ABD Tahvilleri Krizi Altında Dijital Para Deneyi: Küresel Para Sistemi Yeniden Şekillendirme

Büyük bir kamu borcu kriziyle tetiklenen bir finansal deney devam ediyor, kripto dünyasını ABD tahvillerinin yeni alıcısı haline getirmeyi deniyor, aynı zamanda küresel para sistemi sessizce yeniden şekilleniyor.

Amerikan Kongresi, "Güzel Yasası" olarak adlandırılan bir yasayı ilerletiyor. Bir bankanın son raporuna göre, bu, Amerika'nın büyük borçlarla başa çıkma planıdır ve stabil coinlerin ABD tahvillerini satın almasını zorunlu kılarak dijital doların ulusal borç finansman sistemine dahil edilmesini sağlamaktadır.

Bu yasa, tüm dolar stablecoin'lerinin %100 nakit, ABD Hazine bonosu veya banka mevduatı tutmasını gerektiren diğer bir yasa ile birlikte bir politika kombinasyonu oluşturur. Bu, stablecoin düzenlemesinde köklü bir değişimi işaret etmektedir. Yasa, rezerv olarak 1:1 dolar veya yüksek likiditeye sahip varlık bulundurulmasını talep etmekte, algoritmik stablecoin'leri yasaklamakta ve federal ile eyalet düzeyinde çift yönlü bir düzenleme çerçevesi oluşturmaktadır. Ana hedefleri arasında şunlar bulunmaktadır:

• ABD Hazine baskısını hafifletmek: Stabil coin rezerv varlıklarının ABD Hazine piyasasına yönlendirilmesi zorunlu hale getirilecek. 2028 yılına kadar dünya genelinde stabil coin piyasa değerinin 2 trilyon dolara ulaşması bekleniyor, bunun 1.6 trilyon doları ABD Hazine'sine akabilir ve bu durum ABD bütçe açığına yeni bir finansman kaynağı sağlayabilir.

• Doların konumunu güçlendirmek: Mevcut durumda %95'lik stablecoin dolar ile sabitlenmiştir, yasa tasarısının onaylanması "dolar→stablecoin→küresel ödeme→ABD tahvillerinin geri akışı" kapalı döngüsünü oluşturacak ve doların dijital ekonomideki konumunu güçlendirecektir.

• Faiz indirim beklentilerini teşvik etmek: Rapor, tasarının, ABD Hazine borçlanma maliyetlerini düşürmek için faiz indirimine baskı yaparak geçebileceğini ve ABD'nin ihracat rekabetçiliğini artırmak için doları zayıflatabileceğini belirtiyor.

ABD Tahvilleri Baskısı Altındaki Stabil Coin'in Yeni Rolü

Amerika Birleşik Devletleri'nin federal borcu 36 trilyon doları aştı ve 2025 yılında geri ödenecek anapara ve faiz miktarı 9 trilyon dolara ulaşıyor. Bu büyük baskıyla karşı karşıya kalan hükümet, acilen yeni finansman kanalları açmak zorunda. Ve stablecoin, beklenmedik bir şekilde potansiyel bir çözüm haline geldi.

Sektörden gelen haberlere göre, stablecoin'ler ABD Hazine piyasası için yeni alıcılar olarak yetiştiriliyor. Bir global yatırım şirketinin CEO'su şöyle dedi: "Stablecoin'ler, devlet tahvili piyasasında önemli yeni bir talep yaratıyor."

Veriler, mevcut stablecoin toplam piyasa değerinin 256 milyar dolar olduğunu ve bunun yaklaşık %80'inin ABD Hazine bonoları veya geri alım anlaşmalarına tahsis edildiğini, ölçeğin yaklaşık 200 milyar dolar olduğunu gösteriyor. Bu miktar ABD tahvil piyasasının %2'sinden daha az olmasına rağmen, artış hızı dikkat çekici.

Bir banka, 2030 yılına kadar stabilcoin piyasa değerinin 1.6 ila 3.7 trilyon ABD doları olacağını ve o tarihte ihraççıların elinde bulunan ABD Hazine tahvillerinin miktarının 1.2 trilyon ABD dolarını aşacağını, bunun da onları ABD Hazine tahvilleri başlıca sahiplerinden biri yapacağını öngörüyor.

Stablecoin, ABD'nin uluslararasılaşması için yeni bir araç haline geldi, önde gelen stablecoin'ler neredeyse 200 milyar dolar değerinde ABD Hazine bonosu tutuyor, bu da ABD tahvillerinin %0.5'ine eşdeğer; eğer ölçek 2 trilyon dolara (ABD tahvillerine %80 tahsis) genişlerse, tutulan miktar herhangi bir tek ülkeden daha fazla olacaktır. Bu, şunları getirebilir:

• Finansal piyasa bozulması: Kısa vadeli ABD tahvillerine olan talebin artması, getirileri düşürerek getiriler eğrisinin dikleşmesini artırmakta ve para politikası etkilerini etkilemektedir.

• Gelişen piyasalardaki sermaye kontrolünü zayıflatmak: Stabil coinlerin sınır ötesi akışı, geleneksel bankacılık sistemini atlayarak döviz kuru müdahale yeteneğini etkileyebilir.

Yasa Tasarısının Hassas Finans Mühendisliği

"Güzel Büyük Yasası" ve diğer bir yasa, tamamlayıcı bir politika kombinasyonu oluşturur. İkincisi, düzenleyici bir çerçeve olarak, stabilize coinlerin ABD tahvili alıcıları olmasını zorunlu kılarken; ilki ise ihraç teşvikleri sunarak kapalı bir döngü oluşturur.

Tasarımların Temel Tasarımı: Kullanıcı 1 dolar ile stabil coin satın aldığında, ihraççı bu 1 doları ABD Hazine Bonosu almak için kullanmak zorundadır. Bu, hem uyum gereksinimlerini karşılar hem de mali finansman hedeflerini gerçekleştirir. 2024 yılında büyük bir stabil coin ihraççısı, 33.1 milyar dolar net ABD Hazine Bonosu satın alarak, dünya genelinde yedinci en büyük Hazine Bonosu alıcısı olmuştur.

Regülasyon seviyeleri, büyük kurumları destekleme niyetini ortaya koyuyor: 10 milyar doları aşan piyasa değerine sahip stabil coinler doğrudan federal düzenlemeye tabi tutulurken, daha küçük olanlar eyalet düzeyindeki kurumlara devrediliyor. Bu, piyasa konsolidasyonunu hızlandırıyor; şu anda iki büyük stabil coin, pazarın %70'inden fazlasını elinde bulunduruyor.

Tasarı ayrıca münhasır hükümler içermektedir: ABD'de dolaşımda olan dolar dışı stablecoin'leri, eşdeğer bir düzenleme kabul edilmediği sürece yasaklamaktadır. Bu, doların konumunu güçlendirirken, bazı yeni ortaya çıkan stablecoin projeleri için engelleri ortadan kaldırmaktadır.

Stabilcoin'in Kurtarma Misyonu

2025 yılının ikinci yarısında, ABD hazine tahvili piyasası 1 trilyon dolar tedarik artışı ile karşılaşacak. Bu zorlukla yüzleşirken, stablecoin ihraççıları büyük umutlar besleniyor. Bir bankanın faiz oranı stratejisi müdürü şunları belirtti: "Eğer Hazine kısa vadeli borçlanmaya yönelirse, stablecoin'lerin getirdiği talep artışı, Hazine Bakanı'na politika alanı sağlayacaktır."

Mekanizma tasarımı şunları içerir:

• Her 1 dolar stabil coin ihraç edildiğinde, 1 dolar kısa vadeli ABD tahvili satın alınmalı, doğrudan finansman kanalları yaratılmalıdır.

• Stabilcoin talebinin artışı kurumsal satın alma gücüne dönüşerek hükümetin finansman belirsizliğini azaltıyor.

• İhraçcı, rezerv varlıklarını sürekli artırmaya zorlanıyor ve bu da kendini güçlendiren bir talep döngüsü oluşturuyor

Bir finans teknolojisi şirketinin portföy yöneticisi, birçok uluslararası üst düzey bankanın stabilcoin iş birliği üzerine görüşmeler yaptığı ve hızlı bir şekilde bir çözüm sunma olasılığını sorguladığını açıkladı. Sektördeki heyecan zirveye ulaştı.

Ancak hala zorluklar var: Stabil coinler esasen kısa vadeli ABD tahvillerine dayalıdır, uzun vadeli ABD tahvilleri üzerindeki arz ve talep çelişkisini sınırlı bir şekilde etkiler. Ayrıca, mevcut stabil coin büyüklüğü, ABD tahvili faiz harcamalarına kıyasla hala çok önemsiz.

Dolar Egemenliğinin Dijital Yükselişi

Yasanın derin stratejisi, doların dijitalleştirilmiş yükselişindedir. Küresel olarak %95'lik bir stabilcoin, dolara sabitlenmiştir ve geleneksel bankacılık sisteminin dışında bir "gölge dolar ağı" inşa etmektedir.

Güneydoğu Asya, Afrika gibi bölgelerdeki KOBİ'ler, bazı stabil coinler aracılığıyla uluslararası para transferi yaparak geleneksel sistemleri bypass ediyor ve işlem maliyetlerini önemli ölçüde düşürüyor. Bu "gayri resmi dolarizasyon", gelişen pazarlarda doların hızla nüfuz etmesini sağlıyor.

Daha derin etkiler, uluslararası uzlaşma sisteminin dönüşümündedir:

• Geleneksel dolar likiditesi, bankalar arası ağa dayanır

• Stabilcoinler, "on-chain dolar" biçiminde çeşitli dağıtık ödeme sistemlerine entegre edilir.

• Dolar hesaplama yeteneği, geleneksel finansal kurumların sınırlarını aşarak "dijital hegemonyanın" yükselişini gerçekleştiriyor.

Avrupa Birliği, tehditin farkında olduğu açık. İlgili düzenlemeleri, euro dışındaki stabil coinlerin günlük ödeme işlevlerini kısıtlamakta ve büyük ölçekli stabil coinlerin ihraç yasağını uygulamaktadır, Avrupa Merkez Bankası dijital euroyu hızlandırarak ilerletmekte ancak ilerleme yavaş.

Hong Kong farklılaştırılmış bir strateji benimsemiştir: stabilcoin lisans sistemi kurarken, aynı zamanda OTC ticaret ve saklama hizmetleri için çift lisans sistemi getirmeyi planlamaktadır. Regülatörler ayrıca gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenizasyonu için operasyonel kılavuzlar yayınlamayı planlamakta, tahvil, gayrimenkul gibi geleneksel varlıkların blok zincirine entegre edilmesini teşvik etmektedir.

Potansiyel Riskler ve Zorluklar

Tasarı üç katmanlı yapısal riskleri beraberinde getiriyor:

Birinci Aşama: ABD Hazine Bonoları - Stabilcoin Ölüm Spiralı. Eğer kullanıcılar topluca bir stabilcoin'i geri alırlarsa, ihraççı ABD Hazine Bonolarını satıp nakde çevirmek zorunda kalır, bu da ABD Hazine Bonolarının fiyatında büyük bir düşüşe yol açabilir ve diğer stabilcoin rezervlerinin değer kaybetmesine neden olarak nihayetinde genel bir çöküşe yol açabilir.

İkinci aşama: Merkeziyetsiz finansın risklerinin artması. Stabil coinler DeFi ekosistemine girdikten sonra, çeşitli işlemlerle katman katman kaldıraçlandırılıyor. Temel varlık değerinin aniden düşmesi durumunda, zincirleme bir etki tetiklenebilir.

Üçüncü boyut: Para politikası bağımsızlığı etkileniyor. Rapor, tasarının "merkez bankasına faiz oranlarını düşürmesi için baskı yapabileceğini" belirtiyor. Hükümet, istikrarlı paralar aracılığıyla dolaylı olarak "para basma yetkisi" elde ediyor ve bu durum merkez bankasının bağımsızlığını etkileyebilir.

Daha zorlayıcı olan, ABD'nin borcunun GSYİH oranının %100'ü geçtiği ve ABD tahvillerinin kendi kredi riskinin arttığıdır. Eğer ABD tahvil getirileri sürekli tersine döner veya temerrüt beklentileri ortaya çıkarsa, stablecoin'lerin güvenli liman özelliği tehdit altında olacaktır.

Küresel Ekonomik Düzenin Yeniden Yapılandırılması

Amerikan eylemleri karşısında, dünya üç ana kamp oluşturuyor:

• Regülasyon Birleşim Kampı: Kanada gibi ülkeler, stabilcoin'leri düzenlemeye hazırlanıyor ve bu, ABD'nin düzenleyici eğilimleriyle uyumlu olarak Kuzey Amerika'da bir işbirliği durumu oluşturuyor.

• Yenilikçi Savunma Cephesi: Hong Kong ve Singapur’un düzenleyici yollarında farklılıklar ortaya çıkıyor. Hong Kong temkinli bir şekilde sıkılaştırma yolunu izlerken, Singapur "stabilcoin kum havuzu" uyguluyor. Bu farklılık, düzenleyici tahsilatları tetikleyebilir.

• Alternatif çözüm cephesi: Yüksek enflasyonlu ülkelerdeki halk, stabilcoinleri "koruma varlığı" olarak görüyor; bu ülkeler yerel çözümleri veya çok taraflı dijital para projelerini geliştirmeyi hızlandırabilir, ancak ciddi zorluklarla karşı karşıya kalıyor.

Uluslararası sistem de tek kutupluluktan "karışık mimariye" geçiş yapabilir, mevcut reform önerileri üç yol sunuyor:

• Çeşitlendirilmiş Para Birliği: Dolar, Euro ve Renminbi üçlü rezerv para birimi oluşturur ve buna bölgesel ödeme sistemleri eklenir.

• Dijital Para Rekabeti: 130 ülke merkez bankası dijital parası geliştiriyor, bu ödeme verimliliğini yeniden şekillendirebilir ama egemenlik devri zorluğuyla karşı karşıya.

• Aşırı parçalanma: Eğer jeopolitik çatışmalar tırmanırsa, ya da bölünmüş para kampları oluşursa, küresel ticaret maliyetleri artar.

Bir ödeme devinin CEO'su, kritik bir engeli belirtti: "Tüketici perspektifinden bakıldığında, şu anda stablecoin'lerin yaygınlaşmasını teşvik eden gerçek bir motivasyon yok." Şirket, yaygınlaşma sorununu aşmak için bir ödül mekanizması sunuyor, bazı merkeziyetsiz borsalar ise akıllı sözleşmeler aracılığıyla güven sorununu çözüyor.

Rapor, ilgili yasaların yürürlüğe girmesiyle, Fed'in muhtemelen faiz indirmek zorunda kalacağını ve dolara önemli ölçüde değer kaybettireceğini öngörüyor. 2030 yılına gelindiğinde, stabilcoin'ler 1.2 trilyon dolar değerinde ABD Hazine tahvili bulundururken, küresel finansal sistemin sessizce zincir üzerinde yeniden yapılandığı görülüyor olabilir. Doların durumu, blockchain'in her bir işlemine kod biçiminde yerleştirilirken, risk ise merkeziyetsiz ağ üzerinden her bir katılımcıya yayılmaktadır.

Teknolojik yenilik asla tarafsız bir araç değildir; dolar blok zinciri elbiselerini giydiğinde, eski düzenin oyunu yeni bir savaş alanında sahneleniyor!