Robinhood Hisse Senedi Tokenizasyonu: Pazarlama Ambalajı mı Yoksa Gerçek Yenilik mi?

Son günlerde, tanınmış bir çevrimiçi aracı kurum, hisse senedi tokenizasyon ürününü piyasaya sürdü ve bu durum blockchain çevresinde büyük bir tartışma yarattı. Blockchain teknolojisine uzun süredir ilgi duyan bir gözlemci olarak, bu ürünü nesnel bir şekilde analiz etmenin gerekli olduğunu düşünüyorum. Dürüst olmak gerekirse, bu daha çok titizlikle planlanmış bir pazarlama kampanyası gibi görünüyor, gerçek bir teknolojik yenilikten ziyade.

Önemli Noktaların Özeti

Şirketin sunduğu hisse senedi tokenizasyon ürünü, aslında titizlikle planlanmış bir pazarlama etkinliğidir. Temelde RWA gibi popüler bir konunun rüzgarını yakalamak istemektedir, ancak pratik yenilik açısından pek fazla öne çıkan bir yanı yoktur. Kısacası, blockchain'i bir marka tanıtım aracı olarak kullanmış ve blockchain'in merkeziyetsizlik ve birleştirilebilirlik gibi temel avantajlarını tam anlamıyla değerlendirememiştir.

Bu şirketin benimsediği "synthetik paketleme" modeli, bazı ticaret platformlarının "dijital ikiz" modeliyle karşılaştırıldığında, hukuki yapı ve işlevsellik açısından farklar göstermektedir. Kullanıcılara sunduğu esasen bir türev sözleşmesi olup, temel varlık üzerinde gerçek bir sahiplik sunmamaktadır. Avrupa Birliği müşterilerine ABD hisse senedi açığı sağlamayı iddia etse de, bu, geleneksel finansal araçlarla kolayca gerçekleştirilebilir, böyle karmaşık işlemlere gerek yoktur. Ayrıca, "24x7 ticaret" ve "perakende yatırımcı özel sermaye" gibi büyük vizyonlar, gerçekte birçok zorlukla karşı karşıyadır.

Şirket, bu ürünle kendisini sektörün yenilikçisi olarak başarılı bir şekilde paketlese de, asıl anlamı geleneksel finans ile merkeziyetsiz finansın entegrasyonu için olası bir yol göstermektedir. Bu yol, büyük olasılıkla Web3'ün karmaşıklığını basitleştirip daha kontrollü ekosistemlerde paketleyebilen Web2 şirketleri tarafından yönlendirilecektir.

Hisse Senedi Tokenizasyonunun Dört Modu

Bu ürünü derinlemesine analiz etmeden önce, hisse senetlerinin tokenizasyonunun birkaç farklı yolunu anlamamız gerekiyor. Geleneksel hisse senetlerini blok zincirine aktarmanın çeşitli yolları vardır ve her birinin kendine özgü özellikleri bulunmaktadır.

sentez varlığı

Bu tamamen merkeziyetsiz finans oyunudur. Gerçek hisse senetlerine sahip olmaya gerek yoktur, bunun yerine akıllı sözleşmede aşırı teminat verilmiş kripto varlıkları ( gibi ETH) kullanarak, herhangi bir gerçek varlığın (, hisse senetleri ) fiyatını izlenebilir hale getiren Token yaratılır. Sentetik Token fiyatı, akıllı sözleşme tarafından yönlendirilir: gerçek dünya varlık fiyatlarını almak için oracle kullanarak, bu doğrultuda Token sahiplerinin kar zararını hesaplar ve Token değerinin hedef varlık fiyatı ile bağlantılı kalmasını sağlar.

Kullanıcılar, yeterince sağlam bir akıllı sözleşme sistemi ile aşırı teminatlı teminat fiyatlarının istikrarlı olacağına ve çöküş yaşamayacağına güveniyor.

Sentez Paketleme

Temelde bir türev ürün modelidir. Kullanıcıların satın aldığı token, aslında ihraççı ile imzalanan bir sözleşmeyi temsil eder - ihraççı, token sahiplerine ilgili hisse senedi fiyatı dalgalanması ile eşit olan getiriyi ödemeyi taahhüt eder. Ödeme taahhüdünü yerine getirmek için, ihraççı genellikle gerçek hisse senetleri satın alarak hedging yapar, ancak bu hukuki bir zorunluluk değildir. Teorik olarak, düzenleyici onayı alındığı sürece, hisse senedi pozisyonunu satın almadan diğer türev ürünleri, örneğin vadeli işlemler satın alarak da değiştirebilir. İhraççının token sahiplerine belirli hisse senedi pozisyonunu açıklama yükümlülüğü yoktur.

Kullanıcılar, ihraç eden şirket ve arkasındaki düzenleyici kuruma tamamen güvenir.

dijital ikiz

Bu, şu anda en çok kabul gören modeldir. İhraççı her bir Token çıkardığında, düzenlemeye tabi bir saklama bankasında, karşılık gelen bir hisse senedini gerçek olarak yatırmak zorundadır. Kullanıcıların sahip olduğu Token, bir hisse senedinin "dijital sahiplik belgesi" gibidir.

Kullanıcılar, ihraççıya, saklama bankasına ve düzenleyiciye aynı anda güvenmek zorundadır, ancak genellikle ( gibi zincir üstü araçlar, kullanıcıların "hazinedeki" hisse senetlerinin gerçekten var olup olmadığını her zaman kontrol etmelerini sağlayan rezerv kanıtı ) ile mevcuttur.

Yerel Dijital Menkul Kıymet

Bu en devrimci modeldir. Hisse senetleri artık zincir dışı varlıkların "gölgesi" değil, doğrudan blockchain'de "doğuyor". Blockchain kendisi yasal mülkiyet kaydıdır, kağıt sertifikaları ve merkezi sistemlerle tamamen vedalaşılmıştır.

Kullanıcılar, blok zinciri ağının kendisine ve bu biçimi kabul eden hukuki çerçeveye güvenmektedir.

Rekabetçi Analiz

ile sentetik varlık modeli karşılaştırması

Ortak noktalar: Her ikisi de kullanıcılara hisse senetlerinin ekonomik maruziyetini sunar, doğrudan mülkiyet değil. Temelde, her ikisi de hisse senetlerinin fiyat performansını kopyalamayı amaçlayan türev ürünlerdir.

Farklılıklar: Temel fark, güvenin temeli üzerinedir.

• Sentetik paketleme modelinin güveni, kurumlar ve düzenlemelerden gelmektedir. Kullanıcılar, düzenlemelere tabi olan ihraçcı şirketinin sözleşme yükümlülüklerini yerine getireceğine inanıyor.

• Sentetik varlık modunun güveni koddan ve ekonomik oyun teorisinden gelir. Kullanıcılar, kodun sağlamlığına ve aşırı teminatın sentetik varlıkların değer istikrarını sağlayacağına inanırlar.

ile dijital ikiz modeli karşılaştırması

Ortak nokta: İki modelin ihraççıları arkasında, teorik olarak gerçek hisseleri destek olarak bulunduruyor.

Farklılıklar:

• Hisse senedi sahipliğinin amacı farklıdır: Sentetik paketleme modelinde, ihraç eden taraf hisse senetlerini kendi risklerini hedge etmek amacıyla tutar, bu bir risk yönetim aracıdır ve kullanıcıya doğrudan bir yasal yükümlülük değildir. Oysa dijital ikiz modelindeki ihraç eden taraf, her bir ihraç edilen Token için 1:1 oranında gerçek bir hisse senedini tutma ve saklama yasal yükümlülüğüne sahiptir.

• Mülkiyet ve risklerin farklılığı: Sentetik paketleme modelinde, hisse senetleri ihraç eden şirketin varlıklarıdır ve kullanıcı yalnızca güvence altına alınmamış alacaklıdır. Eğer ihraç eden şirket iflas ederse, bu hisse senetleri tüm alacaklılara ödenmek üzere kullanılacaktır ve kullanıcıların önceliği yoktur. Öte yandan, dijital ikiz modelinde, hisse senetleri kullanıcıların menfaatleri için ayrılmış bir güvenli hesapta saklanmaktadır, teorik olarak ihraç edenin iflas riskinden izole edilebilir ve kullanıcıların varlık mülkiyetinin korunması daha güçlüdür.

• Zincir üzerindeki kullanım farklı: Sentezleme paketleme modeline sahip Token'lar, "kapalı bahçeleri" içinde sınırlıdır ve dışarıdaki merkeziyetsiz finans protokolleriyle etkileşimde bulunamazlar. Oysa dijital ikiz modeli açıktır; kullanıcılar bunları kendi cüzdanlarına çekebilir, kredi verme, ticaret gibi işlemler için kullanabilirler ve gerçek bir bileşen olma özelliğine sahiptir.

Ürünle İlgili Ana Eleştiriler

Soru 1: Blockchain olmadan aynı işlevler gerçekleştirilebilir mi?

Cevap: Tamamen mümkün. Bu ürünün sunduğu işlev, Avrupa kullanıcılarının ABD hisse senetlerine sahip olmadan ABD borsa artışlarından elde edilen kazançları elde etmelerini sağlamaktır; bu tamamen (CFD) veya diğer türev ürünler aracılığıyla gerçekleştirilebilir ve bu tür ürünler geleneksel finans dünyasında yıllardır var. İhraççı, işlemleri kaydetmek için tamamen sıradan bir merkezi veritabanı kullanabilir, blok zinciri kullanmasına gerek bile yoktur.

O zaman neden hala kullanmalıyız? Cevap oldukça basit: pazarlama. RWA ve tokenizasyon kavramlarının dünya çapında popüler olduğu bu dönemde, ürünlere "blockchain" ve "token" etiketleri eklemek, hemen dikkat çekmekte, haber yaratmakta, şirket hisse senedi fiyatlarını yükseltmekte ve kendini çağın öncüsü bir yenilikçi olarak pazarlamaktadır.

İkinci sorgu: Merkeziyetsiz finansın bileşenleri nereye gitti?

Gerçek şu ki: Bu ürünün hisse senedi tokeni, ihraç edenin uygulamasından ayrılamaz. Kamu blok zincirinde ihraç edilmesine rağmen, akıllı sözleşmesinde "erişim kodu" bulunmaktadır ve sadece ihraç edenin onayladığı cüzdanlar arasında transferine izin verilmektedir. Bu, kullanıcıların tokenlerini kendi cüzdanlarına çekemeyeceği, merkeziyetsiz borsa üzerinde işlem yapamayacağı ve teminat borç verme için kullanamayacağı anlamına gelir - Web3'ün tüm bileşen oynama olanakları, kullanıcı ile ilgili değildir.

Bunun nedeni kontrol ve uyumluluktur. Tamamen açıldığında, ihraç eden tarafın KYC/AML gibi düzenleyici gereklilikleri yönetmesi zorlaşır. Bu nedenle, blok zincirinin en temel açık ruhunu feda etmeyi tercih ederek, tamamen güvenli bir "kapalı bahçe" inşa etmektedir.

Soru 3: Güven sorununu azaltma taahhüdü ile gerçek durum arasındaki çelişki

Gerçek şu ki: Kullanıcılar, ihraççıya tamamen güvenmek zorundadır. Blockchain'in kanıtlayabileceği tek şey, "kullanıcının gerçekten ihraççıdan bir sözleşme satın almış olduğudur". Ancak, ihraççının gerçekten riski hedge etmek için hisse senedi alıp almadığını kanıtlayamaz ve ihraççı iflas ederse, bu sözleşmeyi yerine getirme yeteneğine sahip olup olmadığını da kanıtlayamaz.

Bu, büyük bir paradoks oluşturuyor. Blockchain aslında merkezi kuruluşlara olan güveni ortadan kaldırmak için doğmuştu, ancak bu model, kullanıcıların tüm güvenlerini bir şirkete bağlamasını gerektiriyor. O halde, blockchain'i "kullanıcı satın aldı" gibi basit bir şeyi kanıtlamak için kullanmanın ne anlamı var?

Aşırı Abartılan "Devrimci" Özellik

Yanlış Anlama 1: Hisse Senetlerinin Zincir Üzerine Taşınması = 24x7 Sürekli İşlem mi?

Güzel geliyor ama gerçek oldukça sert. Neden ihraç edenler sadece "24x5" vaadinde bulunuyor da "24x7" demiyor? Çünkü hafta sonu iki gün, küresel finans piyasalarının "risk karanlığı".

Piyasa yapıcıların karşılaştığı zorluklar: Her ticaret piyasası, piyasa yapıcıların likidite sağlamasını gerektirir. Piyasa yapıcılar, risklerini hedge etmek için kullanıcılar token aldığında gerçek hisse senedi piyasasından hisse senedi satın almak zorundadır. Ancak hafta sonlarında, ana borsalar kapanır ve piyasa yapıcılar hedge yapamaz. Eğer hedge yapılamazsa, tüm riskleri kendileri üstlenmek zorunda kalırlar. Hafta sonu büyük bir olay gerçekleşirse ve pazartesi günü açılışta hisse senedi fiyatları düşerse, piyasa yapıcılar iflas edebilir.

Hafta içi geceleri, gerçek borsa kapandığı için, piyasa yapıcılar yalnızca hisse senedi endeks vadeli işlemleri gibi araçlarla mükemmel olmayan bir hedge yapabilirler. Risklerini telafi etmek için, alım satım farklarını büyük ölçüde artırırlar. Bu nedenle, seans sonrası işlemlerin maliyeti çok yüksek olacak ve likidite de düşük olacaktır; bu durum yalnızca acil ihtiyaçları olan kullanıcılar için uygundur. Daha çok pahalı bir "acil çıkış" gibidir, kesintisiz bir otoban değil.

Yanılgı İki: Bireysel yatırımcılar da halka arz edilmemiş şirketlere yatırım yapabilir mi? Özel sermayenin "hayali"

Tartışma: İhraççı, bazı popüler halka arz edilmemiş şirketlerin tokenlerini hediye etme etkinliği düzenledi ve bu hareket hemen dikkat çekti - ilgili şirketler hemen herhangi bir token ihracına yetki vermediklerini açıkladı, piyasa şaşkınlık içinde. Düşünülmesi gereken sorular şunlardır: 1. Bu tür popüler şirketlerin hisseleri neden hediye ediliyor? 2. İhraççı, tokenlerin gerçek hisselerle desteklendiğini iddia ediyorsa, halka arz edilmemiş özel şirketlerin hisseleri nereden geliyor?

Hisse senedi kaynağı: Cevap, sıradan insanların erişiminde zor olan "özel sermaye ikincil piyasası"nda gizli. Buradaki işlemler şeffaf değil, fiyatlar açık değil, likidite de oldukça düşük. İhraççı muhtemelen karmaşık "özel amaçlı araç" (SPV) yapısı aracılığıyla zar zor az miktarda hisse alabiliyor. Ve bu paylar sayıca çok az olduğundan, gelecekte şirket halka açılsa bile likidite eksikliği nedeniyle, pazarlama hilesi olarak hediye edilmeye daha uygun hale geliyor.

Fırsat mı yoksa risk mi? Özel sermaye yatırımları her zaman son derece yüksek bir giriş eşiğine sahiptir, yalnızca "nitelikli yatırımcılar" için açıktır, bunun temel nedeni büyük riskler taşıması ve bilgi asimetrisinin yüksek olmasıdır. Bu tür yatırımlara katılma kapasitesine sahip olan kurumlar, hisse senedi kodlarına bağımlı olmadan işlem yapabilirler; oysa sıradan insanların bu tür yatırımlara erişimlerinin kısıtlanmasının nedeni, ne bu riski üstlenmek için ihtiyaç duymaları ne de bu riski taşıyabilecek durumda olmamalarıdır. Bu tür varlıkların tokenizasyonu, yüzeyde "fırsatları yaygınlaştırma" gibi görünse de, aslında sıradan insanların üstlenmemesi gereken riskleri kitlelere yayma anlamına gelmektedir - özünde, bu daha çok "riskleri yaygınlaştırma" gibidir.

Pazarlama Başarısı ve Gelecek Beklentileri

Birçok sorguya rağmen, başka bir açıdan bakıldığında bu, öngörü dolu bir ilk adım olabilir.

• Anlatı savaşındaki zafer: Ürün teknik olarak pek bir şey sunmasa da, yayımlayıcı marka bilinirliği ve piyasa sesinde, daha sağlam teknolojilere sahip ama daha az bilinen rakiplerini açık ara geride bıraktı. Kendini "finansın geleceği" gibi büyük bir anlatıyla bağlamayı başardı, bu da bir halka açık şirket için son derece önemlidir.

• Geleceği inşa etmek: Yayımcıların hırsı açıkça bununla sınırlı değil. Kendi Layer 2 blok zincirlerini kurmayı ve kullanıcıların "kendi kendine saklama" varlıklarını desteklemeyi planladıklarını duyurdular. İşte bu anahtar! Bu, mevcut "kapalı bahçe"nin yalnızca bir geçiş aşaması, kullanıcıları biriktirmek, teknolojiyi test etmek ve düzenleyicilerle mücadele etmek için bir deneme alanı olduğu anlamına geliyor. Bahçenin kapısı gerçekten açıldığında, bugün tartıştığımız tüm sınırlamalar alt üst olabilir.

• Web2 devlerinin dayanıklılığı: Bu durum, Web3'ün büyük ölçekli benimsenmesinin, geleneksel internet aracılık hizmetleri gibi şirketlerden bağımsız olamayacağını göstermektedir. Çünkü tamamen merkeziyetsiz finans, sıradan insanlar için hâlâ çok karmaşık. Bu tür şirketlerin en iyi yaptığı şey, karmaşık şeyleri basit, hissedilmez ve kullanımı kolay hale getirmektir. Onlar, Web3 hikayesini halkın anlayabileceği bir dille anlatan çevirmenler gibidir.

Sonuç

Yukarıda belirtilenlere göre, aşağıdaki sonuçlara varabiliriz:

• Şirketin bu kez tanıttığı hisse senedi Token'ı, mevcut aşamada gerçekten sembolik anlamın, gerçek anlamdan daha fazla olduğu bir duruma işaret ediyor. Bu, başarılı bir pazarlama manipülasyonu olarak nitelendirilebilir.

• Ama aynı zamanda geleneksel finans ile blockchain'in birleşimine açılan bir kapı gibi bir mızrak. En pragmatik şekilde ilk adımı attı. Gerçek devrim bir anda gerçekleşmez ve şu anda tanık olduğumuz, belki de bu büyük değişimin bir önsözü.

• Sıradan yatırımcılar için, ayık kalmak ve özü görmek, ne