Hong Kong Stablecoin Regülasyon Yeni Düzenlemeleri: Fırsatlar ve Zorluklar Bir Arada

2025 yılı, stablecoin yılı olarak nitelendirilebilir. Mayıs ayının sonunda, Hong Kong resmi olarak "Stablecoin Yönetmeliği"ni onayladı ve bunun 1 Ağustos'ta yürürlüğe gireceğini açıkladı. Bu olay sektörde ve dışında geniş bir tartışma yarattı, birçok kişi bu yasanın hangi somut faydaları getireceğini ve Web3 dünyası üzerinde ne tür bir etki yaratacağını merak ediyor. Sektör zincirinin yukarı ve aşağısındaki katılımcılar olarak, stablecoin inşasına katılmak gerekli mi? Lisanslı bir kuruluş olarak uyumlu stablecoin ihraç etmek istiyorsak, ilgili lisansları nasıl başvurmalıyız?

Bu makale yeni "Yönetmelik" üzerine odaklanacak, onu detaylı bir şekilde inceleyecek ve aşağıdaki birkaç konuyu tartışacaktır:

• Stabilcoin lisansı başvurusu için minimum gereksinimler nelerdir?
• Stabilcoin lisansına sahip olmak hangi işlemleri yapabilir?
• Rezerv varlık yönetimi ve geri alma mekanizması için hangi özel düzenlemeler vardır?
• Stabilcoinlerin Çin Yuanı ile sınır ötesi ödemelerdeki etkisi nedir?
• "Yönetmelik" sektör için ne anlama geliyor? Hong Kong finans piyasası yapısında büyük bir değişiklik olacak mı?

1. Hong Kong'un Stabilcoin Yönetmelikleri Çerçevesinin Yorumu

1. Hong Kong'da hangi stablecoin düzenleniyor?

"Yönetmelik" düzenleyici nesneleri "belirtilen stabilcoin" olarak net bir şekilde tanımlamaktadır; yani değer istikrarını korumak amacıyla bir veya daha fazla resmi para birimine, ya da para otoritesi tarafından belirtilen hesaplama birimlerine/ekonomik değer saklama biçimlerine tamamen referans veren stabilcoinlerdir. Aslında, bu bizim yaygın olarak adlandırdığımız yasal para birimiyle bağlantılı stabilcoinlerdir.

Görülüyor ki, Hong Kong hükümeti düzenleme odak noktası olarak ödeme işlevini seçti. Fiat stabilcoin'ler, yüksek teminat oranı, yüksek değer istikrarı ve daha düşük merkeziyetsizlik derecesi nedeniyle en olası "yarı para" olarak finansal ticaret pazarında dolaşması bekleniyor. Kullanım ölçeği genişledikçe, bir bank run veya depeg durumu meydana geldiğinde, bu durum tüm finansal ekosistemi etkileyecektir. Bu nedenle, bu tür stabilcoin'ler için düzenleme ihtiyacı ve gereksinimleri oldukça yüksektir.

"Yönetmelik" ayrıca lisans sahiplerinin ihraç ettikleri belirli stablecoinler için faiz ödeyemeyeceklerini, bunun da tasarruf sınıfı finansal ürünler olarak görülme olasılığını azaltacağını açıkça belirtmektedir. Diğer ödeme dışı kullanımlar, değeri yeterince stabil olmayan stablecoin türleri (, algoritmik stablecoin ) gibi, şu anda ilk aşama denetim kapsamı dışında bulunmaktadır.

2. Hangi stablecoin etkinlikleri kısıtlandı?

"Yönetmelik", herhangi bir kişinin düzenlenmiş stablecoin faaliyetlerinde bulunması veya bulunuyormuş gibi görünmesi için bir lisansa sahip olması gerektiğini belirtir. Kısıtlı faaliyet alanı şunları içerir:

(1) Hong Kong'da belirtilen stablecoin çıkarıldı; (2) Hong Kong dışındaki bölgelerde Hong Kong Doları'na sabitlenmiş belirli bir stablecoin (, referans oranı ne olursa olsun ); (3) Finans Yönetimi Uzmanı, Maliye Bakanı'na danıştıktan sonra belirtilen faaliyetleri duyurdu; (4) kamuya yukarıdaki faaliyetleri gerçekleştirdiğini veya gerçekleştiriyormuş gibi görünerek aktif bir şekilde tanıtım yapma.

Ayrıca, "Yönetmelik" belirli stablecoin'lere yönelik diğer denetim alanlarını da düzenlemektedir:

• Stabilcoin belirten bir teklif sunmak veya kendinizi teklif olarak göstermek
• Düzenlemeye tabi stablecoin faaliyetleri ve yukarıda belirtilen tekliflerin reklamını yapmak
• Stabilcoin ticareti veya başkalarını ilgili sözleşmeleri yapmaya teşvik etmek amacıyla gerçekleştirilen dolandırıcılık veya aldatma faaliyetlerini belirtir.

Genel olarak, "Yönetmelik" stabilcoinlerin ihraç, dağıtım ve perakende aşamalarını yoğun bir şekilde denetlemekte, "teklif", "reklam" gibi faaliyetlere getirilen sınırlamalar, stabilcoinleri "ödeme aracı" olarak konumlandırmak, spekülatif yatırım ürünleri olarak değil, amacı taşımaktadır. İhraççılar, platform operatörleri, cüzdan hizmet sağlayıcıları gibi roller denetim sistemine dahil edilmiştir.

Yargı yetkisi açısından, Hong Kong hükümeti sadece Hong Kong içinde ihraç edilen stablecoin'leri düzenlemekle kalmayacak, aynı zamanda Hong Kong dışındaki, Hong Kong Doları'na sabitlenmiş stablecoin'lerin ihraçlarını da denetim altına alacaktır. İhraç eylemi Hong Kong'da gerçekleşmese bile, ihraç edilen stablecoin'ler Hong Kong Doları ile bağlantılı olduğu sürece, hangi oranla referans alındığına bakılmaksızın, potansiyel yerel finansal etki taşıdığı kabul edilecek ve denetim altına alınacaktır. Bu, Hong Kong'un para egemenliği ve finansal istikrar konusundaki yüksek hassasiyetini yansıtır ve yetkisiz dijital varlıkların "Hong Kong Doları'na sabitlenmiş" adı altında kamuoyunu yanıltarak kar elde etme çabalarını önlemeyi amaçlar.

3. Stabilcoin lisansı nasıl başvurulur?

Lisans sistemi, bu "Yönetmelik" ile belirlenen düzenleyici çekirdek mekanizmadır. Hong Kong içinde belirli stablecoin'leri ihraç eden, yöneten veya dağıtan herhangi bir şirket veya Hong Kong dışında kurulan tanınmış bir kuruluş, Finansal Yöneticiye resmi bir lisans başvurusu yapmak zorundadır. Yönetmelik, çeşitli farklı lisanslar belirlememiştir; bunun yerine, tek tip bir lisans temel alınarak, başvuranın yaptığı spesifik iş ve risk özellikleri gibi unsurlara göre farklılaştırılmış koşullar eklenmektedir.

Başvuran, "Ek 2"de belirtilen "minimum standartları" karşılamalıdır, bu da şunları içerir:

(1) Yeterli mali kaynak ve likit varlık

Başvuru sahibinin en az 25.000.000 Hong Kong Doları veya eşdeğer bir miktar sermaye ödemesi; veya değeri en az 25.000.000 Hong Kong Doları olan diğer mali kaynaklara sahip olması ve Finansal Yönetim Komiseri tarafından onaylanması gerekmektedir.

(2) karşılık gelen rezerv varlıkları yapılandır

• Varlık ayrımı: Rezerv varlıklar, lisans sahibinin diğer varlıklarından ayrılmalıdır.
• Ödeme garantisi: Rezerv varlıkların piyasa değeri, geri alınmamış stablecoin toplam nominal değerinden az olmamalıdır, her zaman ödenebilir.
• Hong Kong Doları varlığına sabitlenme: Finansal Yönetim Komiseri'nden önceden yazılı onay alınmadıkça, rezerv varlıklar, belirtilen stablecoin'in sabitlendiği aynı referans varlıkları doğrudan göz önünde bulundurmalıdır.
• Rezerv varlıklar yüksek kalite ve yüksek likiditeye sahip olmalı ve minimum yatırım riski taşımalıdır.
• Risk yönetimi ve iç denetim sistemleri kurulmalıdır
• Kamuya rezerv varlık yönetim politikası, risk değerlendirmesi, bileşimi ve piyasa değeri, düzenli bağımsız denetim sonuçları gibi bilgilerin açıklanması gerekmektedir.

(3) geri alma mekanizması oluşturma

Stablecoin sahiplerine geri alma hakkı sağlanmalı, aşırı katı koşullar eklenmemeli veya ilgili ücretler alınmamalıdır.

(4) uygun aday

İdari müdür, yönetim kurulu üyeleri, stablecoin yöneticisi veya kontrol sahibi uygun adaylar olmalıdır.

(5) Yönetim talep ediyor

Yönetim personelinin ilgili mesleki bilgi ve deneyime sahip olması gerekir.

(6) Dikkatli ve risk yönetimi

Sağlam bir risk yönetimi politikası ve prosedürü oluşturulmalı ve uygulanmalıdır.

(7) Kara para aklama ve terörizmin finansmanını önlemek için alınan önlemler

Sağlam bir kontrol sistemi kurmalı ve uygulamalısınız.

(8) iş faaliyetleri gereksinimleri

Yetkili bir stabilcoin faaliyeti yürütmek için özel ve yeterli kaynaklara sahip olunmalıdır, diğer faaliyetler için ise finansal yönetim uzmanının onayı gerekmektedir.

(9) bilgi açıklama gereksinimleri

Her bir tür için stablecoin hakkında bir beyaz kağıt yayınlanmalı ve kapsamlı, şeffaf bilgiler sağlanmalıdır.

(10) Kurtarma Planı ve Düzenli Ölçek Küçültme

Önemli operasyon kesintileri meydana geldiğinde, temel işlevlerin zamanında geri kazanımını destekleyen sağlam bir kontrol sisteminin kurulması ve uygulanması gerekmektedir.

Görüldüğü gibi, Hong Kong hükümeti stablecoin lisans başvurusunda bulunanlar için yüksek standartlar ve katı gereklilikler sürdürüyor. Başvuran kurumlar, bunun sadece bir lisans başvuru süreci olmadığını, aynı zamanda şirketin sermaye gücü, uyum yeteneği ve risk yönetim sisteminin kapsamlı bir testi olduğunu anlamalıdır.

4. Lisans sahibinin hangi uyum yükümlülükleri vardır?

Lisans alındıktan sonra, lisans sahibinin bir dizi sürekli uyum yükümlülüğünü yerine getirmesi gerekmektedir. Aksi takdirde, yaptırımlar, lisansın iptali veya hatta ceza sorumluluğu ile karşılaşabilirler. Ana yükümlülükler şunlardır:

(1) yıllık ücret ödenmesi

Lisans yıllık ücreti 113,020 Hong Kong Doları olup, belirtilen süre içinde ödenmelidir.

(2) açık lisans numarası

Lisans numarasının ilgili belgelerde ve kullanıcı arayüzünde açıkça belirtilmesi gerekmektedir.

(3) sürekli olarak en düşük standartları karşılamaktadır.

"Minimum standartları" sürdürülemezse veya yükümlülüklerini yerine getiremeyecekse, mali yönetim görevlisine derhal bildirilmelidir.

(4) Bilgi Değişikliği Raporu Yükümlülüğü

Adres, iş niteliği, hisse yapısı gibi ilgili değişiklikler zamanında bildirilmelidir.

Dikkate değer olan, lisans almanın "bir kerelik bir çözüm" olmamasıdır. Finansal yönetim yetkilisi, piyasa risklerindeki değişiklikler veya düzenleyici değerlendirme sonuçlarına göre, lisans koşullarını geçici olarak ekleyebilir veya değiştirebilir, lisans sahibinin belirlenen süre içinde yazılı bir açıklama yapması gerekir.

"Yönetmelik", lisans sahiplerinin finansal güçlerine yüksek gereksinimler getirirken, stratejik açıdan orta-uzun vadeli planlamalar yapmak için daha fazla sermaye ve büyük varlık hacmine sahip şirketler için daha uygundur. Orta ölçekli şirketler için, eğer ana kaynaklarını stablecoin ihraç projesine yatırmayı düşünüyorsanız, karar vermeden önce yapılabilirlik ve sürdürülebilirliği yeterince değerlendirmeleri önerilir. Çünkü sadece en az 2,500,000 HKD sermaye veya eşdeğer varlık gereksinimi değil, ayrıca eşdeğer yüksek kaliteli rezerv varlıkları sağlamak ve stablecoin işletim sürecinde çeşitli uyum, denetim ve sistem bakım maliyetlerini üstlenmek gerekmektedir; uzun vadeli yatırımlar göz ardı edilmemelidir.

5. Lisansın iptali, geri alınması ve askıya alınması mekanizması nasıl düzenlenmiştir?

Eğer lisans sahibinin düzenleyici gereklilikleri karşılamadığı tespit edilirse, Yönetmelik finansal yöneticiye geniş müdahale yetkileri tanımaktadır:

• Geçici olarak lisansın iptali: Eğer Ek 4'te belirtilen bir lisans iptali sebebinin gerçek olduğuna inanıyorsanız, lisans sahibine yazılı bir bildirimde bulunarak lisansı 6 aydan fazla olmamak üzere iptal edebilirsiniz. Geçici iptal süresince, lisans sahibi ilgili iş faaliyetlerinde bulunamaz, aksi halde para cezası ve hapis cezası ile cezalandırılacaktır.

• Gönüllü lisans iptali: İptal nedenleri "Ek 4"te ayrıntılı olarak belirtilmiştir, bunlar arasında lisans sahibinin iflası, yanlış beyan edilen bilgiler, lisans şartlarının ihlali veya esasen iş faaliyetlerinin durdurulması gibi durumlar bulunmaktadır.

6. "Yönetmelik" stabilcoin kullanıcılarına ne gibi güvenceler sağlamaktadır?

"Yönetmelik" sadece ihraççılar ve sektör kuruluşları için bir düzenleme aracı değil, aynı zamanda stablecoin son kullanıcıları için bir hukuki güvence mekanizması da oluşturuyor. Başlıca şunları içerir:

• Lisanslı kişilerin tanıtım ve pazarlama davranışlarını sıkı bir şekilde düzenlemek

Lisanssız kişilerin stablecoin faaliyetleri veya teklifleri hakkında halka reklam yapması yasaktır. Başkalarını belirli bir stablecoin edinmeye teşvik eden eylemler, yanıltıcı açıklamalar, risklerin gizlenmesi, getiri abartmaları gibi dolandırıcılık ifadeleri içeriyorsa, cezai bir suç teşkil edecektir.

• Kullanıcı hakları koruma mekanizması

Lisanslı kişilerin, ihraç edilen stablecoin değerini desteklemek için yeterli rezerv varlığına sahip olmaları gerekmektedir. Bu varlıkların gerçek olması, yüksek likiditeye sahip olması ve kullanıcıların geri çekim talebinde bulunduklarında zamanında ödenebilmesi gerekmektedir. İhraç eden taraf, nitelikli üçüncü şahıslar tarafından rezerv varlıkları ile stablecoin toplam ihraç miktarının uyumunu düzenli olarak denetlemek için bir denetim mekanizması kurmalıdır. Normal işletim koşulları altında, lisanslı kişiler, haksız yere ödemeyi durduramaz, işlemleri geciktiremez veya zorlu geri çekim eşikleri koyamaz. Eğer ödemede zorluk yaşanırsa, hemen finansal yönetim uzmanına bildirilmelidir.

Yatırımcılar için önemli olan, lisanslı stablecoin ihraççılarını tanımayı öğrenmek ve stablecoin ticareti ile sahipliğine rasyonel bir şekilde katılmaktır. Yönetmeliklerin resmi olarak uygulanmasıyla, lisans standartlarına uymayan marjinal projeler ve niş stablecoin'lerin piyasa temizliği veya hatta çöküş riski ile karşılaşması kaçınılmazdır, bu nedenle yatırımcıların son derece dikkatli olmaları ve körü körüne yüksek fiyatlardan alım yapmamaları veya yetkisiz ürün tanıtımlarına kolayca inanmamaları gerekir.

7. Dönemsel düzenleyici yetkisi ne kadar geniş?

Finansal Yönetim Komiseri, Hong Kong stabilcoin düzenleme yapısında merkezi bir rol oynamaktadır; yalnızca lisans onayıyla ilgili idari işlevleri üstlenmekle kalmaz, aynı zamanda geniş bir denetim, soruşturma ve doğrudan müdahale yetkisine de sahiptir. Genel olarak, Finansal Yönetim Komiseri şunlara sahiptir:

• Onay ve lisans verme yetkisi
• Günlük denetim yetkisi
• Lisans sahibinin önemli işletme riski ortaya çıktığında doğrudan soruşturma ve delil toplama yetkisi

"Yönetmelik"in 5. bölümüne göre, finansal yönetim komiseri doğrudan soruşturma yapabilir veya belirli bir soruşturma için bir soruşturmacıyı yetkilendirebilir. Soruşturmacılar, soruşturma altındaki lisans sahibinden kanıt, bilgi veya açıklama talep edebilir ve ilk mahkemeye başvuruda bulunabilir.

Bu düzenlemeler, para otoritesinin stablecoin üzerinde neredeyse her açıdan denetim yetkisine sahip olduğunu, özellikle "yarı yargı" soruşturma yetkisi ile yüksek bir caydırıcılık ve icra gücüne sahip olduğunu göstermektedir.

İkincisi, "Stablecoin Yönetmeliği Taslağı"nın Anlamı

1. Politika düzeyindeki anlamı

Geleneksel finans sisteminde, para发行权( madeni para权) her zaman devletin kontrolündeydi. Ancak dijital para çağının başlamasıyla birlikte, bu güç zorluklarla karşı karşıya. Hong Kong, yerel yasalar aracılığıyla stablecoin düzenleme sistemini kurarak, aslında "dijital madeni para haklarını" ele geçirmeye çalışıyor, özellikle de Hong Kong Doları'na bağlı stablecoin'in yasal statüsü açısından.

2. Web3 dünyası için anlamı

Hong Kong hükümeti stabilcoin’i bir ödeme aracı olarak konumlandırsa da, Web3 bağlamında stabilcoin, zincir üstü ve zincir altı, geleneksel varlıklar ve kripto varlıklar arasında anahtar bir bağlantı noktasıdır. Stabilcoin’in kurumsallaşması, RWA'nın uçtan uca kapalı döngüsünü ilerletmek için kritik bir rol oynamaktadır. Bu sistem içinde, stabilcoin’in rolü muhtemelen sadece ödeme ve hesaplama ile sınırlı kalmayacak: gelecekte, varlıkların oluşturulmasından, abonelik, sahiplik ve dolaşım değişim süreçlerine kadar bütün süreci kapsayabilir. Uyumluluk çerçevelerinin oluşturulmasıyla birlikte, stabilcoin’in RWA'nın "doğal finansman katmanı" haline gelmesi bekleniyor; böylece, geleneksel fiat para sistemine olan bağımlılığı azaltacak ve zincir üstü finansal verimliliği ile şeffaflığı artıracaktır.

Kullanım senaryoları açısından, uluslararası ticaret hala stablecoin'in en büyük potansiyel pazarıdır. Sınır ötesi hesaplama verimliliği, döviz maliyetleri, yaptırım aşma gibi gerçek sorunlar, şirketlerin zincir üstü stablecoin araçlarına olan ilgisini sürekli artırmaktadır. İstatistiklere göre, 2024 yılında stablecoin havale hacmi Visa ve Master'ı aşmıştır.