Vào tháng 6 năm 2025, Circle Internet Group – công ty đứng sau stablecoin USDC – đã chiếm lĩnh các tiêu đề tin tức trên Phố Wall và trong lĩnh vực tiền điện tử. Việc IPO bùng nổ và các động thái quy định diễn ra giữa một “mùa hè stablecoin”, khi các nhà đầu tư và nhà lập pháp định hình lại cách mà đô la tiền điện tử phù hợp vào hệ thống tài chính rộng lớn hơn. Cổ phiếu của Circle bắt đầu giao dịch vào ngày 5 tháng 6 với giá 31 USD và tăng vọt lên: đến ngày 18 tháng 6, cổ phiếu đã đạt gần 200 USD, tăng hơn 6 lần so với giá IPO. (Có một thời điểm vào cuối tháng 6, cổ phiếu này đã tạm thời vượt qua 299 USD.) Sự tăng vọt đó đã mang lại cho Circle một vốn hóa thị trường vào khoảng 60–64 tỷ USD, tương đương với giá trị thị trường của chính token USDC của nó. Như một nhà phân tích đã lưu ý, sự tăng trưởng ngoạn mục của Circle thậm chí còn song song với sự giảm giá trị của Visa và Mastercard, báo hiệu rằng các đô la kỹ thuật số có thể làm gián đoạn các phương thức thanh toán truyền thống.

Sự phục hồi của cổ phiếu phản ánh sự phấn khởi của nhà đầu tư về stablecoin và quy định tiền điện tử. Người đồng sáng lập Circle, Jeremy Allaire cho biết IPO và các bước tiếp theo là một phần trong việc xây dựng “các tiêu chuẩn cao nhất về niềm tin, tính minh bạch, quản trị, tuân thủ” trong tiền điện tử. Thực tế, chỉ trong vài ngày sau khi công khai, Circle đã nộp đơn xin cấp giấy phép ngân hàng tín thác quốc gia từ Văn phòng Kiểm toán viên của Tiền tệ Hoa Kỳ (OCC). Nếu được phê duyệt, giấy phép này sẽ tạo ra “Ngân hàng Tiền Tệ Kỹ Thuật Số Quốc Gia Đầu Tiên, N.A.”, đưa USDC vào sự giám sát của liên bang và cho phép Circle quản lý các khoản dự trữ và tài sản token hóa của chính mình. Allaire giải thích rằng bước đi này sẽ cung cấp cho Circle một nền tảng mà “các tổ chức hàng đầu thế giới sẽ cảm thấy thoải mái khi xây dựng trên đó”. Tóm lại, Circle đang tạo dựng một cây cầu giữa tài chính phi tập trung và tài chính truyền thống (DeFi và TradFi) – một chủ đề được các nhà phân tích nhấn mạnh khi gọi stablecoin là “đường tiền của internet” khi một khung quy định được thiết lập.

IPO blockbuster và phản ứng thị trường

IPO của Circle vào ngày 5 tháng 6 là một sự kiện lịch sử: 34 triệu cổ phiếu được bán với giá 31 USD mỗi cổ phiếu đã huy động khoảng 1,1 tỷ USD, định giá công ty khoảng 6,9 tỷ USD (cổ phiếu đang lưu hành). Nhu cầu từ nhà đầu tư đã khiến giá cổ phiếu tăng vọt – dữ liệu từ CoinGecko cho thấy nguồn cung lưu hành của USDC vào thời điểm đó khoảng 61,5 tỷ USD, vì vậy giá trị vốn chủ sở hữu ngụ ý của Circle nhanh chóng tiếp cận quy mô của stablecoin của mình. Đến ngày 18 tháng 6, Reuters báo cáo cổ phiếu Circle tăng 33,8% trong ngày, đóng cửa quanh mức 199,59 USD (so với IPO 31 USD), trong khi các cổ phiếu liên kết với tiền điện tử như Coinbase (+16%) và Robinhood (+4,5%) cũng tăng vọt trước tin tức về luật stablecoin. Grayscale Research lưu ý rằng sự ra mắt IPO này là “mạnh mẽ nhất” cho một công ty Mỹ kể từ năm 1980 trong hạng mục kích thước của nó. Sau khi cổ phiếu của Circle tăng gấp đôi và hơn thế nữa, các nhà phân tích Phố Wall đã vội vàng bắt đầu đánh giá – một nhóm môi giới đã gọi Circle là “người phá vỡ tiền điện tử hàng đầu”, và Seaport Global dự đoán vốn hóa thị trường stablecoin cuối cùng có thể đạt 2 nghìn tỷ USD.

Cơn sốt phần nào được thúc đẩy bởi tin tức về quy định stablecoin. Chỉ vài ngày sau khi Circle được niêm yết, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua Đạo luật GENIUS lưỡng đảng về giám sát stablecoin. Dự luật (hiện đang ở Hạ viện) sẽ yêu cầu có sự đảm bảo 1:1 hoàn toàn bằng tài sản thanh khoản (như tiền mặt và Trái phiếu ngắn hạn) và công bố công khai hàng tháng về dự trữ, cùng với các biện pháp bảo vệ người tiêu dùng khác. Giám đốc điều hành của Circle gọi đây là một “thời điểm bước ngoặt” sẽ “thúc đẩy năng lực cạnh tranh kinh tế và quốc gia của Hoa Kỳ”. Các nhà phân tích nói rằng quy định rõ ràng sẽ mang lại tính hợp pháp và sự tăng trưởng mới cho stablecoin – một chiến lược gia lưu ý rằng luật mới có thể thúc đẩy nhu cầu hiện tại và mang lại cho tiền điện tử một chỗ ngồi tại bàn thanh toán toàn cầu.

Quy định về stablecoin và Ngân hàng tín thác

Các động thái điều chỉnh của Circle vượt ra ngoài luật pháp. Vào ngày 30 tháng 6, Reuters đưa tin rằng Circle đã chính thức nộp đơn để tạo ra một ngân hàng tín thác quốc gia – một động thái sẽ khiến nó trở thành công ty tiền điện tử thứ hai (sau Anchorage) có giấy phép tín thác liên bang. Khác với các ngân hàng thông thường, giấy phép này cho phép Circle quản lý trực tiếp các khoản dự trữ USDC và lưu giữ tài sản (ví dụ: cổ phiếu hoặc trái phiếu được mã hóa) mà không cần nhận tiền gửi hoặc cho vay truyền thống. Trong các cuộc phỏng vấn, Allaire nhấn mạnh rằng việc trở thành một công ty công khai được quản lý và ngân hàng tín thác là một “tiếp nối” trong sứ mệnh của Circle nhằm nâng cao tiêu chuẩn trong lĩnh vực tiền điện tử. Với việc Quốc hội sắp yêu cầu các stablecoin phải giữ các khoản dự trữ chất lượng cao, Circle đang định vị USDC như một đồng đô la kỹ thuật số an toàn, tuân thủ – tương tự như một quỹ thị trường tiền tệ dựa trên blockchain.

Sự phù hợp với quy định này là chìa khóa để kết nối TradFi và DeFi. Grayscale lưu ý rằng sự phát triển của stablecoin đã thu hút sự quan tâm từ các công ty như Amazon và Walmart (được cho là đang khám phá các đồng coin của riêng họ), và Circle đã hợp tác với các mạng lưới thanh toán truyền thống (ví dụ: Fiserv) và các thương nhân (như Shopify) để cho phép thanh toán USDC trong thương mại. Trong trường hợp của Coinbase – sàn giao dịch đã đồng sáng tạo USDC – toàn bộ dòng doanh thu hiện nay đến từ các dịch vụ stablecoin (42% doanh thu năm 2024). Coinbase đang xây dựng “hạ tầng USDC” với Stripe và Shopify cho các khoản thanh toán của thương nhân, và thậm chí sử dụng USDC làm tài sản thế chấp trong các thị trường hợp đồng tương lai (qua Nodal Clear). Tất cả những điều này cho thấy sự hòa nhập của các đường ray crypto với dòng chính tài chính: các quỹ hưu trí, tập đoàn và ngân hàng có thể sớm sử dụng USDC cho các chuyển khoản xuyên biên giới hoặc quản lý tài sản token hóa, được hỗ trợ bởi giấy phép ngân hàng và sự ủng hộ của lập pháp.

Sức mạnh thị trường ngày càng tăng của USDC

Trên thị trường tiền điện tử, USDC thực sự đã tăng lên. Công ty dữ liệu Kaiko báo cáo rằng trong nửa đầu năm 2025, thị phần thanh khoản giao dịch Bitcoin của USDC đã tăng từ khoảng 15% lên 24%, trong khi thị phần của Tether giữ nguyên. Nói cách khác, các cặp Bitcoin-USD Coin hiện chiếm khoảng một phần tư thanh khoản gần thị trường của BTC, tăng mạnh trong vài tháng. Khối lượng giao dịch cũng cho thấy một bức tranh tương tự: khối lượng giao dịch được hỗ trợ bởi USDC chiếm khoảng 10–11% tổng giao dịch của Bitcoin (với các cặp USD khoảng 19%), tăng từ mức thấp hơn nhiều trong năm ngoái. Điều này phản ánh sự tăng trưởng mạnh mẽ trong cung USDC – Circle đã phát hành hàng tỷ USDC hơn để đáp ứng nhu cầu DeFi và giao dịch – và sự mở rộng của token này trên nhiều chuỗi. Chẳng hạn, số dư USDC trên Solana đã tăng vọt (12 tỷ token đã được phát hành) trước một quỹ ETF Solana mới, và các ứng dụng DeFi như Hyperliquid và Polymarket đã chứng kiến dòng vốn hàng tỷ đô la được định giá bằng USDC. Số lượng ví cũng đã tăng lên: 54.000 hợp đồng thông minh hiện đang nắm giữ USDC, với nhiều ví người dùng cuối hơn mỗi tháng.

Quy mô thật đáng kinh ngạc: Dữ liệu từ CoinGecko cho thấy vốn hóa thị trường của USDC gần 61–62 tỷ USD vào giữa năm 2025, chỉ đứng sau Tether (USDT). Nhưng tình trạng được quản lý của nó đang thu hút sự chú ý. Các nhà đầu tư Mỹ nhìn vào cơ sở hạ tầng tiền điện tử nhận thấy rằng sự thúc đẩy tuân thủ của Circle có những tác động thực sự. Như Grayscale đã nói, cổ phiếu của Circle đang tăng “đi đôi với những định giá thấp hơn của Mastercard và Visa” cho thấy các nhà cung cấp thanh toán truyền thống đang thấy một đối thủ mới trong những đồng đô la được mã hóa. BlackRock thậm chí còn ủng hộ quỹ dự trữ phía sau USDC (hơn 53 tỷ USD tài sản) và đã tham gia vào IPO của Circle, minh họa cách mà các nhà quản lý tài sản lớn đang đặt cược vào một tương lai với đồng đô la kỹ thuật số.

Stablecoins và Thị trường Kho bạc

Ngoài thanh toán, stablecoin hiện đang ảnh hưởng đến thị trường Kho bạc Hoa Kỳ. Cuối tháng 6, Reuters báo cáo rằng các nhà phát hành stablecoin đã trở thành những người mua quan trọng của các trái phiếu Kho bạc ngắn hạn. Giám đốc điều hành của State Street lưu ý rằng khoảng 80% dự trữ stablecoin được giữ trong T-bill hoặc repos (khoảng 200 tỷ USD nhu cầu). Trên thực tế, điều đó có nghĩa là khi nguồn cung USDC mở rộng, Circle phải mua cùng một lượng tài sản an toàn để duy trì tỷ lệ 1:1. “Nếu vốn hóa thị trường của USDC tăng 10 tỷ USD, nhà phát hành có thể mua 10 tỷ USD trái phiếu Kho bạc để duy trì tỷ lệ này,” báo cáo cho biết. Với việc Kho bạc dự kiến sẽ phát hành tới 1 triệu tỷ USD nợ vào cuối năm nay, các chiến lược gia thị trường tin rằng stablecoin có thể giúp hấp thụ một phần nguồn cung đó. Thực tế, Tether hiện nắm giữ hơn 120 tỷ USD trái phiếu Kho bạc (người nắm giữ lớn thứ 5 tổng thể), và Circle cũng cho biết Quỹ Dự trữ Circle của họ đầy đủ tiền mặt, T-bill và repo.

Tóm lại, cơn sốt tiền điện tử đang lan sang trái phiếu. Circle đã công nhận rõ ràng rằng mô hình hoàn toàn được bảo đảm của mình “làm cho Circle trở thành một người mua tự nhiên của trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ kỳ hạn ngắn và là người cho vay trên thị trường repo Kho bạc Hoa Kỳ,” với nhu cầu thị trường cho USDC xác định kích thước dự trữ. Điều này gắn kết đồng đô la kỹ thuật số với tài chính truyền thống: việc phát hành stablecoin có thể ổn định hoặc thậm chí thúc đẩy lợi suất trái phiếu Kho bạc, trong khi một cú giảm đột ngột do tiền điện tử có thể tạo ra hiệu ứng lan tỏa trong các thị trường tiền tệ. Đây là một vòng phản hồi mới: khi Circle (và các nhà phát hành khác) tiếp cận các thị trường vốn, chi tiêu thâm hụt của Hoa Kỳ và nhu cầu tiền điện tử trở nên liên kết.

Tín hiệu đầu tư: Cathie Wood và những người khác

Giữa sự phấn khích, một số nhà đầu tư đã thận trọng về cơn sốt này. Đáng chú ý, ARK Invest của Cathie Wood – một trong những nhà đầu tư lớn nhất của Circle – đã chốt lời sau đợt tăng giá. ARK đã mua khoảng 373 triệu USD cổ phiếu CRCL vào Ngày 1 giao dịch, nhưng đã bán theo từng phần khi giá tăng vọt. Cointelegraph báo cáo rằng ARK đã bán 343,000 cổ phiếu (52 triệu USD) vào ngày 16 tháng 6, và thêm khoảng 416,000 (110 triệu USD) vào ngày 23 tháng 6. Đến cuối tháng 6, ARK đã bán khoảng 1.7 triệu cổ phiếu (37% vị thế của mình) và vẫn nắm giữ khoảng 2.6 triệu cổ phiếu. Các động thái này có vẻ là chốt lời: cổ phiếu của Circle đã tăng 118% vào ngày 16 tháng 6, và ARK đã lưu ý vào thời điểm IPO rằng stablecoin đại diện cho một sự thay đổi lớn trong nhận thức công chúng về tiền điện tử. Wood đã nói rằng bà vẫn lạc quan về tài sản kỹ thuật số (trước đó đã dự đoán Bitcoin sẽ đạt 1.5 triệu USD vào năm 2030), nhưng ngay cả quỹ của bà cũng đã bị cắt giảm sau một đợt tăng chóng mặt trong một tuần ở CRCL. Các nhà phân tích khác chỉ ra rằng định giá của cổ phiếu này rất cao – Compass Point đã đặt mục tiêu thấp hơn khoảng 30% so với đỉnh, cảnh báo rằng CRCL giao dịch với tỷ lệ ~180 lần lợi nhuận – và khuyến nghị thận trọng mặc dù có sự cường điệu.

Tuy nhiên, nhiều nhà đầu tư vẫn lạc quan. Các công ty chứng khoán lớn trên Phố Wall (Bernstein, Barclays, Seaport, Zacks) có nhiều hi vọng vào Circle và cơ sở hạ tầng tiền điện tử. Các nhà phân tích của Bernstein đã viết rằng một khi Đạo luật GENIUS được thông qua, “chúng tôi mong đợi các stablecoin sẽ phát triển từ đường tiền của tiền điện tử thành đường tiền của internet”. Zacks Research đã quan sát rằng việc áp dụng stablecoin dưới sự quản lý có thể trở thành một “cơn gió thuận lợi mạnh mẽ” cho mọi thứ từ thanh toán đến nhu cầu Bitcoin. BlackRock, Fidelity và các quỹ chính phủ được cho là đã nắm giữ cổ phần trong Circle như một phần của IPO, đặt cược vào vai trò lâu dài của nó. Về phía tiền điện tử, Bitcoin và Ethereum đã âm thầm tăng cao trong thị trường tăng trưởng chung; Bitcoin gần chạm $110,000 vào đầu tháng Bảy khi các thị trường chứng khoán phục hồi nhờ các tín hiệu từ Fed và tin tức thương mại, cho thấy khẩu vị rủi ro vẫn vững vàng. (Một số chiến lược gia thậm chí lưu ý rằng nếu các stablecoin đạt được sức hút, dòng tiền có thể quay trở lại bitcoin như một “vàng kỹ thuật số” thay thế.)

TradFi Gặp DeFi: Một Liên Kết Tài Chính Mới

Các động thái gần đây của Circle làm nổi bật sự kết hợp ngày càng tăng giữa tài chính truyền thống và tài chính phi tập trung. Một giấy phép ngân hàng tín thác và khung pháp lý có nghĩa là USDC đang từ bỏ hình ảnh bên ngoài của mình và trở thành một công cụ được quản lý – một “đồng đô la kỹ thuật số” được hỗ trợ bởi Kho bạc. Trong khi đó, các ngân hàng và fintech đang tích hợp các đường dẫn tiền điện tử: nỗ lực thanh toán bằng USDC của Coinbase và dịch vụ lưu ký tài sản token hóa của Circle nhấn mạnh sự hòa quyện này. Ngay cả cơ sở hạ tầng thị trường cũng đang thích ứng: quỹ ETF staking Solana đầu tiên của Mỹ được ra mắt vào tháng 7, và các nhà phân tích lưu ý rằng số phận của tiền điện tử giờ đây gắn liền chặt chẽ với kinh tế vĩ mô và chính sách. Như một chuyên gia đã nói, “Tháng 7 đầy rẫy sự biến động tiềm ẩn từ Trump” (dự luật, thuế quan, sắc lệnh hành pháp), nhưng sự phát triển của stablecoin có khả năng làm giảm một số rủi ro bằng cách cung cấp nguồn vốn đô la thanh khoản quay trở lại Kho bạc.

Đối với các nhà đầu tư theo dõi cả thị trường chứng khoán và tiền điện tử, bài học là rõ ràng: hệ sinh thái stablecoin không còn là một ngách. Nó đang trở thành một giao điểm quan trọng của fintech, chính sách của chính phủ và Phố Wall. Mùa hè lớn của Circle minh họa cho xu hướng này - từ lợi nhuận IPO đến tham vọng cấp phép ngân hàng - và gợi ý về một tương lai mà tài sản số và thị trường truyền thống di chuyển đồng bộ.

Những điểm chính

• IPO của Circle là một cú sốc lớn. Cổ phiếu CRCL tăng khoảng 600% từ 31 USD lên khoảng 199 USD chỉ trong hai tuần, làm nổi bật sự phấn khích của nhà đầu tư về stablecoin. USDC chiếm khoảng 25% stablecoin (≈62B USD).
• Quy định về stablecoin đang tiến triển. Đạo luật GENIUS được Thượng viện thông qua (đang chờ phê duyệt của Hạ viện) sẽ yêu cầu có sự đảm bảo 1:1 và công bố thông tin. Circle cũng đã nộp đơn xin cấp giấy phép tín thác OCC vào ngày 30 tháng 6, nhằm mục đích đưa USDC dưới sự giám sát của liên bang.
• Vai trò của USDC đang gia tăng. Dữ liệu cho thấy thị phần của USDC trong thanh khoản tiền điện tử đang tăng lên (ví dụ: thị phần của USDC trong độ sâu thị trường Bitcoin đã tăng từ ~15% lên 24% trong nửa đầu năm 2025). Coinbase và các công ty khác đang xây dựng các hệ thống thanh toán xung quanh USDC.
• TradFi và DeFi đang hội tụ. Mô hình được bảo trợ hoàn toàn của Circle khiến nó trở thành một người mua lớn trái phiếu kho bạc Mỹ, và các đối tác của nó gắn kết blockchain trực tiếp với các ngân hàng và thương nhân. Các ông lớn tài chính truyền thống (BlackRock, Fidelity, ngân hàng) đã tham gia vào không gian stablecoin.
• Cảm xúc của nhà đầu tư đang bị chia rẽ. Trong khi các nhà phân tích chủ yếu hoan nghênh chủ đề stablecoin, các nhà quản lý quỹ như ARK của Cathie Wood đã chốt lời sau khi CRCL có một đợt tăng giá mạnh, báo hiệu sự thận trọng đối với những định giá cực đoan. Tuy nhiên, nhiều người vẫn coi USDC là một cầu nối đến tài chính truyền thống và là một cơ hội tăng trưởng lâu dài.
• Tác động rộng hơn: Cuộc bùng nổ stablecoin đang định hình lại các thị trường ngoài tiền điện tử – từ sự bùng nổ IPO cổ phiếu đến nhu cầu trái phiếu. Việc phát hành USDC có thể hấp thụ nguồn cung trái phiếu kho bạc dư thừa, trong khi việc áp dụng stablecoin có thể ảnh hưởng trở lại đến giá tiền điện tử (ví dụ: như là một làn gió tích cực cho Bitcoin). Các nhà đầu tư nên theo dõi mối liên kết này giữa chính sách, công nghệ tiền điện tử và các thị trường truyền thống, khi nó phát triển trong mùa hè này.