Інтерпретація нових правил регулювання стейблкоїнів у Гонконзі: можливості та виклики

2025 рік можна вважати роком стейблкоїнів. В кінці травня Гонконг офіційно ухвалив "Регламент щодо стейблкоїнів", який вступить в силу 1 серпня. Ця подія викликала гарячі дискусії в індустрії та за її межами, багато хто цікавиться, які реальні переваги може принести цей законопроект та який вплив він матиме на Web3 спільноту. Як учасники ланцюга постачання, чи варто занурюватися в будівництво стейблкоїнів? Якщо ви хочете випускати відповідні стейблкоїни як ліцензована організація, як слід подавати заявку на отримання відповідних ліцензій?

Ця стаття зосередиться на новому "Положенні", детально його розгляне і обговорить кілька питань:

• Які мінімальні вимоги для отримання ліцензії на стейблкоїн?
• Які бізнеси можна здійснювати, маючи ліцензію на стейблкоїн?
• Які конкретні положення щодо управління резервними активами та механізму викупу?
• Який вплив має стейблкоїн на трансакції з юанем?
• Що означає "Положення" для галузі? Чи відбудуться великі зміни на фінансовому ринку Гонконгу?

Один. Інтерпретація регуляторної структури «стейблкоїн» в Гонконзі

1. Який стейблкоїн регулюється в Гонконгу?

«Положення» чітко визначає об'єкт регулювання як "вказаний стейблкоїн", тобто той, що повністю орієнтується на одну або декілька офіційних валют або одиниць обліку/форм збереження економічної вартості, вказаних грошово-кредитним управлінням, для підтримання стабільності вартості. Насправді це те, що ми зазвичай називаємо стейблкоїном, прив'язаним до законних валют.

Видно, що уряд Гонконгу обирає функцію платежів як основну для регулювання. Фіатні стейблкоїни, грунтуючись на високому рівні забезпечення, високій стабільності вартості та низькому рівні децентралізації, найімовірніше, будуть розглядатися як "суб'єкти грошового обігу" для обігу на фінансових ринках. Як тільки їх використання збільшиться, і відбудеться виведення або розрив, це неодмінно вплине на всю фінансову екосистему. Тому вимоги та потреби в регулюванні таких стейблкоїнів є дуже високими.

«Регламент» також чітко обмежує ліцензованих осіб у тому, що вони не можуть виплачувати відсотки за зазначені стейблкоїни, зменшуючи можливість їх розгляду як фінансові продукти для заощаджень. Інші стейблкоїни, які не мають стабільності вартості, такі як алгоритмічні стейблкоїни (, наразі не входять до першого кола регулювання.

) 2. Які діяльності стейблкоїнів підпадають під обмеження?

«Положення» передбачає, що будь-яка особа, яка здійснює або заявляє про свою участь у регульованій діяльності зі стейблкоїнами, повинна мати ліцензію. Обмежений обсяг діяльності включає:

###1( випуск стейблкоїн, що вказаний в Гонконгу; ) Випуск стейблкоїнів, прив'язаних до гонконгського долара, за межами Гонконгу ( незалежно від співвідношення ); (3) фінансовий менеджер після консультацій з міністром фінансів оголосив про визначені діяльності; (4) активно просувати себе для проведення або вигляду проведення вище зазначених дій.

Крім того, "Положення" також визначає інші сфери регулювання щодо зазначених стейблкоїнів:

• Пропозиція або показати свою пропозицію, що вказує на стейблкоїн
• Реклама діяльності з регульованими стейблкоїнами та вищезгаданої пропозиції
• вказує на шахрайство або обманні дії, пов'язані з торгівлею стейблкоїнами або спробами спонукати інших укласти відповідні угоди

В цілому, «Положення» зосереджує увагу на регулюванні випуску, розподілу та роздрібної торгівлі стейблкоїнів, обмеження на такі дії, як «пропозиція», «реклама» та інші, спрямовані на те, щоб позиціонувати стейблкоїни як «платіжний інструмент», а не як інвестиційний продукт, що підлягає спекуляціям. Емітенти, оператори платформ, постачальники послуг гаманців та інші ролі також включені до регуляторної системи.

З точки зору юрисдикції, уряд Гонконгу регулює не лише випуск стейблкоїнів, що випускаються на території Гонконгу, а й включає в регулювання випуск стейблкоїнів, прив'язаних до гонконгського долара, що випускаються за межами Гонконгу. Навіть якщо випуск не відбувається на місці в Гонконзі, якщо випущений стейблкоїн прив'язаний до гонконгського долара, незалежно від відсотка прив'язки, він буде вважатися таким, що має потенційний місцевий фінансовий вплив, і буде підлягати регулюванню. Це підкреслює високий рівень уваги Гонконгу до валютного суверенітету та фінансової стабільності, запобігаючи використанню несанкціонованих цифрових активів під виглядом "прив'язки до гонконгського долара" для обману громадськості з метою отримання прибутку.

( 3. Як подати заявку на отримання стейблкоїн ліцензії?

Ліцензійна система є основним механізмом регулювання, встановленим цим «Положенням». Будь-яка компанія, що випускає, управляє або розповсюджує зазначені стейблкоїни на території Гонконгу, або визнані установи, зареєстровані за межами Гонконгу, повинні подати офіційну заявку на ліцензію до фінансового управління. У положенні не передбачено кілька різних ліцензій, а базується на єдиній ліцензії, до якої при наданні можуть бути додані диференційовані умови в залежності від конкретної діяльності та ризиків, пов'язаних з заявником.

Заявник повинен відповідати "мінімальним стандартам", зазначеним у "Додатку 2", які в основному включають:

)1### достатньо фінансових ресурсів та ліквідних активів

Заявник повинен внести не менше 25 мільйонів гонконгських доларів або еквівалентну суму капіталу; або володіти іншими фінансовими ресурсами вартістю не менше 25 мільйонів гонконгських доларів, і отримати схвалення від фінансового управління.

(2) налаштування відповідних резервних активів

• Ізоляція активів: резервні активи повинні бути відокремлені від інших активів ліцензіата
• Гарантія викупу: ринкова вартість резервних активів не менше, ніж загальна номінальна вартість нерозрахованих стейблкоїнів, може бути викуплена в будь-який час.
• Прив'язка до активів гонконгського долара: за винятком випадків, коли отримано попереднє письмове схвалення фінансового управителя, резервні активи повинні безпосередньо відповідати тим самим активам, на які прив'язано зазначений стейблкоїн.
• Резервні активи повинні мати високу якість та високу ліквідність, а також мати мінімальний інвестиційний ризик
• Необхідно створити систему управління ризиками та внутрішнього аудиту
• Необхідно розкривати суспільству інформацію про політику управління резервними активами, оцінку ризиків, склад та ринкову вартість, результати регулярного незалежного аудиту тощо.

(3) створення механізму викупу

Потрібно надати право викупу власникам стейблкоїнів, не накладаючи надмірно суворих умов чи стягуючи відповідні збори.

(4) Відповідний кандидат

Генеральний директор, директор, менеджер стейблкоїнів або особа, що контролює, повинні бути відповідними кандидатами.

(5) Керівництво вимагає

Керівники повинні мати відповідні професійні знання та досвід.

(6) Обережність та управління ризиками

Необхідно розробити та впровадити ефективну політику та процедури управління ризиками.

( заходи проти відмивання грошей та фінансування тероризму

Потрібно встановити та реалізувати ефективну систему контролю.

)8( вимоги до бізнес-діяльності

Потрібно мати спеціалізовані та достатні ресурси для проведення діяльності з ліцензованими стейблкоїнами, для проведення інших видів діяльності потрібно отримати дозвіл фінансового регулятора.

)9( вимоги до розкриття інформації

Потрібно опублікувати білу книгу для кожного типу стейблкоїна, надавши всебічну та прозору інформацію.

)10( План відновлення та впорядковане скорочення обсягу

Необхідно мати та впроваджувати надійну систему контролю, яка підтримує своєчасне відновлення ключових функцій у разі значних перешкод у роботі.

Як видно, уряд Гонконгу підтримує високі стандарти та суворі вимоги до заявників на отримання ліцензії для стейблкоїнів. Заявники повинні усвідомлювати, що це не просто процес подання заявки на ліцензію, а всебічна перевірка фінансової спроможності компанії, здатності до дотримання норм і системи управління ризиками.

) 4. Які зобов'язання щодо відповідності має ліцензіат?

Після отримання ліцензії, ліцензіат зобов'язаний виконувати ряд постійних зобов'язань щодо дотримання норм, інакше він може стикнутися з санкціями, відкликанням ліцензії або навіть кримінальною відповідальністю. Основні зобов'язання включають:

(1) сплата річного внеску

Річний платіж за ліцензію становить 113,020 гонконгських доларів, який необхідно сплатити в установлені терміни.

###2( відкритий демонстраційний номер ліцензії

Необхідно вказати номер ліцензії в відповідних документах та інтерфейсі користувача.

)3( продовжує відповідати мінімальним стандартам

Якщо не вдасться підтримувати "мінімальний стандарт" або можливо не виконати зобов'язання, необхідно своєчасно повідомити фінансового управлінця.

)4( Звіт про зміну даних

Зміни, такі як адреса, характер бізнесу, структура власності тощо, необхідно своєчасно повідомляти.

Варто зазначити, що отримання ліцензії не є "раз і назавжди". Фінансовий регулятор може тимчасово додавати або змінювати умови ліцензування відповідно до змін ринкових ризиків або результатів регуляторної оцінки, ліцензіат повинен протягом установленого терміну надати письмову заяву.

«Положення» висуває високі вимоги до фінансової спроможності ліцензованих осіб, більше підходить для підприємств з великими фінансовими ресурсами та обсягами активів для стратегічного середньострокового та довгострокового планування. Для середніх підприємств, якщо вони планують зосередити основні ресурси на проектах випуску стейблкоїнів, рекомендується перед ухваленням рішення ретельно оцінити їхню доцільність та стійкість. Адже потрібно не лише внести щонайменше 25 мільйонів гонконгських доларів статутного капіталу або еквівалентні активи як поріг, але й забезпечити еквівалентні високоякісні резервні активи, а також взяти на себе витрати на дотримання вимог, аудит та обслуговування системи в процесі функціонування стейблкоїна, тому довгострокові інвестиції не можна недооцінювати.

) 5. Як регулюється механізм анулювання, скасування та призупинення ліцензій?

Якщо ліцензована особа більше не відповідає вимогам регулювання, «Положення» надає фінансовому управлінню широкі повноваження для втручання:

• Тимчасове анулювання ліцензії: якщо вважаєте, що існує правда в будь-якій причині анулювання ліцензії, зазначеній у "Додатку 4", ви можете надіслати письмове повідомлення ліцензіату про тимчасове анулювання ліцензії на термін не більше 6 місяців. Протягом періоду тимчасового анулювання ліцензіат не має права здійснювати відповідну бізнесову діяльність, порушники підлягають штрафам та ув’язненню.

• Активне відкликання ліцензії: Причини відкликання детально викладені в "Додатку 4", включаючи банкрутство ліцензіата, подання неправдивих даних, порушення умов ліцензії або фактичне припинення бізнес-діяльності тощо.

( 6. Які гарантії для користувачів стейблкоїнів надає «Положення»?

«Положення» є не лише інструментом регулювання для емітентів та професійних установ, але й створює правовий механізм захисту для кінцевих користувачів стейблкоїнів. Основні компоненти включають:

• Строгі норми щодо реклами та маркетингової діяльності ліцензованих осіб

Забороняється неповноваженим особам рекламувати діяльність або пропозиції, пов'язані зі стейблкоїнами. Будь-які дії, що спонукають інших отримати зазначену монету, такі як введення в оману, приховування ризиків, перебільшення вигод та інші обманні заяви, будуть вважатися кримінальним злочином.

• Механізм захисту прав користувачів

Вимоги до ліцензованих осіб передбачають наявність достатніх резервних активів для підтримки вартості випущених стейблкоїнів. Ці активи повинні реально існувати, бути високоліквідними та мати можливість своєчасного викупу, коли користувач ініціює запит на викуп. Випускник повинен мати механізм аудиту, який забезпечує регулярну перевірку кваліфікованим третім боком відповідності резервних активів загальному обсягу випущених стейблкоїнів. За нормальних умов експлуатації ліцензовані особи не мають права безпідставно призупиняти викуп, затримувати обробку або встановлювати жорсткі пороги для викупу. У разі виникнення труднощів з викупом, необхідно терміново повідомити фінансового регулятора.

Для багатьох інвесторів ключовим є навчитися розпізнавати ліцензованих емітентів стейблкоїнів, раціонально брати участь у торгівлі стейблкоїнами та їх володінні. З набранням чинності «Положення», проекти на межі та нішеві стейблкоїни, що не відповідають ліцензійним стандартам, неминуче зіткнуться з ризиками очищення ринку або навіть краху, інвестори повинні бути вкрай обережними, не слід сліпо гнатися за зростанням або довіряти незатвердженій рекламі продуктів.

) 7. Наскільки широкі повноваження регулятора?

Фінансовий управлінець відіграє центральну роль у регуляторній структурі стейблкоїнів Гонконгу, не лише виконує адміністративні функції з видачі ліцензій, але й має широкі повноваження щодо регулювання, розслідування та прямого втручання. Загалом, фінансовий управлінець має:

• Повноваження на затвердження та ліцензування
• Повсякденні регуляторні повноваження
• Пряме розслідування та право на збирання доказів у випадку виникнення значних управлінських ризиків у ліцензіата

Згідно з частиною 5 Регламенту, фінансовий управлінець може проводити розслідування безпосередньо або доручити чи призначити слідчого для проведення певного розслідування. Слідчий може вимагати від об'єкта розслідування наявність доказів, інформації або пояснень, а також може подавати заяву до суду.

Ці правила вказують на те, що управління грошово-кредитної політики має майже всебічні повноваження з регулювання стейблкоїнів, особливо з наявністю "квазі-судових" повноважень для проведення розслідувань, що надає високий рівень стримуючої та виконавчої сили.

Два. Значення проекту "Правила про стейблкоїни"

1. Значення на рівні політики

У традиційній фінансовій системі, право на випуск грошей ### і право карбування монет ### завжди контролювалося державою. Але з приходом ери цифрових валют ця влада стикається з викликами. Гонконг через місцеве законодавство встановлює систему регулювання стейблкоїнів, фактично намагаючись захопити "цифрове право карбування монет", особливо легальний статус стейблкоїнів, прив'язаних до гонконгського долара.

2. Значення для світу Web3

Хоча уряд Гонконгу розглядає стейблкоїни як платіжний інструмент, у контексті Web3 стейблкоїни залишаються ключовим зв'язком між ончейн та оффчейн, традиційними активами та криптоактивами. Інституціоналізація стейблкоїнів є ключем до забезпечення замкнутого циклу RWA. У цій системі роль стейблкоїнів може бути значно ширшою, ніж просто розрахунки: у майбутньому вони можуть охоплювати весь процес від генерації активів, підписки, володіння до обігу та обміну. Встановлення юридичної рамки може зробити стейблкоїни "рідним фінансовим шаром" RWA, зменшуючи залежність від традиційної фіатної системи та підвищуючи ефективність і прозорість фінансів на блокчейні.

У сфері використання міжнародна торгівля залишається найбільшим потенційним ринком для стейблкоїнів. Ефективність кроскордонних розрахунків, витрати на валюту, уникнення санкцій та інші реальні проблеми постійно підвищують інтерес підприємств до інструментів стейблкоїнів на блокчейні. За статистикою, у 2024 році обсяг переказів стейблкоїнів вже перевищить обсяги Visa та Master.