стейблкоїн: у блокчейні Широкі гроші та реконструкція фінансової системи

Нещодавно екосистема стейблкоїнів, що підтримується державними облігаціями США, тихо формує у блокчейні систему широких грошей (M2). На даний момент обсяг обігу основних стейблкоїнів досяг 2200-2560 мільярдів доларів, що становить приблизно 1% від американського M2 (21,8 трильйона доларів). У резервних активах цих стейблкоїнів близько 80% розміщено в короткострокових державних облігаціях США та угодах репо, що робить емітентів важливими учасниками ринку суверенних боргових зобов'язань.

Ця тенденція має глибокий вплив:

1. Випускники стейблкоїнів стали основними покупцями короткострокових облігацій США, загалом володіючи 1500-2000 мільярдів доларів, масштаб яких можна порівняти з країнами середнього масштабу;

2. У блокчейні обсяги торгівлі мають експоненційний ріст, у 2024 році досягнуть 27,6 трильйона доларів США, а у 2025 році очікується, що вони досягнуть 33 трильйони доларів США, перевищивши загальну суму основних кредитних карток.

3. Нові запропоновані фінансові політики, ймовірно, призведуть до збільшення державного боргу приблизно на 3,3 трильйона доларів, стейблкоїни можуть стати важливим каналом для поглинання цієї частини нових державних облігацій;

4. Невдовзі ухвалені регуляції чітко визначать короткострокові державні облігації як законний резервний актив, що, в свою чергу, інституціалізує фінансове розширення та базу постачання стейблкоїнів, формуючи механізм зворотного зв'язку, в якому приватний сектор поглинає державний дефіцит і розширює ліквідність долара на глобальному рівні.

Механізм розширення стейблкоїнів Широкі гроші

Випуск стейблкоїнів є простим, але має важливий макроекономічний вплив:

1. Користувач переводить законодавчі долари емітенту стейблкоїна;

2. Емітент використовує отримані кошти для покупки державних облігацій США та емісії стейблкоїнів у рівнозначному обсязі;

3. Державні облігації зберігаються на балансі емітента як забезпечення, стейблкоїни ж вільно циркулюють у блокчейні.

Цей процес створив певний механізм "копіювання монети". Основна монета була використана для покупки державних облігацій, тоді як стейблкоїн використовувався як платіжний інструмент, подібний до поточного рахунку. Таким чином, незважаючи на те, що основна монета не змінилася, широкі гроші насправді реалізувалися за межами традиційної банківської системи.

Наразі стейблкоїни займають 1% від M2, і кожне підвищення на 10 базисних пунктів буде надсилати приблизно 22 мільярди доларів "тіньової ліквідності" до фінансової системи. За прогнозами, загальний обсяг стейблкоїнів може досягти 2 трильйонів доларів до 2028 року. Якщо M2 залишиться незмінним, цей обсяг займатиме приблизно 9% від M2, що приблизно відповідає обсягу поточних інституційних грошових ринкових фондів.

Законодавчо зобов'язавши короткострокові державні облігації включати до резервів, насправді зробило розширення стейблкоїнів автоматичним джерелом граничного попиту на державні облігації. Цей механізм приватизує частину боргового фінансування, а емітенти стейблкоїнів перетворюються на системних фінансових підтримувачів. Одночасно він також через у блокчейні доларові транзакції підвищує міжнародний статус долара, дозволяючи глобальним користувачам володіти та торгувати доларами без необхідності підключення до традиційної банківської системи.

Вплив на різні типи інвестиційних портфелів

Для портфеля цифрових активів стейблкоїни становлять базовий рівень ліквідності на крипторинку. Вони домінують у торгових парах централізованих бірж, є основними забезпеченнями на ринку децентралізованих фінансів, а також є звичайною одиницею обліку. Їх загальний обсяг постачання може служити реальним показником емоцій інвесторів та ризикових уподобань.

Слід зазначити, що емітенти стейблкоїнів можуть отримувати доходи від короткострокових державних облігацій (в даний час 4,0% до 4,5%), але не виплачують відсотки тримачам монет. Це створює структурну арбітражну різницю між урядовими грошовими фондами. Вибір інвестора між утриманням стейблкоїнів та участю в традиційних грошових інструментах по суті є вагомою дилемою між ліквідністю 24/7 та доходом.

Для традиційних інвесторів у доларові активи стейблкоїн стає джерелом постійного попиту на короткострокові державні облігації. Нинішній резерв у 150-200 мільярдів доларів майже може поглинути четвертину запланованого обсягу випуску державних облігацій Міністерством фінансів у фінансовому році 2025 в умовах нової політики. Якщо попит на стейблкоїни розшириться на ще 1 трильйон доларів до 2028 року, модель прогнозує, що дохідність 3-місячних державних облігацій знизиться на 6-12 базисних пунктів, а крива доходності на короткому кінці стане більш крутою, що допоможе знизити витрати на короткострокове фінансування для підприємств.

стейблкоїн та його вплив на макроекономіку

Стабільні монети, що підтримуються державними облігаціями США, ввели канал розширення грошей, що обходить традиційні банківські механізми. Кожна одиниця стабільної монети, що підтримується облігаціями, дорівнює введенню доступної купівельної спроможності, навіть якщо її базові резерви ще не були випущені.

Крім того, швидкість обігу стейблкоїнів значно перевищує традиційні депозитні рахунки — в середньому близько 150 разів на рік. У районах з високим рівнем прийняття це може посилити інфляційний тиск, навіть якщо базові гроші не зростають. Наразі глобальна перевага зберігання цифрових доларів стримує транзит короткострокової інфляції, але також накопичує довгострокові зовнішні доларові зобов'язання для США, оскільки все більше активів у блокчейні врешті-решт стають вимогами на активи США в блокчейні.

Попит на стейблкоїни до 3-6 місяців американських облігацій також створив стабільний, нечутливий до цін попит на фронтальній дохідності. Цей постійний попит стискає короткострокову різницю в дохідності, знижуючи ефективність інструментів монетарної політики. З ростом обсягу обігу стейблкоїнів, центральному банку, можливо, доведеться вжити більш агресивних заходів щодо кількісного стискання або підвищити облікову процентну ставку, щоб досягти такого ж ефекту стискання.

Структурні зміни фінансової інфраструктури

Масштаби інфраструктури стейблкоїнів сьогодні вже не можна ігнорувати. За минулий рік загальна сума переказів у блокчейні досягла 33 трильйонів доларів, що перевищує загальну суму основних кредитних карток. Стейблкоїни мають майже миттєву здатність до розрахунків, програмованість і наднизькі витрати на транскордонні перекази (мінімум 0,05%), що значно перевищує традиційні канали грошових переказів (6-14%).

Водночас стейблкоїн став переважною заставною активом для позик у децентралізованих фінансах, підтримуючи понад 65% кредитів протоколів. Токени короткострокових державних облігацій у блокчейні — інструмент, що генерує дохід і відстежує короткострокові державні облігації — швидко розширюється, з річним зростанням понад 400%. Ця тенденція сприяє виникненню системи "двійного долара": безвідсоткові монети для торгівлі та процентні токени для зберігання, що ще більше розмиває межі між готівкою та цінними паперами.

Традиційні банківські системи також починають реагувати. Деякі керівники банків вже публічно заявили про готовність випустити банківські стейблкоїни, коли це дозволить законодавство, що свідчить про занепокоєння банківської системи щодо міграції коштів клієнтів у блокчейні.

Більший системний ризик походить від механізму викупу. На відміну від грошових фондів, стейблкоїни можуть бути ліквідовані за кілька хвилин. У випадках тиску, таких як відв'язка, емітент може продати державних облігацій на сотні мільярдів доларів у той же день. Ринок суверенних боргів ще не проходив стрес-тестування в умовах такого реального тиску, що ставить під загрозу його стійкість і зв'язок.

Стратегічні пріоритети та подальше спостереження

1. Переконструювання сприйняття грошей: стейблкоїн слід вважати новим поколінням євро та долара США — поза регулюванням, важким для статистики, але з потужним впливом на глобальну ліквідність долара.

2. Процентні ставки та випуск державних облігацій: Короткострокові процентні ставки все більше залежать від темпів випуску стейблкоїнів. Рекомендується одночасно відстежувати чистий випуск стейблкоїнів та первинні аукціони державних облігацій, щоб виявити аномалії процентних ставок та спотворення цін;

3. Конфігурація портфеля:

   • Для інвесторів у криптовалюту: використовуйте нульові стейблкоїни для щоденних торгів, розміщуйте вільні кошти в продуктових державних облігаціях короткострокового у блокчейні для отримання прибутку;

   • Для традиційних інвесторів: зверніть увагу на акціонерний капітал емітента стейблкоїнів та структуровані цінні папери, пов'язані з доходами від резервних активів;

4. Запобігання системним ризикам: Масштабні коливання викупів можуть безпосередньо впливати на суверенний борг і ринок репо. Відділ управління ризиками повинен змоделювати відповідні сценарії, включаючи різке зростання процентних ставок по державним облігаціям, напруженість з забезпеченням та денний ліквіднісній кризі.

Стейблкоїни, що підтримуються державними облігаціями США, більше не є лише зручними інструментами для криптоторгівлі. Вони швидко еволюціонують у "тіньову валюту" з макроекономічним впливом — фінансування бюджетного дефіциту, переформування структури відсоткових ставок і глобальна реконструкція способів обігу долара. Для інвесторів з багатьма активами та розробників макроекономічних стратегій розуміння та реагування на цю тенденцію стало нагальною необхідністю.