Автор: Девід Дуонг, CFA - глобальний керівник відділу досліджень
Переклад: Дейзі, ChainCatcher
Від редакції:
Ця стаття заснована на останньому щомісячному звіті Coinbase про дослідження перспектив. У звіті наголошується, що в міру того, як «подвійний дефіцит» Сполучених Штатів продовжує розширюватися, торговий протекціонізм посилюється, а довіра ринку до долара продовжує слабшати, світ може розпочати раунд масштабної реструктуризації портфеля активів. У цьому контексті біткоїн розглядається все більшою кількістю країн як потенційний наднаціональний резервний актив через його суверенний нейтралітет та свободу від контролю за капіталом. Згідно з консервативними оцінками звіту, якщо біткоїн поступово включати до глобальної резервної системи, очікується, що його загальна ринкова капіталізація збільшиться приблизно на $1,2 трлн.
Наступний зміст є компіляцією та впорядкуванням основних моментів звіту.
Резюме
Глобальні потоки капіталу змінюються через посилення протекціонізму та домінування долара як світової резервної валюти піддається сумніву. У міру того, як бюджетний і торговий дефіцит США продовжують розширюватися, а рівень боргу йде нестійким шляхом, довіра ринку до долара як до активу-притулку похитнулася. Ця тенденція може призвести до розвороту притоку долара США, що спонукатиме великі глобальні установи переглянути розподіл своїх активів, і долар США може зіткнутися зі стійким і значним тиском продажів у довгостроковій перспективі.
Варто зазначити, що ми вважаємо, що заворушення за останні кілька місяців ще більше посилили тенденцію до зниження домінування долара, яка триває вже десять років. Наступні зміни можуть стати ключовою точкою повороту для біткоїна та всього крипторинку. Зміни в нинішній доларовій системі роблять такі активи, як золото і біткоїн, більш привабливими альтернативами в новій валютній структурі. Підвищення золота з третього до першого рівня активів відповідно до Базельської угоди III є яскравим прикладом. Особливо біткоїн, завдяки своїй суверенній нейтральності та незалежності від санкцій та контролю капіталу, має перспективи стати життєздатною наднаціональною бухгалтерською одиницею в міжнародній торгівлі.
Ми вважаємо, що зниження попиту на долар може спонукати більше країн до просування диверсифікації міжнародних резервів. За консервативними оцінками, ця тенденція може принести приблизно 1,2 трильйона доларів США приросту вартості біткоїна. Це також частково пояснює, чому дедалі більше країн починають звертати увагу на стратегічні резерви біткоїна, що ще більш підкреслює зростаючу важливість біткоїна в геополітиці.
Продовження небезпечної епохи
Протягом останніх півстоліття економічна управлінська модель США зазнала глибоких трансформацій. Від часу кризи стагфляції 70-х років минулого століття економісти, такі як Мілтон Фрідман, поставили під сумнів теорію управління попитом Кейнса, що сприяло формуванню сучасної системи центрального банку — ця система базується на стабільності інфляційних цілей і теорії «природного рівня безробіття». Після цього ця структура була інституціоналізована через політичну незалежність центральних банків, які в основному покладаються на політику процентних ставок (а також пізніше на деякі інструменти макропруденційної політики) для регулювання грошової пропозиції та досягнення економічної стабільності.
Протягом багатьох років ця структура зазнає постійного тиску з боку фінансового радикалізму, включаючи масові дефіцитні витрати та стимули на рівні трильйонів доларів. Хоча частина витрат дійсно була необхідною для реагування на виклики, такі як глобальна фінансова криза та пандемія COVID-19, співвідношення боргу США до ВВП зросло з 63% у 2008 році до приблизно 122% сьогодні, що явно вказує на непідтримуваний шлях. Крім того, агресивне підвищення процентних ставок Федеральною резервною системою у період з 2022 по 2023 рік значно збільшило вартість запозичення для уряду США, а різке зростання витрат на відсотки ще більше загострило проблему бюджетного дефіциту. Див. рисунок 1.
На цьому тлі зростання торговельного протекціонізму може змінити структуру глобальних потоків капіталу. Статус долара як активу-притулку зазнає удару, а це означає, що деякі великі установи, такі як неамериканські пенсійні фонди, страховики життя та суверенні фонди, можуть змінити свої інвестиційні стратегії. За останні два десятиліття близько половини з приблизно $33 трильйонів активів у доларах США (включаючи $14,6 трлн в облігаціях і $18,4 трлн в акціях) не були систематично хеджовані (Джерело: Reuters). На наш погляд, у найближчі місяці та роки може відбутися новий раунд масштабного ребалансування портфелів у всьому світі. Дивіться малюнок 2.
Це не перший випадок, коли США відчувають розворот притоку долара через «подвійний дефіцит» (тобто розширення бюджетного дефіциту та дефіциту торгівлі одночасно), але це збіглося з глибокими змінами у світовому економічному ландшафті. На наш погляд, зараз світ перебуває в розпалі серйозної трансформації доларової системи, і ця тенденція може спровокувати новий виток масштабного тиску на продаж долара.
Навіть якщо відповідні тарифи з часом будуть скасовані, ми все одно вважаємо, що цю тенденцію буде важко переломити. Причини: (1) вплив шоку впевненості залишив глибокий слід у свідомості багатьох інвесторів; (2) Зниження та зниження тарифів послабить державні доходи та ще більше посилить тиск на дефіцит. Звичайно, ослаблення долара може допомогти певною мірою знизити борговий тягар «інфляційним» способом за рахунок зниження процентних витрат, водночас потенційно сприяючи зростанню експорту США. Однак цей процес відбувся ціною підриву довіри до долара як до засобу заощадження та глобальної резервної валюти, що прискорило пошук на ринку альтернативних активів.
Коли ми обговорювали тему «доларизації» у грудні 2023 року, ми вказали на те, що долар перебуває на ключовому переломі, але тоді вважали, що цей процес може зайняти «багато поколінь», щоб справді реалізуватися. Проте останніми місяцями ряд подій, здається, значно прискорив цей процес. Насправді, зниження впливу долара вже давно було помічено — економіст Гарвардського університету, критик криптовалют Кеннет Рогофф зазначив, що піковий момент гегемонії долара приблизно припадає на 2015 рік, а з початком війни в Україні, через санкції проти Росії, ця тенденція ще більше прискорилася.
Наступна хвиля
Але питання в тому, а де ж альтернатива? Коли грошова система зазнає фундаментальних змін і основа грошової вартості переосмислюється, активи зі збереженою вартістю, такі як золото, а також біткойн, якому в останні роки приділяється багато уваги, часто набувають особливого значення. Фактично, в останні тижні позиціонування біткоіни як «цифрового золота» стає все більш очевидним, особливо в контексті перевищення ризику американських акцій, а його вартісна перевага стала більш помітною. Згідно з новим звітом Coinbase Asset Management, світовий ринок активів зі збереженою вартістю може зрости з $20 трлн сьогодні до $53 трильйонів протягом наступного десятиліття із середньорічною реальною прибутковістю 6% (з поправкою на інфляцію).
Логіка полягає в тому, що включення таких активів, як біткойн і золото, до інвестиційного портфеля сприяє ризик-менеджменту (ми вже проводили відповідний аналіз) і підвищує стабільність доходів під час трансформації економічної системи. Хоча волатильність біткойна вища, ніж у золота, його вищі потенційні доходи можуть доповнювати стабільність золота, створюючи більш збалансовану стратегію збереження багатства.
Крім того, ми вважаємо, що біткоїн не підлягає свавільному реквізиту з боку урядів та контролю капіталу, що суттєво відрізняє його від золота. Типовим прикладом є підписання Рузвельтом Закону про золото в 1934 році, який заборонив приватне володіння золотом і зобов'язав здати його на зберігання до Міністерства фінансів США. На міжнародному рівні золото, залежне від традиційної фінансової інфраструктури та фізичного зберігання (наприклад, банки та сховища), під час масового володіння піддається ризику санкцій; натомість біткоїн має можливість цифрового самостійного управління, доступного для різних груп доходів. Наприклад, у 2022 році більше 2000 тонн золота, збереженого Росією в дружніх країнах, було заморожено, що унеможливлює його реалізацію. Що стосується контролю капіталу, то попередні уряди Аргентини не лише обмежували доступ громадян до доларів, але й забороняли продаж золота, щоб запобігти витоку капіталу.
Саме тому ми розглядаємо біткойн як наднаціональний актив для зберігання вартості і вважаємо, що він має унікальні переваги у побудові валютного кредиту в міжнародній торгівлі. Наразі понад 80% міжнародної торгівлі все ще здійснюється в доларах США (див. малюнок 4), але з поступовим переходом світу до багатополярної системи все більше країн відчувають занепокоєння щодо постійної залежності від долара як посередника в міжнародному обліку. Однак насправді доступні альтернативи залишаються дуже обмеженими.
Наприклад, валюти країн з профіцитом рахунку поточних операцій можуть бути недостатньо циркулюючі в глобальному масштабі (саме це економіст Роберт Тріффін назвав «проблемою Тріффіна», яку він запропонував, створивши нові резервні валютні одиниці). У той же час, через вкрай фрагментовану фіскальну політику в єврозоні та інституційні обмеження ЄЦБ, євро все ще набагато менш впливовий, ніж долар, навіть незважаючи на те, що він є другою за величиною резервною валютою у світі.
На нашу думку, активи, стійкі до цензури та суверенно нейтральні (тобто наднаціональні), будуть більш привабливими для політично чутливих торговельних відносин, особливо країн з профіцитом поточного рахунку. Звичайно, вибір таких активів дуже обмежений, тому біткоіни може бути найбільш потенційним претендентом на даний момент. У довгостроковій перспективі це може дати біткоїну величезне асиметричне зростання. Однак важливо зазначити, що його широке впровадження все ще може бути обмеженим, оскільки багато країн неохоче відмовляються від контролю над власною грошово-кредитною політикою. Звичайно, враховуючи, що більшість сировинних товарів все ще номіновані в доларах, ФРС насправді значною мірою впливає на напрямок політики більшості центральних банків по всьому світу з практичної точки зору.
Чому саме зараз?
Це також причина, чому ми підкреслюємо, що не слід плутати «активи-накопичувачі» та «активи, що захищають від інфляції», хоча обидва тісно пов'язані. Ми визначаємо «активи-накопичувачі» як активи, які можуть зберігати свою вартість протягом тривалого інвестиційного періоду, тоді як «активи, що захищають від інфляції», є інструментами для боротьби з ціновими шоками в короткостроковій перспективі та захисту купівельної спроможності. Навіть якщо актив є якісним інструментом накопичення, це не означає, що він є ефективним засобом боротьби з інфляцією, і навпаки.
З цієї точки зору, ми вважаємо, що потенційний обсяг капіталу, що надходить у біткойн, може бути дуже значним, особливо в 2025 році, коли криптовалюти можуть справді увійти в mainstream-ринок. Обсяги володіння біткойном різко зросли (див. малюнок 5), що в значній мірі зумовлено впровадженням інвестиційних інструментів, таких як спотові біткойн ETF, які значно знизили поріг входу для інвесторів; водночас протягом останніх п'яти років ліквідність і глибина ринку також суттєво зросли. Окрім біткойна, сфера крипто-платежів також почала швидко розвиватися, і все більше установчих учасників поступово усвідомлюють унікальні переваги блокчейн-інфраструктури в підвищенні ефективності та контролі витрат.
Зростаюча база інвесторів у біткойн йде рука об руку з ініціативами кількох країн (і деяких штатів у Сполучених Штатах) щодо створення стратегічних резервів біткойнів (або резервів цифрових активів). У березні 2025 року Білий дім ухвалив указ про офіційне створення стратегічного резерву біткоїнів, використовуючи біткоїн, конфіскований урядом США, загальною сумою близько 198 000 BTC. Варто зазначити, що Китай може бути другим за величиною власником біткойнів на національному рівні у світі, з приблизно 190 000 BTC, також від конфіскованих активів, хоча програма резервування Bitcoin ще не була офіційно запущена. У той же час такі країни, як Чехія, Фінляндія, Німеччина, Японія, Польща і Швейцарія також вивчають доцільність включення біткоіни в свої національні резервні системи.
Навпаки, за даними Міжнародного валютного фонду (МВФ) та Всесвітньої ради із золота, до кінця 2024 року світові запаси золота перевищили 216 000 тонн, а національні центральні банки та суверенні фінансові відомства тримають близько 17% (3,6 трильйона доларів) як резерви. З іншого боку, світові валютні резерви впали з $12,75 трлн до $12,36 трлн у четвертому кварталі 2024 року через курсові коливання у 2024 році. Це означає, що запаси золота (без урахування валютних резервів) зараз становлять близько 23% світових сукупних міжнародних резервів, порівняно з лише 10% десять років тому. Крім того, коли Базель III набуде чинності з 1 липня 2025 року, золото буде перекласифіковано з активів 3-го рівня в «високоякісний ліквідний актив» 1-го рівня, що також може ще більше сприяти глобальній дедоларизації розподілу активів.
З послабленням попиту на долар США, ми вважаємо, що в майбутньому більше країн шукатимуть можливості для диверсифікації своїх валютних резервів. При консервативній оцінці, якщо лише 10% від загальних міжнародних резервів світу буде виділено на біткоїн, в довгостроковій перспективі загальна капіталізація біткоїна може зрости приблизно на 1,2 трильйона доларів.
Висновок
Світова валютна система переживає серйозні зміни, що проявляються підвищенням занепокоєння з приводу фіскальної та торговельної політики США та поступовим розмиванням домінування долара, що створює унікальні можливості для альтернативних активів зі збереженою вартістю. Ми вважаємо, що очікується, що біткойн значно виграє від цієї тенденції в майбутньому завдяки його суверенному нейтралітету, імунітету до міжнародних санкцій, а також тому, що все більше і більше країн визнаються його потенційним стратегічним резервним активом. У той же час перекласифікація класу золотих активів Базелем III і уповільнення темпів золотих запасів деяких центральних банків ще більше підтверджують цей структурний зсув. В цілому, ми вважаємо, що світ прискореними темпами відходить від своєї традиційної залежності від долара США, і біткойн має потенціал стати ключовим компонентом глобальної фінансової системи в майбутньому.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Останній місячний огляд Coinbase: глобальна валютна система переходить, Біткойн починає виступати
Автор: Девід Дуонг, CFA - глобальний керівник відділу досліджень
Переклад: Дейзі, ChainCatcher
Від редакції:
Ця стаття заснована на останньому щомісячному звіті Coinbase про дослідження перспектив. У звіті наголошується, що в міру того, як «подвійний дефіцит» Сполучених Штатів продовжує розширюватися, торговий протекціонізм посилюється, а довіра ринку до долара продовжує слабшати, світ може розпочати раунд масштабної реструктуризації портфеля активів. У цьому контексті біткоїн розглядається все більшою кількістю країн як потенційний наднаціональний резервний актив через його суверенний нейтралітет та свободу від контролю за капіталом. Згідно з консервативними оцінками звіту, якщо біткоїн поступово включати до глобальної резервної системи, очікується, що його загальна ринкова капіталізація збільшиться приблизно на $1,2 трлн.
Наступний зміст є компіляцією та впорядкуванням основних моментів звіту.
Резюме
Глобальні потоки капіталу змінюються через посилення протекціонізму та домінування долара як світової резервної валюти піддається сумніву. У міру того, як бюджетний і торговий дефіцит США продовжують розширюватися, а рівень боргу йде нестійким шляхом, довіра ринку до долара як до активу-притулку похитнулася. Ця тенденція може призвести до розвороту притоку долара США, що спонукатиме великі глобальні установи переглянути розподіл своїх активів, і долар США може зіткнутися зі стійким і значним тиском продажів у довгостроковій перспективі.
Варто зазначити, що ми вважаємо, що заворушення за останні кілька місяців ще більше посилили тенденцію до зниження домінування долара, яка триває вже десять років. Наступні зміни можуть стати ключовою точкою повороту для біткоїна та всього крипторинку. Зміни в нинішній доларовій системі роблять такі активи, як золото і біткоїн, більш привабливими альтернативами в новій валютній структурі. Підвищення золота з третього до першого рівня активів відповідно до Базельської угоди III є яскравим прикладом. Особливо біткоїн, завдяки своїй суверенній нейтральності та незалежності від санкцій та контролю капіталу, має перспективи стати життєздатною наднаціональною бухгалтерською одиницею в міжнародній торгівлі.
Ми вважаємо, що зниження попиту на долар може спонукати більше країн до просування диверсифікації міжнародних резервів. За консервативними оцінками, ця тенденція може принести приблизно 1,2 трильйона доларів США приросту вартості біткоїна. Це також частково пояснює, чому дедалі більше країн починають звертати увагу на стратегічні резерви біткоїна, що ще більш підкреслює зростаючу важливість біткоїна в геополітиці.
Продовження небезпечної епохи
Протягом останніх півстоліття економічна управлінська модель США зазнала глибоких трансформацій. Від часу кризи стагфляції 70-х років минулого століття економісти, такі як Мілтон Фрідман, поставили під сумнів теорію управління попитом Кейнса, що сприяло формуванню сучасної системи центрального банку — ця система базується на стабільності інфляційних цілей і теорії «природного рівня безробіття». Після цього ця структура була інституціоналізована через політичну незалежність центральних банків, які в основному покладаються на політику процентних ставок (а також пізніше на деякі інструменти макропруденційної політики) для регулювання грошової пропозиції та досягнення економічної стабільності.
Протягом багатьох років ця структура зазнає постійного тиску з боку фінансового радикалізму, включаючи масові дефіцитні витрати та стимули на рівні трильйонів доларів. Хоча частина витрат дійсно була необхідною для реагування на виклики, такі як глобальна фінансова криза та пандемія COVID-19, співвідношення боргу США до ВВП зросло з 63% у 2008 році до приблизно 122% сьогодні, що явно вказує на непідтримуваний шлях. Крім того, агресивне підвищення процентних ставок Федеральною резервною системою у період з 2022 по 2023 рік значно збільшило вартість запозичення для уряду США, а різке зростання витрат на відсотки ще більше загострило проблему бюджетного дефіциту. Див. рисунок 1.
На цьому тлі зростання торговельного протекціонізму може змінити структуру глобальних потоків капіталу. Статус долара як активу-притулку зазнає удару, а це означає, що деякі великі установи, такі як неамериканські пенсійні фонди, страховики життя та суверенні фонди, можуть змінити свої інвестиційні стратегії. За останні два десятиліття близько половини з приблизно $33 трильйонів активів у доларах США (включаючи $14,6 трлн в облігаціях і $18,4 трлн в акціях) не були систематично хеджовані (Джерело: Reuters). На наш погляд, у найближчі місяці та роки може відбутися новий раунд масштабного ребалансування портфелів у всьому світі. Дивіться малюнок 2.
! Останній щомісячний прогноз Coinbase: глобальна валютна система повертається, біткоіни починає виступати на сцені
Це не перший випадок, коли США відчувають розворот притоку долара через «подвійний дефіцит» (тобто розширення бюджетного дефіциту та дефіциту торгівлі одночасно), але це збіглося з глибокими змінами у світовому економічному ландшафті. На наш погляд, зараз світ перебуває в розпалі серйозної трансформації доларової системи, і ця тенденція може спровокувати новий виток масштабного тиску на продаж долара.
Навіть якщо відповідні тарифи з часом будуть скасовані, ми все одно вважаємо, що цю тенденцію буде важко переломити. Причини: (1) вплив шоку впевненості залишив глибокий слід у свідомості багатьох інвесторів; (2) Зниження та зниження тарифів послабить державні доходи та ще більше посилить тиск на дефіцит. Звичайно, ослаблення долара може допомогти певною мірою знизити борговий тягар «інфляційним» способом за рахунок зниження процентних витрат, водночас потенційно сприяючи зростанню експорту США. Однак цей процес відбувся ціною підриву довіри до долара як до засобу заощадження та глобальної резервної валюти, що прискорило пошук на ринку альтернативних активів.
Коли ми обговорювали тему «доларизації» у грудні 2023 року, ми вказали на те, що долар перебуває на ключовому переломі, але тоді вважали, що цей процес може зайняти «багато поколінь», щоб справді реалізуватися. Проте останніми місяцями ряд подій, здається, значно прискорив цей процес. Насправді, зниження впливу долара вже давно було помічено — економіст Гарвардського університету, критик криптовалют Кеннет Рогофф зазначив, що піковий момент гегемонії долара приблизно припадає на 2015 рік, а з початком війни в Україні, через санкції проти Росії, ця тенденція ще більше прискорилася.
Наступна хвиля
Але питання в тому, а де ж альтернатива? Коли грошова система зазнає фундаментальних змін і основа грошової вартості переосмислюється, активи зі збереженою вартістю, такі як золото, а також біткойн, якому в останні роки приділяється багато уваги, часто набувають особливого значення. Фактично, в останні тижні позиціонування біткоіни як «цифрового золота» стає все більш очевидним, особливо в контексті перевищення ризику американських акцій, а його вартісна перевага стала більш помітною. Згідно з новим звітом Coinbase Asset Management, світовий ринок активів зі збереженою вартістю може зрости з $20 трлн сьогодні до $53 трильйонів протягом наступного десятиліття із середньорічною реальною прибутковістю 6% (з поправкою на інфляцію).
Логіка полягає в тому, що включення таких активів, як біткойн і золото, до інвестиційного портфеля сприяє ризик-менеджменту (ми вже проводили відповідний аналіз) і підвищує стабільність доходів під час трансформації економічної системи. Хоча волатильність біткойна вища, ніж у золота, його вищі потенційні доходи можуть доповнювати стабільність золота, створюючи більш збалансовану стратегію збереження багатства.
Крім того, ми вважаємо, що біткоїн не підлягає свавільному реквізиту з боку урядів та контролю капіталу, що суттєво відрізняє його від золота. Типовим прикладом є підписання Рузвельтом Закону про золото в 1934 році, який заборонив приватне володіння золотом і зобов'язав здати його на зберігання до Міністерства фінансів США. На міжнародному рівні золото, залежне від традиційної фінансової інфраструктури та фізичного зберігання (наприклад, банки та сховища), під час масового володіння піддається ризику санкцій; натомість біткоїн має можливість цифрового самостійного управління, доступного для різних груп доходів. Наприклад, у 2022 році більше 2000 тонн золота, збереженого Росією в дружніх країнах, було заморожено, що унеможливлює його реалізацію. Що стосується контролю капіталу, то попередні уряди Аргентини не лише обмежували доступ громадян до доларів, але й забороняли продаж золота, щоб запобігти витоку капіталу.
Саме тому ми розглядаємо біткойн як наднаціональний актив для зберігання вартості і вважаємо, що він має унікальні переваги у побудові валютного кредиту в міжнародній торгівлі. Наразі понад 80% міжнародної торгівлі все ще здійснюється в доларах США (див. малюнок 4), але з поступовим переходом світу до багатополярної системи все більше країн відчувають занепокоєння щодо постійної залежності від долара як посередника в міжнародному обліку. Однак насправді доступні альтернативи залишаються дуже обмеженими.
Наприклад, валюти країн з профіцитом рахунку поточних операцій можуть бути недостатньо циркулюючі в глобальному масштабі (саме це економіст Роберт Тріффін назвав «проблемою Тріффіна», яку він запропонував, створивши нові резервні валютні одиниці). У той же час, через вкрай фрагментовану фіскальну політику в єврозоні та інституційні обмеження ЄЦБ, євро все ще набагато менш впливовий, ніж долар, навіть незважаючи на те, що він є другою за величиною резервною валютою у світі.
На нашу думку, активи, стійкі до цензури та суверенно нейтральні (тобто наднаціональні), будуть більш привабливими для політично чутливих торговельних відносин, особливо країн з профіцитом поточного рахунку. Звичайно, вибір таких активів дуже обмежений, тому біткоіни може бути найбільш потенційним претендентом на даний момент. У довгостроковій перспективі це може дати біткоїну величезне асиметричне зростання. Однак важливо зазначити, що його широке впровадження все ще може бути обмеженим, оскільки багато країн неохоче відмовляються від контролю над власною грошово-кредитною політикою. Звичайно, враховуючи, що більшість сировинних товарів все ще номіновані в доларах, ФРС насправді значною мірою впливає на напрямок політики більшості центральних банків по всьому світу з практичної точки зору.
Чому саме зараз?
Це також причина, чому ми підкреслюємо, що не слід плутати «активи-накопичувачі» та «активи, що захищають від інфляції», хоча обидва тісно пов'язані. Ми визначаємо «активи-накопичувачі» як активи, які можуть зберігати свою вартість протягом тривалого інвестиційного періоду, тоді як «активи, що захищають від інфляції», є інструментами для боротьби з ціновими шоками в короткостроковій перспективі та захисту купівельної спроможності. Навіть якщо актив є якісним інструментом накопичення, це не означає, що він є ефективним засобом боротьби з інфляцією, і навпаки.
З цієї точки зору, ми вважаємо, що потенційний обсяг капіталу, що надходить у біткойн, може бути дуже значним, особливо в 2025 році, коли криптовалюти можуть справді увійти в mainstream-ринок. Обсяги володіння біткойном різко зросли (див. малюнок 5), що в значній мірі зумовлено впровадженням інвестиційних інструментів, таких як спотові біткойн ETF, які значно знизили поріг входу для інвесторів; водночас протягом останніх п'яти років ліквідність і глибина ринку також суттєво зросли. Окрім біткойна, сфера крипто-платежів також почала швидко розвиватися, і все більше установчих учасників поступово усвідомлюють унікальні переваги блокчейн-інфраструктури в підвищенні ефективності та контролі витрат.
Зростаюча база інвесторів у біткойн йде рука об руку з ініціативами кількох країн (і деяких штатів у Сполучених Штатах) щодо створення стратегічних резервів біткойнів (або резервів цифрових активів). У березні 2025 року Білий дім ухвалив указ про офіційне створення стратегічного резерву біткоїнів, використовуючи біткоїн, конфіскований урядом США, загальною сумою близько 198 000 BTC. Варто зазначити, що Китай може бути другим за величиною власником біткойнів на національному рівні у світі, з приблизно 190 000 BTC, також від конфіскованих активів, хоча програма резервування Bitcoin ще не була офіційно запущена. У той же час такі країни, як Чехія, Фінляндія, Німеччина, Японія, Польща і Швейцарія також вивчають доцільність включення біткоіни в свої національні резервні системи.
Навпаки, за даними Міжнародного валютного фонду (МВФ) та Всесвітньої ради із золота, до кінця 2024 року світові запаси золота перевищили 216 000 тонн, а національні центральні банки та суверенні фінансові відомства тримають близько 17% (3,6 трильйона доларів) як резерви. З іншого боку, світові валютні резерви впали з $12,75 трлн до $12,36 трлн у четвертому кварталі 2024 року через курсові коливання у 2024 році. Це означає, що запаси золота (без урахування валютних резервів) зараз становлять близько 23% світових сукупних міжнародних резервів, порівняно з лише 10% десять років тому. Крім того, коли Базель III набуде чинності з 1 липня 2025 року, золото буде перекласифіковано з активів 3-го рівня в «високоякісний ліквідний актив» 1-го рівня, що також може ще більше сприяти глобальній дедоларизації розподілу активів.
З послабленням попиту на долар США, ми вважаємо, що в майбутньому більше країн шукатимуть можливості для диверсифікації своїх валютних резервів. При консервативній оцінці, якщо лише 10% від загальних міжнародних резервів світу буде виділено на біткоїн, в довгостроковій перспективі загальна капіталізація біткоїна може зрости приблизно на 1,2 трильйона доларів.
Висновок
Світова валютна система переживає серйозні зміни, що проявляються підвищенням занепокоєння з приводу фіскальної та торговельної політики США та поступовим розмиванням домінування долара, що створює унікальні можливості для альтернативних активів зі збереженою вартістю. Ми вважаємо, що очікується, що біткойн значно виграє від цієї тенденції в майбутньому завдяки його суверенному нейтралітету, імунітету до міжнародних санкцій, а також тому, що все більше і більше країн визнаються його потенційним стратегічним резервним активом. У той же час перекласифікація класу золотих активів Базелем III і уповільнення темпів золотих запасів деяких центральних банків ще більше підтверджують цей структурний зсув. В цілому, ми вважаємо, що світ прискореними темпами відходить від своєї традиційної залежності від долара США, і біткойн має потенціал стати ключовим компонентом глобальної фінансової системи в майбутньому.