Uyumluluk stablecoin'in yükselişi: Küresel dijital varlık pazarı yeni bir çağa giriyor

Amerika Birleşik Devletleri ve Hong Kong'un sırasıyla stablecoin ile ilgili düzenlemeleri yürürlüğe girmesiyle, küresel dijital varlık piyasası resmen düzenleyici odaklı yeni bir büyüme aşamasına girdi. Bu düzenlemeler, fiat para birimi ile bağlantılı stablecoin'lerin düzenlenmesindeki boşlukları doldurmanın yanı sıra, piyasalara varlık rezervi ayrıştırması, geri alım garantisi ve kara para aklama uyumluluk gereksinimleri gibi belirgin bir uyumluluk çerçevesi sağladı ve sistematik riskleri, örneğin, banka iflası veya dolandırıcılık gibi sorunları etkili bir şekilde azalttı.

Bu makale, iki büyük yasaların temel içeriğini derinlemesine analiz edecek, veri tahminleri ile birleştirerek, önümüzdeki on yılda uyumlu dolar stablecoin'inin büyüme yolunu ve bunun blok zinciri ekosistemini yeniden şekillendirme etkisini sistematik olarak öngörecektir.

Bir, ABD GENIUS Yasası altında stablecoin'in gelişim perspektifi ve nicel analizi

Amerika Birleşik Devletleri'nde "GENIUS Yasası" (tam adı: Amerika Birleşik Devletleri Stabilcoin Ulusal Yenilik Yasası) 2025 Mayısında Senato'dan geçti ve bu, Amerika'nın stabilcoin düzenlemesi alanında önemli bir ilerleme kaydettiğini gösteriyor. Bu yasa, stabilcoin ihraç eden kuruluşlar için ayrıntılı bir düzenleme çerçevesi belirliyor; ihraççıların, rezerv olarak en az 1:1 oranında yüksek likiditeye sahip varlık bulundurmalarını gerektiriyor. Bu, ABD doları nakit, kısa vadeli ABD devlet tahvilleri veya hükümet para piyasası fonları gibi varlıkları içeriyor ve düzenli denetime tabi olmalarını, kara para aklamayı önleme (AML) ve müşterinizi tanıyın (KYC) gibi uyumluluk gerekliliklerine uymalarını şart koşuyor. Ayrıca, yasa stabilcoinlerin faiz geliri sunmasını yasaklıyor, yabancı ihraççıların ABD pazarına girişini sınırlıyor ve stabilcoinlerin ne menkul kıymet ne de mal olduğu konusunda hukuki bir statü belirliyor; dijital varlıklar için net bir hukuki konum sağlıyor. Bu yasama, tüketici korumasını güçlendirmeyi, finansal riskleri önlemeyi ve aynı zamanda finansal teknoloji yeniliği için istikrarlı bir düzenleyici ortam yaratmayı amaçlıyor.

"GENIUS Yasası"nın uygulanması, küresel kripto pazarının yapısını derinden etkilemesi bekleniyor. Öncelikle, faiz getirmeyen yüksek likiditeye sahip dolar varlıklarına yapılan yatırımlar, doğrudan ABD tahvillerinin ihraç edilmesine fayda sağlayacak ve stablecoin'lerin ABD tahvillerinin dağıtımında önemli bir kanal olmasını sağlayacak. Bu mekanizma, yalnızca ABD'nin bütçe açığı finansman baskısını hafifletmekle kalmaz, aynı zamanda dijital para kanalları aracılığıyla doların uluslararası düzenleme konumunu güçlendirir. İkincisi, belirgin bir düzenleme çerçevesi, daha fazla finansal kurumu ve teknoloji şirketini stablecoin alanına çekebilir, ödeme sistemlerinin yeniliğini ve verimliliğini artırabilir. Ancak, yasada bazı tartışmalar da ortaya çıkmıştır; örneğin, Trump ailesinin kripto para sektörüne girmesiyle ilgili potansiyel çıkar çatışmaları ve yabancı ihraççılara getirilen kısıtlamaların uluslararası düzenleme koordinasyon sorunlarını tetikleyebileceği. Ancak, "GENIUS Yasası" stablecoin'lerin gelişimi için kurumsal bir güvence sağlamakta ve ABD'nin küresel dijital varlık düzenleme rekabetinde önemli bir adım attığını işaret etmektedir.

Bir finansal kurumun tahminine göre, düzenleyici yolun netleşmesi durumunda, küresel stablecoin piyasa değeri 2025'te 230 milyar dolardan 2030'da 1.6 trilyon dolara yükselecek. Dikkate değer olan, bu tahminin iki temel varsayımı içermesidir: Birincisi, uyumlu stablecoin'ler geleneksel uluslararası ödeme kanallarını hızla değiştirecek ve her yıl yaklaşık 40 milyar dolar uluslararası para transferi maliyetini tasarruf ettirecek; İkincisi, merkeziyetsiz finans protokollerinde stablecoin'lerin kilitlenme miktarı 500 milyar doları aşacak ve merkeziyetsiz finansın temel likidite katmanı haline gelecektir.

İki, Hong Kong'un stablecoin düzenleme çerçevesinin özellikleri

Hong Kong Özel İdare Hükümeti tarafından yakın zamanda yayımlanan "Stablecoin Yönetmeliği", Web3.0 alanındaki sistematik yerleşimin önemli bir ilerlemesini işaret ediyor. Bu yönetmelik, stablecoin ihraçları için bir izin sistemi kurmakta, ihraççıların Hong Kong Finansal İdaresi'nin (HKMA) iznini almasını ve rezerv varlık yönetimi, geri alma mekanizması ve risk kontrolü gibi alanlarda katı gereklilikleri karşılamasını talep etmektedir. Ayrıca, Hong Kong'un önümüzdeki iki yıl içinde, sanal varlıkların tam zincir düzenleme sistemini daha da güçlendirmek amacıyla, OTC ve saklama hizmetleri için çift izin sistemi başlatması planlanmaktadır. Bu önlemler, yatırımcı korumasını güçlendirmek, piyasa şeffaflığını artırmak ve Hong Kong'un küresel dijital varlık merkezi olarak konumunu pekiştirmek amacı taşımaktadır.

Hong Kong Para Otoritesi, 2025 yılında gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenizasyonu hakkında operasyonel rehberlik yayınlamayı planlıyor ve tahvil, gayrimenkul ve emtia gibi geleneksel varlıkların zincir üzerindeki tokenizasyon sürecini teşvik ediyor. Akıllı sözleşme teknolojisi sayesinde otomatik temettü, faiz dağıtımı gibi işlevler gerçekleştirilecek. Hong Kong, geleneksel finans ile blockchain teknolojisinin birleştiği yenilikçi bir ekosistem inşa etmeye kendini adıyor ve Web3.0'ın gelişimi için daha geniş bir uygulama alanı açıyor. Hong Kong'un düzenleyici çerçevesi altında, stablecoin'lerin ihracı çoklu para birimi ve çoklu senaryo ile gelişim gösterecek ve Hong Kong'un teknoloji finans merkezi olarak konumunu daha da güçlendirecektir.

Hong Kong'un "Stablecoin Düzenlemesi Taslağı" ABD düzenleme mantığını örnek almasına rağmen, uygulama detaylarında belirgin farklılıklar göstermektedir.

Üç, Regülasyon Rekabeti Altında Küresel Stablecoin Yapısının Evrimi

(a) Dolar stablecoin'inin küresel rezerv para birimi güçlendirme etkisi

"GENIUS Yasası" ile belirlenen düzenleyici çerçeve altında, ödeme odaklı stablecoin'ler, rezerv varlık olarak ABD Hazine tahvillerini bulundurmak zorundadır. Bu düzenleme, dolar stablecoin'lerine dijital varlıklar kategorisinin ötesinde stratejik bir anlam kazandırmaktadır. Temelde, bu tür stablecoin'ler, ABD Hazine tahvillerinin yeni bir dağıtım kanalı haline gelmiştir ve dünya genelinde benzersiz bir fon döngüsü sistemi oluşturmuştur: Küresel kullanıcılar, dolar cinsinden stablecoin satın aldıklarında, ihraç eden kurum ilgili fonları ABD tahvil varlıkları olarak tahsis etmelidir. Bu durum, fonların ABD Hazine Bakanlığı'na geri akışını sağlamakla kalmaz, aynı zamanda doları küresel kullanım alanında görünmez bir şekilde güçlendirir. Bu mekanizma, dolar finansal altyapısının küresel uzantısı olarak değerlendirilebilir.

Uluslararası ödeme açısından bakıldığında, stablecoin'in ortaya çıkışı, dolar sıralama sisteminde bir paradigma kaymasını işaret ediyor. Geleneksel modelde, doların uluslararası akışı, bankalar arası sıralama ağlarına yüksek derecede bağımlıdır, oysa blockchain tabanlı stablecoin, "blok zinciri üzerindeki dolar" biçiminde, uyumlu dağıtılmış ödeme sistemlerine doğrudan entegre edilmiştir. Bu teknolojik atılım, dolar sıralama yeteneğini geleneksel finansal kuruluşlarla sınırlı olmaktan çıkarmıştır. Bu, yalnızca doların uluslararası kullanım senaryolarını genişletmekle kalmaz, aynı zamanda dijital çağda dolar sıralama egemenliğinin modernizasyonunu temsil eder ve küresel para sistemi içindeki merkezi konumunu daha da güçlendirir.

(II) Hong Kong ve Singapur'un Asya düzenleyici koordinasyon zorlukları

Hong Kong, stabilcoin lisans sistemi kuran ilk yer olmasına rağmen, Singapur Merkez Bankası (MAS) aynı dönemde mevcut fiat para birimleri ile bağlantılı deneysel tokenlerin ihraç edilmesine izin veren "stabilcoin sandbox"ı başlattı. İki yer arasındaki düzenleyici arbitrage, ihraççıların "düzenleyici yer seçimi" davranışlarını tetikleyebilir; bu nedenle ASEAN Finansal Düzenleme Forumu aracılığıyla ortak bir rezerv denetim standardı ve kara para aklamayı önleme bilgi paylaşım mekanizması oluşturulması gerekmektedir.

Hong Kong ve Singapur, stablecoin düzenleme politikalarında benzer hedeflere sahip olsa da, uygulama yollarında belirgin farklılıklar göstermektedir. Hong Kong, ihtiyatlı bir şekilde sıkılaştırma yönünde bir düzenleme anlayışı benimsemekte, Mali Otorite, yasal stablecoin lisans sistemi kurmayı planlamakta, stablecoin'i "sanal banka alternatifleri" olarak konumlandırmakta ve geleneksel finansal düzenleme çerçevesine sıkı bir şekilde uymaktadır. Buna karşılık, Singapur deneysel bir düzenleme anlayışını benimsemekte, dijital token'ların fiat para ile ilişkilendirilmesine yönelik yenilikçi pilot projelere izin vermekte ve teknoloji ile iş modeli yeniliklerine esneklik sağlamaktadır, genel olarak hata toleransını kabul eden bir düzenleme tutumu sergilemektedir.

Bu düzenleyici farklılıklar, ihraççıların sıkı incelemelerden kaçınmak için seçici kayıt yapmalarına veya düzenleyici standartlar arasındaki farklılıkları kullanarak arbitraj işlemleri gerçekleştirmelerine neden olabilir, böylece fiat para ile bağlantılı mekanizmaların denetim etkinliğini zayıflatır. Uzun vadede, koordinasyon eksikliği durumunda, bu farklılık düzenleyici adalet ve politika tutarlılığını tehlikeye atabilir, hatta bölgesel düzenleyici rekabet risklerini tetikleyebilir ve iki bölgeyi içe dönük bir rekabete sürükleyebilir. Ayrıca, düzenleyici standartların birliği eksikliği, Asya'nın küresel stablecoin sistemindeki sesini zayıflatabilir ve bu da Hong Kong ve Singapur'un uluslararası finans merkezleri olarak rekabetçiliğini etkileyebilir.

İki bölgedeki düzenleyici kurumlar, sistemik riskleri önleme ile finansal yeniliği teşvik etme arasında daha iyi bir denge arayarak politika koordinasyonunu güçlendirmelidir. Bu, Asya'nın küresel dijital finans yönetimindeki genel etkisini artıracaktır.

Sonuç: Düzenleyici Netlik Stabilcoin'in Altın On Yılına Başladı

ABD'nin GENIUS yasası ile Hong Kong düzenleme taslağının ortak uygulanması, dijital varlık düzenlemesinin parçalı yapıdan sistematik yapıya geçişini simgeliyor. Uyumluluk sağlayan dolar stablecoin'leri, on yıl içinde niceliksel bir artış gerçekleştirecek ve geleneksel finans ile kripto ekosistemini bağlayan ana köprü haline gelecektir. Açık zincir altyapısının teknik evrimi ise, düzenleyici çerçeve içinde maksimum değer payını yakalayıp yakalayamayacağını belirleyecektir. İhraççılar için çoklu zincir, çoklu coin ve çoklu uyumluluklu stablecoin sistemi inşa etmek, önümüzdeki on yılın rekabetinde kazanmanın ana stratejisi olacaktır.