi sử dụng thực sự được thưởng.