Makro Varlık Fiyatlarındaki Dalgalanmaların Arkasında: Yen Faiz Artışı ve Tuzak İşlemlerinin Tersine Dönüşü

Temel Görüşler

• Temmuz makro verileri açıklandıktan sonra, dolar, altın ve bitcoin nadiren aynı anda düştü.
• Ana neden, yenin tuzak işlemlerinin tersine dönmesiyle birlikte likidite talebinin artması, çok sayıda güvenli varlığın dolar elde etmek için kapatılmasıdır.
• Japon Merkez Bankası'nın bu faiz artırımı, yenin değerini koruma kararlılığını yansıtıyor; uzun vadede varlık fiyatları üzerinde belirgin bir etkisi olmayabilir, ancak Japon ekonomisi üzerinde, özellikle dış ticaret ve imalat sanayi üzerinde derin etkiler yaratabilir.

Dolar, altın ve bitcoin'in senkronize düşüşü nadir bir fenomen

Genellikle, ABD doları cinsinden fiyatlandırılan altın ve bitcoin nadiren aynı anda büyük ölçüde düşer. Bunun nedeni, onların ABD doları fiyatlarının doğal olarak dolar endeksi ile ters korelasyona sahip olması ve her ikisinin de enflasyona karşı koruma sağlaması ve yüksek likidite özelliklerine sahip olmasıdır. Ancak, 2024 yılı Ağustos ayının başında anormal bir durum meydana geldi: ABD ekonomik verilerinin kötü gelmesi ve Federal Rezerv'in Eylül ayında faiz indirimine gitmesinin neredeyse kesinleşmesiyle, dolar endeksi büyük bir düşüş yaşarken altın ve bitcoin fiyatları da büyük ölçüde düştü.

Bu fenomen, Japon Merkez Bankası'nın Temmuz ayı sonlarında getiri eğrisi kontrolünden ( YCC ) çıkma ve faiz artırma kararının bir sonucu olarak ortaya çıkmıştır. Japonya uzun bir süre düşük faiz döneminde kalmış ve bu durum büyük ölçekli Japon yeni tuzak işlemleri oluşturmuştur. Bu faiz artışı, Japonya ile ABD arasındaki faiz farkının keskin bir şekilde daralmasına yol açarak, tuzak işlemlerinin cazibesini kaybetmesine ve hatta zarar etme olasılığını artırmıştır. Dünya genelinde birçok tuzak yatırımcısı, dolar cinsinden ek teminat temin etmek için altın, Bitcoin gibi güvenli varlık pozisyonlarını tasfiye etmek zorunda kalmış, bu da bu varlıkların kısa vadeli satış baskısına neden olmuştur.

Şu anda ABD ve Japonya arasındaki uzun vadeli faiz farkı %3'ün altına düştü, dolar/yen kuru sürekli olarak düşüyor, bu da yen ile carry trade işlemlerinin maliyetini ve zorluğunu artırıyor. Bu durumun yaklaşık 3-5 ay daha devam etmesi bekleniyor.

Tuzak faiz ticaretinin varlık fiyatları üzerindeki uzun vadeli etkisi sınırlıdır

Tarihsel verilere göre, Japon Yeni ve Japon devlet tahvilleri hariç, döviz arbitrajı tersine dönüşümünün diğer varlık fiyatları üzerindeki uzun vadeli etkisi belirgin değildir. 1990'lardan bu yana toplam 5 döviz arbitrajı tersine dönüşümü yaşanmış, bunun dışında Japonya'ya sermaye akışı, Japon Yeni'nin değer kazanması ve Japon devlet tahvili getirisinin artması dışında, küresel borsa her bir dönüşüme farklı tepkiler vermiştir.

Tuzak Faiz Ticareti Tersine Dönüşü Japon Ekonomisini Derinden Etkileyebilir

Japon yeni döviz kuru ve tuzak işlemlerinin tersine çevrilmesi, döngüsel bir güçlenme ilişkisi göstermektedir: Merkez bankası faiz artırımı, faiz farkının daralmasına ve tuzak işlemlerinin tersine dönmesine neden olur; tuzak işlemlerinin tersine dönmesi ise sermaye geri akışına ve Japon yeninin değerlenmesine yol açar, bu da tuzak işlemi motivasyonunu daha da zayıflatır. Japonya Merkez Bankası'nın bu faiz artırımı, Japon yeni döviz kurunu istikrara kavuşturmayı amaçlamaktadır, ancak Japon yeninin büyük ölçüde değerlenmesi Japon ekonomisi üzerinde olumsuz etkiler yaratabilir.

Japonya'nın dış ticaretinin GSYİH içindeki payı yüksek olmasa da, endüstriyel mamuller ( özellikle otomobil ) ihracatı Japon ekonomisi üzerinde derin bir etki yaratmaktadır. Otomotiv sanayinin uzun bir tedarik zinciri vardır, çok sayıda istihdam sağlayabilir ve imalat sanayinin yüksek üretkenliği ve maaş düzeyleri diğer sektörlere de yansır. Ayrıca, Japon otomobil şirketlerinin yurtdışındaki doğrudan yatırımları ve satışları GSYİH'ye dahil edilmediği için ihracat sektörünün önemi göz ardı edilmektedir.

Bu nedenle, iç talebin zayıf olduğu bir ortamda, yenin büyük ölçüde değer kazanması, Çin otomotiv sektörüyle rekabet eden Japon otomotiv endüstrisi ve yeniden canlandırmaya çalışan yarı iletken endüstrisi için olumsuz bir durumdur. Japonya son 30 yıldır deflasyonla mücadele ediyor ve bu kez merkez bankasının belirgin bir şahin tutum sergilemesi, şüphesiz Japon ekonomisinin geleceği üzerinde bir gölge oluşturmuştur.