Kripto Varlıklar nihayet hayal gücünün ötesinde bir ürün çıkardı: stablecoin

Geçen yıl, üç büyük olay stablecoinleri ana akıma taşıdı:

1. Tether, dünya çapında en büyük stablecoin USDT'nin ihraççısı olarak, 200'den az çalışanla yaklaşık 13 milyar dolar kar yarattı;

2. Başkan Trump'ın göreve başlama töreni ve Amerika'nın dijital varlıklar üzerindeki düzenleme tutumundaki değişim;

3. Stripe, sınır ötesi işlemleri koordine etmek için 11 milyar dolara stablecoin altyapı şirketi Bridge'i satın aldı.

Bir gelişen ekosistem içinde birileri kâra geçtiğinde, düzenleyici de giderek daha net hale geliyor.

Eğer stabilcoin çıkarıyor veya işinizi geliştirmek için kullanıyorsanız, bu kılavuzun tecrübeli profesyonellerin bu alana nasıl baktığını anlamanıza yardımcı olmasını umuyoruz.

Farklı bakış açıları sunmak için, geniş bağlantı ağımızı kullanarak stablecoin devriminin öncülerinden benzersiz içgörüler elde ettik.

Hadi öğrenmeye başlayalım!

Stabilcoin Tanımı

Stablecoin'lar genellikle ABD doları cinsinden borçtur ve eşdeğer veya daha büyük piyasa değeri olan varlık rezervleri tarafından desteklenir.

Başlıca iki tür vardır:

• Fiat para desteği: tamamen banka mevduatları, nakit veya düşük riskli nakit eşdeğeri ( gibi hazine bonoları ) teminat olarak kullanılır.

• Teminatlı borç pozisyonu (CDP): Temelde şifreleme yerel varlıkları ( olarak ETH veya BTC) ile aşırı teminatlıdır.

Stablecoin kullanımının temel belirleyici faktörü, onun referans varlık ( dolar ) ile olan "bağlantısı"dır. Bu bağlantı, iki mekanizma ile sürdürülmektedir: birincil geri ödeme ve ikincil piyasa. Öncelikle, stablecoin yükümlülüğümü hemen geri alıp eşit miktarda rezerv desteği alabilir miyim? Eğer hayır ise, piyasa katılımcılarının bağlantılı kuru kullanarak stablecoin yükümlülüğümü alım satım yapabilmesi için derin ve kalıcı bir ikincil piyasa var mı?

İkincil piyasanın öngörülemezliği nedeniyle, birincil geri alımın daha kalıcı bir sabitlenme mekanizması olduğunu düşünüyoruz. Ayrıca, destekten yoksun birçok düşük teminatlı veya algoritmik stablecoin denemesi olduğunu belirtmek gerekir; bu stablecoin'leri bu kılavuzda daha fazla ele almayacağız.

Önemli olan, stablecoin'lerin birdenbire ortaya çıkmadığıdır. JPMorgan Chase'te Amerikan Doları mevduatına sahip olduğunuzda, JPMorgan Chase sizin dolarınızı saklamakla sorumludur, sizin bunları kullanmanızı sağlar ve dolar ile diğerleriyle işlem yapmanıza izin verir.

stablecoin, blokzincirinin aynı temel işlevlerini sağlamasına dayanır.

Blok Zincirinin Tanımı

Blok zinciri, bireysel varlıklar, işlem kayıtları ve işlem kuralları ile şartlarını içeren küresel bir "defter sistemi"dir.

Örneğin, Circle'ın stablecoin'i USDC, ERC-20 token standardına dayanmaktadır. Bu standart, tokenların başarılı bir şekilde transferi için kuralları belirler: gönderenin hesabından belirli bir miktar düşülür ve aynı miktar alıcının hesabına eklenir. Bu kurallar, blockchain'in konsensüs mekanizması ile birleşerek, herhangi bir kullanıcının sahip olduğu USDC miktarını ('den fazlasını transfer edemeyeceğini garanti eder ki bu genellikle çift harcama problemi olarak adlandırılır ). Kısacası, blockchain sadece ekleme yapılabilen bir veritabanı veya çifte defter gibi çalışır, başlangıç durumu vardır ve kapalı ağındaki her bir işlemi kaydeder.

Blok zincirindeki tüm varlıklar, USDC dahil, Ethereum hesabı (EOA veya cüzdan ) veya akıllı sözleşme tarafından barındırılmaktadır. Belirli koşullar sağlandığında, akıllı sözleşme varlıkları alabilir ve transfer edebilir. EOA mülkiyeti, yani kamu adresinden varlıkları ticaret etme yeteneği, temel blok zincirinin kamu-özel anahtar şifreleme sistemi tarafından zorunlu kılınmaktadır; bu sistem her kamu adresini bir özel anahtarla birebir bağlamaktadır. Eğer özel anahtarınıza sahipseniz, aslında kamu adresindeki varlıklara sahip olursunuz. "Anahtar senin değilse, coin'in de senin değildir." Akıllı sözleşmeler, önceden programlanmış şeffaf mantığa göre stablecoin'leri tutar ve ticaretini yapar, böylece zincir üzerindeki organizasyonlar (, DAO veya AI ajanları ) gibi, insan müdahalesi olmadan stablecoin'leri programlı bir şekilde ticaret yapabilir.

Sistemin doğruluğuna olan "güven", temel şifreleme altyapısının yürütülmesi ve konsensüs mekanizmasından kaynaklanır (, Ethereum Sanal Makinesi ) EVM ( ve Hisse Kanıtı (. Doğruluk, blok zincirinin başlangıç durumu ve her bir sonraki işlemin kamuya açık denetlenebilir geçmiş kaydı ile kanıtlanabilir. İşlem kesinleşmesi, küresel dağıtılmış düğüm operatörleri ağı tarafından 7/24 yönetilmektedir, bu da stablecoin'lerin kesinleşmesinin geleneksel bankaların çalışma saatlerine bağlı olmadığı anlamına gelir. Düğüm operatörlerine bu hizmeti sağladıkları için tazminat olarak, işlem işlenirken işlem ücreti ) Gas ) alınır; bu genellikle temel blok zincirinin yerel para birimi (, örneğin ETH ) cinsinden hesaplanır.

Bu tanımlar biraz sıkıcı olabilir, hatta bazıları için biraz isyankar, ancak bu sade ve pratik özet okuyucularımıza uygun bir ortak zemin sunuyor. O halde, daha ilginç kısımlara başlayalım: Bu noktaya nasıl geldik?

Stablecoin Tarihi

12 yıl önce, stablecoin sadece bir hayaldi. Bugün, dünyanın ikinci en büyük stablecoin'i USDC'yi çıkaran Circle, satış veya halka arz için hazırlanıyor. Circle'ın S-1 dosyası, USDC'nin kurucusu Jeremy Allaire'in birinci elden bilgilerini sunarak USDC'nin kuruluş sürecini anlatıyor. ( not: Circle halka arzı tamamladı )

Arkadaşlarımız Phil Potter ve Rune Christensen'i davet ettik, kendileri sırasıyla dünyanın en büyük stablecoin'i (USDT) ve üçüncü en büyük stablecoin'i (DAI)'in kurucularıdır, onlardan girişimcilik hikayelerini paylaşmalarını istedik.

( Tether: Kralın Doğuşu

2013 yılında, şifreleme varlıkları piyasası vahşi batı dönemindeydi; o zamanlar şifreleme varlıklarına erişim ve ticaret yapmak için ana yerler Mt.Gox ve BitFinex gibi şifreleme varlıkları borsalarıydı. Şifreleme varlıkları erken aşamada olduğundan, o zamanki düzenleyici ortam şimdiye göre daha belirsizdi: Borsalara "en iyi uygulamaları" takip etmeleri öneriliyordu, yani sadece şifreleme varlıkları yatırımı ve çekimi ) gibi BTC yatırımı ve BTC çekimi ### kabul etmeleri gerektiği tavsiye ediliyordu. Bu, tüccarların kendi başlarına dolar ile şifreleme varlıkları arasında dönüşüm yapmalarını zorunlu kıldı ve bu zorunluluk, şifreleme varlıklarının yaygın kullanımını engelledi. Ayrıca, tüccarların şifreleme varlıklarının aşırı fiyat dalgalanmalarından kaçınmak için bir yere ihtiyaçları vardı, böylece "kumarhaneden" ayrılmak zorunda kalmadılar.

Phil Potter, Wall Street deneyimi ve pratik bakış açısıyla şifreleme alanına girdi, piyasa darboğazlarını keskin bir şekilde fark etti. Çözümü çok basitti: bir "stablecoin" --- bir doların şifreli varlık yükümlülüğü bir dolar rezervi ile destekleniyor --- bu, yatırımcıların dolar cinsinden yükümlülükler aracılığıyla borsa ve piyasa dalgalanmalarına karşı koymalarını sağlıyor. 2014 yılında, bu fikri o dönemdeki en büyük borsalardan biri olan BitFinex'e taşıdı. Sonunda, BitFinex ile iş birliği yaparak, daha geniş bir banka, denetçi ve düzenleyici finans ağıyla entegre olmak için gerekli para transferi lisansına sahip bağımsız bir kuruluş olan Tether'i yarattı. Bu sağlayıcılar, Tether'in rezerv varlıklarını yönetmesi, arka planda karmaşık fiat işlemleri gerçekleştirmesi açısından kritik öneme sahipken, BitFinex'in "sadece şifreleme" konumunu korumasını sağlıyor.

Bu ürün basit, ancak yapısı oldukça radikal: Tether, ABD doları cinsinden borçlar (USDT) ihraç eder, yalnızca belirli KYC onaylı güvenilir varlıklar doğrudan USDT basabilir veya temel rezerv varlıklarını elde etmek için geri alabilir.

Ancak, USDT, izin gerektirmeyen bir blok zincirinde çalıştığı için, herhangi bir sahibi USDT'yi serbestçe transfer edebilir ve açık ikincil piyasada diğer varlıklarla takas edebilir.

Tam iki yıl boyunca, bu kavram sanki doğmadan ölmüş gibi görünüyor.

2017 yılına kadar, Phil, Güneydoğu Asya gibi bölgelerde USDT'nin benimsenme oranlarının arttığını fark etti. Araştırma sonucunda, ihracatçıların USDT'yi bölgesel dolar ödeme ağı için daha hızlı ve ucuz bir alternatif olarak görmeye başladığını keşfetti. Sonunda, bu işletmeler USDT'yi ithalat ve ihracat için teminat olarak kullanmaya başladılar. Yaklaşık aynı dönemde, kripto varlıkların yaratıcıları USDT'nin artan likiditesine dikkat etmeye başladılar ve USDT'yi borsa arası arbitraj için teminat olarak kullanmaya başladılar. Bu noktada, Phil, Tether'in daha hızlı, daha basit ve 7/24 açık bir paralel dolar ağı inşa ettiğini fark etti.

Flywheel bir kez döndüğünde, asla yavaşlamaz. İhraç ve geri alım her zaman denetim altında gerçekleştiği için, aynı zamanda token'lar Tron ve Ethereum gibi blok zincirlerinde serbestçe dolaşırken, USDT kaçış hızına ulaştı. USDT'yi kabul eden her yeni kullanıcı, tüccar veya borsa, yalnızca ağ etkisini artıracak ve USDT'nin değer saklama ve ödeme aracı olarak faydasını artıracaktır.

Bugün, dolaşımdaki USDT'nin değeri yaklaşık 150 milyar ABD dolarıdır ve bu, USDC'nin 61 milyar ABD doları olan dolaşım miktarını çok aşmaktadır. Birçok kişi Tether'i dünyanın kişi başına en yüksek kâr oranına sahip şirketi olarak adlandırıyor.

Phil Potter, şifreleme varlıklar alanında öne çıkan bir kişilik ve fikirleri de oldukça benzersiz.

Ancak, onu geleneksel finans dünyasının "dışarıdan biri" olarak adlandıramayız; o, dünyanın en büyük stablecoin'ini yaratmasını bekleyeceğiniz türden biridir. Ancak Rune Christensen bu şekilde değil.

( DAI: İlk merkeziyetsiz stablecoin

Rune, Kripto Varlıklar henüz gelişim aşamasındayken bunu keşfetti ve hızla kendisine "Bitcoin büyükleri" unvanını verdi. O, tipik bir Kripto Varlıklar benimseyicisidir, BTC ve blok zincirini adaletsiz ve dışlayıcı finansal düzenlerden kurtulmanın bileti olarak görmektedir. 2013 yılında, BTC fiyatı yaklaşık 13 dolar seviyesinden açıldı, yıl sonunda 700 doları aştı. Erken benimseyicilerin, Kripto Varlıklar'ın gerçekten finansal sistemimizi değiştirebileceğine dair yeterli nedenleri vardı.

Ancak, sonraki ekonomik durgunluk Rune'u bir gerçeği kabul etmeye zorladı: Kripto Varlıkların nihai faydası, bu dalgalanmanın yönetimine bağlıdır. "İstikrar işletmeler için faydalıdır," diye özetledi Rune, bu durum yeni bir fikrin doğmasına neden oldu.

2015 yılında, BitShares'in "ilk" stablecoin'inin başarısızlığına tanık olduktan sonra, Rune ve Nikolai Mushegian işbirliği yaparak dolar bazlı bir stablecoin tasarlayıp inşa ettiler. Ancak, Phil'in aksine, benzer bir Tether stratejisini uygulayacak bağlantılara sahip değildi ve geleneksel finansal sisteme bağımlı bir çözüm inşa etme niyetinde değildi. Ethereum'un ortaya çıkışı, Bitcoin'in programlanabilir bir alternatifi olarak, herkesin akıllı sözleşmeler aracılığıyla mantığı ağa kodlamasına olanak tanıdı ve bu, Rune için bir yaratım platformu sağladı. Yerel varlık ETH'yi kullanarak buna dayalı bir stablecoin çıkarabilir mi? Eğer temel rezerv varlık ETH'nin dalgalanması BTC kadar büyükse, bu sistem nasıl ödeme gücünü koruyacak?

Rune ve Nikolai'nin çözümü MakerDAO protokolüdür, bu protokol Ethereum tabanlıdır ve Aralık 2017'de piyasaya sürülmüştür. MakerDAO, herhangi bir kullanıcının 100 dolar değerinde ETH yatırarak sabit bir miktar DAI), örneğin 50 dolar### almasına olanak tanır, böylece ETH rezervine dayalı aşırı teminatlı stablecoin borcu oluşturulmuştur. Sisteminin ödeme gücünü sağlamak için akıllı sözleşmeler, likidasyon eşiğini belirlemiştir(, örneğin ETH fiyatı 70 dolar) olduğunda, bu eşik aşıldığında, üçüncü taraf likidatörler, temel ETH varlıklarını satabilir ve böylece DAI borcunu ortadan kaldırabilirler. Zamanla, yeni modüller ortaya çıkmış ve açık artırma süreçlerini basitleştirmek, DAI'nin arzını düzenlemek için faiz oranları belirlemek ve kar amacı güden üçüncü taraf likidatörleri daha fazla teşvik etmek amacıyla geliştirilmiştir.

Bu ustaca çözüm, günümüzde Kripto Varlıklar alanında "teminat borç pozisyonu (CDP)" stablecoin olarak adlandırılmaktadır ve bu orijinal kavram, onlarca taklitçinin ilgisini çekmiştir. Sistemin merkezi bir gözetleyici olmadan çalışabilmesinin anahtarı, Ethereum'un programlanabilirliği ve kamu blok zincirinin sağladığı şeffaflıktır: Tüm rezerv varlıklar, borçlar, tasfiye parametreleri ve mantık, piyasadaki her bir katılımcı tarafından bilinmektedir. Rune'un sözleriyle, bu "merkeziyetsiz anlaşmazlık çözümü" sağlamaktadır ve her katılımcının sistemin ödeme kabiliyetini sürdürme kurallarını anlamasını garanti eder.

DAI( ve onun kardeş projeleri USDS)'in dolaşım miktarı 70 milyar USD'yi aşarken, Rune'un yaratımı merkeziyetsiz finans( DeFi) içinde sistemik önem taşıyan bir sütun haline gelmiştir. Ancak, hızla değişen rekabet ortamında, çöküş sisteminden kurtulma ideolojisini yönetmek giderek zorlaşıyor; CDP'nin sermaye verimliliğindeki düşüklük ve etkili, doğrudan bir geri alma mekanizmasının eksikliği, ölçeklenebilirliğini boğmaktadır. Bu gerçeği kabul eden MakerDAO, 2021'de geleneksel rezerv varlık( USDC)'ye önemli bir dönüşüm başlatmış ve 2025'te BlackRock'un tokenleştirilmiş para piyasası fonu( BUIDL)'a yönelmiştir. Bu dönüşüm sürecinde, MakerDAO( şimdi Sky) tarafından düzenlenen tokenleştirilmiş büyük yarış( Tokenized Grand Prix), Steakhouse Financial tarafından yönetilen 1 milyar USD değerinde tokenleştirilmiş para piyasası fonu( MMF) RFP ve BlockTower Credit ile Centrifuge iş birliği ile çıkarılan blockchain'e özgü menkul kıymetler için 220 milyon USD'lik özel kredi fonu aracılığıyla, tokenleştirilmiş varlıkların en kritik likidite sağlayıcısı olarak konumunu pekiştirmiştir.

![Geçmişi ve bugünü derinlemesine anlatmak, stablecoin