Цифровий долар перетворює глобальні фінанси: стейблкоїни стають "зловити падаючий ніж" для американських облігацій

Фінансовий експеримент, спричинений кризою державного боргу на 36 трильйонів доларів, намагається перетворити криптосвіт на "тупий покупець" американських облігацій, в той час як світова валютна система тихо перебудовується.

Конгрес США просуває законодавство, відоме як "Чудовий законопроект". Останній звіт Deutsche Bank класифікує його як "Пенсильванський план" США для боротьби з величезним боргом — шляхом примусового придбання стейблкоїнів для купівлі державних облігацій США, що включає цифровий долар у фінансову систему державного боргу.

Цей законопроект формує політичний комбо з іншим законопроектом, який вже вимагає, щоб усі доларові стейблкоїни були на 100% забезпечені готівкою, державними облігаціями США або банківськими депозитами. Це знаменує собою фундаментальну зміну в регулюванні стейблкоїнів. Законопроект вимагає, щоб емітенти стейблкоїнів мали резерви у співвідношенні 1:1 до долара або високоліквідних активів (таких як короткострокові державні облігації США) і забороняє алгоритмічні стейблкоїни, одночасно створюючи двосистемний регуляторний механізм на федеральному та державному рівнях. Його цілі чіткі:

• Полегшення тиску на американські облігації: примусове інвестування резервних активів стейблкоїнів у ринок американських облігацій. За прогнозами, до 2028 року глобальна ринкова вартість стейблкоїнів досягне 2 трильйонів доларів, з яких 1,6 трильйона доларів буде вкладено в американські облігації, що забезпечить нові канали фінансування для бюджетного дефіциту США.

• Укріплення доларової гегемонії: наразі 95% стейблкоїнів прив'язані до долара, законопроект передбачає замкнуте коло "долар→стейблкоїн→глобальні платежі→повернення американських облігацій", що зміцнює право на "чеканку монет" долара в цифровій економіці.

• Сприяння очікуванням зниження облікової ставки: звіт Deutsche Bank зазначає, що ухвалення закону тисне на Федеральну резервну систему з метою зниження витрат на фінансування державних облігацій США, одночасно сприяючи ослабленню долара для підвищення конкурентоспроможності експорту США.

Доларові облігації - затоплене озеро, стейблкоїни стають інструментом політики

Загальна сума федерального боргу США перевищила 36 трильйонів доларів, а основна сума з відсотками, що підлягає поверненню в 2025 році, досягає 9 трильйонів доларів. Перед обличчям цього "боргового затоплення" уряду США терміново потрібно знайти нові шляхи фінансування. І стейблкоїн, який раніше перебував на межі регулювання, несподівано став рятівним кругом для уряду.

За сигналами, що надходять з галузевих конференцій, стейблкоїни вирощуються як "нові покупці" на ринку державних облігацій США. Генеральний директор одного з глобальних інвестиційних консультантів прямо заявив: "Стейблкоїни створюють значний новий попит на ринку державних облігацій."

Дані показують: поточна загальна капіталізація стейблкоїнів становить 256 мільярдів доларів США, з яких близько 80% розміщено в державних облігаціях США або угодах зворотного викупу, обсяг яких становить близько 200 мільярдів доларів. Незважаючи на те, що це становить менше 2% ринку держоблігацій США, темпи зростання привертають увагу традиційних фінансових установ.

Деякі банки прогнозують, що до 2030 року ринкова вартість стейблкоїнів досягне 1,6-3,7 трильйона доларів США, при цьому обсяг американських облігацій, що належать емітентам, перевищить 1,2 трильйона доларів США. Ця сума буде достатньою для того, щоб увійти до числа найбільших власників американських облігацій.

Тож стейблкоїн став новим інструментом міжнародної інтеграції долара, основні стейблкоїни володіють майже 200 мільярдами доларів США в державних облігаціях, що становить 0,5% від державного боргу США; якщо обсяг розшириться до 2 трильйонів доларів США (80% у державних облігаціях), обсяг володіння перевищить будь-яку окрему країну. Цей механізм може:

• Спотворення фінансового ринку: різке збільшення попиту на короткострокові державні облігації США знижує дохідність, посилюючи крутість кривої дохідності та послаблюючи ефективність традиційної монетарної політики.

• Зменшення контролю за капіталом на ринках, що розвиваються: стейблкоїни перетинають кордони, обходячи традиційну банківську систему, зменшуючи можливості для втручання в курс (наприклад, криза в Шрі-Ланці в 2022 році через втечу капіталу).

Скалпель законопроекту, фінансовий інжиніринг для регуляторного арбітражу

"Красива велика угода" складається з точного комбінації політики з іншим законопроектом. Останній слугує регуляторною основою, яка змушує стейблкоїн стати "зловити падаючий ніж" по відношенню до американських облігацій; перший же забезпечує стимули для емісії, формуючи повний замкнутий цикл.

Основний дизайн законопроекту сповнений політичної мудрості: коли користувач купує стейблкоїн за 1 долар, емітент повинен купити державні облігації США на цю ж суму. Це відповідає вимогам регулювання та досягає цілей фінансування бюджету. Один великий емітент стейблкоїнів у 2024 році чисто придбав 33,1 мільярда доларів США державних облігацій, піднявшись на сьоме місце серед найбільших покупців державних облігацій США у світі.

Регуляторна система розподілу рівнів ще більше виявляє наміри підтримки олігархів: стейблкоїни з ринковою капіталізацією понад 10 мільярдів доларів перебувають під прямим контролем федеральних органів, тоді як дрібні гравці передані на рівень державних установ. Цей дизайн прискорює концентрацію на ринку, наразі два основні стейблкоїни займають понад 70% ринкової частки.

Законопроект також містить ексклюзивні положення: забороняє обіг нестабільних стейблкоїнів у США, якщо не буде прийнято еквівалентне регулювання. Це як зміцнює панування долара, так і прибирає перешкоди для деяких нових стейблкоїнів.

Ланцюг перекладання боргів, місія стейблкоїнів у порятунку ринку

У другій половині 2025 року ринок державних облігацій США очікує приросту пропозиції на 1 трильйон доларів. Перед обличчям цього цунамі на емітентів стейблкоїнів покладаються великі надії. Керівник відділу процентних ставок одного з банків зазначив: "Якщо Міністерство фінансів перейде на короткострокове фінансування, приріст попиту, викликаний стейблкоїнами, надасть міністру фінансів простір для політики."

Дизайн механізму можна вважати геніальним:

• При випуску 1 долара стейблкоїна необхідно купити 1 долар короткострокових державних облігацій США, що створює прямий фінансування канал.

• Попит на стейблкоїни перетворюється на інституційну купівельну спроможність, знижуючи невизначеність фінансування урядом.

• Эмітент вимушений продовжувати збільшувати резервні активи, формуючи самопідсилювальне коло попиту

Директор портфелю інвестицій певної фінансово-технологічної компанії розповів, що кілька міжнародних топових банків ведуть переговори щодо співпраці в сфері стейблкоїнів, запитуючи "як запустити стейблкоїн протягом восьми тижнів". Галузева активність досягла піку.

Але диявол у деталях: стейблкоїни в основному прив'язані до короткострокових державних облігацій США, що не має суттєвої допомоги у конфлікті попиту та пропозиції довгострокових державних облігацій США. Крім того, поточний обсяг стейблкоїнів все ще є незначним у порівнянні з витратами на відсотки за державними облігаціями США — загальний обсяг стейблкоїнів у світі становить 2320 мільярдів доларів, тоді як річні відсотки за американськими державними облігаціями перевищують 1 трильйон доларів.

Новий гегемон долара, зростання колоніалізму на ланцюгу

Глибока стратегія законопроекту полягає в цифровій модернізації гегемонії долара. 95% усього стейблкоїну в світі прив'язані до долара, створюючи «мережу тіньового долара» поза традиційною банківською системою.

Малі та середні підприємства в Південно-Східній Азії, Африці та інших регіонах здійснюють міжнародні перекази через стейблкоїни, обходячи традиційні системи, що знижує витрати на транзакції більш ніж на 70%. Це "неофіційне доларизація" сприяє швидшому проникненню долара на ринки, що розвиваються.

Глибший вплив полягає в революції парадигми міжнародної розрахункової системи:

• Традиційне американське долларове клірингове обслуговування залежить від міжбанківської мережі

• стейблкоїн вбудований у різноманітні розподілені платіжні системи у формі "онлайн долара"

• Можливість розрахунків у доларах долає межі традиційних фінансових установ, реалізуючи оновлення "цифрового гегемонії"

Європейський Союз явно усвідомлює загрозу. Відповідні нормативні акти обмежують щоденну платіжну функцію неєвро стейблкоїнів та вводять заборону на випуск масштабних стейблкоїнів, Європейський центральний банк прискорює впровадження цифрового євро, але прогрес повільний.

Гонконг використовує диференційовану стратегію: паралельно з установленням системи ліцензування для стейблкоїнів, планує запровадити подвійну ліцензійну систему для позабіржової торгівлі та послуг зберігання. Управління грошового обігу також планує випустити керівництво щодо токенізації реальних світових активів (RWA), щоб сприяти переведенню традиційних активів, таких як облігації та нерухомість, в блокчейн.

Мережа ризиків, зворотний відлік бомби сповільненої дії

Законопроект закладає три структурні ризики:

Перша загроза: смерть стейблкоїнів від державних облігацій США. Якщо користувачі колективно викуплять певний стейблкоїн, емітент повинен продати державні облігації США за готівку → ціна державних облігацій США різко падає → резерви інших стейблкоїнів знецінюються → загальний крах. У 2022 році певний стейблкоїн тимчасово втратив прив'язку через паніку на ринку, в майбутньому подібні події можуть вплинути на ринок державних облігацій США через розширення масштабів.

Другий рівень: ризики децентралізованих фінансів посилюються. Коли стейблкоїни потрапляють в екосистему DeFi, через ліквідні ферми, кредитування та заставу активи підлягають багаторазовій левереджизації. Механізм Restaking дозволяє активам повторно заставлятись між різними протоколами, що призводить до геометричного збільшення ризиків. Якщо вартість базового активу різко впаде, це може спричинити ланцюговий розвал.

Третій аспект: втрата незалежності монетарної політики. Звіт Deutsche Bank прямо вказує, що законопроект «змусить ФРС знизити процентні ставки». Уряд отримує «право друку грошей» через стейблкоїни, що може підривати незалежність ФРС — Пауел нещодавно відмовився від політичного тиску, натякнувши, що зниження ставок у липні малоймовірне.

Більш того, співвідношення державного боргу США до ВВП перевищило 100%, а кредитний ризик самих державних облігацій США зростає. Якщо дохідність державних облігацій США продовжить бути негативною або з'являться очікування дефолту, захисні властивості стейблкоїнів опиняться під загрозою.

Глобальна нова шахова дошка, ланцюгова реконструкція економічного порядку

Перед обличчям дій США в світі формується три основні табори:

• Регуляторний альянс: Банківський регулятор Канади оголосив, що готовий регулювати стейблкоїни, розробка рамок триває. Це відгукується на регуляторні тенденції в США, формуючи північноамериканську координацію. Один з криптовалютних бірж запустить американські безстрокові контракти в липні, використовуючи стейблкоїни для розрахунків з комісій.

• Інноваційний оборонний табір: Гонконг та Сінгапур демонструють розбіжності в регуляторних шляхах. Гонконг обирає обережну стратегію посилення, позиціонуючи стейблкоїн як "заміну для віртуальних банків"; Сінгапур, натомість, впроваджує "пісочницю для стейблкоїнів", дозволяючи експериментальні випуски. Ці відмінності можуть викликати регуляторний арбітраж, послаблюючи загальну конкурентоспроможність Азії.

• Альтернативні рішення: населення країн із високою інфляцією використовує стейблкоїн як "актив-убежище", що зменшує обіг національної монети та ефективність монетарної політики центрального банку. Ці країни можуть прискорити розвиток місцевого стейблкоїна або багатосторонніх проектів цифрових валют, але стикаються з серйозними торговими викликами.

і міжнародна система також зазнає змін: від однополярності до "змішаної архітектури", поточний реформаторський план має три шляхи:

• Диверсифікований валютний альянс (найвищий ймовірність): долар США, євро, китайський юань формують тріаду резервних валют, доповнену регіональною системою розрахунків (наприклад, багатостороннім валютним обміном АСЕАН).

• Конкуренція цифрових валют: 130 країн розробляють цифрові валюти центральних банків (CBDC), цифровий юань вже протестовано в міждержавній торгівлі, що може змінити ефективність платежів, але стикається з проблемою передачі суверенітету.

• Екстремальна фрагментація: якщо геополітичні конфлікти загостряться, можуть сформуватися роз'єднані доларові, єврові та брик-валютні альянси, глобальні торгові витрати різко зростуть.

Генеральний директор однієї платіжної компанії вказав на ключову проблему: "З точки зору споживачів, наразі немає справжніх стимулів для поширення стейблкоїнів". Компанія запроваджує механізм винагород для вирішення проблеми популяризації, тоді як деякі децентралізовані біржі вирішують проблеми довіри за допомогою смарт-контрактів.

Звіт Deutsche Bank прогнозує, що з впровадженням "прекрасного закону" Федеральна резервна система буде змушена знизити процентні ставки, а долар суттєво ослабне. А до 2030 року, коли стейблкоїни володітимуть 1,2 трильйона доларів США у державних облігаціях, глобальна фінансова система, можливо, вже тихо завершить свою онлайнову реконструкцію — гегемонія долара буде вбудована у кожну транзакцію блокчейну у вигляді коду, а ризики будуть поширюватися через децентралізовану мережу на кожного учасника.

Технологічні інновації ніколи не були нейтральними інструментами, коли долар одягає блокчейн, гра старого порядку розгортається на новому полі бою!