"Borç Krizi" fiyatlandırması: Vade primindeki artışın arkasındaki piyasa mücadelesi

Bu hafta kripto para piyasası büyük dalgalanmalar yaşadı ve fiyat hareketleri M başı formasyonu gösterdi. 20 Ocak'taki yemin töreni yaklaşırken, sermaye piyasaları Trump'ın seçilmesinin fırsatları ve risklerini değerlendirmeye başladı ve 3 ay süren duygu temelli "Trump piyasası" resmi olarak sona erdi. Acil olan, karmaşık bilgilerden piyasanın kısa vadeli oyun odaklarını çıkartmak ve böylece piyasa değişikliklerine mantıklı bir şekilde yanıt verebilmektir. Bu makalede, finansal uzman olmayan bir meraklının bakış açısından kişisel gözlem mantığımı paylaşacağım ve umarım okuyuculara ilham verir.

Genel olarak, yazar, kripto piyasası da dahil olmak üzere yüksek büyüme potansiyeline sahip riskli varlıkların kısa vadede baskı altında kalmaya devam edeceğini düşünüyor. Bunun başlıca nedeni, ABD tahvil piyasasında vade priminin genişlemesi ve bunun sonucunda orta ve uzun vadeli faiz oranlarının yükselmesi, bu varlıklar üzerinde olumsuz bir etki yaratmasıdır. Bu durumun temel nedeni, piyasanın ABD'nin potansiyel borç krizine fiyat biçmesidir.

Makroekonomik göstergeler güçlü kalmaya devam ediyor, enflasyon beklentilerinde belirgin bir artış görülmüyor

Kısa vadeli fiyat zayıflığının faktörlerini analiz ederken, öncelikle geçen hafta açıklanan birkaç önemli makro ekonomik göstergeleri gözden geçiriyoruz.

Amerika Birleşik Devletleri'nin ekonomik büyüme ile ilgili verilerine baktığımızda, ISM imalat ve imalat dışı satın alma yöneticisi endekslerinin sürekli olarak yükseldiğini görüyoruz. Ekonomik büyümenin öncü göstergeleri olarak, bu durum Amerika'nın kısa vadeli ekonomik görünümünün oldukça iyimser olduğunu işaret ediyor.

İstihdam piyasası açısından dört ana göstergeye odaklanıyoruz: tarım dışı istihdam verileri, iş boşluğu, işsizlik oranı ve ilk işsizlik yardımı başvuruları. Tarım dışı istihdam sayısı geçen ayki 212 bin seviyesinden 256 bine yükseldi ve beklentilerin çok üzerinde. Aynı zamanda işsizlik oranı %4.2'den %4.1'e düştü. JOLTS iş boşluğu önemli ölçüde 809 bine yükseldi. İlk işsizlik yardımı başvuruları sürekli olarak azalıyor ve bu da Ocak ayında istihdam piyasasının olumlu bir performans göstermesi umudunu artırıyor. Tüm bu veriler, ABD istihdam piyasasının güçlü kalmaya devam ettiğini ve ekonominin yumuşak bir iniş yapma ihtimalinin oldukça yüksek olduğunu gösteriyor.

Enflasyon açısından, Aralık ayı Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) verileri henüz açıklanmadığı için, ABD Michigan Üniversitesi'nin 1 yıllık enflasyon beklentisini önceden gözlemleyebiliriz. Bu gösterge Kasım ayına göre artış göstererek %2,8'e ulaştı, ancak beklentilerin altında kalarak %2-3 aralığında makul bir seviyede kalmaya devam ediyor. Belirli bir seyir için dikkatle izlenmesi gerekiyor. Enflasyona karşı tahvil TIPS getirisi değişikliklerine bakıldığında, piyasa enflasyon konusunda aşırı bir panik içerisinde görünmüyor.

Özetle, makro açıdan bakıldığında, ABD ekonomisinde belirgin bir sorun görünmüyor. Sıradaki, yüksek büyüme potansiyeline sahip şirketlerin piyasa değerlerindeki düşüşün temel nedenlerini inceleyeceğiz.

ABD Hazine tahvilleri orta ve uzun vadeli faiz oranları sürekli artıyor, ayı eğilimli yapı altında vade primleri yükseliyor

Amerikan tahvil faiz oranlarındaki değişiklikleri gözlemleyerek, geçtiğimiz hafta uzun vadeli faiz oranlarının yükselmeye devam ettiğini görüyoruz. 10 yıllık tahvil örneğinde, yaklaşık 20 baz puan yükseldi, ABD tahvil ayı piyasası daha da derinleşti. Tahvil faiz oranlarının artışı, yüksek büyüme potansiyeline sahip hisseler üzerinde mavi çip hisseler veya değer hisselerinden daha fazla baskı yapmaktadır, bunun başlıca nedenleri şunlardır:

1. Yüksek büyüme potansiyeline sahip işletmelere etkisi:

   • Finansman maliyetleri arttı
   • Değerleme baskı altında
   • Pazar tercihinin değişimi
   • Sermaye harcamaları kısıtlı

2. Stabil işletmeler üzerindeki etkisi:

   • Etki nispeten ılımlı
   • Borç geri ödeme baskısı artıyor
   • Temettü çekiciliği azalıyor
   • Enflasyon geçiş etkisi

Bu nedenle, devlet tahvillerinin uzun vadeli faiz oranlarındaki artış, kripto para gibi teknoloji şirketlerinin piyasa değerleri üzerinde özellikle belirgin bir etki yapmaktadır. Anahtar, faiz indirimleri bağlamında devlet tahvillerinin uzun vadeli faiz oranlarındaki artışın temel nedenini belirlemektir.

Devlet tahvili nominal faiz oranı hesaplama modeli: I = r + π + RP

Burada, I nominal devlet tahvili faiz oranını, r reel faizi, π enflasyon beklentisini ve RP vade primini temsil etmektedir. Reel faiz, tahvillerin gerçek getirilerini yansıtır ve piyasa risk iştahı ile risk tazminatından etkilenmez; enflasyon beklentisi genellikle CPI veya TIPS getirileri aracılığıyla gözlemlenir; vade primi, yatırımcıların faiz oranı riski için aldıkları tazminatı yansıtır.

Önceki analizler, ABD ekonomisinin kısa vadede sağlam bir şekilde gelişmeye devam ettiğini ve enflasyon beklentilerinin belirgin bir artış göstermediğini ortaya koymaktadır. Bu nedenle, reel faiz oranları ve enflasyon beklentileri, nominal faiz oranlarının yükselmesinin ana faktörleri değildir; sorun "vade primine" odaklanmaktadır.

Gözlem süresi primini, iki gösterge seçiyoruz:

1. ACM modeli, ABD'nin tahvil vadesi prim seviyesini tahmin ediyor: Son dönemde ABD'nin 10 yıllık tahvil vadesi primi belirgin şekilde yükseldi ve bu, tahvil getirilerinin artmasının başlıca nedeni oldu.

2. Merrill Lynch Hazine Tahvili Opsiyon Volatilitesi (MOVE Göstergesi): Son zamanlarda volatilitede büyük bir değişiklik gözlemlenmedi. MOVE, kısa vadeli faiz oranlarının örtük volatilitesine daha duyarlıdır.

Bundan şu sonucu çıkarabiliriz: Piyasa şu anda kısa vadeli faiz dalgalanma riskine duyarsız, bu da ABD Merkez Bankası'nın olası politika değişikliklerine ilişkin belirgin bir risk fiyatlaması yapılmadığını gösteriyor. Ancak, vade priminin sürekli artması, piyasanın ABD'nin orta ve uzun vadeli ekonomik gelişimi konusunda endişelendiğini, mali açık sorununa odaklandığını ortaya koyuyor.

Kesin olarak söylemek gerekirse, piyasa Trump'ın göreve başlamasıyla birlikte Amerika'nın potansiyel borç krizi riskini fiyatlandırıyor. Önümüzdeki dönemde, siyasi bilgileri ve paydaşların görüşlerini gözlemlerken, bunların borç riskine olan etkisinin olumlu mu yoksa olumsuz mu olduğunu dikkate almak, riskli varlıklar piyasasının seyrini daha iyi değerlendirmek için önemlidir.

Trump'ın ABD'nin ulusal ekonomik acil durum ilan etmeyi düşündüğünü belirtmesi, ticaret savaşının etkilerine ilişkin endişeleri artırmış olabilir. Ancak doğrudan etkilere bakıldığında, gümrük vergisi gelirlerindeki artış ABD'nin mali gelirleri üzerinde olumlu bir etki yaratmaktadır, bu nedenle etkiler çok şiddetli olmayabilir. Bununla birlikte, vergi indirim yasasının ilerleyiş durumu ve hükümet harcamalarını nasıl azaltacağı, bu tüm mücadelenin en çok dikkat edilmesi gereken noktasıdır. Yazar bu gelişmeleri takip etmeye devam edecek.