На щойно завершеній Tonken 2049 Dubai учасники могли почути обговорення RWA в будь-якому з залів: інвестиційні установи прагнули знайти хороші об'єкти та почути хороші історії, великі блокчейни хотіли залучити RWA проекти для розвитку своїх екосистем, проектні команди шукали можливості співпраці з RWA проектами, навіть безпосередньо трансформуючи свої бізнеси, інвестори та студії, що займаються "скінхедингом", також шукали варті інвестицій RWA проекти... Усі сторони були надзвичайно зайняті, сподіваючись зробити вклад у сфері RWA.
У той же час минулого року, в очікуванні бичачого ринку чотирирічного халвінгу BTC, різні сектори криптовалют були готові до зльоту, і на той момент RWA вже був гарячим наративом, визначеним ринком, і ринкова вартість провідної $ONDO залишалася високою. Напередодні початку захоплення монетами Meme Coin ринкова капіталізація $ONDO продовжила бити нові максимуми, досягнувши $6 млрд, ставши однією з найяскравіших зірок в альткоїнах, привернувши велику кількість інвесторів для розуміння конотації та бачення всього наративу RWA.
$ONDO дозволив більшій кількості гравців у сфері дізнатися про RWA, а коли BTC подолав сто тисяч доларів і "вийшов з кола", RWA стала ідеальним мостом для традиційних фінансових установ, щоб увійти в криптоіндустрію та з'єднати Web 2 і Web3, знову переживши сплеск.
Від озарення до загальносвітового тренду — огляд розвитку RWA
RWA, повна назва Real-World Assets, не пропонується і не просувається однією людиною, а поступово еволюціонувала в процесі розвитку технології блокчейн. Ранні RWA можна простежити до таких проєктів, як Colored Coins, Mastercoin та інших на блокчейні BTC, які намагалися представити та передати право власності на реальні активи на блокчейні, і ці ранні спроби зупинилися на стадії зачаття через технічні обмеження та відсутність функціональності смарт-контракту.
З появою Ethereum впровадження смарт-контрактів зробило токенізацію активів більш досяжною. У 2018 році Степан Де Беа через компанію Elevated Returns токенізував готель St. Regis Aspen у штаті Колорадо, випустивши цифрові цінні папери під назвою Aspen Coin. Це стало першим випадком токенізації комерційної нерухомості за допомогою блокчейну, але не принесло значного впливу на ринок.
Проте в тому ж році заснування проекту Centrifuge повністю відкрила уяву ринку, адже він прагне токенізувати реальні активи (такі як дебіторська заборгованість) через платформу Tinlake. Після цього Centrifuge співпрацює з MakerDAO, вводячи реальні активи як забезпечення у механізм генерації стабільної монети DAI, відкриваючи практичне застосування RWA у DeFi.
У 2023 році компанія BlackRock запустила фонд BUIDL на базі Ethereum, що ознаменувало початок виходу традиційних фінансових гігантів у сферу RWA. У 2024 році девелопер з Дубаю DAMAC підписав угоду на 1 мільярд доларів з блокчейн-платформою MANTRA, плануючи токенізацію нерухомих активів у регіоні Близького Сходу. Компанія Centrifuge також завершила фінансування на суму 15 мільйонів доларів у той же рік.
Щоб зрозуміти RWA, можна почати з її учасників. Отже, кому потрібен RWA? Реальні власники активів, такі як забудовники або малі та середні підприємства, часто шукають фінансування і можуть шукати інвестиції на первинному ринку лише тоді, коли важко вийти на біржу, але також існує сильна невизначеність і бар'єр для входу, а поява RWA дозволяє їм токенізувати свої активи та позичати їх як заставу через випуск Security Token Offering або використання таких протоколів, як Centrifuge. Хоча суть фінансування залишається незмінною, за допомогою блокчейну та технології смарт-контрактів ці власники активів можуть отримувати доступ до коштів безпосередньо з платформи RWA, знижуючи витрати на фінансування та підвищуючи ефективність. Для середньостатистичного інвестора, який хоче знайти інвестиційні можливості з нижчим ризиком, стабільною прибутковістю та масштабованістю, RWA може задовольнити їхні потреби. Наприклад, токенізуючи традиційні фінансові активи, такі як казначейські облігації США, інвестори можуть отримувати винагороди в ланцюжку, прив'язані до цих активів, не зазнаючи впливу волатильності криптовалютного ринку.
RWA – це не стільки продукт технологічного розвитку, скільки неминучий вибір для блокчейну для еволюції та ітерацій на цьому шляху. Як максимізувати ліквідність в умовах обмеженого ризику – це вічна пропозиція у фінансовій галузі. Наприклад, після об'єднання RWA з DeFi інвестори можуть насолоджуватися як реальним доходом від активів, так і доходом від кредитування DeFi, але фактичний ризик все ще обмежується реальними активами. У своїх недавніх виступах Сяо Фен завжди цитував лауреата Нобелівської премії з економіки Джона Хікса, який сказав: «Промислова революція повинна була чекати фінансової революції». Розвиток фінансових концепцій і фінансових систем часто може сприяти швидкому розвитку соціальної продуктивності, а при використанні технології блокчейн для проникнення в реальний світ, RWA – це саме широка дорога. У зв'язку з цим все більше і більше країн і регіонів звертають увагу на розвиток галузі RWA і керують ним, і так багато традиційних фінансових установ Web 2 входять в RWA, підтримуючи безперервний вибух різних проектів RWA.
Малюнок 1: Огляд ринкової капіталізації RWA
Хто йде на передовій, той має владу слова — Що роблять гіганти RWA?
2.1 Центрифуга
Для криптомиру RWA може допомогти крипто капіталу захопити можливості комерційної діяльності реального світу; для реального світу RWA може допомогти активам захопити миттєву ліквідність криптомиру. Centrifuge як перший протокол, який приносить активи реального світу на блокчейн, надає канал для інтеграції активів RWA в децентралізовану фінансову систему на блокчейні, допомагаючи активам RWA досягти знакових практик реалізації в криптомирі.
Centrifuge — це децентралізований реальний протокол фінансування активів, який дозволяє позичальникам отримати доступ до фінансування, не покладаючись на традиційні банки чи посередників. Позичальники можуть отримати доступ до миттєвої ліквідності в криптосвіті, використовуючи активи як заставу для створення ончейн-пулів кредитування на Centrifuge. Інтегруючи весь ринок приватних кредитів у ланцюжку, платформа встановлює більш відкритий і прозорий, нижчу вартість капіталу та забезпечує цілодобову ліквідність децентралізованої фінансової системи (The Platform for Onchain Credit), що допомагає знизити вартість фінансування малих і середніх підприємств і надає інвесторам стабільне джерело доходу, незалежне від волатильності крипторинку. Tinlake — це основний протокол Centrifuge, який дозволяє позичальникам ставити реальні активи у вигляді NFT і конвертувати їх у токени ERC-20. Наразі загальна заблокована позиція (TVL) становить 250 мільйонів доларів.
Рис. 2: Огляд ринкової капіталізації Centrifuge
2.2 Фінанси Ондо
Ondo Finance — це токенізований інвестиційний протокол реальних активів (RWA), який прагне впроваджувати фінансові продукти з низьким ризиком, стабільним доходом і масштабованими, такі як облігації США та фонди грошового ринку, у мережі, щоб забезпечити безпечніші та стабільніші альтернативні активи для інвесторів у мережі. На відміну від традиційних стейблкоїнів, продукти Ondo дозволяють власникам, а не емітентам, отримувати дохід базових активів, реалізуючи трансформацію механізму наділення доходом. Станом на квітень 2025 року загальна заблокована позиція (TVL) Ondo Finance перевищила 1 мільярд доларів, що відображає високий ринковий попит на такі продукти, як токенізовані облігації США.
Рис. 3: Огляд капіталізації Ondo
Токенізований шлях Ondo в основному здійснюється через створення незалежних SPV (спеціальних цілей), щоб ізолювати ризики, поєднуючи структуру трасту, щоб надати права на доходи тримачам. У межах нормативних обмежень ці продукти наразі відкриті лише для кваліфікованих інвесторів. Щоб вирішити питання відкритої участі, Ondo запустила DeFi кредитний протокол Flux Finance (розроблений на базі Compound v 2), що дозволяє користувачам використовувати такі стейблкоїни, як USDC, DAI, в якості застави для позик активів RWA, таких як OUSG, що дозволяє участь без дозволу.
2.3 ПОБУДОВА
BlackRock співпрацює з Securitize 21 березня 2024 року, випустивши перший публічний токенізований фонд на блокчейні Ethereum, BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), який вперше вносить традиційні фінансові продукти на ланцюг у відповідності до правил, стаючи важливим етапом у токенізації реальних світових активів (RWA).
1 травня 2024 року Securitize оголосила про завершення фінансування в розмірі 47 мільйонів доларів, головним інвестором стала компанія BlackRock, а серед інших учасників - Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle та Paxos. Цей раунд фінансування буде використаний для прискорення розробки продуктів, розширення глобального бізнесу та зміцнення співпраці в фінансовій екосистемі, що ще більше закріпить її лідерство в сфері токенізованих цінних паперів.
На перший погляд, BUIDL схожий на стейблкоїн, але насправді це комплаєнс-продукт цінних паперів, інвестори не лише можуть насолоджуватися стабільністю вартості токенів, але й отримувати прибуток. Фонд BUIDL є SPV (спеціальною метою юридичною особою), створеною компанією BlackRock на Британських Віргінських островах, яка подала заявку на звільнення Reg D відповідно до американського законодавства про цінні папери та інвестиційні компанії, і відкрита лише для кваліфікованих інвесторів, які відповідають вимогам.
Усі активи BUIDL інвестуються в готівкові активи, схожі на долари, такі як готівка, короткострокові казначейські облігації США та угоди репо овернайт, що гарантує, що кожна одиниця токена завжди залишається оціненою в 1 долар США. Виручені кошти надходять на гаманці інвесторів у вигляді нових токенів через механізм Rebase і розподіляються щомісяця. Securitize підтримує підписку/погашення в режимі реального часу в режимі 24/7/365, забезпечуючи набагато ефективніший досвід розрахунків за коштами, ніж традиційні кошти. Традиційні фонди часто мають часову затримку від T+3 до T+N через те, що вони включають кілька книг (наприклад, рахунки в цінних паперах, банківські рахунки). Фонд BUIDL реалізує розрахунки в режимі реального часу через єдиний реєстр у ланцюжку, що значно знижує транзакційні витрати та підвищує ефективність капіталу. Серед інших переваг – можливість для всіх учасників фонду переглядати дані в ланцюжку без необхідності багатосторонньої звірки; Підписка та погашення можуть бути безпосередньо зараховані на рахунок, щоб уникнути ринкових ризиків та ризиків контрагента; Досягайте справжнього атомного поселення, ціноутворення в режимі реального часу та цілодобової роботи.
Взаємно не брати на себе ризики? Хаос наростає? RWA стає місцем втрати
RWA вже пройшло шлях від початкового концепту до реальних застосувань, оскільки державні облігації США, короткострокові векселі, нерухомість, акції, предмети мистецтва та інші традиційні фінансові або матеріальні активи поступово переходять на блокчейн. Все більше установ та проектів прагнуть знизити бар'єри для фінансування та розширити ринкові межі за допомогою технологій блокчейн. Однак швидкий розвиток RWA також призвів до безпрецедентних викликів у сфері регулювання та інституційних тертя.
У поточному напрямку RWA було посилено інституційну участь, розширено межі заявок, а регуляторна диференціація була значною. За допомогою традиційних структур, таких як SPV, зберігачі та системи кваліфікованих інвесторів, регулярна армія DeFi, представлена такими проєктами, як Ondo, Centrifuge та Maple, успішно відкрила міст між ончейн та офчейн, і реалізувала відповідну емісію активів, таких як T-BILL та короткострокові кредити, за допомогою традиційних структур, таких як SPV, зберігач та система кваліфікованих інвесторів, а також підключилася до модулів DeFi, таких як стабільні монети та кредитування, побудувавши попередню «фінансову систему в ланцюжку». Все більше і більше країн починають звертати увагу на потенціал і ризики RWA, такі як запуск першого роздрібного фонду RWA в Гонконзі, триваюче залучення SEC до перегляду атрибутів токенових цінних паперів, а також чіткий план відновлення політики, пов'язаної з STO (security-токеном) в Південній Кореї, що показує, що глобальна регуляторна система поступово будується навколо RWA.
Однак ключовим питанням, з яким сьогодні стикається RWA, є не можливість токенізації на технічному рівні, а стійкість її багатоюрисдикційної архітектури відповідності. RWA базується на реальних інструментах інвестування в цінні папери, а RWA ґрунтуються на сек'юритизації активів у реальному світі, які повинні відповідати правилам регулювання цінних паперів країни, в якій вони розташовані. Насправді, з юридичної точки зору, RWA торкається ряду чутливих регуляторних кордонів, включаючи закони про цінні папери, закони про фонди, закони про боротьбу з відмиванням грошей і фінансуванням тероризму і так далі. Типовий проект RWA, що відповідає вимогам, часто повинен відповідати наступним передумовам: базові активи є автентичними та керованими, процес випуску повинен відповідати таким нормам, як Reg D та Reg S у Сполучених Штатах, MAS у Сінгапурі, MiCA в Європейському Союзі тощо, а також обмежувати інвестиційні повноваження кваліфікованими інвесторами або адресами з білого списку. У зв'язку зі складністю операції та високими юридичними витратами, існує лише кілька проектів, які дійсно можуть досягти масштабного випуску, що відповідає вимогам. Навіть фонди BUIDL, такі як партнерство BlackRock з Securitize, відкриті лише для інституційних інвесторів, сертифікованих KYC, а їхній структурний дизайн по суті є ончейн-картографуванням традиційних бізнесів з цінними паперами.
Що потрібно бути більш пильним, так це те, що на ринку існує багато типів проектів під прапором RWA, і багато з них мають очевидні юридичні ризики та моральні вади. Деякі проєкти по суті є операціями на ринку капіталу, які використовують так званий «RWA» для управління ринковою вартістю та спекулюють навколо гасла «цифрове розширення можливостей реальної економіки», але реальних активів у ланцюжку немає; Деякі проекти в материковому Китаї навіть працюють під гаслом «інновації RWA», використовуючи токени для закріплення реальних активів, таких як алкогольні напої та зелений чай, обіцяючи високі прибутки, але по суті, вони використовують блокчейн для пакування краудфандингу та незаконного збору коштів. Як тільки він торкнеться елементів, які є торговими, проданими для громадськості та обіцяють прибуток, дуже легко порушити визначення незаконного поглинання державних депозитів та фінансового шахрайства в китайському кримінальному законодавстві та зіткнутися з серйозними юридичними наслідками.
Окрім регуляторних та правових ризиків, проекти RWA також мають практичні проблеми з боку ринку. Через свою природу як фінансового активу з низьким рівнем ризику та стабільним доходом, важко задовольнити довгострокові звичні спекулятивні переваги користувачів Web3 щодо високої волатильності та високого кредитного плеча. У той же час, активи RWA не мають зрілого механізму ліквідності та екології деривативів у ланцюжку, що призводить до кінцевої точки ланцюга, а ефективність використання капіталу все ще не ідеальна. Крім того, така інфраструктура, як кросчейн-мости та пули стейблкоїнів, ще не повністю відповідала вимогам RWA щодо контролю ризиків, а їхня складованість та ліквідність все ще значно поступаються показникам нативних криптоактивів.
Все більше інвесторів усвідомлюють, що RWA – це не швидкий спосіб розбагатіти, а професійний трек з надзвичайно високими вимогами до комплаєнсу, фінансів, технологій та законодавства. Цінність RWA полягає не в тому, чи зможе він повторити диво зростання DeFi, а в тому, чи зможе він стати мостом між традиційними фінансами та криптомережами, допомагаючи ончейн фінансам у реальному світі. У певному сенсі це не обов'язково перша сторона проекту, яка буде позначена як RWA, а будівельники, які глибоко залучені в галузь в рамках законодавчої червоної лінії і готові платити за дотримання вимог і довіру. Регуляторна ясність є відправною точкою реального спалаху RWA, а не каменем спотикання, і в майбутньому FinTax запустить більш актуальний контент, щоб забезпечити глибоке тлумачення відповідності RWA нормативним вимогам.
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Холодні роздуми про бум RWA: безлад чи можливість?
Автор: FinTax
На щойно завершеній Tonken 2049 Dubai учасники могли почути обговорення RWA в будь-якому з залів: інвестиційні установи прагнули знайти хороші об'єкти та почути хороші історії, великі блокчейни хотіли залучити RWA проекти для розвитку своїх екосистем, проектні команди шукали можливості співпраці з RWA проектами, навіть безпосередньо трансформуючи свої бізнеси, інвестори та студії, що займаються "скінхедингом", також шукали варті інвестицій RWA проекти... Усі сторони були надзвичайно зайняті, сподіваючись зробити вклад у сфері RWA.
У той же час минулого року, в очікуванні бичачого ринку чотирирічного халвінгу BTC, різні сектори криптовалют були готові до зльоту, і на той момент RWA вже був гарячим наративом, визначеним ринком, і ринкова вартість провідної $ONDO залишалася високою. Напередодні початку захоплення монетами Meme Coin ринкова капіталізація $ONDO продовжила бити нові максимуми, досягнувши $6 млрд, ставши однією з найяскравіших зірок в альткоїнах, привернувши велику кількість інвесторів для розуміння конотації та бачення всього наративу RWA.
$ONDO дозволив більшій кількості гравців у сфері дізнатися про RWA, а коли BTC подолав сто тисяч доларів і "вийшов з кола", RWA стала ідеальним мостом для традиційних фінансових установ, щоб увійти в криптоіндустрію та з'єднати Web 2 і Web3, знову переживши сплеск.
RWA, повна назва Real-World Assets, не пропонується і не просувається однією людиною, а поступово еволюціонувала в процесі розвитку технології блокчейн. Ранні RWA можна простежити до таких проєктів, як Colored Coins, Mastercoin та інших на блокчейні BTC, які намагалися представити та передати право власності на реальні активи на блокчейні, і ці ранні спроби зупинилися на стадії зачаття через технічні обмеження та відсутність функціональності смарт-контракту.
З появою Ethereum впровадження смарт-контрактів зробило токенізацію активів більш досяжною. У 2018 році Степан Де Беа через компанію Elevated Returns токенізував готель St. Regis Aspen у штаті Колорадо, випустивши цифрові цінні папери під назвою Aspen Coin. Це стало першим випадком токенізації комерційної нерухомості за допомогою блокчейну, але не принесло значного впливу на ринок.
Проте в тому ж році заснування проекту Centrifuge повністю відкрила уяву ринку, адже він прагне токенізувати реальні активи (такі як дебіторська заборгованість) через платформу Tinlake. Після цього Centrifuge співпрацює з MakerDAO, вводячи реальні активи як забезпечення у механізм генерації стабільної монети DAI, відкриваючи практичне застосування RWA у DeFi.
У 2023 році компанія BlackRock запустила фонд BUIDL на базі Ethereum, що ознаменувало початок виходу традиційних фінансових гігантів у сферу RWA. У 2024 році девелопер з Дубаю DAMAC підписав угоду на 1 мільярд доларів з блокчейн-платформою MANTRA, плануючи токенізацію нерухомих активів у регіоні Близького Сходу. Компанія Centrifuge також завершила фінансування на суму 15 мільйонів доларів у той же рік.
Щоб зрозуміти RWA, можна почати з її учасників. Отже, кому потрібен RWA? Реальні власники активів, такі як забудовники або малі та середні підприємства, часто шукають фінансування і можуть шукати інвестиції на первинному ринку лише тоді, коли важко вийти на біржу, але також існує сильна невизначеність і бар'єр для входу, а поява RWA дозволяє їм токенізувати свої активи та позичати їх як заставу через випуск Security Token Offering або використання таких протоколів, як Centrifuge. Хоча суть фінансування залишається незмінною, за допомогою блокчейну та технології смарт-контрактів ці власники активів можуть отримувати доступ до коштів безпосередньо з платформи RWA, знижуючи витрати на фінансування та підвищуючи ефективність. Для середньостатистичного інвестора, який хоче знайти інвестиційні можливості з нижчим ризиком, стабільною прибутковістю та масштабованістю, RWA може задовольнити їхні потреби. Наприклад, токенізуючи традиційні фінансові активи, такі як казначейські облігації США, інвестори можуть отримувати винагороди в ланцюжку, прив'язані до цих активів, не зазнаючи впливу волатильності криптовалютного ринку.
RWA – це не стільки продукт технологічного розвитку, скільки неминучий вибір для блокчейну для еволюції та ітерацій на цьому шляху. Як максимізувати ліквідність в умовах обмеженого ризику – це вічна пропозиція у фінансовій галузі. Наприклад, після об'єднання RWA з DeFi інвестори можуть насолоджуватися як реальним доходом від активів, так і доходом від кредитування DeFi, але фактичний ризик все ще обмежується реальними активами. У своїх недавніх виступах Сяо Фен завжди цитував лауреата Нобелівської премії з економіки Джона Хікса, який сказав: «Промислова революція повинна була чекати фінансової революції». Розвиток фінансових концепцій і фінансових систем часто може сприяти швидкому розвитку соціальної продуктивності, а при використанні технології блокчейн для проникнення в реальний світ, RWA – це саме широка дорога. У зв'язку з цим все більше і більше країн і регіонів звертають увагу на розвиток галузі RWA і керують ним, і так багато традиційних фінансових установ Web 2 входять в RWA, підтримуючи безперервний вибух різних проектів RWA.
Малюнок 1: Огляд ринкової капіталізації RWA
2.1 Центрифуга
Для криптомиру RWA може допомогти крипто капіталу захопити можливості комерційної діяльності реального світу; для реального світу RWA може допомогти активам захопити миттєву ліквідність криптомиру. Centrifuge як перший протокол, який приносить активи реального світу на блокчейн, надає канал для інтеграції активів RWA в децентралізовану фінансову систему на блокчейні, допомагаючи активам RWA досягти знакових практик реалізації в криптомирі.
Centrifuge — це децентралізований реальний протокол фінансування активів, який дозволяє позичальникам отримати доступ до фінансування, не покладаючись на традиційні банки чи посередників. Позичальники можуть отримати доступ до миттєвої ліквідності в криптосвіті, використовуючи активи як заставу для створення ончейн-пулів кредитування на Centrifuge. Інтегруючи весь ринок приватних кредитів у ланцюжку, платформа встановлює більш відкритий і прозорий, нижчу вартість капіталу та забезпечує цілодобову ліквідність децентралізованої фінансової системи (The Platform for Onchain Credit), що допомагає знизити вартість фінансування малих і середніх підприємств і надає інвесторам стабільне джерело доходу, незалежне від волатильності крипторинку. Tinlake — це основний протокол Centrifuge, який дозволяє позичальникам ставити реальні активи у вигляді NFT і конвертувати їх у токени ERC-20. Наразі загальна заблокована позиція (TVL) становить 250 мільйонів доларів.
Рис. 2: Огляд ринкової капіталізації Centrifuge
2.2 Фінанси Ондо
Ondo Finance — це токенізований інвестиційний протокол реальних активів (RWA), який прагне впроваджувати фінансові продукти з низьким ризиком, стабільним доходом і масштабованими, такі як облігації США та фонди грошового ринку, у мережі, щоб забезпечити безпечніші та стабільніші альтернативні активи для інвесторів у мережі. На відміну від традиційних стейблкоїнів, продукти Ondo дозволяють власникам, а не емітентам, отримувати дохід базових активів, реалізуючи трансформацію механізму наділення доходом. Станом на квітень 2025 року загальна заблокована позиція (TVL) Ondo Finance перевищила 1 мільярд доларів, що відображає високий ринковий попит на такі продукти, як токенізовані облігації США.
Рис. 3: Огляд капіталізації Ondo
Токенізований шлях Ondo в основному здійснюється через створення незалежних SPV (спеціальних цілей), щоб ізолювати ризики, поєднуючи структуру трасту, щоб надати права на доходи тримачам. У межах нормативних обмежень ці продукти наразі відкриті лише для кваліфікованих інвесторів. Щоб вирішити питання відкритої участі, Ondo запустила DeFi кредитний протокол Flux Finance (розроблений на базі Compound v 2), що дозволяє користувачам використовувати такі стейблкоїни, як USDC, DAI, в якості застави для позик активів RWA, таких як OUSG, що дозволяє участь без дозволу.
2.3 ПОБУДОВА
BlackRock співпрацює з Securitize 21 березня 2024 року, випустивши перший публічний токенізований фонд на блокчейні Ethereum, BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), який вперше вносить традиційні фінансові продукти на ланцюг у відповідності до правил, стаючи важливим етапом у токенізації реальних світових активів (RWA).
1 травня 2024 року Securitize оголосила про завершення фінансування в розмірі 47 мільйонів доларів, головним інвестором стала компанія BlackRock, а серед інших учасників - Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle та Paxos. Цей раунд фінансування буде використаний для прискорення розробки продуктів, розширення глобального бізнесу та зміцнення співпраці в фінансовій екосистемі, що ще більше закріпить її лідерство в сфері токенізованих цінних паперів.
На перший погляд, BUIDL схожий на стейблкоїн, але насправді це комплаєнс-продукт цінних паперів, інвестори не лише можуть насолоджуватися стабільністю вартості токенів, але й отримувати прибуток. Фонд BUIDL є SPV (спеціальною метою юридичною особою), створеною компанією BlackRock на Британських Віргінських островах, яка подала заявку на звільнення Reg D відповідно до американського законодавства про цінні папери та інвестиційні компанії, і відкрита лише для кваліфікованих інвесторів, які відповідають вимогам.
Усі активи BUIDL інвестуються в готівкові активи, схожі на долари, такі як готівка, короткострокові казначейські облігації США та угоди репо овернайт, що гарантує, що кожна одиниця токена завжди залишається оціненою в 1 долар США. Виручені кошти надходять на гаманці інвесторів у вигляді нових токенів через механізм Rebase і розподіляються щомісяця. Securitize підтримує підписку/погашення в режимі реального часу в режимі 24/7/365, забезпечуючи набагато ефективніший досвід розрахунків за коштами, ніж традиційні кошти. Традиційні фонди часто мають часову затримку від T+3 до T+N через те, що вони включають кілька книг (наприклад, рахунки в цінних паперах, банківські рахунки). Фонд BUIDL реалізує розрахунки в режимі реального часу через єдиний реєстр у ланцюжку, що значно знижує транзакційні витрати та підвищує ефективність капіталу. Серед інших переваг – можливість для всіх учасників фонду переглядати дані в ланцюжку без необхідності багатосторонньої звірки; Підписка та погашення можуть бути безпосередньо зараховані на рахунок, щоб уникнути ринкових ризиків та ризиків контрагента; Досягайте справжнього атомного поселення, ціноутворення в режимі реального часу та цілодобової роботи.
RWA вже пройшло шлях від початкового концепту до реальних застосувань, оскільки державні облігації США, короткострокові векселі, нерухомість, акції, предмети мистецтва та інші традиційні фінансові або матеріальні активи поступово переходять на блокчейн. Все більше установ та проектів прагнуть знизити бар'єри для фінансування та розширити ринкові межі за допомогою технологій блокчейн. Однак швидкий розвиток RWA також призвів до безпрецедентних викликів у сфері регулювання та інституційних тертя.
У поточному напрямку RWA було посилено інституційну участь, розширено межі заявок, а регуляторна диференціація була значною. За допомогою традиційних структур, таких як SPV, зберігачі та системи кваліфікованих інвесторів, регулярна армія DeFi, представлена такими проєктами, як Ondo, Centrifuge та Maple, успішно відкрила міст між ончейн та офчейн, і реалізувала відповідну емісію активів, таких як T-BILL та короткострокові кредити, за допомогою традиційних структур, таких як SPV, зберігач та система кваліфікованих інвесторів, а також підключилася до модулів DeFi, таких як стабільні монети та кредитування, побудувавши попередню «фінансову систему в ланцюжку». Все більше і більше країн починають звертати увагу на потенціал і ризики RWA, такі як запуск першого роздрібного фонду RWA в Гонконзі, триваюче залучення SEC до перегляду атрибутів токенових цінних паперів, а також чіткий план відновлення політики, пов'язаної з STO (security-токеном) в Південній Кореї, що показує, що глобальна регуляторна система поступово будується навколо RWA.
Однак ключовим питанням, з яким сьогодні стикається RWA, є не можливість токенізації на технічному рівні, а стійкість її багатоюрисдикційної архітектури відповідності. RWA базується на реальних інструментах інвестування в цінні папери, а RWA ґрунтуються на сек'юритизації активів у реальному світі, які повинні відповідати правилам регулювання цінних паперів країни, в якій вони розташовані. Насправді, з юридичної точки зору, RWA торкається ряду чутливих регуляторних кордонів, включаючи закони про цінні папери, закони про фонди, закони про боротьбу з відмиванням грошей і фінансуванням тероризму і так далі. Типовий проект RWA, що відповідає вимогам, часто повинен відповідати наступним передумовам: базові активи є автентичними та керованими, процес випуску повинен відповідати таким нормам, як Reg D та Reg S у Сполучених Штатах, MAS у Сінгапурі, MiCA в Європейському Союзі тощо, а також обмежувати інвестиційні повноваження кваліфікованими інвесторами або адресами з білого списку. У зв'язку зі складністю операції та високими юридичними витратами, існує лише кілька проектів, які дійсно можуть досягти масштабного випуску, що відповідає вимогам. Навіть фонди BUIDL, такі як партнерство BlackRock з Securitize, відкриті лише для інституційних інвесторів, сертифікованих KYC, а їхній структурний дизайн по суті є ончейн-картографуванням традиційних бізнесів з цінними паперами.
Що потрібно бути більш пильним, так це те, що на ринку існує багато типів проектів під прапором RWA, і багато з них мають очевидні юридичні ризики та моральні вади. Деякі проєкти по суті є операціями на ринку капіталу, які використовують так званий «RWA» для управління ринковою вартістю та спекулюють навколо гасла «цифрове розширення можливостей реальної економіки», але реальних активів у ланцюжку немає; Деякі проекти в материковому Китаї навіть працюють під гаслом «інновації RWA», використовуючи токени для закріплення реальних активів, таких як алкогольні напої та зелений чай, обіцяючи високі прибутки, але по суті, вони використовують блокчейн для пакування краудфандингу та незаконного збору коштів. Як тільки він торкнеться елементів, які є торговими, проданими для громадськості та обіцяють прибуток, дуже легко порушити визначення незаконного поглинання державних депозитів та фінансового шахрайства в китайському кримінальному законодавстві та зіткнутися з серйозними юридичними наслідками.
Окрім регуляторних та правових ризиків, проекти RWA також мають практичні проблеми з боку ринку. Через свою природу як фінансового активу з низьким рівнем ризику та стабільним доходом, важко задовольнити довгострокові звичні спекулятивні переваги користувачів Web3 щодо високої волатильності та високого кредитного плеча. У той же час, активи RWA не мають зрілого механізму ліквідності та екології деривативів у ланцюжку, що призводить до кінцевої точки ланцюга, а ефективність використання капіталу все ще не ідеальна. Крім того, така інфраструктура, як кросчейн-мости та пули стейблкоїнів, ще не повністю відповідала вимогам RWA щодо контролю ризиків, а їхня складованість та ліквідність все ще значно поступаються показникам нативних криптоактивів.
Все більше інвесторів усвідомлюють, що RWA – це не швидкий спосіб розбагатіти, а професійний трек з надзвичайно високими вимогами до комплаєнсу, фінансів, технологій та законодавства. Цінність RWA полягає не в тому, чи зможе він повторити диво зростання DeFi, а в тому, чи зможе він стати мостом між традиційними фінансами та криптомережами, допомагаючи ончейн фінансам у реальному світі. У певному сенсі це не обов'язково перша сторона проекту, яка буде позначена як RWA, а будівельники, які глибоко залучені в галузь в рамках законодавчої червоної лінії і готові платити за дотримання вимог і довіру. Регуляторна ясність є відправною точкою реального спалаху RWA, а не каменем спотикання, і в майбутньому FinTax запустить більш актуальний контент, щоб забезпечити глибоке тлумачення відповідності RWA нормативним вимогам.