RWA: Блокчейн реконструює глобальну практику та виклики реальних світових активів

RWA( Реальні світові активи ) - це термін, що відноситься до перетворення фізичних активів реального світу, таких як нерухомість, інфраструктура, облігації тощо, у цифрові токени, які можуть торгуватися в блокчейн-мережі за допомогою технології блокчейн. Ця концепція виникла в 2017 році як технічне оновлення традиційної сек’юритизації активів. На відміну від традиційних моделей, RWA за допомогою технології розподіленого реєстру блокчейн пропонує нові можливості для переосмислення ліквідності глобальних традиційних активів, прагнучи подолати межі між традиційними активами та регулюванням.

Ця стаття базується на останніх даних та випадках, системно аналізуючи глобальну практику RWA в основних сферах, таких як державні облігації, нерухомість, вуглецеві кредити та ін., досліджуючи прориви та конфлікти між технологією та регуляторним співробітництвом, а також прогнозуючи можливі шляхи розвитку в майбутньому. В глобальному масштабі, незалежно від того, чи це проекти з дотримання регуляцій під проводом установ, чи експериментальні проекти всередині Web3, їх розвиток має шукати баланс між технічною ефективністю, регуляторною безпекою та політикою. Наразі в США, ЄС та Азійсько-Тихоокеанському регіоні існують різні ступені політичних інновацій, серед яких диференційовані дослідження в Китаї та Гонконзі надають досить цінні приклади.

У зв'язку з тим, що Гонконг та США послідовно запроваджують і затверджують регуляторні рамки для стейблкоїнів, у цій статті також буде розглянуто розвиток RWA у контексті останніх регуляторних тенденцій, а також звернено увагу на майбутні тенденції розвитку постачальників інфраструктурних послуг у сферах стандартизованих активів, реальних активів RWA та технологічної регуляторної співпраці.

Глобальні основні напрямки RWA та репрезентативні проекти

Токенізація державних облігацій: регульований експеримент під керівництвом установ

У умовах структурних труднощів світової економіки "три низькі та один високий" ( високий борг, низькі відсоткові ставки, низька інфляція, низьке зростання ) традиційна система управління боргом стикається з численними викликами. Токенізація державного боргу реалізує цифрову мапу боргових інструментів за допомогою технології Блокчейн, демонструючи цінність технологічного підсилення в таких аспектах, як підвищення ліквідності вторинного ринку, оптимізація механізму виявлення цін, зниження витрат на міжнародні угоди тощо. Ця інновація не лише є оновленням форми фінансових активів, але й стосується глибоких змін механізму передачі фіскальної політики та грошово-кредитної системи, її розвиток переформує конкурентну структуру інфраструктури світового ринку боргу.

Токенізація державних облігацій наразі є одним з найпопулярніших напрямків RWA. Ринок облігацій завжди вважався найнадійнішим інвестиційним активом на глобальних фінансових ринках, підкріпленим суверенним кредитом, ставши одним з найпопулярніших реальних активів на блокчейні. У умовах нещодавнього тривалого високого рівня процентних ставок на глобальному ринку, дохідність державних облігацій, зокрема американських, залишається на високому рівні, тоді як державні облігації, що закріплені технологією блокчейн, можуть забезпечити інвесторам більшу гнучкість у торгівлі державними облігаціями, знижуючи витрати за рахунок технологій, підвищуючи швидкість угод і збільшуючи прозорість ринку. У порівнянні з традиційними фінансовими ринками, RWA має величезний потенціал для розвитку в цій низькоризиковій сфері торгівлі державними облігаціями.

Токенізація нерухомості: проблеми рефінансування ліквідності та правової адаптації

На фоні уповільнення зростання світової економіки та пришвидшення цифрової трансформації традиційний ринок нерухомості стикається з численними викликами. Нерухомість має високу вартість та низьку ліквідність, а цикл угод часто перевищує кілька місяців. Фрикційні витрати глобальних угод з нерухомістю складають 6%-10% від загальної вартості активів, з яких інституційні витрати перевищують 40%, а середня тривалість угоди становить 12-16 тижнів, що серйозно перешкоджає ефективному розподілу активів та виявленню цін. Для стимулювання економіки та оптимізації розподілу ресурсів країни активно просувають фінансові інновації, заохочують інтеграцію цифрової економіки з реальною економікою, що створює політичний простір для розвитку токенізації нерухомості. З технологічної точки зору, технологія Блокчейн вже відносно зріла, її ефективність, низька вартість та можливість торгівлі можуть прискорити цифровий розподіл, підтвердження прав власності та угоди з нерухомістю.

Токенізація вуглецевих кредитів: комплаєнс-гра в екологічних фінансах

У процесі переходу людської цивілізації до екологічно чистого розвитку глобальна економічна система зазнає структурних змін. Ринок вуглецевих кредитів, як ключовий економічний інструмент екологічного управління, його нова модель функціонування має вирішальне значення для сталого розвитку. Глобальна рамка кліматичного управління, встановлена Паризькою угодою, терміново потребує ринкових засобів для створення єдиного та ефективного механізму розподілу вуглецевих ресурсів. Однак нині глобальний вуглецевий ринок стикається з явною геополітичною фрагментацією: механізми формування регіональних вуглецевих цін різняться, правила торгівлі не мають узгодженості, а транскордонному обігу заважають перешкоди, що призводить до безладної оцінки вуглецевих активів і навіть посилює ризики неефективного використання ресурсів. Середня частка витрат на торгівлю на глобальному вуглецевому ринку становить 10%-15%, а в деяких нових ринках перевищує 20%, що серйозно знижує ефективність кліматичної політики. Країни використовують політичні інструменти для переформатування порядку зеленої економіки. ЄС продовжує посилювати обмеження на квоти на викиди вуглецю, зміцнюючи виявлення вуглецевих цін; стратегія "подвійного вуглецю" Китаю сприяє покриттю національного вуглецевого ринку у восьми основних галузях, формуючи найбільший у світі ринок вуглецевих факторів. Водночас, такі місця, як Сінгапур і Швейцарія, через законодавство про токенізацію вуглецевих активів та регуляторні пісочниці для цифрових активів, надають практичні зразки для інновацій у правилах глобального вуглецевого ринку.

Прориви та конфлікти в співпраці технологій і регулювання

У контексті епохи, коли цифрова економіка реконструює глобальну фінансову екосистему, динамічна боротьба між технологічними інноваціями та регуляторними рамками стала основним двигуном змін у фінансовій системі. Розподілені технології на прикладі Блокчейн та смарт-контрактів через побудову децентралізованої мережі ціннісного обігу ставлять системні виклики перед традиційним фінансовим регулюванням, яке базується на проникаючому управлінні, територіальних обмеженнях і механізмах комплаєнсу. Але в таких передових сферах, як токенізація державного боргу, токенізація нерухомих активів та цифровізація вуглецевих кредитів, покращення ефективності торгівлі, яке приносить технологічна інновація, та основні вимоги регуляторів щодо підтримки стабільності ринку і запобігання системним ризикам можуть як співпрацювати, так і стикатися з конфліктом правил. Ця суперечність в основному відображає різницю в парадигмах між технологічною логікою та верхньою проєктною системою - перша підкреслює автоматичне виконання коду як закону, а друга покладається на авторитетні обмеження бюрократичних правил. Аналіз шляхів прориву та конфліктних точок у процесі співпраці технологій та регулювання стосується не лише комплаєнтного розвитку нових фінансових послуг, але й є ключовим завданням для побудови нового порядку фінансового управління, яке відповідає епосі цифрової економіки, а також для досягнення динамічного балансу між інноваційними стимулом та управлінням ризиками.

Інновації у комплаєнс-архітектурі: офшорний СПВ та онлайновий пісочниця

Проект Guardian, який очолює Управління грошового обігу Сінгапуру, є еталонним проектом глобального регуляторного пісочниці фінансових технологій, глибоко зосереджуючи увагу на інноваціях у застосуванні технології Блокчейн у сфері міжнародних фінансових транзакцій. Цей пілотний проект очолюють JPMorgan, DBS Bank та Marketnode, досліджуючи застосування токенізації активів. У практиці проекту, завдяки впровадженню ключового технологічного компонента – оракула Chainlink, вдалося успішно побудувати міст між даними реального світу поза ланцюгом та смарт-контрактами в ланцюзі. Традиційні міжнародні розрахунки через участь багатьох сторін та асиметрію інформації стикаються з проблемами тривалих процедур та високих витрат, тоді як оракул Chainlink завдяки своїй децентралізованій мережі вузлів та механізму агрегації даних може в реальному часі перевіряти ключову інформацію, таку як статус вантажу в торговому фінансуванні та зміни валютних курсів, що може значно знизити витрати на міжнародні розрахунки, а час транзакцій скоротити з галузевої норми "T+2" до рівня хвилин, що суттєво підвищує ефективність і прозорість міжнародних фінансових транзакцій.

Технічні перешкоди та рішення

Оракул, як "даний міст" блокчейн-екосистеми, виконує ключову функцію з безпечної передачі реальних даних з поза ланцюга до смарт-контрактів на ланцюзі. Його основний технологічний принцип базується на децентралізованій мережі вузлів, яка перевіряє достовірність даних через механізм консенсусу: оператори вузлів отримують інформацію з зовнішніх джерел даних, шифрують дані за допомогою хеш-алгоритму, а потім, використовуючи алгоритми консенсусу, такі як байєсівська стійкість або доказ частки, забезпечують, щоб дані були записані в блокчейн лише після того, як більшість вузлів підтвердить їх. Однак традиційна архітектура одиночних оракулів має значні ризики - якщо джерело даних зазнає збоїв, дані затримуються або зазнають зловмисних змін, це призведе до помилкового виконання інструкцій смарт-контрактів на ланцюзі.

Проблема ліквідності та ринкова диференціація

На фоні загострення сегментації ліквідності на глобальних фінансових ринках, цифрова трансформація ринку приватного кредитування стала важливим проривом для вирішення проблеми фінансування. Як провідна платформа в сфері приватного кредитування на блокчейні, Maple Finance завдяки автоматизації затвердження через смарт-контракти та децентралізованим фондам, надавала кредити на суму понад 2 мільярди доларів, але її бізнес-структура демонструє помітну характеристику "крипто-упередження" - 80% коштів спрямовуються на крипто-орієнтовані установи, такі як DeFi протоколи, крипто-майнінгові компанії та емітенти стейблкоїнів. Цей дисбаланс виникає через те, що традиційні компанії не мають накопичення кредитних даних на блокчейні, що ускладнює відповідність суворим стандартам кодування ризиків фінансування на блокчейн-платформах, додатково, суперечки щодо юридичної відповідності смарт-контрактів призводять до того, що проникнення традиційних підприємств залишається протягом тривалого часу нижчим за 5%.

Правова та нормативна база RWA та аналіз випадків

Виклики законодавства в країні та шляхи дотримання

Внутрішнє регулювання чітко забороняє випуск токенів для фінансування, класифікуючи це як незаконне публічне фінансування, що підпадає під дію "Положення про запобігання та ліквідацію незаконних залучень коштів". Тому внутрішні проекти RWA повинні використовувати фіатні валюти або комплаєнс-стейблкоїни для розрахунків, щоб виключити участь віртуальних валют у грошових операціях.

Проекти RWA, що займаються трансакційним фінансуванням, повинні дотримуватися правил управління капітальними проектами. Якщо деякі проекти створюють іноземні інвестиційні компанії через модель кваліфікованих іноземних партнерів з обмеженою відповідальністю для залучення іноземного доларового фінансування, після реєстрації в управлінні валютного контролю, іноземні інвестиції в акціонерний капітал вносять до внутрішніх проектних компаній для придбання базових активів. У деяких пілотних регіонах дозволено фінансування через трансакційне сек'юритизацію активів, але необхідно подати заявку на спеціальні ліміти в управління валютного контролю.

Навіть якщо токени не випускаються, внутрішні RWA проекти все ще повинні дотримуватися вимог фінансового регулювання. Проекти зазвичай проходять реєстрацію через управителів приватних фондів, використовуючи модель приватного акціонерного фонду в рамках Закону про інвестиційні фонди, обмежуючи кількість кваліфікованих інвесторів та інвестиційні пороги; на етапі управління активами довіряється ліцензованим установам, таким як трастові компанії, компанії з управління активами тощо, відповідно до Положення про управління колективними інвестиційними фондами трастових компаній, щоб уникнути ризиків управління активами без кваліфікації.

Гонконг механізм пісочниці та трансакційна відповідність

Гонконгська грошова адміністрація забезпечує комплаєнс-пісочницю для проектів RWA. Наприклад, у проекті RWA для зарядної станції використовується архітектура "лінк активів + лінк угод": лінк активів базується на континентальному альянс-ланцюзі для запису операційних даних та прав на доходи, а лінк угод спирається на ліцензовану платформу блокчейн Гонконгу для підключення закордонного капіталу, одночасно підключаючи регуляторні системи обох країн, дотримуючись правил конфіденційності APEC для трансакцій через кордони та системи оцінки безпеки експорту даних на континенті, що забезпечує комплаєнс-рух даних через кордони.

Правила регулювання стейблкоїнів, опубліковані Гонконгським управлінням грошового обігу, визнані еквівалентними рамкам ЄС MiCA; емітенти стейблкоїнів, які отримали ліцензії "7 типу ( автоматизовані торговельні послуги )" та "8 типу ( забезпечене фінансування цінними паперами )", можуть безпосередньо подавати заявки на отримання ліцензії EMT в ЄС, щоб знизити витрати на дотримання регуляцій. Наприклад, стейблкоїн HKDT підключився до платіжної системи ЄС, намагаючись застосувати це до проекту фінансування міжнародної торгівлі RWA, щоб забезпечити миттєвий обмін гонконгських доларів та євро.

Недавній проект закону про стабільні монети вимагає, щоб у Гонконзі для випуску фіатних стабільних монет або стабільних монет, прив'язаних до гонконгського долара, була отримана ліцензія. Ліцензовані установи повинні підтримувати 100% резервів у готівці, державних облігаціях та інших високоліквідних активах, відповідати вимогам щодо боротьби з відмиванням грошей, розкриття інформації та стороннього аудиту. Цей законопроект сприятиме залученню більшої кількості установ до тестування в пісочниці, прискорить входження традиційних фінансових ресурсів у сферу RWA та зміцнить статус Гонконгу як транскордонного бізнес-центру RWA.

![Перспективи Q3 25 року