"Кризис боргу" ціноутворення: ринкова гра за межами підвищення премії за термін

Цього тижня ринок криптовалют зазнав значних коливань, ціни демонструють форму голови з плечима. З наближенням інавгурації 20 січня, капітальні ринки почали зважувати можливості та ризики після обрання Трампа, що означає завершення тримісячного емоційного "Трампівського ринку". Наразі важливо виділити основні точки короткострокових ігор на ринку з великої кількості інформації, щоб мати можливість раціонально оцінювати зміни на ринку. У цій статті буде подано особисті спостереження з точки зору непрофесіонала у фінансовій сфері, сподіваюся, це надихне читачів.

В цілому, автор вважає, що високоризикові активи з високим темпом зростання, включаючи криптовалютний ринок, найближчим часом продовжать зазнавати тиску. Основною причиною цього є розширення термінової премії на ринку державних облігацій США, що призводить до підвищення середньо- та довгострокових відсоткових ставок, що негативно вплине на ці активи. Корінна причина такої ситуації полягає в тому, що ринок оцінює потенційну боргову кризу в США.

Макроекономічні показники залишаються сильними, інфляційні очікування не зазнали помітного загострення

Аналізуючи фактори короткочасної цінової слабкості, спочатку ми переглянемо кілька важливих макроекономічних показників, опублікованих минулого тижня.

З огляду на дані, пов'язані з економічним зростанням США, індекси закупівельних менеджерів ISM у промисловому та непромисловому секторах продовжують зростати. Як провісники економічного зростання, це свідчить про оптимістичні короткострокові економічні перспективи США.

На ринку праці ми зосереджуємося на чотирьох ключових показниках: дані про непрацюючих, вакансії, рівень безробіття та кількість первинних заявок на допомогу по безробіттю. Кількість непрацюючих зросла з 212 тис. минулого місяця до 256 тис., що значно перевищує очікування. Одночасно рівень безробіття знизився з 4,2% до 4,1%. Вакансії за даними JOLTS суттєво зросли до 809 тис. Кількість первинних заявок на допомогу по безробіттю продовжує знижуватися, що свідчить про те, що в січні ринок праці має позитивні перспективи. Ці дані свідчать про те, що ринок праці в США залишається сильним, а м'яка посадка економіки майже впевнена.

Що стосується інфляції, оскільки дані CPI за грудень ще не опубліковані, ми можемо заздалегідь спостерігати за річними очікуваннями інфляції від Університету Мічигану. Цей показник підвищився в порівнянні з листопадом і досяг 2.8%, але залишився нижчим за очікування, все ще знаходячись у розумному діапазоні 2-3%. Конкретні тенденції все ще потребують уваги. Судячи з зміни доходності інфляційних облігацій TIPS, ринок, здається, не панікує з приводу інфляції.

Отже, з макроекономічної точки зору, в економіці США не спостерігається очевидних проблем. Далі ми розглянемо основні причини зниження капіталізації високорослих компаній.

Довгострокові та середньострокові відсоткові ставки на державні облігації США продовжують зростати, в умовах ведмежої кривої термінова премія зростає

Спостерігаючи за змінами доходності американських державних облігацій, протягом минулого тижня довгострокові відсоткові ставки продовжували зростати. Наприклад, 10-річні облігації зросли приблизно на 20 базисних пунктів, що ще більше загострило ведмежу криву доходності. Зростання доходності облігацій негативно впливає на акції високих темпів зростання більше, ніж на блакитні фішки чи акції вартості, основні причини наведені нижче:

1. Вплив на високозростаючі підприємства:

   • Зростання вартості фінансування
   • Оцінка під тиском
   • Зміна вподобань ринку
   • Обмежені капітальні витрати

2. Вплив на стабільні підприємства:

   • вплив відносно помірний
   • Зростання тиску на погашення боргу
   • Зниження привабливості дивідендів
   • Ефект трансмісії інфляції

Отже, зростання відсоткових ставок на дальньому кінці державних облігацій особливо помітно впливає на ринкову вартість технологічних компаній, таких як криптовалюти. Ключовим є визначення основних причин підвищення відсоткових ставок на дальньому кінці державних облігацій на фоні зниження ставок.

Модель розрахунку номінальної процентної ставки державних облігацій: I = r + π + RP

Серед них I - це номінальна ставка державних облігацій, r - реальна ставка, π - очікувана інфляція, RP - премія за термін. Реальна ставка відображає реальний дохід від облігацій, не підлягаючи впливу ринкових ризиків і компенсацій ризику; очікувана інфляція зазвичай спостерігається через CPI або дохідність TIPS; премія за термін відображає компенсацію інвесторів за ризик процентних ставок.

Аналіз показує, що в короткостроковій перспективі економічний розвиток США залишається стабільним, а очікування інфляції не підвищуються суттєво. Тому реальні процентні ставки та очікування інфляції не є основними факторами, що підвищують номінальні процентні ставки, питання зосереджується на "терміновій премії".

Спостерігаючи за премією за термін спостереження, ми вибираємо два показники:

1. Оцінка рівня термінового премії за державними облігаціями США за моделлю ACM: нещодавно термінова премія за 10-річними державними облігаціями США помітно зросла, що є основним фактором, що сприяє зростанню доходності державних облігацій.

2. Волатильність опціонів на облігації Merrill Lynch (індекс MOVE): останнім часом волатильність не зазнала різких змін. MOVE більш чутливий до імпліцитної волатильності короткострокових ставок.

З цього можна зробити висновок: ринок наразі не чутливий до ризику коливань короткострокових відсоткових ставок, що свідчить про те, що ринок не відреагував суттєво на потенційні зміни політики Федеральної резервної системи США. Проте постійне зростання термінової премії вказує на те, що ринок стурбований середньо- та довгостроковим економічним розвитком США, зосереджуючись на проблемі бюджетного дефіциту.

Можна стверджувати, що ринок оцінює ризики потенційної боргової кризи в США після вступу Трампа на посаду. У найближчий час, спостерігаючи за політичною інформацією та думками зацікавлених сторін, необхідно враховувати, чи їх вплив на ризики боргу є позитивним чи негативним, щоб краще оцінити тенденції ринку ризикових активів.

Наприклад, заява Трампа про можливість введення національного економічного надзвичайного стану в США може посилити побоювання щодо впливу торгової війни. Проте з точки зору безпосереднього впливу, збільшення доходів від мит є позитивним впливом на державні фінанси США, тому вплив, ймовірно, не буде дуже різким. У порівнянні з цим, просування законопроекту про зниження податків та питання щодо скорочення державних витрат є найбільш важливими аспектами в цій грі. Автор буде продовжувати слідкувати за цими подіями.