Нещодавно найгарячішою темою в нашій сфері стало нове законодавство – Закон «GENIUS». На мить, гучні вигуки піднялися, багато хто вважає, що США нарешті відкрили двері до відповідності для криптоактивів, особливо для стейблкоїнів. Здається, ми стоїмо на порозі вибуху трильйонного ринку. Прихильники стверджують, що цей крок зміцнить глобальну гегемонію долара, одночасно забезпечуючи споживачів небаченим раніше захистом.
Чи не звучить це чудово?
Але як людина, яка з дитинства отримувала освіту в дусі діалектичного матеріалізму, я щиро вірю, що "безкоштовних обідів не буває"; Бог давно в таємниці виставив ціну на кожен подарунок. Чи дійсно цей законопроект виглядає таким "геніальним", як здається на перший погляд? Чи, можливо, під тими блискучими положеннями ховаються ризики, які ми ще не передбачили?
Сьогодні давайте разом простими словами розглянемо можливі негативні наслідки, які може принести Законодавство GENIUS.
Однак я мушу спочатку заявити, що, як активний учасник світу Крипто, я особисто вітаю появу «GENIUS закону». Адже він виводить блокчейн і технології шифрування в повсякденне життя людей, роблячи ключовий крок до «Масового прийняття», також додаючи безпеку до хиткого процесу глобалізації. Тому всі недоліки, перелічені в цій статті, в широкому сенсі є «пророцтвом у часи процвітання», а в меншому сенсі — це просто моя власна розумова вправа. Шановні читачі, сприйміть це як є, просто усміхніться.
Доларовий капкан: чи буде мрія про повернення виробництва розчавлена стейблкоїнами?
Ми почнемо з економіки. Однією з основних цілей законопроекту є те, щоб стейблкоїн у доларах став "твердої валютою" глобальної цифрової економіки, щоб захистити гегемонію долара. Логіка проста: законопроект вимагає, щоб усі відповідні емітенти стейблкоїнів мали забезпечення в 1:1 з високоякісними ліквідними активами (переважно короткостроковими державними облігаціями США).
Уявіть собі, якою величезною буде потреба в американських облігаціях як резервних активів, коли весь світ буде використовувати стейблкоїн долара? Це створить величезний і постійний попит на американські облігації. Глобальні кошти, як приплив, хлинуть у США для покупки облігацій, і долар, природно, стане "ціннішим" — так званий "сильний долар".
Це звучить як велика удача для США, але в цьому прихований величезний парадокс, особливо для "повернення виробництв", про яке мріє Трамп, це майже як вивести з-під ніг килим.
Не знаю, чи замислювалися ви над питанням: чому американська промисловість стала «порожньою»? Однією з ключових причин є тривалий торговий дефіцит. США купують більше (імпорт), ніж продають (експорт), що призводить до великої кількості доларів, що течуть у весь світ. Отже, що можуть купити інші країни з цими доларами? Оскільки американська промисловість вже давно стала порожньою, крім кількох високотехнологічних продуктів, немає так багато товарів «випущених в США» на вибір (тим більше, що деякі високотехнологічні продукти, навіть якщо ви заплатите, їх не продадуть, наприклад, нам, китайцям). Таким чином, більша частина цих грошей знову йде на покупку державних облігацій США та фінансових продуктів Уолл-стріт.
Це створює порочне коло: Іноземний капітал хлине на Уолл-стріт → Підвищення курсу долара → Сильний долар робить «американське виробництво» за кордоном неймовірно дорогим → Експорт стає більш складним, імпортні товари виглядають дешевшими → Торговий дефіцит ще більше розширюється → Конкуренція місцевої промисловості продовжує слабшати.
Зараз, «GENIUS Закон» прийшов. Це рівносильно встановленню супертурбонагнітача для цього злочинного кола. Глобальне поширення стейблкоїнів означає, що США випускає «цифровий долар» для всього світу, що викликатиме небачений попит на долар і державні боргові зобов'язання США. Який результат? Вартість долара буде підвищена до небачених висот.
Це для місцевої промисловості США, безумовно, як сніг на голову. Водночас для тих американських транснаціональних компаній, чий дохід значною мірою надходить з-за кордону, особливо для великих технологічних та промислових гігантів, це також є важким ударом. Коли вони отримують прибуток в євро, єнах та інших іноземних валютах, при конвертації назад у сильний долар, цифри в бухгалтерських звітах суттєво зменшуються. Це не тільки безпосередньо впливає на прибутковість компаній, знижує оцінку акцій, але навіть може потягнути за собою загальний показник таких основних індексів, як S&P 500.
Так званий "повернення виробництва", перед такою сильною горою долара, напевно, лише стане ще більш віддаленою та нереалістичною мрією. Закон GENIUS, зміцнюючи фінансову гегемонію долара, можливо, робить це за рахунок національної реальної економіки.
Парадокс доларової гегемонії: чим більше хочеш утримати, тим швидше відбувається «доларизація»?
Основний економічний аргумент закону «GENIUS» полягає в зміцненні глобальної домінуючої позиції долара. Проте в довгостроковій перспективі ця надмірна активність може, навпаки, прискорити глобальні тенденції відцентрових сил щодо долара.
Перед появою стейблкоїнів долар вже був інструментом, за допомогою якого США здійснювали економічні санкції та проєктували геополітичну силу. Закон «GENIUS» намагається ще більше зосередити ядро цифрової валютної екосистеми в межах долара та його регуляторних кордонів. Однак, «місяць заповнюється, потім спустошується, вода переповнює, потім витікає» - саме страх перед перетворенням фінансової системи США на зброю став головним двигуном для того, щоб країни світу «почали з нуля».
Наприклад, всі вважають, що стейблкоїни мають величезний потенціал у міжнародних платежах, навіть мріють про те, що вони можуть замінити SWIFT. Але коли ж слово "SWIFT" стало відомим широким верствам населення? Саме під час війни в Україні та Росії, коли SWIFT "виключив" Росію, багато людей в Україні також почали проявляти обережність. Якщо в майбутньому стейблкоїни замінять SWIFT як основний засіб міжнародних платежів, чи не буде це означати, що долар втрачає свою владу?
Отже, законопроект «GENIUS» насправді надіслав чіткий сигнал конкурентам США: в той час як стара система, представленна SWIFT, стикається з розпадом, а новий порядок, представленний стейблкоїнами, ще не повністю зрілий, настав час для створення альтернативних рішень, поки нова цифрова доларова система не укоренилася.
Хоча в короткостроковій перспективі важко підривати гегемонію долара, "доларизація" на локальних ринках є цілком реальною. Хвиля "доларизації", яку очолюють Росія та Китай, і яку підтримують Індія, Іран та інші країни БРІКС та інші ринки, розвивається з небаченою швидкістю. Заходи, які вживають ці країни, включають: перехід на розрахунки в національних валютах в двосторонній торгівлі, збільшення запасів золота для заміни доларових активів, а також активний розвиток і просування платіжних систем цифрових валют, що не є доларовими, щоб обійти SWIFT.
Заборгованість та репутація: "малий скарб" та "домашні справи" уряду
По-перше, "гаманці" — безвихідна пастка боргів
Перед цим ми згадували, що стейблкоїни створили величезний попит на державні облігації США. Що це означає для уряду США? Це означає, що позичати гроші стало безпрецедентно легко!
У нормальних умовах, якщо уряд надмірно позичає, ринок вимагатиме вищих відсотків як компенсацію за ризик через занепокоєння його здатністю погашати борг, що є природним механізмом "гальмування". Але зараз існування цього "залізного покупця" - емітентів стейблкоїнів, еквівалентно тому, що всі люди світу стали покупцями американських облігацій, штучно знижує вартість запозичення. Уряд може легше і дешевше отримати більше грошей, а обмеження фінансової дисципліни значно ослаблене, борги стають більш звичними.
Це в економіці можна розглядати як варіант "монетизації боргу". Хоча це не означає, що центральний банк безпосередньо друкує гроші для витрат уряду, ефект є надзвичайно схожим: приватні компанії випускають "цифрові долари" (стейблкоїни), а потім за рахунок грошей громадськості купують державні облігації, по суті, все ще фінансуючи дефіцит уряду шляхом розширення грошової маси. Остаточний результат, ймовірно, буде інфляція, цей "невидимий податок" непомітно перемістить багатство з наших кишень.
Більш небезпечно, що воно може перетворити ризик інфляції з періодового політичного вибору на структурну рису фінансової системи. Традиційно, масова монетизація боргу є надзвичайним і тимчасовим інструментом, яким центральні банки вдаються лише під час серйозних криз (таких як фінансова криза 2008 року або пандемія COVID-19). Однак Закон GENIUS створює постійне джерело попиту на державний борг, яке не пов'язане з економічним циклом. Це означає, що монетизація боргу більше не буде заходом для реагування на кризу, а буде "вбудована" в повсякденну діяльність фінансової системи. Це впровадить у економічну систему потенційний, постійний тиск інфляції, що ускладнить завдання Федеральної резервної системи контролювати інфляцію в майбутньому.
По-друге, "Залізний замок з'єднує човни" — новий механізм передачі фінансової нестабільності
У цій хвилі стейблкоїн-манії різні сили активно заходять на ринок, і на деякий час символи USDT, USDC, USDe, USDs, USD1... різноманітні стейблкоїни вражають уяву; люди навіть жартують, що для суфіксів, які можна додати до "USD", 26 літер недостатньо.
Але після закону «GENIUS», незалежно від того, який суфікс стоїть після вашого «USD», якщо ви хочете відповідати вимогам на найбільшому у світі ринку капіталу в США, ви повинні використовувати державні облігації США як основний резервний актив. Це і є причина заголовка цього розділу «Залізний ланцюг з’єднує човни»: різні стейблкоїни – це «човни», але вони тісно з’єднані «ланцюгом» у вигляді державних облігацій США. Які наслідки «Залізного ланцюга, що з’єднує човни», американці, можливо, не знайомі, але китайцям це дуже добре відомо.
«GENIUS закон» таким чином створив безпрецедентний, абсолютно новий шлях передачі фінансової нестабільності. Він тісно пов'язує долю ринку цифрових валют з станом ринку державних облігацій США в безпрецедентний спосіб.
З одного боку, якщо якийсь основний стейблкоїн зазнає кризи довіри, це може спричинити масовий відплив активів, змушуючи його емітента в короткі терміни продавати величезні обсяги американських державних облігацій. Така "продаж" може суттєво порушити ринок американських державних облігацій, що є основою глобальної фінансової системи, і призвести до різкого зростання процентних ставок і більш широкої фінансової паніки.
З іншого боку, якщо на ринку державного боргу США виникне криза (наприклад, безвихідь з приводу ліміту боргу або зниження суверенного кредитного рейтингу), це безпосередньо загрожуватиме безпеці резервів усіх основних стейблкоїнів, що може призвести до системного "вибивання" в усій екосистемі цифрового долара.
Законопроект створив двосторонній канал передачі ризиків, який може їх посилити. Більше того, оскільки стейблкоїни є новим явищем, публічне усвідомлення ще недостатнє, і будь-яка паніка, викликана незначними подіями, може різко посилитися в цій ланцюзі передачі ризиків.
Останнє — "обличчя" — ризик репутації, який не можна ігнорувати
Цього разу в законопроекті «GENIUS» під час голосування розбіжності між партіями насправді були досить великими. А одним із величезних спірних моментів є питання конфлікту інтересів президента. У законопроекті є положення, що забороняє членам Конгресу та їхнім родинам отримувати прибуток від стейблкоїнів — це добре, щоб уникнути підозр. Але дивно, що ця заборона не поширюється на президента та його родину.
Ця точка чому така чутлива? Тому що всім відомо, що родина Трампа глибоко залучена в криптоіндустрію. Компанія World Liberty Financial, в якій родина має акції, випустила стейблкоїн під назвою USD1 і швидко зросла за короткий проміжок часу. Сам Трамп навіть у фінансовому звіті 2024 року повідомив про отримання десятків мільйонів доларів доходу від цієї компанії.
Якщо ви пошукаєте "World Liberty Financial", ви побачите, що на його офіційному сайті великими літерами написано "Inspired by Trump, Powered by USD1". Глава держави, що підтримує один із криптоактивів, надає відчутний відтінок "публічного використання для приватних цілей" (остання країна, де це робив глава держави, був президент Аргентини Хав'єр Міляй, відомий як "маленький Трамп"). З одного боку, президент активно просуває легалізацію стейблкоїнів, а з іншого - його власний бізнес зі стейблкоїнами процвітає. Це не лише надає законопроекту відтінок "перекачування вигоди", але й шкодить репутації всього Web3 та криптоіндустрії, ніби вона перетворилася на інструмент для заробітку політичних еліт.
Глибші ризики полягають у тому, що законопроект з очевидним партійним і особистим інтересом буде викликати занепокоєння щодо його стабільності. Хоча його вдалося прийняти під контролем Республіканської партії, критика з боку Демократичної партії не припиняється. Хто може гарантувати, що в майбутньому, після зміни влади, новий уряд не проведе "розрахунок" з чинним президентом? Чи не відмовляться вони через ненависть до інтересів, які стоять за законопроектом, "викидаючи воду разом з дитиною" та безпосередньо скасують або зруйнують всю структуру стейблкоїнів? Така політична невизначеність, безумовно, є бомбою сповільненої дії для індустрії, якій вкрай необхідні тривалі стабільні прогнози.
Ігри престолів: це «рай інновацій» чи «задній двір гігантів»?
Законопроект стверджує, що має на меті "сприяти інноваціям", але якщо ми уважно розглянемо його правила, можемо дійти абсолютно протилежного висновку.
Законопроект встановлює для емітентів стейблкоїнів набір суворих регуляторних стандартів, порівнянних з банківськими: протидія відмиванню грошей (AML), дізнайтеся свого клієнта (KYC), часті аудити, банківські системи безпеки... Усе це означає надзвичайно високі витрати на відповідність. Дослідження показують, що до 93% фінансових технологічних компаній страждають від необхідності відповідати цим вимогам.
Для стартапів це майже непереборна стіна. Отже, хто може впоратися з цим легко? Відповідь очевидна: ті, хто вже давно стали великими гравцями на Уолл-стріт, і зрілі фінансові технологічні компанії. Вони мають готові команди юридичної відповідності, міцний капітал та багатий досвід взаємодії з регуляторами.
Результат, ймовірно, полягає в тому, що цей законопроект під назвою «Сприяння інноваціям» насправді викопав глибоку «оборонну стіну» для гігантів галузі, безжально заблокувавши енергійні, найбільш руйнівні маленькі команди за дверима. Врешті-решт, ми можемо не побачити розквіту інноваційної екосистеми, а натомість отримати олігопольний ринок, що контролюється лише кількома банками та «завойованими» технологічними гігантами. Це знову зосередить системні ризики на тих установах, які у фінансовій кризі 2008 року довели свою «велику незнищуваність», можливо, просто закладаючи основи для наступної кризи, спровокованої олігархами.
Компанія Tether, хоча і має змішану репутацію, але її «міф про стартап», який виріс з коріння, бурхливо розвивався і зрештою став гігантом галузі та навіть найбільш прибутковою компанією у світі на душу населення, після «Закону GENIUS», напевно, стане останнім в своєму роді.
Моніторинг агентів: хто стежить за твоїм гаманцем?
Під час просування закону «GENIUS» законодавці також гучно ухвалили ще один закон — «Законопроект про протидію контролю держави за CBDC», і заявили про успішну зупинку уряду у випуску «орвелівської» центральної банківської цифрової валюти (CBDC), яка могла б безпосередньо контролювати кожну нашу покупку. Це було названо «великим тріумфом приватності».
Але почекайте, чи не буде це просто хитрий димовий екран?
Уряд дійсно не управляє централізованим реєстром особисто, але що зробив Закон «GENIUS»? Він зобов'язує всі приватні компанії зі стейблкоїнами суворо перевіряти особи користувачів (KYC) та вести облік усіх транзакцій.
Тут я хочу використати відомий випадок епохи Web2, щоб допомогти всім зрозуміти - справа Сноудена та "Програму PRISM". Тоді документи, розкриті Сноуденом, показали, що NSA США може безпосередньо отримувати електронні листи, чати, фотографії та інші приватні дані користувачів із серверів таких технологічних гігантів, як Google, Facebook, Apple, через таємний проект під назвою "PRISM". Незважаючи на те, що ці дані формально належать приватним компаніям, уряд все одно має способи їх отримати.
Ця логіка також застосовується відповідно до закону «GENIUS». Відповідно до глибоко вкоріненої в американському праві «доктрини третьої сторони» (Third-Party Doctrine), інформація, яку ви добровільно надаєте третім особам (таким як банки або стейблкоїн компанії), не підлягає повному захисту відповідно до четвертої поправки Конституції. Це означає, що державні установи в майбутньому, ймовірно, зможуть отримувати ваші повні торгові записи від стейблкоїн компаній без необхідності отримання ордера на обшук.
Ти зрозумів? Уряд просто «передав» питання спостереження на аутсорсинг і створив «агентське спостереження». Ця система за своїми функціями майже не відрізняється від безпосереднього спостереження урядом, навіть є більш прихованою, адже уряд може перекласти відповідальність на «приватні компанії», таким чином уникаючи політичної та правової відповідальності.
Кажеться, це навіть іронічно, що «Закон GENIUS» вважається важливою віхою в історії розвитку блокчейну, адже він зробив великий крок вперед до «масового прийняття» блокчейну та технології шифрування, про який мріяли піонери. Але яка ціна? Це означає, що анонімність і стійкість до цензури, які найбільше цінувалися піонерами блокчейну, були повністю вирізані. Щодо цього, я не можу сказати, що шкодую, бо добре знаю, що досконалі речі в цьому світі просто не існують.
Висновок
Говорячи про це, я впевнений, що всі вже мають більш об'ємне та обережне розуміння Закону «GENIUS». Це зовсім не проста історія в чорному і білому.
Це для Сполучених Штатів, як гострий двосічний меч. Спробуючи зміцнити позицію долара, принести регуляторну визначеність, одночасно це може посилити труднощі реальної економіки, закласти насіння інфляції, задушити справжні інновації знизу вгору і більш витонченим способом підірвати нашу фінансову приватність.
Майбутнє вже настало, але куди воно йде, нам усім потрібно залишатися пильними і постійно ставити запитання.
Ця сторінка може містити контент третіх осіб, який надається виключно в інформаційних цілях (не в якості запевнень/гарантій) і не повинен розглядатися як схвалення його поглядів компанією Gate, а також як фінансова або професійна консультація. Див. Застереження для отримання детальної інформації.
Немає безкоштовного обіду: про «тривожні» заяви щодо закону GENIUS
Нещодавно найгарячішою темою в нашій сфері стало нове законодавство – Закон «GENIUS». На мить, гучні вигуки піднялися, багато хто вважає, що США нарешті відкрили двері до відповідності для криптоактивів, особливо для стейблкоїнів. Здається, ми стоїмо на порозі вибуху трильйонного ринку. Прихильники стверджують, що цей крок зміцнить глобальну гегемонію долара, одночасно забезпечуючи споживачів небаченим раніше захистом.
Чи не звучить це чудово?
Але як людина, яка з дитинства отримувала освіту в дусі діалектичного матеріалізму, я щиро вірю, що "безкоштовних обідів не буває"; Бог давно в таємниці виставив ціну на кожен подарунок. Чи дійсно цей законопроект виглядає таким "геніальним", як здається на перший погляд? Чи, можливо, під тими блискучими положеннями ховаються ризики, які ми ще не передбачили?
Сьогодні давайте разом простими словами розглянемо можливі негативні наслідки, які може принести Законодавство GENIUS.
Однак я мушу спочатку заявити, що, як активний учасник світу Крипто, я особисто вітаю появу «GENIUS закону». Адже він виводить блокчейн і технології шифрування в повсякденне життя людей, роблячи ключовий крок до «Масового прийняття», також додаючи безпеку до хиткого процесу глобалізації. Тому всі недоліки, перелічені в цій статті, в широкому сенсі є «пророцтвом у часи процвітання», а в меншому сенсі — це просто моя власна розумова вправа. Шановні читачі, сприйміть це як є, просто усміхніться.
Доларовий капкан: чи буде мрія про повернення виробництва розчавлена стейблкоїнами?
Ми почнемо з економіки. Однією з основних цілей законопроекту є те, щоб стейблкоїн у доларах став "твердої валютою" глобальної цифрової економіки, щоб захистити гегемонію долара. Логіка проста: законопроект вимагає, щоб усі відповідні емітенти стейблкоїнів мали забезпечення в 1:1 з високоякісними ліквідними активами (переважно короткостроковими державними облігаціями США).
Уявіть собі, якою величезною буде потреба в американських облігаціях як резервних активів, коли весь світ буде використовувати стейблкоїн долара? Це створить величезний і постійний попит на американські облігації. Глобальні кошти, як приплив, хлинуть у США для покупки облігацій, і долар, природно, стане "ціннішим" — так званий "сильний долар".
Це звучить як велика удача для США, але в цьому прихований величезний парадокс, особливо для "повернення виробництв", про яке мріє Трамп, це майже як вивести з-під ніг килим.
Не знаю, чи замислювалися ви над питанням: чому американська промисловість стала «порожньою»? Однією з ключових причин є тривалий торговий дефіцит. США купують більше (імпорт), ніж продають (експорт), що призводить до великої кількості доларів, що течуть у весь світ. Отже, що можуть купити інші країни з цими доларами? Оскільки американська промисловість вже давно стала порожньою, крім кількох високотехнологічних продуктів, немає так багато товарів «випущених в США» на вибір (тим більше, що деякі високотехнологічні продукти, навіть якщо ви заплатите, їх не продадуть, наприклад, нам, китайцям). Таким чином, більша частина цих грошей знову йде на покупку державних облігацій США та фінансових продуктів Уолл-стріт.
Це створює порочне коло: Іноземний капітал хлине на Уолл-стріт → Підвищення курсу долара → Сильний долар робить «американське виробництво» за кордоном неймовірно дорогим → Експорт стає більш складним, імпортні товари виглядають дешевшими → Торговий дефіцит ще більше розширюється → Конкуренція місцевої промисловості продовжує слабшати.
Зараз, «GENIUS Закон» прийшов. Це рівносильно встановленню супертурбонагнітача для цього злочинного кола. Глобальне поширення стейблкоїнів означає, що США випускає «цифровий долар» для всього світу, що викликатиме небачений попит на долар і державні боргові зобов'язання США. Який результат? Вартість долара буде підвищена до небачених висот.
Це для місцевої промисловості США, безумовно, як сніг на голову. Водночас для тих американських транснаціональних компаній, чий дохід значною мірою надходить з-за кордону, особливо для великих технологічних та промислових гігантів, це також є важким ударом. Коли вони отримують прибуток в євро, єнах та інших іноземних валютах, при конвертації назад у сильний долар, цифри в бухгалтерських звітах суттєво зменшуються. Це не тільки безпосередньо впливає на прибутковість компаній, знижує оцінку акцій, але навіть може потягнути за собою загальний показник таких основних індексів, як S&P 500.
Так званий "повернення виробництва", перед такою сильною горою долара, напевно, лише стане ще більш віддаленою та нереалістичною мрією. Закон GENIUS, зміцнюючи фінансову гегемонію долара, можливо, робить це за рахунок національної реальної економіки.
Парадокс доларової гегемонії: чим більше хочеш утримати, тим швидше відбувається «доларизація»?
Основний економічний аргумент закону «GENIUS» полягає в зміцненні глобальної домінуючої позиції долара. Проте в довгостроковій перспективі ця надмірна активність може, навпаки, прискорити глобальні тенденції відцентрових сил щодо долара.
Перед появою стейблкоїнів долар вже був інструментом, за допомогою якого США здійснювали економічні санкції та проєктували геополітичну силу. Закон «GENIUS» намагається ще більше зосередити ядро цифрової валютної екосистеми в межах долара та його регуляторних кордонів. Однак, «місяць заповнюється, потім спустошується, вода переповнює, потім витікає» - саме страх перед перетворенням фінансової системи США на зброю став головним двигуном для того, щоб країни світу «почали з нуля».
Наприклад, всі вважають, що стейблкоїни мають величезний потенціал у міжнародних платежах, навіть мріють про те, що вони можуть замінити SWIFT. Але коли ж слово "SWIFT" стало відомим широким верствам населення? Саме під час війни в Україні та Росії, коли SWIFT "виключив" Росію, багато людей в Україні також почали проявляти обережність. Якщо в майбутньому стейблкоїни замінять SWIFT як основний засіб міжнародних платежів, чи не буде це означати, що долар втрачає свою владу?
Отже, законопроект «GENIUS» насправді надіслав чіткий сигнал конкурентам США: в той час як стара система, представленна SWIFT, стикається з розпадом, а новий порядок, представленний стейблкоїнами, ще не повністю зрілий, настав час для створення альтернативних рішень, поки нова цифрова доларова система не укоренилася.
Хоча в короткостроковій перспективі важко підривати гегемонію долара, "доларизація" на локальних ринках є цілком реальною. Хвиля "доларизації", яку очолюють Росія та Китай, і яку підтримують Індія, Іран та інші країни БРІКС та інші ринки, розвивається з небаченою швидкістю. Заходи, які вживають ці країни, включають: перехід на розрахунки в національних валютах в двосторонній торгівлі, збільшення запасів золота для заміни доларових активів, а також активний розвиток і просування платіжних систем цифрових валют, що не є доларовими, щоб обійти SWIFT.
Заборгованість та репутація: "малий скарб" та "домашні справи" уряду
По-перше, "гаманці" — безвихідна пастка боргів
Перед цим ми згадували, що стейблкоїни створили величезний попит на державні облігації США. Що це означає для уряду США? Це означає, що позичати гроші стало безпрецедентно легко!
У нормальних умовах, якщо уряд надмірно позичає, ринок вимагатиме вищих відсотків як компенсацію за ризик через занепокоєння його здатністю погашати борг, що є природним механізмом "гальмування". Але зараз існування цього "залізного покупця" - емітентів стейблкоїнів, еквівалентно тому, що всі люди світу стали покупцями американських облігацій, штучно знижує вартість запозичення. Уряд може легше і дешевше отримати більше грошей, а обмеження фінансової дисципліни значно ослаблене, борги стають більш звичними.
Це в економіці можна розглядати як варіант "монетизації боргу". Хоча це не означає, що центральний банк безпосередньо друкує гроші для витрат уряду, ефект є надзвичайно схожим: приватні компанії випускають "цифрові долари" (стейблкоїни), а потім за рахунок грошей громадськості купують державні облігації, по суті, все ще фінансуючи дефіцит уряду шляхом розширення грошової маси. Остаточний результат, ймовірно, буде інфляція, цей "невидимий податок" непомітно перемістить багатство з наших кишень.
Більш небезпечно, що воно може перетворити ризик інфляції з періодового політичного вибору на структурну рису фінансової системи. Традиційно, масова монетизація боргу є надзвичайним і тимчасовим інструментом, яким центральні банки вдаються лише під час серйозних криз (таких як фінансова криза 2008 року або пандемія COVID-19). Однак Закон GENIUS створює постійне джерело попиту на державний борг, яке не пов'язане з економічним циклом. Це означає, що монетизація боргу більше не буде заходом для реагування на кризу, а буде "вбудована" в повсякденну діяльність фінансової системи. Це впровадить у економічну систему потенційний, постійний тиск інфляції, що ускладнить завдання Федеральної резервної системи контролювати інфляцію в майбутньому.
По-друге, "Залізний замок з'єднує човни" — новий механізм передачі фінансової нестабільності
У цій хвилі стейблкоїн-манії різні сили активно заходять на ринок, і на деякий час символи USDT, USDC, USDe, USDs, USD1... різноманітні стейблкоїни вражають уяву; люди навіть жартують, що для суфіксів, які можна додати до "USD", 26 літер недостатньо.
Але після закону «GENIUS», незалежно від того, який суфікс стоїть після вашого «USD», якщо ви хочете відповідати вимогам на найбільшому у світі ринку капіталу в США, ви повинні використовувати державні облігації США як основний резервний актив. Це і є причина заголовка цього розділу «Залізний ланцюг з’єднує човни»: різні стейблкоїни – це «човни», але вони тісно з’єднані «ланцюгом» у вигляді державних облігацій США. Які наслідки «Залізного ланцюга, що з’єднує човни», американці, можливо, не знайомі, але китайцям це дуже добре відомо.
«GENIUS закон» таким чином створив безпрецедентний, абсолютно новий шлях передачі фінансової нестабільності. Він тісно пов'язує долю ринку цифрових валют з станом ринку державних облігацій США в безпрецедентний спосіб.
Законопроект створив двосторонній канал передачі ризиків, який може їх посилити. Більше того, оскільки стейблкоїни є новим явищем, публічне усвідомлення ще недостатнє, і будь-яка паніка, викликана незначними подіями, може різко посилитися в цій ланцюзі передачі ризиків.
Останнє — "обличчя" — ризик репутації, який не можна ігнорувати
Цього разу в законопроекті «GENIUS» під час голосування розбіжності між партіями насправді були досить великими. А одним із величезних спірних моментів є питання конфлікту інтересів президента. У законопроекті є положення, що забороняє членам Конгресу та їхнім родинам отримувати прибуток від стейблкоїнів — це добре, щоб уникнути підозр. Але дивно, що ця заборона не поширюється на президента та його родину.
Ця точка чому така чутлива? Тому що всім відомо, що родина Трампа глибоко залучена в криптоіндустрію. Компанія World Liberty Financial, в якій родина має акції, випустила стейблкоїн під назвою USD1 і швидко зросла за короткий проміжок часу. Сам Трамп навіть у фінансовому звіті 2024 року повідомив про отримання десятків мільйонів доларів доходу від цієї компанії.
Якщо ви пошукаєте "World Liberty Financial", ви побачите, що на його офіційному сайті великими літерами написано "Inspired by Trump, Powered by USD1". Глава держави, що підтримує один із криптоактивів, надає відчутний відтінок "публічного використання для приватних цілей" (остання країна, де це робив глава держави, був президент Аргентини Хав'єр Міляй, відомий як "маленький Трамп"). З одного боку, президент активно просуває легалізацію стейблкоїнів, а з іншого - його власний бізнес зі стейблкоїнами процвітає. Це не лише надає законопроекту відтінок "перекачування вигоди", але й шкодить репутації всього Web3 та криптоіндустрії, ніби вона перетворилася на інструмент для заробітку політичних еліт.
Глибші ризики полягають у тому, що законопроект з очевидним партійним і особистим інтересом буде викликати занепокоєння щодо його стабільності. Хоча його вдалося прийняти під контролем Республіканської партії, критика з боку Демократичної партії не припиняється. Хто може гарантувати, що в майбутньому, після зміни влади, новий уряд не проведе "розрахунок" з чинним президентом? Чи не відмовляться вони через ненависть до інтересів, які стоять за законопроектом, "викидаючи воду разом з дитиною" та безпосередньо скасують або зруйнують всю структуру стейблкоїнів? Така політична невизначеність, безумовно, є бомбою сповільненої дії для індустрії, якій вкрай необхідні тривалі стабільні прогнози.
Ігри престолів: це «рай інновацій» чи «задній двір гігантів»?
Законопроект стверджує, що має на меті "сприяти інноваціям", але якщо ми уважно розглянемо його правила, можемо дійти абсолютно протилежного висновку.
Законопроект встановлює для емітентів стейблкоїнів набір суворих регуляторних стандартів, порівнянних з банківськими: протидія відмиванню грошей (AML), дізнайтеся свого клієнта (KYC), часті аудити, банківські системи безпеки... Усе це означає надзвичайно високі витрати на відповідність. Дослідження показують, що до 93% фінансових технологічних компаній страждають від необхідності відповідати цим вимогам.
Для стартапів це майже непереборна стіна. Отже, хто може впоратися з цим легко? Відповідь очевидна: ті, хто вже давно стали великими гравцями на Уолл-стріт, і зрілі фінансові технологічні компанії. Вони мають готові команди юридичної відповідності, міцний капітал та багатий досвід взаємодії з регуляторами.
Результат, ймовірно, полягає в тому, що цей законопроект під назвою «Сприяння інноваціям» насправді викопав глибоку «оборонну стіну» для гігантів галузі, безжально заблокувавши енергійні, найбільш руйнівні маленькі команди за дверима. Врешті-решт, ми можемо не побачити розквіту інноваційної екосистеми, а натомість отримати олігопольний ринок, що контролюється лише кількома банками та «завойованими» технологічними гігантами. Це знову зосередить системні ризики на тих установах, які у фінансовій кризі 2008 року довели свою «велику незнищуваність», можливо, просто закладаючи основи для наступної кризи, спровокованої олігархами.
Компанія Tether, хоча і має змішану репутацію, але її «міф про стартап», який виріс з коріння, бурхливо розвивався і зрештою став гігантом галузі та навіть найбільш прибутковою компанією у світі на душу населення, після «Закону GENIUS», напевно, стане останнім в своєму роді.
Моніторинг агентів: хто стежить за твоїм гаманцем?
Під час просування закону «GENIUS» законодавці також гучно ухвалили ще один закон — «Законопроект про протидію контролю держави за CBDC», і заявили про успішну зупинку уряду у випуску «орвелівської» центральної банківської цифрової валюти (CBDC), яка могла б безпосередньо контролювати кожну нашу покупку. Це було названо «великим тріумфом приватності».
Але почекайте, чи не буде це просто хитрий димовий екран?
Уряд дійсно не управляє централізованим реєстром особисто, але що зробив Закон «GENIUS»? Він зобов'язує всі приватні компанії зі стейблкоїнами суворо перевіряти особи користувачів (KYC) та вести облік усіх транзакцій.
Тут я хочу використати відомий випадок епохи Web2, щоб допомогти всім зрозуміти - справа Сноудена та "Програму PRISM". Тоді документи, розкриті Сноуденом, показали, що NSA США може безпосередньо отримувати електронні листи, чати, фотографії та інші приватні дані користувачів із серверів таких технологічних гігантів, як Google, Facebook, Apple, через таємний проект під назвою "PRISM". Незважаючи на те, що ці дані формально належать приватним компаніям, уряд все одно має способи їх отримати.
Ця логіка також застосовується відповідно до закону «GENIUS». Відповідно до глибоко вкоріненої в американському праві «доктрини третьої сторони» (Third-Party Doctrine), інформація, яку ви добровільно надаєте третім особам (таким як банки або стейблкоїн компанії), не підлягає повному захисту відповідно до четвертої поправки Конституції. Це означає, що державні установи в майбутньому, ймовірно, зможуть отримувати ваші повні торгові записи від стейблкоїн компаній без необхідності отримання ордера на обшук.
Ти зрозумів? Уряд просто «передав» питання спостереження на аутсорсинг і створив «агентське спостереження». Ця система за своїми функціями майже не відрізняється від безпосереднього спостереження урядом, навіть є більш прихованою, адже уряд може перекласти відповідальність на «приватні компанії», таким чином уникаючи політичної та правової відповідальності.
Кажеться, це навіть іронічно, що «Закон GENIUS» вважається важливою віхою в історії розвитку блокчейну, адже він зробив великий крок вперед до «масового прийняття» блокчейну та технології шифрування, про який мріяли піонери. Але яка ціна? Це означає, що анонімність і стійкість до цензури, які найбільше цінувалися піонерами блокчейну, були повністю вирізані. Щодо цього, я не можу сказати, що шкодую, бо добре знаю, що досконалі речі в цьому світі просто не існують.
Висновок
Говорячи про це, я впевнений, що всі вже мають більш об'ємне та обережне розуміння Закону «GENIUS». Це зовсім не проста історія в чорному і білому.
Це для Сполучених Штатів, як гострий двосічний меч. Спробуючи зміцнити позицію долара, принести регуляторну визначеність, одночасно це може посилити труднощі реальної економіки, закласти насіння інфляції, задушити справжні інновації знизу вгору і більш витонченим способом підірвати нашу фінансову приватність.
Майбутнє вже настало, але куди воно йде, нам усім потрібно залишатися пильними і постійно ставити запитання.